【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 我們的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間是什么樣的關(guān)系，大家有一個(gè)概念?！　≌搩r(jià)值投資　　在期貨市場(chǎng)，論價(jià)值投資是可行的。我們做期貨市場(chǎng)研究時(shí)，可以用價(jià)值投資的分析方法，中國(guó)證券市場(chǎng)的價(jià)值投資是不可行的。在中國(guó)證券市場(chǎng)上，價(jià)值投資是不存在的?！　≡谶@里我想講一個(gè)研討會(huì)，08年9月份在北京的金融街的高級(jí)研討會(huì)，與會(huì)者是50人的圓桌會(huì)，與會(huì)者全部都是金融學(xué)的博士和博士后，我因?yàn)楹芴厥獾臋C(jī)緣。這個(gè)會(huì)議一天都在談證券市場(chǎng)的價(jià)值投資，在證券市場(chǎng)怎么怎么做。　　一上午我聽了很郁悶，下午三點(diǎn)鐘有一個(gè)清華大學(xué)的金融博士大談價(jià)值投資，模仿巴非特，實(shí)在聽不下去。我舉手，對(duì)金融學(xué)博士說(shuō)，剛才的談話，我可不可以談一個(gè)自己的觀點(diǎn)，問(wèn)你兩個(gè)問(wèn)題?！　∥业挠^點(diǎn)是巴非特的投資方法在中國(guó)A股市場(chǎng)上不可復(fù)制的，為什么？因?yàn)槟阗I的和巴非特買的不一樣，你買的是股票，巴非特買的是資產(chǎn)，你買的就是股票而已。股票的價(jià)格應(yīng)該等于什么？股票的價(jià)格應(yīng)該等于這個(gè)上市公司未來(lái)可能經(jīng)營(yíng)紅利的總和減去同期銀行的利息差。在我們中國(guó)的A股，每股收益1和2沒(méi)有區(qū)別，因?yàn)槟隳貌坏?。怎么進(jìn)行價(jià)值投資，這是我談的一個(gè)觀點(diǎn)。我說(shuō)巴非特可以查上市公司的帳，可以換董事會(huì)的董事長(zhǎng)，你不行?！　〗酉聛?lái)問(wèn)了兩個(gè)問(wèn)題，11個(gè)月的時(shí)間，不到一年，你說(shuō)整個(gè)A股市場(chǎng)的市值能變多少？他說(shuō)能夠10％。我說(shuō)把上證指數(shù)公開線看一下。在市場(chǎng)的背后，是什么因素影響價(jià)格，讓價(jià)格可以擺脫所謂的價(jià)值約束，單方面實(shí)現(xiàn)？他只用了一句話回答我，那你說(shuō)為什么？　　然后我就被迫給大家作講解，我舉例，蘋果從地上掉下來(lái)，我們假設(shè)三個(gè)人有一個(gè)人認(rèn)為蘋果應(yīng)該往下運(yùn)動(dòng)是正確的，兩個(gè)人認(rèn)為蘋果向上運(yùn)動(dòng)是錯(cuò)誤的。結(jié)果是蘋果不會(huì)諒解兩個(gè)錯(cuò)誤的人，繼續(xù)往下運(yùn)動(dòng)。對(duì)應(yīng)在期貨市場(chǎng)，我們假設(shè)黃豆的價(jià)值是3000，現(xiàn)在的價(jià)格是2800，那他的價(jià)格理論圍繞價(jià)值波動(dòng)，2800應(yīng)該向3000回歸。同樣三個(gè)人，有一個(gè)人認(rèn)為2800的黃豆價(jià)格應(yīng)該上漲，向3000上漲是正確的。兩個(gè)人認(rèn)為影響下跌，認(rèn)識(shí)是錯(cuò)誤的。結(jié)果是兩個(gè)人，兩個(gè)人賣，結(jié)果認(rèn)識(shí)政府的虧了，認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤的贏了。你說(shuō)誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)？　　