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正文內(nèi)容

剖析主力資金的操盤手法(編輯修改稿)

2024-09-01 03:52 本頁面
 

【文章內(nèi)容簡介】 我們的收益和風險之間是什么樣的關系,大家有一個概念?! ≌搩r值投資  在期貨市場,論價值投資是可行的。我們做期貨市場研究時,可以用價值投資的分析方法,中國證券市場的價值投資是不可行的。在中國證券市場上,價值投資是不存在的。  在這里我想講一個研討會,08年9月份在北京的金融街的高級研討會,與會者是50人的圓桌會,與會者全部都是金融學的博士和博士后,我因為很特殊的機緣。這個會議一天都在談證券市場的價值投資,在證券市場怎么怎么做?! ∫簧衔缥衣犃撕苡魫灒挛缛c鐘有一個清華大學的金融博士大談價值投資,模仿巴非特,實在聽不下去。我舉手,對金融學博士說,剛才的談話,我可不可以談一個自己的觀點,問你兩個問題。  我的觀點是巴非特的投資方法在中國A股市場上不可復制的,為什么?因為你買的和巴非特買的不一樣,你買的是股票,巴非特買的是資產(chǎn),你買的就是股票而已。股票的價格應該等于什么?股票的價格應該等于這個上市公司未來可能經(jīng)營紅利的總和減去同期銀行的利息差。在我們中國的A股,每股收益1和2沒有區(qū)別,因為你拿不到。怎么進行價值投資,這是我談的一個觀點。我說巴非特可以查上市公司的帳,可以換董事會的董事長,你不行。  接下來問了兩個問題,11個月的時間,不到一年,你說整個A股市場的市值能變多少?他說能夠10%。我說把上證指數(shù)公開線看一下。在市場的背后,是什么因素影響價格,讓價格可以擺脫所謂的價值約束,單方面實現(xiàn)?他只用了一句話回答我,那你說為什么?  然后我就被迫給大家作講解,我舉例,蘋果從地上掉下來,我們假設三個人有一個人認為蘋果應該往下運動是正確的,兩個人認為蘋果向上運動是錯誤的。結果是蘋果不會諒解兩個錯誤的人,繼續(xù)往下運動。對應在期貨市場,我們假設黃豆的價值是3000,現(xiàn)在的價格是2800,那他的價格理論圍繞價值波動,2800應該向3000回歸。同樣三個人,有一個人認為2800的黃豆價格應該上漲,向3000上漲是正確的。兩個人認為影響下跌,認識是錯誤的。結果是兩個人,兩個人賣,結果認識政府的虧了,認識錯誤的贏了。你說誰對誰錯?  金融市場的全體參與者,不僅是價格的追隨者,同時是價格的制造者,每一個都是?! 〉诙€問題,是什么因素在左右影響價格擺脫價值的運行?市場整體情緒和未來預期。市場整體的預期決定價格的走向,是誰預期?人,人的預期。從這個角度說,我們的決策,什么樣的決策才是科學的?應該符合凱恩斯的法則?! ”热缯f在這個講臺上,站著一二三四個模特,我們大家一起選冠軍,如果你頭的票被為冠軍,你會獲獎。假設我想獲獎,我的策略是什么?我認為幾號最漂亮,我就投,這不是最好的策略。如果我想獲獎,正確的策略是我認為幾號最漂亮不重要。我會分析你們大家,你們大家認為幾號漂亮?比如年輕的多,3號另類,既然你們說3號漂亮,我也說3號漂亮,這樣我容易獲獎。期貨價格也一樣,黃豆價值是3000,價格是2800,主流的資金認為這個價格應該漲還是跌?按照道理,我認為2800應該漲,可能我認為應該漲跌不重要,關鍵是市場參與群體大家會認為應該漲還是跌,如果按照道理應該漲,但是通過對大家的分析,大家認為跌,你們說了跌,我就作空。用什么方法?投資決策模型,協(xié)助我們聽市場參與群體、大眾主題聲音是什么?! ?論投資方法  1)固化的才叫方法,比如說我是拍腦袋交易,和昨天的不一樣,叫做亂作?! ∈裁唇凶龉袒科谪浭袌鼋?jīng)常聽到這樣的說法,說牛市我怎么做,熊市我怎么做?推動行情我怎么做?調整行情我高買低賣,很多人可能都聽過。這些話都是沒有用的?! ≡谀阋鲆还P交易,介入這個市場之后,怎么曉得介入之后是推動還是調整?如果可以確定,就簡單了。什么方法?牛市這樣做,熊市這樣做,推動這樣做,一貫做法固化才叫做方法。  投資方法是有一貫性的,正是因為投資方法的一貫性,在中國的證券市場上出現(xiàn)了一個很有趣的現(xiàn)象。