【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 量的交易行為。 如果現(xiàn)金流量是以不同貨幣計(jì)價(jià)的，那么無(wú)論掉期貨幣的利率是否相同，都被稱之為貨幣掉期。如果現(xiàn)金流量是以相同貨幣不同利率計(jì)價(jià)的，就被稱之為利率掉期。掉期在本質(zhì)上是一種遠(yuǎn)期合約的組合。 利率掉期是由一系列的遠(yuǎn)期利率協(xié)議組成的，貨幣掉期是由一系列的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議組成的?；Q也進(jìn)入了其它市場(chǎng)。如商品互換、股票指數(shù)互換及將隱含在商品和股票市場(chǎng)證券發(fā)行中的遠(yuǎn)期和期權(quán)頭寸證券化的互換國(guó)際互換交易商協(xié)會(huì)（International Swap Dealers’ Association, ISDA）對(duì)互換提出了標(biāo)準(zhǔn)文本。典型的掉期交易合約要素： 交易雙方 合約金額 掉期幣種 掉期利率 合約交易日合約生效日 支付日第一個(gè)支付日是在第一期掉期的最后一天，此時(shí)掉期一方將是凈債權(quán)方，另一方將是凈債務(wù)方。掉期雙方需要實(shí)際支付按利率計(jì)算出來(lái)的全部利率數(shù)額，而只需要由凈債務(wù)人向凈債權(quán)人支付利差。在大部分掉期交易中，交易雙方經(jīng)常輪流扮演債權(quán)人和債務(wù)人的角色。 合約到期日 掉期價(jià)格 權(quán)利義務(wù) 1價(jià)差 1其他費(fèi)用 利率掉期（一）利率掉期的含義和本質(zhì)利率掉期(Interest Rate Swap)是指掉期雙方約定在一段時(shí)間內(nèi)，以一筆象征性本金為基礎(chǔ)，為對(duì)方相同期限，相同貨幣品種的資產(chǎn)或債務(wù)支付現(xiàn)金流。通常是一方支付固定利率利息，另一方支付浮動(dòng)利率利息。利率掉期雙方并不交換名義本金，交換僅僅是利息流。掉期的結(jié)果是改變了資產(chǎn)或負(fù)債的利率。 利率掉期的基本形式利率掉期協(xié)議中的浮動(dòng)利率通常為倫敦銀行間同業(yè)拆借利率LIBOR(London Interbank Offer Rate)。也可以和其他不容易有利害關(guān)系的利率相聯(lián)系。經(jīng)常使用的利率有：大額定期存款單利率CD，商業(yè)票據(jù)利率，國(guó)庫(kù)券利率TN，聯(lián)邦基金利率等 。掉期中支付固定利率的一方通常是按債券等價(jià)收益率BEY(Bond Equivalent Yield)來(lái)報(bào)價(jià)的。所交換的利息額計(jì)算公式： I=Prt其中：I——利息額；P——名義本金；r——掉期期內(nèi)年利率；t——計(jì)息天數(shù)占全年比例計(jì)算天數(shù)比例的計(jì)算方法一般有以下幾種：實(shí)際天數(shù)/365實(shí)際天數(shù)/36030/360實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)例:信用評(píng)級(jí)為AAA的跨國(guó)公司A和信用評(píng)級(jí)為BBB的公司B有相同的借款要求，都需要借5年期1000萬(wàn)美元,A愿意支付浮動(dòng)利率，B愿意支付固定利率。銀行給二者的借款利率情況：二公司進(jìn)行掉期交易：掉期雙方的收益情況以B公司為例計(jì)算掉期后各期的現(xiàn)金流量。設(shè)雙方在1998年2月5日進(jìn)行交易且于當(dāng)日生效。雙方約定每年2月5日或其后一個(gè)營(yíng)業(yè)日付息。本金額：10,000,000元固定利率：11 .75％浮動(dòng)利率：等同于LIBOR+1%日期計(jì)算項(xiàng)：實(shí)際天數(shù)/360交易日：1998年1月1日到期日：2003年1月1日設(shè)各付息日浮動(dòng)利率分別為：%，%, %, %, % 利息支付金額=名義金額本階段的年利率日期計(jì)算項(xiàng)B公司掉期后現(xiàn)金流量表（2） 利率掉期的作用獲得低于市場(chǎng)利率的貸款，降低籌資成本 改變資產(chǎn)收益特征，提高資產(chǎn)管理靈活性資產(chǎn)掉期是指用于資產(chǎn)管理方面的掉期，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債掉期安排，可以改變投資利益的資金流動(dòng)方式（利率特征，收到利息的頻率和時(shí)間），提高投資者進(jìn)行資產(chǎn)管理的靈活性。