金融市場(chǎng)的全體參與者，不僅是價(jià)格的追隨者，同時(shí)是價(jià)格的制造者，每一個(gè)都是?！　〉诙€(gè)問(wèn)題，是什么因素在左右影響價(jià)格擺脫價(jià)值的運(yùn)行？市場(chǎng)整體情緒和未來(lái)預(yù)期。市場(chǎng)整體的預(yù)期決定價(jià)格的走向，是誰(shuí)預(yù)期？人，人的預(yù)期。從這個(gè)角度說(shuō)，我們的決策，什么樣的決策才是科學(xué)的？應(yīng)該符合凱恩斯的法則?！　”热缯f(shuō)在這個(gè)講臺(tái)上，站著一二三四個(gè)模特，我們大家一起選冠軍，如果你頭的票被為冠軍，你會(huì)獲獎(jiǎng)。假設(shè)我想獲獎(jiǎng)，我的策略是什么？我認(rèn)為幾號(hào)最漂亮，我就投，這不是最好的策略。如果我想獲獎(jiǎng)，正確的策略是我認(rèn)為幾號(hào)最漂亮不重要。我會(huì)分析你們大家，你們大家認(rèn)為幾號(hào)漂亮？比如年輕的多，3號(hào)另類，既然你們說(shuō)3號(hào)漂亮，我也說(shuō)3號(hào)漂亮，這樣我容易獲獎(jiǎng)。期貨價(jià)格也一樣，黃豆價(jià)值是3000，價(jià)格是2800，主流的資金認(rèn)為這個(gè)價(jià)格應(yīng)該漲還是跌？按照道理，我認(rèn)為2800應(yīng)該漲，可能我認(rèn)為應(yīng)該漲跌不重要，關(guān)鍵是市場(chǎng)參與群體大家會(huì)認(rèn)為應(yīng)該漲還是跌，如果按照道理應(yīng)該漲，但是通過(guò)對(duì)大家的分析，大家認(rèn)為跌，你們說(shuō)了跌，我就作空。用什么方法？投資決策模型，協(xié)助我們聽市場(chǎng)參與群體、大眾主題聲音是什么?！　?論投資方法　　1）固化的才叫方法，比如說(shuō)我是拍腦袋交易，和昨天的不一樣，叫做亂作?！　∈裁唇凶龉袒科谪浭袌?chǎng)經(jīng)常聽到這樣的說(shuō)法，說(shuō)牛市我怎么做，熊市我怎么做？推動(dòng)行情我怎么做？調(diào)整行情我高買低賣，很多人可能都聽過(guò)。這些話都是沒(méi)有用的。　　在你要做一筆交易，介入這個(gè)市場(chǎng)之后，怎么曉得介入之后是推動(dòng)還是調(diào)整？如果可以確定，就簡(jiǎn)單了。什么方法？牛市這樣做，熊市這樣做，推動(dòng)這樣做，一貫做法固化才叫做方法。　　投資方法是有一貫性的，正是因?yàn)橥顿Y方法的一貫性，在中國(guó)的證券市場(chǎng)上出現(xiàn)了一個(gè)很有趣的現(xiàn)象。大家回憶一下，在06年、07年的時(shí)候，中國(guó)證券市場(chǎng)那么多優(yōu)秀基金經(jīng)理、那么多所謂的股神，都沒(méi)有了。為什么？就是因?yàn)橥顿Y方法一貫性導(dǎo)致的?！　?）投資方法與投資者，投資方法必須適合投資者的特征才有意義?！　『芏嗳藭?huì)撇開投資者，孤立的談投資方法，是沒(méi)有意義的。我常常說(shuō)，在中國(guó)的歷史上有一個(gè)人物叫做項(xiàng)羽，項(xiàng)羽那把大刀很好，拿著上陣殺敵所向披靡。但是對(duì)于我來(lái)說(shuō)不好，我拿不到。投資方法也一樣，不管收益率多少，在逆境的時(shí)候能夠擊穿你的心理極限，這個(gè)方法你就用不了。比如我承受的連續(xù)虧損是三次，這個(gè)方法連續(xù)虧損是五次，沒(méi)有用?！　?）投資方法的可復(fù)制性問(wèn)題，主觀化投資方法難以復(fù)制，客觀化的方法才容易復(fù)制?！　≈劣谑鞘裁词侵饔^化方法，什么是客觀化的方法，后面會(huì)說(shuō)到?！　?）投資方法的資金規(guī)模適應(yīng)性問(wèn)題，有人花1000萬(wàn)做到2000萬(wàn)，大家都覺(jué)得他期貨做的好，給他錢然后虧得一塌糊涂。