【文章內(nèi)容簡介】 受的投資方案最低標準的收益水平?！　《?、基準收益率的測定　　(一)財務基準收益率的測定規(guī)定　　1．政府投資項目采用行業(yè)財務基準收益率，應根據(jù)政府的政策導向確定?！　?．企業(yè)投資建設項目（如果）參考選用的行業(yè)財務基準收益率，應在分析多種情況的基礎上，結(jié)合行業(yè)特點、行業(yè)資本構(gòu)成情況等因素綜合測定?！　?．在中國境外投資的建設項目財務基準收益率的測定，應首先考慮國家風險因素?！　?．投資者自行測定項目的最低可接受財務收益率，應考慮以下因素：　　(1)資金成本　　資金成本是為取得資金使用權(quán)所支付的費用，主要包括籌資費和資金的使用費。（考點在第2章）　　基準收益率最低限度不應小于資金成本，否則便無利可圖?！　?2)投資的機會成本　　機會成本是指投資者將有限的資金用于擬建項目而放棄的其他投資機會所能獲得的最大收益。　　機會成本不是實際支出，是一種潛在的收益?！　』鶞适找媛蕬坏陀趩挝毁Y金成本和單位投資的機會成本中間的較大值。這一要求可用下式表達： 　　(3)投資風險。　　在確定基準收益率時，僅考慮資金成本、機會成本因素是不夠的，還應考慮風險因素，應采取提高基準收益率的辦法來對一些風險較大的項目進行經(jīng)濟評價?！　∫话阏f來，從客觀上看，　　●資金密集項目的風險高于勞動密集的；　　●資產(chǎn)專用性強的高于資產(chǎn)通用性強的；　　●以降低生產(chǎn)成本為目的的低于以擴大產(chǎn)量、擴大市場份額為目的的。　　●資金雄厚的投資主體的風險低于資金拮據(jù)者?！　?4)通貨膨脹。　　所謂通貨膨脹是指由于貨幣(這里指紙幣)的發(fā)行量超過商品流通所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值和物價上漲的現(xiàn)象。　　在通貨膨脹影響下，各種材料、設備、房屋、土地的價格以及人工費都會上升。選用的基準收益率應適當加大； 　　確定基準收益率的基礎是資金成本和機會成本，而投資風險和通貨膨脹則是必須考慮的影響因素?！　?二)財務基準收益率的調(diào)整（了解）　　下列項目風險較大，在確定最低可接受財務收益率時可適當提高其取值：　　1．項目投入物屬緊缺資源的項目；　　2．項目投入物大部分需要進口的項目；　　3．項目產(chǎn)出物大部分用于出口的項目；　　4．國家限制或可能限制的項目；　　5．國家優(yōu)惠政策可能終止的項目；　　6．建設周期長的項目；　　7．市場需求變化較快的項目；　　8．競爭激烈領(lǐng)域的項目；　　9．技術(shù)壽命較短的項目；　　10．債務資金比例高的項目；　　11．資金來源單一且存在資金提供不穩(wěn)定因素的項目；　　12．在國外投資的項目；　　13．自然災害頻發(fā)地區(qū)的項目；　　14．研發(fā)新技術(shù)的項目等。　　(三)基準收益率的測定方法（了解）　　●資本資產(chǎn)定價模型法　　●加權(quán)平均資金成本法　　●典型項目模擬法和　　●德爾菲專家調(diào)查法等方法　　例題 下列關(guān)于基準收益率的說法，正確的是（ BD ）　　A、基準收益率由政府或者行業(yè)主管部門設定　　B、項目投資風險越大，基準折現(xiàn)率就越高　　C、確定基準收益率不考慮通貨膨脹的影響　　D、項目債務資金比例較高，則基準收益率可以適當調(diào)高　　E、在發(fā)達國家投資的項目，基準收益率可以適當調(diào)低 掌握財務凈現(xiàn)值指標的計算　　1Zl01024　掌握財務凈現(xiàn)值指標的計算　　一、概念　　財務凈現(xiàn)值(FNPV)是反映投資方案在計算期內(nèi)盈利能力的動態(tài)評價指標。　　　　財務凈現(xiàn)值計算公式為： 　　　　二、判別準則（大于等于0可行）　　財務凈現(xiàn)值是評價項目盈利能力的絕對指標。　　當FNPV0時，說明該方案除了滿足基準收益率要求的盈利之外，還能得到超額收益，故該方案財務上可行；　　當FNPV=0時，說明該方案基本能滿足基準收益率要求的盈利水平，該方案財務上還是可行的；　　當FNPV0時，該方案財務上不可行?！　