【文章內(nèi)容簡介】 概念 基準收益率也稱基準折現(xiàn)率，是企業(yè)或行業(yè)投資者以動態(tài)的觀點所確定的、可接受的投資方案最低標準的收益水平。其在本質(zhì)上體現(xiàn)了投資決策者對項目資金時間價值的判斷和對項目風險程度的估計，是投資資金應當獲得的最低盈利率水平，它是評價和判斷投資方案在財務上是否可行和方案比選的主要依據(jù)。 二、基準收益率的測定 （一）財務基準收益率的測定規(guī)定 ，應根據(jù)政府的政策 導向進行確定。 率，應在分析一定時期內(nèi)國家和行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)政策、資 源供給、市場需求、資金時間價值、項目目標等情況的基礎 上，結(jié)合行業(yè)特點、行業(yè)資本構成情況等因素綜合測定。 ，應首先考慮國家風險因素。 ，還應根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營策略、具體項目特點與風險、資金成本、機會成本等因素綜合測定。 （ 1）資金成本是為取得資金使用權所支付的費用，主要包括籌資費和資金的使用費。 （ 2）投資的機會成本是指投資者將有限的資金用于擬建項目而放棄的其他投資機會所能獲得的最大收益。 （ 3）投資風險。在整個項目計算期內(nèi)，存在著發(fā)生不利于項目的環(huán)境變化的可能性，這種變化難以預料，即投資者要冒著一定風險作決策。 （ 4）通貨膨脹。是指由于貨幣 (這里指紙幣 )的發(fā)行量超過商品流通所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值和物價上漲的現(xiàn)象。 （二）財務基準收益率的調(diào)整 某些項目風險較大，在確定最低可接受財務收益率時可適當提高其 取值 。 （三）基準收益率的測定方法 財務基準收益率的測定可采用資本資產(chǎn)定價模型法、加權平均資金 成本法、典型項目模擬法和德爾菲專家調(diào)查法等方法，也可同時采 用多種方法進行測算，將不同方法測算的結(jié)果互相驗證，經(jīng)協(xié)調(diào)后 確定。 1Z101024 財務凈現(xiàn)值指標的計算 一、概念 財務凈現(xiàn)值 (FNPV)是反映投資方案在計算期內(nèi)盈利能力的動態(tài)評 價指標。投資方案的財務凈現(xiàn)值是指用一個預定的基準收益率或 設定的折現(xiàn)率） ic，分別把整個計算期間內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金 流量都折現(xiàn)到投資方案開始實施時的現(xiàn)值之和。 財務凈現(xiàn)值計算公式： 式中 ： FNPV──財務凈現(xiàn)值； ic ──基準收益率； ──第 t 年的凈現(xiàn)金流量 。 可根據(jù)需要選擇計算所得稅前財務凈現(xiàn)值或所得稅后財務凈現(xiàn)值。 ?????? nttct iCOCIF N P V0)1()(tCOCI )( ?二、判別準則 ⅰ . 當 FNPV＞ 0時，說明方案除了滿足基準收益率要求的盈利 之外，還能得到超額收益，故該方案財務上可行； ⅱ . 當 FNPV=0時，說明該方案基本能滿足基準收益率要求的盈 利水平，該方案財務上還是可行的； ⅲ . 當 FNPV＜ 0時，說明該方案不能滿足基準收益率要求的盈利 水平，該方案財務上不可行。 三、優(yōu)劣 優(yōu)點： ⅰ .考慮了資金的時間價值，并全面考慮了項目在整個計算期內(nèi) 現(xiàn)金流量的時間分布的狀況； ⅱ .經(jīng)濟意義明確直觀，能夠直接以貨幣額表示項目的盈利水平； ⅲ .判斷直觀。 不足： ⅰ . 必須首先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準收益率 。 ⅱ . 不能真正反映項目投資中單位投資的使用效率； ⅲ . 不能直接說明在項目運營期間各年的經(jīng)營成果； ⅳ . 沒有給出投資過程確切的收益大小，不能反映投資的回收速度。 1Z101025 財務內(nèi)部收益率指標的計算 一、財務凈現(xiàn)值函數(shù) 對具有常規(guī)現(xiàn)金流量的投資方案，其財務凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn) 率的高低有直接的關系。 ?????? ntttCOCIF N P V0)i1()()i(FNPV i 0 i* FNPV1 ic1 ic2 FNPV2 二、財務內(nèi)部收益率的概念 對常規(guī)投資項目，財務內(nèi)部收益率其實質(zhì)就是使投資方案在計算 期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。 其數(shù)學表達式為： 式中 FIRR—— 財務內(nèi)部收益率。 ??? ???? nttt F I R RCOCIF I R RF N P V00)1()()(三、判斷 財務內(nèi)部收益率計算出來后，與基準收益率進行比較。 若 FIRR ≥ ic，則方案在經(jīng)濟上可以接受； 若 FIRR ＜ ic，則方案在經(jīng)濟上應予拒絕。 FNPV i 0 i* FNPV1 ic1 ic2 FNPV2 四、優(yōu)劣 優(yōu)點： 考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況，不僅能 反映投資過程的收益程度，而且 FIRR 的大小不受外部參數(shù)影響，完 全取決于項目投資過程凈現(xiàn)金流量系列的情況 。 它在應用中具有一個顯著的優(yōu)點，不需要事先確定基準收益率，而只 需要知道基準收益率的 大致范圍即可。 缺點 ： 最大的不足是財務內(nèi)部收益率計算比較麻煩，對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，其財務內(nèi)部收益率在某些情況下甚至不存在 或存在多個內(nèi)部收益率。 五、 FIRR與 FNPV比較 FNPV i 0 i* FNPV1 ic1 ic2 FNPV2 1Z101026 財務凈現(xiàn)值率指標的計算 財務凈現(xiàn)值率 (FNPVR)是在 FNPV的基礎上發(fā)展起來的。所謂財務 凈現(xiàn)值率是指項目財務凈現(xiàn)值與項目總投資現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟含 義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的財務凈現(xiàn)值，是一個考察項目單位 投資盈利能力的指標。 計算公式： pIF N P VF N P V R ????ktctP tiFPII0),/(，即財務凈現(xiàn)值的研 究期是 n 期，則投資現(xiàn)值也是研究期為 n 期的投資； ； 3. 直接用財務凈現(xiàn)值率比較方案所得的結(jié)論與用財務凈現(xiàn)值法比較 方案所得的結(jié)論并不總是一致的。 例題： 已知如下現(xiàn)金流量，設 ic = 8% ，試計算財務凈現(xiàn)值（ FNPV）、 財務內(nèi)部收益率（ FIRR）和財務凈現(xiàn)值率（ FNPVR）。 某投資方案凈現(xiàn)金流量 年 份 1 2 3 4 5 6 7 凈現(xiàn)金流量（萬元） 4200 4700 1500 2500 2500 2500 2500 解： （ 1）財務凈現(xiàn)值（ FNPV）評價 FNPV＝－ 4200（ P/F， 8%， 1）－ 4700（ P/F， 8%， 2）＋ 1500（ P/F， 8%， 3）＋ 2500（ P/F， 8%， 4）＋ 2500（ P/F， 8%， 5）＋ 2500（ P/F ， 8%， 6）＋ 2500（ P/F， 8%， 7） ＝ （萬元）＞ 0 由于 FNPV = 0，所以該方案在經(jīng)濟上可行。 （ 2）財務內(nèi)部收益率（ FIRR）評價 FNPV（ i1 =8%）＝ （萬元） FNPV（ i2 =10%）＝－ （萬元） 由于 FIRR =% ic=8%，所以該方案在經(jīng)濟上可行。 從（ 1）和（ 2）可見，對獨立方案的評價，應用 FIRR 評價與應用 FNPV 評價其結(jié)論是一致的。 （ 3）財務凈現(xiàn)值率（ FNPVR）評價 IP＝ 4200（ P/F， 8%， 1）＋ 4700（ P/F， 8%， 2） ＝ （萬元） 因為 FNPVR ＞ 0，所以方案在經(jīng)濟上是可接受的。 ???PIF N P VF N P V R1Z101027 投資收益率指標的計算 一、概念 投資收益率是衡量投資方案獲利水平的評價指標，它是投資方案 建成投產(chǎn)達到設計生產(chǎn)能力后一個正常生產(chǎn)年份的年凈收益額與 方案投資的比率。 計算公式： %100?? IAR二、判別準則 將計算出的投資收益率 ( R )與所確定的基準投資收益率 ( Rc )進行比較。 若 R ≥ Rc，則方案可以考慮接受； 若 R＜ Rc，則方案是不可行的。 三、應用式 （一）總投資收益率（ ROI） 總投資收益率（ ROI）表示總投資的盈利水平。 計算公式： 總投資收益率（ ROI）是用來衡量整個投資方案的獲利能力， 要求項目的總投資收益率（ ROI）應大于行業(yè)的平均投資收益 率；總投資收益率越高，從項目所獲得的收益就越多。 %100?? TIE B I TR O I（二）項目資本金凈利潤率（ ROE） 項目資本金凈利潤率（ ROE）表示項目資本金的盈利 水平。 計算公式： 資本金凈利潤率（ ROE）則是用來衡量項目資本金的 獲利能力，資本金凈利潤率（ ROE）越高，資本金所 取得的利潤就越多，權益投資盈利水平也就越高；反 之，則情況相反。 %100?? ECNPR O E四、 優(yōu)劣 投資收益率（ R）指標經(jīng)濟意義明確、直觀，計算簡便，在 一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣，可適用于各種投資規(guī)模。 不足的是沒有考慮投資收益的時間因素，忽視了資金具有時 間價值的重要性；指標的計算主觀隨意性太強，正常生產(chǎn)年 份的選擇比較困難，其確定帶有一定的不確定性和人為因素。 1Z101028 投資回收期指標的計算 一、靜態(tài)投資回收期 （一）概念 項目靜態(tài)投資回收期（ Pt）是在不考慮資金時間價值的條件下， 以項目的凈收益回收其總投資 (包括建設投資和流動資金 )所需要的 時間，一般以年為單位。 計算公式： ? ?? ? TTttt COCICOCITP????????101例題： 某項目財務現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)如下表所示，計算該項目的靜態(tài)投資回收期。 某項目財務現(xiàn)金流量表 單位：萬元 計算期 1 2 3 4 5 6 7 現(xiàn)金流入 — — 800 1200 1200 1200 1200 現(xiàn)金流出 600 900 500 700 700 700 700 凈現(xiàn)金流量 600 900 300 500 500 500 500 累計 凈現(xiàn)金流量 600 1500 1200 700 200 300 1300 )16( ?????tP解：根據(jù)靜態(tài)投資回收期的計算公式， 可得： （二）判別準則 將計算出的靜態(tài)投資回收期 Pt 與所確定的基準投資回收期 Pc 進行比較。 若 Pt ≤ Pc， 表明項目投資能在規(guī)定的時間內(nèi)收回 ， 則方案可以考慮接受； 若 Pt ＞ Pc ， 則方案是不可行的 。 二、動態(tài)投資回收期 動態(tài)投資回收期是把項目各年的凈現(xiàn)金流量按基準收益率折成現(xiàn)值之后，再來推算投資回收期，這是它與靜態(tài)投資回收期的根本區(qū)別。 計算公式： 判別標準： 若 Pt’ ≤ Pc （基準投資回收期）時，說明項目（或方案）能在要求的時間內(nèi)收回投資，是可行的； 若 Pt’ ＞ Pc 時，則項目（或方案）不可行，應予拒絕。 ? ?? ? 39。39。 1039。39。),/(1TTtctt COCItiFPCOCITP ????????三、投資回收期指標的優(yōu)劣 優(yōu)點： 投資回收期指標容易理解，計算也比較簡便；項目投資回收 期在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。 不足： 投資回收期（包括靜態(tài)和動態(tài)投資回收期）沒有全面地考慮 投資方案整個計算期內(nèi)現(xiàn)金流量，只考慮回收之前的效果， 不能反映投資回收之后的情況，故無法準確衡量方案在整個 計算期內(nèi)的經(jīng)濟效果。 1Z101029 償債能力指標的計算