就是因?yàn)橘Y金規(guī)模適應(yīng)性的問(wèn)題。在我們進(jìn)行投資模型研究的時(shí)候，有一個(gè)評(píng)估指標(biāo)，可以容量多少資金?！　r(shí)間規(guī)模越小，精準(zhǔn)度越高的投資方法，資金規(guī)模適應(yīng)性越差。　　投資方法的資金規(guī)模適應(yīng)性是一個(gè)很重要的問(wèn)題?！　?）這是一個(gè)很不完美的問(wèn)題，但是客觀存在的。大眾接受的方法一定是無(wú)效的。為什么？因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)是一個(gè)群體博弈市場(chǎng)，剛剛說(shuō)了，把這個(gè)博弈市場(chǎng)縮影下來(lái)，就是一桌打牌，不可能都贏，一定要人贏，有人輸。高手贏、專業(yè)者贏。大眾接受的方法一定是無(wú)效的，是金融市場(chǎng)的群體博弈性質(zhì)決定的。　　如果我們要在金融市場(chǎng)上成為一個(gè)長(zhǎng)期致勝的投資者，你用的方法不能是公開的方法。我們可以由推論，我們買一本投資方面書，書上看到的能不能掙到錢？不可能的?！　?）由于人類智能水平的限制，我們找不到一種投資方法，這種投資方法受市場(chǎng)毀滅性打擊，這個(gè)事件發(fā)生率是零。正是由于如此，雷曼兄弟公司158年的歷史倒閉了。美林倒了，長(zhǎng)期資本基金倒了?！　∥覀冏鼋鹑谕顿Y的研究，我們的目標(biāo)是什么？我們要去找到一種投資方法，讓這種投資方法受市場(chǎng)毀滅性打擊的發(fā)生率一百年內(nèi)足夠低，類似于航空公司。大家都知道，空難事件發(fā)生率不可能是零，但是足夠低，航空公司可以照樣運(yùn)行。方法一定要對(duì)他有一個(gè)全面的了解。　　7）投資方法的順、逆境狀態(tài)評(píng)判，任何方法都逆境、順境期，我們找不到一種投資方法在各種市場(chǎng)狀態(tài)下都能盈利，這種方法很好，我也想要。但是沒(méi)有，不存在?！　∥覀冞x擇一種投資方法的時(shí)候，我們必須先搞明白投資方法的最壞操作結(jié)果。在華爾街一個(gè)好的投資策略是收益率二位數(shù)，大于10％，收益波動(dòng)率是一位數(shù)。這就是好策略?！　∈裁匆馑迹咳A爾街的投資者非常注意收益穩(wěn)定性。舉例，收益率20％，波動(dòng)率10％以內(nèi)，這就是好策略。近一年時(shí)間，我們的研究小組就是行業(yè)專家在做一個(gè)什么樣的工作？我們以犧牲收益率為代價(jià)來(lái)降低波動(dòng)率，追求穩(wěn)定性。我可以把收益率從50％降到30％，追求低收益，一定要穩(wěn)定。還是最開始說(shuō)的，穩(wěn)定收益比暴利重要?！　?）投資方法有效性的驗(yàn)證：　　期望投資方法需要200次以上的交易次數(shù)，三年的投資周期?！　」善蓖顿Y方法需要200次以上的交易次數(shù)，五年以上的投資周期?！　〈蠹蚁胍幌?，我們把100萬(wàn)盈利100％，變成200萬(wàn)，可是200萬(wàn)只要虧損50％就打回去了，虧損51％本金都虧掉了。　　9）投資方法背后的原理：　　行為后果統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，表示的是市場(chǎng)全體參與者群體行為在概率意義上的規(guī)律，我給大家舉一個(gè)例子，假設(shè)在沙漠中有一個(gè)點(diǎn)，一個(gè)人走到這里，繼續(xù)前進(jìn)還是后退是隨即的。但是把10萬(wàn)人在這個(gè)點(diǎn)選擇，可以選擇有概率意義上的特征，假設(shè)10萬(wàn)人到這里5萬(wàn)向前5萬(wàn)向后。換一個(gè)方法繼續(xù)，畫一個(gè)沙漠綠洲，10萬(wàn)人是否繼續(xù)前