【文章內(nèi)容簡介】 我們的收益和風險之間是什么樣的關系，大家有一個概念?！　≌搩r值投資　　在期貨市場，論價值投資是可行的。我們做期貨市場研究時，可以用價值投資的分析方法，中國證券市場的價值投資是不可行的。在中國證券市場上，價值投資是不存在的。　　在這里我想講一個研討會，08年9月份在北京的金融街的高級研討會，與會者是50人的圓桌會，與會者全部都是金融學的博士和博士后，我因為很特殊的機緣。這個會議一天都在談證券市場的價值投資，在證券市場怎么怎么做?！　∫簧衔缥衣犃撕苡魫灒挛缛c鐘有一個清華大學的金融博士大談價值投資，模仿巴非特，實在聽不下去。我舉手，對金融學博士說，剛才的談話，我可不可以談一個自己的觀點，問你兩個問題。　　我的觀點是巴非特的投資方法在中國A股市場上不可復制的，為什么？因為你買的和巴非特買的不一樣，你買的是股票，巴非特買的是資產(chǎn)，你買的就是股票而已。股票的價格應該等于什么？股票的價格應該等于這個上市公司未來可能經(jīng)營紅利的總和減去同期銀行的利息差。在我們中國的A股，每股收益1和2沒有區(qū)別，因為你拿不到。怎么進行價值投資，這是我談的一個觀點。我說巴非特可以查上市公司的帳，可以換董事會的董事長，你不行。　　接下來問了兩個問題，11個月的時間，不到一年，你說整個A股市場的市值能變多少？他說能夠10％。我說把上證指數(shù)公開線看一下。在市場的背后，是什么因素影響價格，讓價格可以擺脫所謂的價值約束，單方面實現(xiàn)？他只用了一句話回答我，那你說為什么？　　然后我就被迫給大家作講解，我舉例，蘋果從地上掉下來，我們假設三個人有一個人認為蘋果應該往下運動是正確的，兩個人認為蘋果向上運動是錯誤的。結果是蘋果不會諒解兩個錯誤的人，繼續(xù)往下運動。對應在期貨市場，我們假設黃豆的價值是3000，現(xiàn)在的價格是2800，那他的價格理論圍繞價值波動，2800應該向3000回歸。同樣三個人，有一個人認為2800的黃豆價格應該上漲，向3000上漲是正確的。兩個人認為影響下跌，認識是錯誤的。結果是兩個人，兩個人賣，結果認識政府的虧了，認識錯誤的贏了。你說誰對誰錯？　　金融市場的全體參與者，不僅是價格的追隨者，同時是價格的制造者，每一個都是?！　〉诙€問題，是什么因素在左右影響價格擺脫價值的運行？市場整體情緒和未來預期。市場整體的預期決定價格的走向，是誰預期？人，人的預期。從這個角度說，我們的決策，什么樣的決策才是科學的？應該符合凱恩斯的法則?！　”热缯f在這個講臺上，站著一二三四個模特，我們大家一起選冠軍，如果你頭的票被為冠軍，你會獲獎。假設我想獲獎，我的策略是什么？我認為幾號最漂亮，我就投，這不是最好的策略。如果我想獲獎，正確的策略是我認為幾號最漂亮不重要。我會分析你們大家，你們大家認為幾號漂亮？比如年輕的多，3號另類，既然你們說3號漂亮，我也說3號漂亮，這樣我容易獲獎。期貨價格也一樣，黃豆價值是3000，價格是2800，主流的資金認為這個價格應該漲還是跌？按照道理，我認為2800應該漲，可能我認為應該漲跌不重要，關鍵是市場參與群體大家會認為應該漲還是跌，如果按照道理應該漲，但是通過對大家的分析，大家認為跌，你們說了跌，我就作空。用什么方法？投資決策模型，協(xié)助我們聽市場參與群體、大眾主題聲音是什么?！　?論投資方法　　1）固化的才叫方法，比如說我是拍腦袋交易，和昨天的不一樣，叫做亂作?！　∈裁唇凶龉袒科谪浭袌鼋?jīng)常聽到這樣的說法，說牛市我怎么做，熊市我怎么做？推動行情我怎么做？調整行情我高買低賣，很多人可能都聽過。這些話都是沒有用的?！　≡谀阋鲆还P交易，介入這個市場之后，怎么曉得介入之后是推動還是調整？如果可以確定，就簡單了。什么方法？牛市這樣做，熊市這樣做，推動這樣做，一貫做法固化才叫做方法。　　投資方法是有一貫性的，正是因為投資方法的一貫性，在中國的證券市場上出現(xiàn)了一個很有趣的現(xiàn)象。