【文章內(nèi)容簡介】 . 進(jìn)一步簡化境外合格機(jī)構(gòu)投資者外匯管理手續(xù)；引進(jìn)國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券； 6. 逐漸扭轉(zhuǎn)過去鼓勵(lì)資本流入而限制流出的做法； 7. 批準(zhǔn)外幣間交易，增加銀行的交易權(quán)利 49 匯制國際接軌 ——匯率變化后的現(xiàn)狀 ? 央行的外匯改革新措施 ? 開放外匯遠(yuǎn)期和互換等衍生交易 ? 放開了包括經(jīng)常轉(zhuǎn)移在內(nèi)的全部經(jīng)常項(xiàng)目交易 ,另外增加部分資本與金融項(xiàng)目交易 ? 保險(xiǎn)公司、證券公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)可以申請參與國內(nèi)銀行間外匯市場的交易 等 ? 外匯交易量公布日趨不明朗 ? 日波幅從未接近過浮動(dòng)上限 % ? 猜測央行一直在外匯市場上進(jìn)行著干預(yù) 50 匯制國際接軌 ——央行的利率改革措施 ? 向銀行系統(tǒng)注入資金 ,降低人民幣利率 ? 調(diào)高美元和港幣小額存款利率 ? 5月 20日 ： 一年期存款利率分別達(dá)到 %和 1 % ? 7月 22日 ： 一年期存款利率分別達(dá)到 %和 % ? 8月 23日 : 一年期存款利率分別達(dá)到 2 %和 % ? 評價(jià) ? 反映了利率與國際接軌的趨勢 ? 幫助緩解人民幣升值壓力，和匯制改革呼應(yīng) 51 匯制變化新動(dòng)向 —— 人民幣匯價(jià)管理政策五大變化 ? 擴(kuò)大銀行間即期外匯市場歐元、日元、港幣等非美元貨幣兌人民幣交易價(jià)的浮動(dòng)幅度，從原來上下 %擴(kuò)大到上下 3%； ? 調(diào)整銀行對客戶美元掛牌匯價(jià)的管理方式，擴(kuò)大買賣價(jià)差幅度； ? 銀行可以根據(jù)經(jīng)營成本和國際市場波動(dòng)情況合理制定非美元貨幣兌人民幣的掛牌買賣價(jià)； ? 擴(kuò)大議價(jià)范圍，允許銀行對大客戶議價(jià)； ? 加強(qiáng)掛牌匯價(jià)的監(jiān)測。 52 匯制變化新動(dòng)向 —— 銀行外匯管理變化 ? 重新調(diào)整外匯報(bào)價(jià) ? 一日多價(jià)，較少銀行承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)； ? 競爭性報(bào)價(jià)，增加銀行外匯報(bào)價(jià)靈活性； ? 修訂外匯管理制度 ? 重建外匯價(jià)格調(diào)整機(jī)制； ? 調(diào)整外匯經(jīng)營策略； 53 人民幣升值的空間 ——理論說明 ? 購買力平價(jià)理論 ? 利率平價(jià)理論 ? 國際收支理論 ? 資產(chǎn)市場理論 54 美元兌人民幣中間價(jià)匯買價(jià)鈔買價(jià)走勢 市場對人民幣匯率預(yù)期 中美利率缺口 55 人民幣升值的空間 ——結(jié)論 ? 結(jié)論一：人民幣升值在一年內(nèi)達(dá)到 10%左右 ? 結(jié)論二：那時(shí)匯率機(jī)制會(huì)隨之變化 ? “人民幣實(shí)現(xiàn)了 `在合理、均衡水平上的平穩(wěn)發(fā)展‘” ——未實(shí)現(xiàn)“合理”，仍只是單邊浮動(dòng)，沒有反映市場的真正供求關(guān)系； ? “ 1年期 NDF下降表示人民幣升值預(yù)期下降” ——實(shí)際上不能體現(xiàn)投資者真正預(yù)期； ? NDF只反映交易量變化； ? NDF反映對人民幣一年內(nèi)的變化預(yù)期； ? 市場上還有大量觀望投資者； ? “美元與人民幣利差減小”， ——由于人民幣利率沒有實(shí)現(xiàn)市場化，不能說明匯率的未來變化 56 匯制改革，宏觀經(jīng)濟(jì)與企業(yè)發(fā)展 匯率改革重構(gòu)中國經(jīng)濟(jì) 匯率改革加速中國經(jīng)濟(jì)國際化 對對外投資有利 對跨國并購有利 對進(jìn)口有利 匯率波動(dòng)的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)意識 7 、出口利潤空間變小，外匯市場工具的使用 57 企業(yè)面臨的兩難境地 既希望有利于出口，又不想支付過高的進(jìn)口成本 既想走向世界，又為國際市場的不確定性所迷惑 既想走進(jìn)他國市場，又為貿(mào)易摩擦和不懂他國市場規(guī)則而無措 既想有自由度，又害怕失去政府的支持 58 企業(yè)如何做？ ? 自主創(chuàng)新與品牌建設(shè) ? ”四個(gè)問題 “ 與 ” 四個(gè)不見得 ” 59 2. 國際金融市場與 國際金融組織 ? 外匯交易市場 ? 歐洲貨幣市場 ? 歐洲借貸市場 ? 歐洲債券市場 ? 國際股票市場 ? 國際黃金市場和衍生金融市場。 60 國際金融中心 ? 西歐區(qū)：倫敦，巴黎等 ? 北美區(qū)：美國，多倫多等 ? 中東區(qū)：巴林，科威特 ? 亞州區(qū)：香港，東京，新加坡等 ? 中美洲：巴拿馬等 61 國際金融中心分布 Note: Size of dots (squares) indicates cities’ relative importance S227。o Paulo Rio de Janiero Mexico City San Francisco New York Toronto Bombay Melbourne Sydney Tokyo Hong Kong Singapore London Paris Zurich Frankfurt Amsterdam Vienna Madrid Hamburg Dusseldorf Rome Basel Brussels Chicago 62 參與國際金融市場的動(dòng)機(jī) 1. 經(jīng)濟(jì)狀況 2. 匯率預(yù)期 (投資與融資 ) 3. 跨國多樣化，增加投資機(jī)會(huì) 4. 降低 利率成本 5. 增加資金來源 6. 投機(jī) 7. 增加知名度 63 國際金融市場 ? 歐洲債券：中長期（ 35年 ), 數(shù)額大 , 一級與二級市場 . 私募與公募 . 債券的等級評定 ? 信貸市場 : 長期 (210年 ),數(shù)額大 , 獨(dú)家與辛迪加貸款 , “自由貸款” . ? 國際股票市場 : 公開上市 , 美國 :ADR. ? 歐洲貨幣市場 :短期 (一年左右 )為主 ,優(yōu)勢 . 64 歐洲貨幣市場 ? 歐洲貨幣是在 貨幣發(fā)行國境外 被儲(chǔ)蓄和借貸的各種貨幣的總稱 . ? 不是指歐洲國家的貨幣 . ? 不局限于歐洲境內(nèi)的金融中心 . ? 業(yè)務(wù)不僅限于貨幣市場業(yè)務(wù)，還經(jīng)營中長期信貸業(yè)務(wù)和中長期債券業(yè)務(wù)（即歐洲債券業(yè)務(wù) )。 ? 又稱境外金融市場或離岸金融市場， 所從事的各種業(yè)務(wù)不受金融中心所在國的法規(guī)的約束。 65 歐洲貨幣市場的發(fā)展 ? 從供給看 ： ? 美國持續(xù)的國際收支逆差 ? 美國實(shí)施的一些金融管理?xiàng)l例 美國國內(nèi)資金大量向外轉(zhuǎn)移 ? 美元危機(jī)中的保值和投機(jī)活動(dòng) ? 石油輸出國賺取的“石油美元” 66 歐洲貨幣市場的迅速發(fā)展 ? 從需求看： ? 英鎊區(qū)對美元的需求 ? 西歐國家放松外匯管制，恢復(fù)貨幣的自由兌換和資金的自由流動(dòng)。 ? 美國的金融管制措施，迫使國際資金需求者轉(zhuǎn)向歐洲貨幣市場獲取資金 。 ? 歐洲貨幣市場的優(yōu)越性 67 國際股票市場 ? 國際股票是由一些大企業(yè)在國外發(fā)行并參加市場交易的股票。 ? 國際股票市場的行情不僅反映出市場所在國的經(jīng)濟(jì)狀況，而且可以反映出世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。 ? 紐約、倫敦、法蘭克福、東京、香港 68 國際債券市場 國際債券的種類 1． 按照發(fā)行范圍和面值貨幣分為： 外國債券（ Foreign Bond） 是指發(fā)行人在國外債券市場上發(fā)行的以發(fā)行市場所在國貨幣為面值貨幣的債券。 歐洲債券（ Euro Bond） 是指發(fā)行人在國外市場上發(fā)行的以發(fā)行市場所在國以外的外國貨幣為面值貨幣的債券。 69 國際債券的種類 2．按照利率的確定方式 固定利率債券 浮動(dòng)利率債券 零息債券 限定下浮債券 3．新興債券工具： 本息分離債券 ，次級債，選擇權(quán)債券 70