通過(guò)利率掉期，投資者能改變固定收入票據(jù)的資金流動(dòng)特點(diǎn)，從而使固定利率債券變成綜合浮動(dòng)利率券。，收益可觀。%，也就是說(shuō)。為購(gòu)買此債券，該公司從第三方貸款人那里以LIBOR的浮動(dòng)利率籌集到一筆資金(每季度支付一次利息）。這種安排使公司持有固定利率資產(chǎn)和浮動(dòng)利率負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債不匹配，會(huì)帶來(lái)公司利潤(rùn)情況的波動(dòng)：當(dāng)利率提高時(shí)，公司償債成本上升造成收益下降；利率下降時(shí)，公司償債成本下降造成收益提高。公司安排的掉期具體操作是：掉期銀行按3個(gè)月LIBOR+%的浮動(dòng)利率每季度對(duì)該公司支付一次利息，名義本金按20萬(wàn)美元計(jì)算。公司既可以享受零息債券的高收益，又使浮動(dòng)利率資產(chǎn)與浮動(dòng)利率負(fù)債相匹配。改變債務(wù)利息支付特征，降低償債成本當(dāng)交易者預(yù)計(jì)所持債務(wù)的利率品種將要上揚(yáng)時(shí)，應(yīng)將其調(diào)換成相對(duì)比較穩(wěn)定或未來(lái)趨勢(shì)向下的利率品種。，支付6%的固定年利率。該公司的分析師根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的走勢(shì)，估計(jì)美元利率會(huì)向下調(diào)整，從而影響倫敦同業(yè)拆放利率水平的向下調(diào)整。公司的掉期安排：以100萬(wàn)美元為基礎(chǔ)，%的美元固定利息,B公司向A公司支付6%的固定利息。如果像A公司預(yù)想的那樣，市場(chǎng)利率走低，該公司就可以降低償債資本；反之，如果市場(chǎng)利率出人預(yù)料的上升，償債成本也就不降反升了?？梢?jiàn),這種由固定利率掉期為浮動(dòng)利率的做法，會(huì)增加公司的利率風(fēng)險(xiǎn)，獲利的基礎(chǔ)在于對(duì)市場(chǎng)行情的判斷。（3） 交易商的作用交易商的辦法是使其掉期業(yè)務(wù)賬面上的所有風(fēng)險(xiǎn)很好地實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。%%=%的利率差是交易商為此次掉期所收取的回報(bào)。（4） 利率掉期的定價(jià)1. 利率掉期在期初的定價(jià)在利率掉期期初，由于掉期合約并不能給合約任何一方帶來(lái)好處。因此掉期合約的價(jià)值為零。令固定利率支付額的現(xiàn)值等于浮動(dòng)利率支付額的現(xiàn)值，即有： PV浮動(dòng)= PV固定 由此即可以求出固定利率in 。例:設(shè)甲公司與互換中介達(dá)成一項(xiàng)有效期為兩年的互換協(xié)議：甲公司以固定利率支付利息給互換中介，本金為1 000 萬(wàn)美元，互換中介以LIBOR 的浮動(dòng)利率向甲公司支付利息，名義本金仍為1 000 萬(wàn)美元，每半年支付一次利息。6 個(gè)月、12 個(gè)月、18 個(gè)月和24 個(gè)月的LIBOR 零息票利率（連續(xù)復(fù)利率）％、％、％％。那么，甲公司應(yīng)向互換中介支付何種水平的固定利率R 呢？利率互換可以看成是兩個(gè)債券頭寸的組合。該利率互換(相對(duì)于甲公司而言)理論上可以分解成：(1) 甲公司向互換中介出售一份面值為名義本金1 000 萬(wàn)美元的固定利率(R)(每半年付息一次)債券(進(jìn)行籌資)；(2) 甲公司用所籌得的資金從互換中介購(gòu)買一份面值為名義本金1 000 萬(wàn)美元的浮動(dòng)利率(LIBOR)債券(進(jìn)行投資)。投資現(xiàn)金流定義符號(hào)：Bfix ：互換合約中分解出的固定利率債券的價(jià)值。Bfl ：互換合約中分解出的浮動(dòng)利率債券的價(jià)值。