大家回憶一下,在06年、07年的時候,中國證券市場那么多優(yōu)秀基金經(jīng)理、那么多所謂的股神,都沒有了。為什么?就是因為投資方法一貫性導致的?! ?)投資方法與投資者,投資方法必須適合投資者的特征才有意義?! 『芏嗳藭查_投資者,孤立的談投資方法,是沒有意義的。我常常說,在中國的歷史上有一個人物叫做項羽,項羽那把大刀很好,拿著上陣殺敵所向披靡。但是對于我來說不好,我拿不到。投資方法也一樣,不管收益率多少,在逆境的時候能夠擊穿你的心理極限,這個方法你就用不了。比如我承受的連續(xù)虧損是三次,這個方法連續(xù)虧損是五次,沒有用。  3)投資方法的可復制性問題,主觀化投資方法難以復制,客觀化的方法才容易復制?! ≈劣谑鞘裁词侵饔^化方法,什么是客觀化的方法,后面會說到?! ?)投資方法的資金規(guī)模適應性問題,有人花1000萬做到2000萬,大家都覺得他期貨做的好,給他錢然后虧得一塌糊涂。就是因為資金規(guī)模適應性的問題。在我們進行投資模型研究的時候,有一個評估指標,可以容量多少資金?! r間規(guī)模越小,精準度越高的投資方法,資金規(guī)模適應性越差?! ⊥顿Y方法的資金規(guī)模適應性是一個很重要的問題?! ?)這是一個很不完美的問題,但是客觀存在的。大眾接受的方法一定是無效的。為什么?因為金融市場是一個群體博弈市場,剛剛說了,把這個博弈市場縮影下來,就是一桌打牌,不可能都贏,一定要人贏,有人輸。高手贏、專業(yè)者贏。大眾接受的方法一定是無效的,是金融市場的群體博弈性質決定的?! ∪绻覀円诮鹑谑袌錾铣蔀橐粋€長期致勝的投資者,你用的方法不能是公開的方法。我們可以由推論,我們買一本投資方面書,書上看到的能不能掙到錢?不可能的?! ?)由于人類智能水平的限制,我們找不到一種投資方法,這種投資方法受市場毀滅性打擊,這個事件發(fā)生率是零。正是由于如此,雷曼兄弟公司158年的歷史倒閉了。美林倒了,長期資本基金倒了?! ∥覀冏鼋鹑谕顿Y的研究,我們的目標是什么?我們要去找到一種投資方法,讓這種投資方法受市場毀滅性打擊的發(fā)生率一百年內(nèi)足夠低,類似于航空公司。大家都知道,空難事件發(fā)生率不可能是零,但是足夠低,航空公司可以照樣運行。方法一定要對他有一個全面的了解?! ?)投資方法的順、逆境狀態(tài)評判,任何方法都逆境、順境期,我們找不到一種投資方法在各種市場狀態(tài)下都能盈利,這種方法很好,我也想要。但是沒有,不存在?! ∥覀冞x擇一種投資方法的時候,我們必須先搞明白投資方法的最壞操作結果。在華爾街一個好的投資策略是收益率二位數(shù),大于10%,收益波動率是一位數(shù)。這就是好策略?! ∈裁匆馑??華爾街的投資者非常注意收益穩(wěn)定性。舉例,收益率20%,波動率10%以內(nèi),這就是好策略。近一年時間,我們的研究小組就是行業(yè)專家在做一個什么樣的工作?我們以犧牲收益率為代價來降低波動率,追求穩(wěn)定性。我可以把收益率從50%降到30%,追求低收益,一定要穩(wěn)定。還是最開始說的,穩(wěn)定收益比暴利重要?! ?)投資方法有效性的驗證:  期望投資方法需要200次以上的交易次數(shù),三年的投資周期?! 」善蓖顿Y方法需要200次以上的交易次數(shù),五年以上的投資周期?! 〈蠹蚁胍幌?,我們把100萬盈利100%,變成200萬,可是200萬只要虧損50%就打回去了,虧損51%本金都虧掉了?! ?)投資方法背后的原理:  行為后果統(tǒng)計數(shù)據(jù),表示的是市場全體參與者群體行為在概率意義上的規(guī)律,我給大家舉一個例子,假設在沙漠中有一個點,一個人走到這里,繼續(xù)前進還是后退是隨即的。但是把10萬人在這個點選擇,可以選擇有概率意義上的特征,假設10萬人到這里5萬向前5萬向后。換一個方法繼續(xù),畫一個沙漠綠洲,10萬人是否繼續(xù)前
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