∪?yōu)劣　　財務凈現(xiàn)值指標的優(yōu)點是：　　●考慮了資金的時間價值；　　●全面考慮了項目在整個計算期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間分布的狀況；　　●經(jīng)濟意義明確直觀，能夠直接以貨幣額表示項目的盈利水平；判斷直觀?！　〔蛔阒幨牵骸　　癖仨毷紫却_定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準收益率，基準收益率的確定往往比較困難；（內(nèi)部收益率不需要）　　●如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的分析期限，才能進行各個方案之間的比選；（凈年值不需要）　　●財務凈現(xiàn)值不能真正反映項目投資中單位投資的使用效率；（凈現(xiàn)值率可以）　　●不能直接說明在項目運營期問各年的經(jīng)營成果；（投資收益率可以）　　●沒有給出該投資過程確切的收益大??；（內(nèi)部收益率可以）　　●不能反映投資的回收速度（投資回收期可以）?！　±} 下列關(guān)于財務凈現(xiàn)值的表述，錯誤的是（　D?。　、在計算財務凈現(xiàn)值時候，必須找到一個符合合適的基準收益率　　B、財務凈現(xiàn)值是評價項目盈利能力的絕對指標　　C、用凈現(xiàn)值對互斥方案必選，各個方案必須具有相同的計算期　　D、財務凈現(xiàn)值能反映單位投資的使用效率 掌握投資收益率指標的計算　　1Zl01027掌握投資收益率指標的計算　　投資收益率作為衡量項目盈利能力的靜態(tài)指標，需要掌握其含義、計算過程和作用。　　　　投資收益率是衡量投資方案獲利水平的評價指標，具體分為：總投資收益率(ROI)和資本金凈利潤率(ROE)?！　?一)總投資收益率(R0I)　　總投資收益率(R0I)表示總投資的盈利水平，按下式計算：　　　　式中EBIT——項目正常年份的年息稅前利潤或運營期內(nèi)年平均息稅前利潤；　　TI——項目總投資(包括建設投資、建設期貸款利息和全部流動資金)?！　」街兴璧呢攧諗?shù)據(jù)，均可從相關(guān)的財務報表中獲得?！　　　】偼顿Y收益率高于同行業(yè)的收益參考值，表明用總投資收益率表示的項目盈利能力滿足要求?！　±}某項目建設投資4000萬元，建設期貸款利息500萬元，流動資金500萬元，投產(chǎn)初期年利潤總額為1000萬元，預計正常年份利潤總額將達到1200萬元，則該項目總投資收益率為（　C?。　、20%　　B、%　　C、24%　　D、%　　(二)項目資本金凈利潤率(ROE)　　項目資本金凈利潤率(ROE)表示項目資本金的盈利水平，按下式計算：　　　　式中　　NP——項目正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤，凈利潤＝利潤總額一所得稅；　　EC——項目資本金?！　」街兴璧呢攧諗?shù)據(jù)，均可從相關(guān)的財務報表中獲得。項目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用項目資本金凈利潤率表示的項目盈利能力滿足要求?！　】偼顿Y收益率(R0I)是用來衡量整個投資方案的獲利能力；而資本金凈利潤率(ROE)則是用來衡量項目資本金的獲利能力?！　τ诠こ探ㄔO方案而言，若總投資收益率或資本金凈利潤率高于同期銀行利率，適度舉債是有利的；反之，過高的負債比率將損害企業(yè)和投資者的利益。總投資收益率或資本金凈利潤率還可以作為工程建設籌資決策參考的依據(jù)?！　∷?、優(yōu)劣　　優(yōu)點　　●投資收益率(R)指標經(jīng)濟意義明確、直觀，計算簡便，在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣；　　●可適用于各種投資規(guī)模。　　不足　　●沒有考慮投資收益的時間因素，忽視了資金具有時間價值的重要性；　　●指標的計算主觀隨意性太強，正常生產(chǎn)年份的選擇比較困難，其確定帶有一定的不確定性和人為因素?！　