【正文】 兩期賣權(quán)定價(jià)比一期賣權(quán)定價(jià)低，因?yàn)樗潛p的可能性會(huì)更大。按照單期期權(quán)定價(jià)的思路，現(xiàn)在兩次使用()式 例:仍然假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6％，某種股票的當(dāng)前價(jià)格為每股40美元。行使價(jià)格為S0的買權(quán)價(jià)格在基期時(shí)被設(shè)為f0，當(dāng)股票價(jià)格上漲到S1時(shí)，期權(quán)價(jià)格為f1，當(dāng)股票價(jià)格下跌到S2時(shí)，則期權(quán)價(jià)格為f2。單期的二叉樹模型假設(shè)基礎(chǔ)股票的價(jià)格在期權(quán)到期日只有兩個(gè)可能的值，這個(gè)假定完全不符合實(shí)際。定價(jià)法之一：狀態(tài)定價(jià)法由于期權(quán)的期末價(jià)值不確定，考慮構(gòu)造一個(gè)具有確定期末價(jià)值的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：買入1份賣權(quán)和買入Δ股基礎(chǔ)股票。（3）決定期權(quán)價(jià)格的唯一變量是基礎(chǔ)股票的價(jià)格。當(dāng)股票價(jià)格上漲到S1時(shí)，其行使價(jià)格為S0的買權(quán)，其理論價(jià)值f1就是S1S0，而如果股票價(jià)格下跌到S2時(shí)，則該期權(quán)的理論價(jià)值f2就為0 定價(jià)法之一：狀態(tài)定價(jià)法由于期權(quán)的期末價(jià)值不確定，考慮構(gòu)造一個(gè)具有確定期末價(jià)值的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：賣出1份買權(quán)和買入Δ股基礎(chǔ)股票。由于組合A、B的收益相同，因而一定有相同價(jià)格，否則套利就會(huì)存在。如果買權(quán)的多頭不行使買權(quán)，而是對(duì)沖，即出售買權(quán)，則真正的損益線為紅色線。套利者可以買進(jìn)該股票的買權(quán)，并賣空股票，獲得現(xiàn)金流303=27元，將其中的28 元按照10%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資。否則可以以低于期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)入期權(quán)，并馬上行使期權(quán)，獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。如果CtSt0，則構(gòu)成套利。 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值與到期日期權(quán)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值的關(guān)系 期權(quán)價(jià)格的上下限定義一些符號(hào)：SP：期權(quán)的行使價(jià)格；T：期權(quán)的到期時(shí)間；Tt: 期權(quán)距到期日的時(shí)間（以年表示）；St：股票在時(shí)刻t的價(jià)格；Ct：?jiǎn)喂晒善睔W式買權(quán)在時(shí)刻t的價(jià)格；ct：?jiǎn)喂晒善泵朗劫I權(quán)在時(shí)刻t的價(jià)格；Pt：?jiǎn)喂晒善睔W式賣權(quán)在時(shí)刻t的價(jià)格；pt：?jiǎn)喂晒善泵朗劫u權(quán)在時(shí)刻t的價(jià)格；r：在T時(shí)刻到期的投資的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。購(gòu)買者無(wú)利可圖，所以期權(quán)費(fèi)較低。（1）實(shí)值期權(quán)（溢價(jià)期權(quán)）——協(xié)定價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格的買權(quán)，協(xié)定價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)格的賣權(quán)。盈虧平衡點(diǎn)為高協(xié)定價(jià)格加最大損失或低協(xié)定價(jià)格減最大損失。（一）分跨期權(quán)組合策略 是指交易者同時(shí)買進(jìn)（或賣出）看漲和看跌兩種期權(quán)，兩種期權(quán)協(xié)定價(jià)格相同?？吹跈?quán)的賣方的損益與買方的損益相反。對(duì)于看跌期權(quán)的購(gòu)買方，當(dāng)市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)， 購(gòu)買方行使期權(quán)，其收益為SP Pt R ?？