ti ：距第i 次現(xiàn)金流交換的時(shí)間或距第i 次利息支付日的時(shí)間(1≤i≤n)。L ：利率互換合約中的名義本金額。ri：到期日為 ti的LIBOR 零息票利率(連續(xù)復(fù)利)。k ：利息支付日支付的固定利息額，其對(duì)應(yīng)的固定利率為R (每年計(jì)一次復(fù)利的年利率)。Ki ：第i 個(gè)利息支付日 支付的浮動(dòng)利息額，其對(duì)應(yīng)的浮動(dòng)利率為 Ri(每年計(jì)一次復(fù)利的年利率)。對(duì)甲公司而言，該互換的價(jià)值為： V互換 = Bfl Bfix由于期初時(shí)互換合約的價(jià)值為0，因此 V互換 = Bfl – Bfix = 0因而有： Bfl = Bfix面值為L(zhǎng) 的固定利率債券現(xiàn)金流狀況：其在期初時(shí)的價(jià)值:面值為L(zhǎng)的浮動(dòng)利率債券的現(xiàn)金流：每期支付利息的同時(shí)確定下一期的息票利率。在n1 時(shí)刻，支付完利息k n ? 1 后的那一瞬間，浮動(dòng)利率債券價(jià)值Bfl (n? 1) 為：理，在n2 時(shí)刻，支付完利息kn ? 2 后的那一瞬間，浮動(dòng)利率債券價(jià)值Bfl (n? 2) 為：依次類推，浮動(dòng)利率債券每次支付利息后的那一刻，其價(jià)值為其面值L 。從而可知，浮動(dòng)利率債券在剛發(fā)行時(shí)的價(jià)值也等于其面值L ，即：其對(duì)應(yīng)的固定利率R (每年計(jì)一次復(fù)利的年利率)，即互換在期初時(shí)的定價(jià)：將具體數(shù)據(jù)代入：2. 利率掉期在期初之后的價(jià)值互換合約在簽訂的初始時(shí)期，其價(jià)值為0。但是隨著時(shí)間的推移，在合約的有效期內(nèi)，互換合約的價(jià)值會(huì)發(fā)生變化，既可能為正，也可能為負(fù)。在期間的任意時(shí)刻，一個(gè)支付固定利率、收入浮動(dòng)利率的公司所持有的互換合約的價(jià)值為： V互換=BflBfix期初以后固定利率債券現(xiàn)金流狀況：固定利率債券在期初以后的價(jià)值：面值為L(zhǎng)的浮動(dòng)利率債券的現(xiàn)金流：據(jù)前可知，浮息債券每次支付利息后的那一刻，其價(jià)值為其面值L 。假設(shè)下一利息支付日應(yīng)支付的浮動(dòng)利息額為k*（這是已知的）。那么在下一次利息支付前的一刻，浮動(dòng)利率債券的價(jià)值為L(zhǎng)+k* ，將其折現(xiàn)到現(xiàn)在，就有：一個(gè)支付固定利率、收入浮動(dòng)利率的公司所持有的互換合約的價(jià)值為：例:某參加掉期的企業(yè)以1億美金為名義本金，支付6個(gè)月LIBOR浮動(dòng)利息，收取8%的固定利率利息，半年支付一次，3個(gè)月期， 9個(gè)月期，%，%，%。%（半年計(jì)一次復(fù)利）。試計(jì)算該企業(yè)所持有的利率掉期的價(jià)值。解：利率互換中分解出的固定利率債券的現(xiàn)金流：k =8%1 億美元= 億美元從該利率互換中分解出的浮動(dòng)利率債券的現(xiàn)金流：k* =%1=(億美元)， L =1 億美元， r 1 =10%， t 1 =3/12年因此，對(duì)于該企業(yè)(支付浮動(dòng)利率、收入固定利率)，利率互換的價(jià)值為：三、貨幣掉期（一）貨幣掉期的定義及基本形式貨幣掉期(Currency Swaps)指交易雙方互相交換不同幣種相同期限、等值資金債務(wù)或資產(chǎn)的貨幣及利率的一種交易行為。貨幣掉期的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。由于本金的計(jì)值貨幣不相同，一般需進(jìn)行本金的掉期。貨幣掉期交易一般有三個(gè)基本步驟： 在掉期交易之初，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的等值本金，初期交換一般以即期匯率為基礎(chǔ)，也可按交易雙方協(xié)定的遠(yuǎn)期匯率作基準(zhǔn)。在掉期期間，交易雙方按協(xié)定利率．以未償還的本金為基礎(chǔ)．進(jìn)行掉期交易的利率支付。 在合約到期日，交易雙方通過(guò)掉期．換回期初交換的本金。例：一家美國(guó)公司能以較低的成本