大家回憶一下，在06年、07年的時候，中國證券市場那么多優(yōu)秀基金經(jīng)理、那么多所謂的股神，都沒有了。為什么？就是因為投資方法一貫性導致的?！　?）投資方法與投資者，投資方法必須適合投資者的特征才有意義?！　『芏嗳藭查_投資者，孤立的談投資方法，是沒有意義的。我常常說，在中國的歷史上有一個人物叫做項羽，項羽那把大刀很好，拿著上陣殺敵所向披靡。但是對于我來說不好，我拿不到。投資方法也一樣，不管收益率多少，在逆境的時候能夠擊穿你的心理極限，這個方法你就用不了。比如我承受的連續(xù)虧損是三次，這個方法連續(xù)虧損是五次，沒有用。　　3）投資方法的可復制性問題，主觀化投資方法難以復制，客觀化的方法才容易復制?！　≈劣谑鞘裁词侵饔^化方法，什么是客觀化的方法，后面會說到?！　?）投資方法的資金規(guī)模適應性問題，有人花1000萬做到2000萬，大家都覺得他期貨做的好，給他錢然后虧得一塌糊涂。就是因為資金規(guī)模適應性的問題。在我們進行投資模型研究的時候，有一個評估指標，可以容量多少資金?！　r間規(guī)模越小，精準度越高的投資方法，資金規(guī)模適應性越差?！　⊥顿Y方法的資金規(guī)模適應性是一個很重要的問題?！　?）這是一個很不完美的問題，但是客觀存在的。大眾接受的方法一定是無效的。為什么？因為金融市場是一個群體博弈市場，剛剛說了，把這個博弈市場縮影下來，就是一桌打牌，不可能都贏，一定要人贏，有人輸。高手贏、專業(yè)者贏。大眾接受的方法一定是無效的，是金融市場的群體博弈性質決定的?！　∪绻覀円诮鹑谑袌錾铣蔀橐粋€長期致勝的投資者，你用的方法不能是公開的方法。我們可以由推論，我們買一本投資方面書，書上看到的能不能掙到錢？不可能的?！　?）由于人類智能水平的限制，我們找不到一種投資方法，這種投資方法受市場毀滅性打擊，這個事件發(fā)生率是零。正是由于如此，雷曼兄弟公司158年的歷史倒閉了。美林倒了，長期資本基金倒了?！　∥覀冏鼋鹑谕顿Y的研究，我們的目標是什么？我們要去找到一種投資方法，讓這種投資方法受市場毀滅性打擊的發(fā)生率一百年內(nèi)足夠低，類似于航空公司。大家都知道，空難事件發(fā)生率不可能是零，但是足夠低，航空公司可以照樣運行。方法一定要對他有一個全面的了解?！　?）投資方法的順、逆境狀態(tài)評判，任何方法都逆境、順境期，我們找不到一種投資方法在各種市場狀態(tài)下都能盈利，這種方法很好，我也想要。但是沒有，不存在?！　∥覀冞x擇一種投資方法的時候，我們必須先搞明白投資方法的最壞操作結果。在華爾街一個好的投資策略是收益率二位數(shù)，大于10％，收益波動率是一位數(shù)。這就是好策略?！　∈裁匆馑?？華爾街的投資者非常注意收益穩(wěn)定性。舉例，收益率20％，波動率10％以內(nèi)，這就是好策略。近一年時間，我們的研究小組就是行業(yè)專家在做一個什么樣的工作？我們以犧牲收益率為代價來降低波動率，追求穩(wěn)定性。我可以把收益率從50％降到30％，追求低收益，一定要穩(wěn)定。還是最開始說的，穩(wěn)定收益比暴利重要?！　?）投資方法有效性的驗證：　　期望投資方法需要200次以上的交易次數(shù)，三年的投資周期?！　」善蓖顿Y方法需要200次以上的交易次數(shù)，五年以上的投資周期?！　〈蠹蚁胍幌?，我們把100萬盈利100％，變成200萬，可是200萬只要虧損50％就打回去了，虧損51％本金都虧掉了?！　?）投資方法背后的原理：　　行為后果統(tǒng)計數(shù)據(jù)，表示的是市場全體參與者群體行為在概率意義上的規(guī)律，我給大家舉一個例子，假設在沙漠中有一個點，一個人走到這里，繼續(xù)前進還是后退是隨即的。但是把10萬人在這個點選擇，可以選擇有概率意義上的特征，假設10萬人到這里5萬向前5萬向后。換一個方法繼續(xù)，畫一個沙漠綠洲，10萬人是否繼續(xù)前