礉q期權(quán)賣方的損益當(dāng)?shù)狡谌占雌趦r(jià)格Pt小于執(zhí)行價(jià)格SP時(shí)， 對(duì)方放棄行使期權(quán)，賣方損益為收到的期權(quán)費(fèi)R。也分為初始保證金和維持保證金。不允許投資者用保證金方式購(gòu)買期權(quán)。有兩種報(bào)價(jià)方法（1）以協(xié)定價(jià)格的百分比表示，如一筆協(xié)定價(jià)格為GBP1= ，期權(quán)費(fèi)可表示為2%。市場(chǎng)價(jià)格越是下跌，期權(quán)買方越是有利，所以這種期權(quán)又成為“看跌期權(quán)”。因此，期權(quán)也稱為選擇權(quán)。對(duì)于該公司而言：第6章 期權(quán)的基礎(chǔ)知識(shí)及簡(jiǎn)單組合策略 期權(quán)概述（一）期權(quán)的定義期權(quán)（option）——是某種合約，它賦予合約的買方在規(guī)定的日期或在此之前以一定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種商品的權(quán)利。（3） 貨幣掉期的定價(jià)貨幣互換的定價(jià)與利率互換相似將貨幣掉期看成債券的多空組合，對(duì)支付外幣利息，收取本幣利息的掉期者來(lái)說(shuō)：式中： S——現(xiàn)匯匯率 BF——外幣計(jì)價(jià)的外幣債券的價(jià)值 BD——本幣計(jì)價(jià)的本幣債券的價(jià)值支付本幣利息，收取外幣利息則相反期初，互換合約價(jià)值為0，以此確定合理的互換利率。合資公司的200億日元固定年利率為3％的債務(wù)，％的債務(wù)。一年后，預(yù)計(jì)日元對(duì)美元的匯率將進(jìn)一步上漲，不久就會(huì)超過(guò)項(xiàng)目設(shè)計(jì)匯率水平：1美元＝140日元。香港公司支付的實(shí)際成本為11%美元利率+5%%美元利率= 5%%美元利率如果匯率不變， （5%8000－％40002）/8000=%%% =1%%美元利率+7%瑞郎利率5%瑞郎利率= 2%瑞郎利率+%美元利率如果匯率不變，（2%8000/2+ % 4000）/4000=%比直接在美元市場(chǎng)借款節(jié)約14%%=%（3） 期末換回本金：由香港公司償還日本公司的8000萬(wàn)瑞郎，日本公司償還香港公司4000萬(wàn)美元，完成此筆掉期交易。市場(chǎng)的即期匯率為1美元＝2瑞士。例：一家美國(guó)公司能以較低的成本借入美元，但該公司希望融入日元的資金，日本一家公司能以較低的成本的借入日元，但該公司希望融入美元資金。由于本金的計(jì)值貨幣不相同，一般需進(jìn)行本金的掉期。%（半年計(jì)一次復(fù)利）。但是隨著時(shí)間的推移，在合約的有效期內(nèi)，互換合約的價(jià)值會(huì)發(fā)生變化，既可能為正，也可能為負(fù)。Ki ：第i 個(gè)利息支付日 支付的浮動(dòng)利息額，其對(duì)應(yīng)的浮動(dòng)利率為 Ri(每年計(jì)一次復(fù)利的年利率)。ti ：距第i 次現(xiàn)金流交換的時(shí)間或距第i 次利息支付日的時(shí)間(1≤i≤n)。那么，甲公司應(yīng)向互換中介支付何種水平的固定利率R 呢？利率互換可以看成是兩個(gè)債券頭寸的組合。因此掉期合約的價(jià)值為零?？梢?這種由固定利率掉期為浮動(dòng)利率的做法，會(huì)增加公司的利率風(fēng)險(xiǎn)，獲利的基礎(chǔ)在于對(duì)市場(chǎng)行情的判斷。，支付6%的固定年利率。這種安排使公司持有固定利率資產(chǎn)和浮動(dòng)利率負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債不匹配，會(huì)帶來(lái)公司利潤(rùn)情況的波動(dòng)：當(dāng)利率提高時(shí)，公司償債成本上升造成收益下降；利率下降時(shí)，公司償債成本下降造成收益提高。通過(guò)利率掉期，投資者能改變固定收入票據(jù)的資金流動(dòng)特點(diǎn)，從而使固定利率債券變成綜合浮動(dòng)利率券。銀行給二者的借款利率情況：二公司進(jìn)行掉期交易：掉期雙方的收益情況以B公司為例計(jì)算掉期后各期的現(xiàn)金流量。也可以和其他不容易有利害關(guān)系的利率相聯(lián)系。通常是一方支付固定利率利息，另一方支付浮動(dòng)利率利息。典型的掉期交易合約要素： 交易雙方 合約金額 掉期幣種 掉期利率 合約交易日合約生效日 支付日第一個(gè)支付日是在第一期掉期的最后一天，此時(shí)掉期一方將是凈債權(quán)方，另一方將是凈債務(wù)方。掉期在本質(zhì)上是一種遠(yuǎn)期合約的組合。市場(chǎng)逐漸擴(kuò)大了?；Q是比較優(yōu)勢(shì)原理的應(yīng)用。但運(yùn)用這種方式融資，需要兩個(gè)母公司，兩個(gè)子公司，且雙方需要融資的數(shù)額相同，并且都愿意承擔(dān)所包含的信貸風(fēng)險(xiǎn)。最直接的方法是每個(gè)母公司各自對(duì)其海外子公司提供貸款。