∵m用范圍　　●用在工程建設方案制定的早期階段或研究過程，且計算期較短、不具備綜合分析所需詳細資料的方案；　　●尤其適用于工藝簡單而生產(chǎn)情況變化不大的工程建設方案的選擇和投資經(jīng)濟效果的評價?！　±}建設項目資本金凈利潤率是項目正常年份的（　B?。┡c項目資本金的比率?！　、利潤總額　　B、利潤總額所得稅　　C、利潤總額所得稅貸款利息　　D、利潤總額+折舊費 掌握投資回收期指標的計算　　1Z101028掌握投資回收期指標的計算　　　　重點掌握靜態(tài)投資回收期的概念和計算方法、評價準則?！　№椖客顿Y回收期是反映項目投資回收能力的重要指標，分為靜態(tài)投資回收期和動態(tài)投資回收期。　　一、靜態(tài)投資回收期　　(一)概念　　項目靜態(tài)投資回收期是在不考慮資金時間價值的條件下，以項目的凈收益回收其總投資(包括建設投資和流動資金)所需要的時間，一般以年為單位。　　項目投資回收期宜從項目建設開始年算起，若從項目投產(chǎn)開始年算起，應予以特別注明。從建設開始年算起，投資回收期()的計算公式如下：　　　　(二)應用式　　1．當項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益(即凈現(xiàn)金流量)均相同時（比較簡單，掌握）　　計算公式如下：　　　　　【例lZl010281】某建設項目估計總投資2800萬元，項目建成后各年凈收益為320萬元，則該項目的靜態(tài)投資回收期為：　　2．當項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同時（掌握）　　靜態(tài)投資回收期可根據(jù)累計凈現(xiàn)金流量求得(如圖lZl01028所示)，也就是在項目投資現(xiàn)金流量表中累計凈現(xiàn)金流量由負值變?yōu)榱愕臅r點?！　　　　纠?Zl010282】某項目財務現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)如表1Z101028l所示，計算該項目的靜態(tài)投資回收期.（掌握）　　解：根據(jù)式(1Z1010283)，可得：　　　　某項目財務現(xiàn)金流量表單位：萬元　表lZl010281　　　　例題根據(jù)下表的現(xiàn)金流量，項目的靜態(tài)投資回收期是（D）年　　　　A、　　B、　　C、4年　　D、　　(三)判別準則　　將計算出的靜態(tài)投資回收期與所確定的基準投資回收期進行比較?！　∪簟?，表明項目投資能在規(guī)定的時間內(nèi)收回，則方案可以考慮接受；　　若，則方案是不可行的?！　∽⒁獯颂幣袆e準則與凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的不同?！　《討B(tài)投資回收期　　(一)概念（掌握）　　為了克服傳統(tǒng)的靜態(tài)投資回收期不考慮資金時間價值的缺點，可采用按基準收益率計算的動態(tài)投資回收期來分析?！　討B(tài)投資回收期是把項目各年的凈現(xiàn)金流量按基準收益率折成現(xiàn)值之后，再來推算投資回收期，這是它與靜態(tài)投資回收期的根本區(qū)別?！　討B(tài)投資回收期就是累計現(xiàn)值等于零時的年份?！　∑溆嬎惚磉_式為：（了解）　　　　【例lZl010283】數(shù)據(jù)與例IZl010282相同，已知基準投資收益率＝8％。試計算該項目的動態(tài)投資回收期?！　〗猓簱?jù)題意計算各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值和累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值，如表1Zl01028—2所示?！　