n 投資者若預(yù)計(jì)股市將向上攀升，則在計(jì)劃未來(lái)某時(shí)點(diǎn)購(gòu)入投資組合時(shí)，可以先行買入股指期貨；當(dāng)投資者預(yù)計(jì)股市將下跌時(shí)，可以先行賣出股市指數(shù)期貨以對(duì)所持有的股票投資組合的價(jià)格進(jìn)行保值。n Samp。n 假定該指數(shù)所包含的股票能夠產(chǎn)生連續(xù)的股利收益，那么，這一特殊證券的期貨價(jià)格為n F也就是未來(lái)的股指數(shù)n r表明希望獲得的回報(bào)率n q表明將獲得的回報(bào)率 n (Tt) 指距到期日的時(shí)間（以年計(jì)）n 或 （三）股指期貨套期保值的應(yīng)用n β是個(gè)別資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于市場(chǎng)證券組合的幅度n Sβ表示資產(chǎn)組合隨市場(chǎng)組合變動(dòng)而變動(dòng)的值n F表示一個(gè)期貨合約的現(xiàn)值；n N= Sβ/F表示對(duì)沖股票組合時(shí)最佳的賣空合約數(shù)量。n （二）股指期貨的定價(jià)n 股指期貨的價(jià)格為股票指數(shù)。n ，該投資者應(yīng)該支付多少金額呢？（ 1份90天期美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨交易單位為100萬(wàn)美元）n 解：年收益率8%轉(zhuǎn)化為90天時(shí)的收益率為90/3608%=n 支付價(jià)款100/（1+）=（四）短期利率期貨合約的定價(jià) n T0——期貨初始買賣的交易日n TD——期貨合約交割日n Tspot——在T0時(shí)交易的現(xiàn)貨市場(chǎng)存款正常起息日n TS——在TD時(shí)交易的現(xiàn)貨市場(chǎng)存款正常起息日n TL——在TD時(shí)交易的3（或6等）月期現(xiàn)貨市場(chǎng)存款正常起息日四、股票指數(shù)期貨n （一）含義及特點(diǎn)n 股指期貨，是以股票市場(chǎng)的指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨。期貨價(jià)格在這里僅僅是作為一種利率符號(hào)。n 如果某人要利用利率期貨進(jìn)行投機(jī)，他會(huì)希望以低利率借入資金（出售期貨），以高利率存入資金（買入期貨）。n c. 兩種貨幣，其中一種貨幣對(duì)美元匯率保持不變，而另一種貨幣對(duì)美元升值，則買入升值貨幣的期貨合約，賣出匯率不變的期貨合約；若另一種貨幣對(duì)美元貶值，則相反。n 兩個(gè)市場(chǎng)均處于牛市狀態(tài)，芝加哥市場(chǎng)的漲幅高于倫敦市場(chǎng)。優(yōu)點(diǎn)在于如果預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，也不至于損失很大。n 其目的是為了防止外幣升值的風(fēng)險(xiǎn)。n 成功的套期保值，依據(jù)避險(xiǎn)程度分為：n （1）有盈保值——期貨市場(chǎng)上的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損后，還有盈余n （2）持平保值——期貨市場(chǎng)上的盈利正好彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損n （3）減虧保值——期貨市場(chǎng)上的盈利不足以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損n 還有一種情況，由于套期保值者的預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)盈利而期貨市場(chǎng)虧損的情況。實(shí)際賣出現(xiàn)匯匯率CAD1=CAD10萬(wàn)=USD85400該出口商可進(jìn)行怎樣的套期保值期貨交易？效果如何？（5月10日現(xiàn)匯匯率CAD1=，5月10日買賣6月到期的期貨價(jià)格CAD1=；預(yù)計(jì)6月10日現(xiàn)匯匯率CAD1=，預(yù)計(jì)6月10日買賣6月到期的期貨價(jià)格CAD1=） n （1）賣出套期保值n 賣出套期保值是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)上處于多頭的人在期貨市場(chǎng)上做一筆與之相反的空頭交易。n 若開倉(cāng)式買入期貨，保證金余額賬面損益=（X1 X0）+（X2 X1）+…+（Xn Xn1）= Xn X0=實(shí)際損益 n 所以，如果投資者買入期貨后，價(jià)格持續(xù)下跌，則投資者必須持續(xù)補(bǔ)充保證金。 n 如果投資者在11月2日收盤時(shí)平倉(cāng)，盈利（）100000＝30美元。 11月2日11月1日20010月31日第四章 金融期貨n 金融期貨 P90n 金融期貨的標(biāo)的物 P90n （二）金融期貨的種類