∧稠椖控攧宅F(xiàn)金流量表單位：萬元表1Zl010282　　　　根據(jù)式(1Z101028—5)，可以得到：　　　　(三)判別準則（了解，和靜態(tài)投資回收期判別準則類比記憶）　　若≤(基準投資回收期)時，說明項目(或方案)能在要求的時間內(nèi)收回投資，是可行的；　　若時，則項目(或方案)不可行，應予拒絕。　　用折現(xiàn)法計算出的動態(tài)投資回收期，要比靜態(tài)投資回收長些?！　討B(tài)回收期如果給出的給出的利率恰好等于財務內(nèi)部收益率FIRR時，此時的動態(tài)投資回收期就等于項目(或方案)計算期n，即＝n?！　討B(tài)投資回收期指標與FIRR指標在方案評價方面是等價的。　　三、投資回收期指標的優(yōu)劣（掌握）　　優(yōu)點：　　●投資回收期指標容易理解，計算也比較簡便，　　●項目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度　　●資本周轉(zhuǎn)速度愈快，回收期愈短，風險愈小，項目抗風險能力強?！　∫虼嗽陧椖控攧赵u價中一般都要求計算靜態(tài)投資回收期。　　適用范圍：　　●技術(shù)上更新迅速的項目　　●或資金相當短缺的項目　　●或未來的情況很難預測而投資者又特別關(guān)心資金補償?shù)捻椖俊　〔蛔悖骸　　裢顿Y回收期(包括靜態(tài)和動態(tài)投資回收期)沒有全面地考慮投資方案整個計算期內(nèi)現(xiàn)金流量，　　指標適用范圍：投資回收期只能作為輔助評價指標?！　±}下列關(guān)于投資回收期的說法，正確的是（ ABD ）　　A、項目的財務評價中，一般都要求計算靜態(tài)投資回收期　　B、動態(tài)投資回收期比靜態(tài)投資回收期長些　　C、一般情況下，用動態(tài)投資回收期指標評價的結(jié)果和FIRR評價結(jié)果一致，所以可以作為主要的評價指標使用　　D、投資回收期的不足之處之一是沒有考慮資金回收以后的現(xiàn)金流　　E、投資回收期越長，項目的抗風險能力越強 掌握償債能力指標的計算　　掌握以下兩個指標的計算公式和公式中分子分母的含義。　　(二)利息備付率(ICR)　　1．概念　　利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)，指項目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的息稅前利潤(EBIT)與當期應付利息(PI)的比值。其表達式為：　　　　2．判別準則　　利息備付率反映項目稅息前利潤償付利息的保證倍率?！　τ谡＝?jīng)營的項目，利息備付率應當大于1　　根據(jù)我國企業(yè)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，一般情況下，利息備付率不宜低于2?！　　　栴}：償債除了償利息，還需要償還本金，難道只保障利息就夠了嗎？　　答案：有些長期借款在早期只需要償還利息；　　另外，還需要和償債備付率配合?！　　　?三)償債備付率(DSCR)　　1．概念　　償債備付率指項目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金(EBITDA一)與當期應還本付息金額(PD)的比值。其表達式為：　　　　2．判別準則　　償債備付率應分年計算，它表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率。　　正常情況應當大于l，并結(jié)合債權(quán)人的要求確定?！　「鶕?jù)我國企業(yè)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，一般情況下，償債備付率不宜低于1．3?！　±}償債備付率指的是（　D?。┖彤斊趹€本付息金額的比值?！　、凈利潤　　B、息稅前利潤　　C、息稅前利潤+折舊和攤銷　　D、凈利潤+利息+折舊和攤銷　　【例lZl010292】已知某企業(yè)借款償還期為l0年，其前4年各年有關(guān)數(shù)據(jù)如表1Z1010292所示。計算該項目前4年的利息備付率和償債備付率。（了解）　　某項目有關(guān)數(shù)據(jù)表單位：萬元　表1