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正文內(nèi)容

剖析主力資金的操盤(pán)手法(編輯修改稿)

2024-09-01 03:52 本頁(yè)面
 

【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 我們的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間是什么樣的關(guān)系,大家有一個(gè)概念。  論價(jià)值投資  在期貨市場(chǎng),論價(jià)值投資是可行的。我們做期貨市場(chǎng)研究時(shí),可以用價(jià)值投資的分析方法,中國(guó)證券市場(chǎng)的價(jià)值投資是不可行的。在中國(guó)證券市場(chǎng)上,價(jià)值投資是不存在的?! ≡谶@里我想講一個(gè)研討會(huì),08年9月份在北京的金融街的高級(jí)研討會(huì),與會(huì)者是50人的圓桌會(huì),與會(huì)者全部都是金融學(xué)的博士和博士后,我因?yàn)楹芴厥獾臋C(jī)緣。這個(gè)會(huì)議一天都在談證券市場(chǎng)的價(jià)值投資,在證券市場(chǎng)怎么怎么做?! ∫簧衔缥衣?tīng)了很郁悶,下午三點(diǎn)鐘有一個(gè)清華大學(xué)的金融博士大談價(jià)值投資,模仿巴非特,實(shí)在聽(tīng)不下去。我舉手,對(duì)金融學(xué)博士說(shuō),剛才的談話,我可不可以談一個(gè)自己的觀點(diǎn),問(wèn)你兩個(gè)問(wèn)題?! ∥业挠^點(diǎn)是巴非特的投資方法在中國(guó)A股市場(chǎng)上不可復(fù)制的,為什么?因?yàn)槟阗I(mǎi)的和巴非特買(mǎi)的不一樣,你買(mǎi)的是股票,巴非特買(mǎi)的是資產(chǎn),你買(mǎi)的就是股票而已。股票的價(jià)格應(yīng)該等于什么?股票的價(jià)格應(yīng)該等于這個(gè)上市公司未來(lái)可能經(jīng)營(yíng)紅利的總和減去同期銀行的利息差。在我們中國(guó)的A股,每股收益1和2沒(méi)有區(qū)別,因?yàn)槟隳貌坏健T趺催M(jìn)行價(jià)值投資,這是我談的一個(gè)觀點(diǎn)。我說(shuō)巴非特可以查上市公司的帳,可以換董事會(huì)的董事長(zhǎng),你不行。  接下來(lái)問(wèn)了兩個(gè)問(wèn)題,11個(gè)月的時(shí)間,不到一年,你說(shuō)整個(gè)A股市場(chǎng)的市值能變多少?他說(shuō)能夠10%。我說(shuō)把上證指數(shù)公開(kāi)線看一下。在市場(chǎng)的背后,是什么因素影響價(jià)格,讓價(jià)格可以擺脫所謂的價(jià)值約束,單方面實(shí)現(xiàn)?他只用了一句話回答我,那你說(shuō)為什么?  然后我就被迫給大家作講解,我舉例,蘋(píng)果從地上掉下來(lái),我們假設(shè)三個(gè)人有一個(gè)人認(rèn)為蘋(píng)果應(yīng)該往下運(yùn)動(dòng)是正確的,兩個(gè)人認(rèn)為蘋(píng)果向上運(yùn)動(dòng)是錯(cuò)誤的。結(jié)果是蘋(píng)果不會(huì)諒解兩個(gè)錯(cuò)誤的人,繼續(xù)往下運(yùn)動(dòng)。對(duì)應(yīng)在期貨市場(chǎng),我們假設(shè)黃豆的價(jià)值是3000,現(xiàn)在的價(jià)格是2800,那他的價(jià)格理論圍繞價(jià)值波動(dòng),2800應(yīng)該向3000回歸。同樣三個(gè)人,有一個(gè)人認(rèn)為2800的黃豆價(jià)格應(yīng)該上漲,向3000上漲是正確的。兩個(gè)人認(rèn)為影響下跌,認(rèn)識(shí)是錯(cuò)誤的。結(jié)果是兩個(gè)人,兩個(gè)人賣(mài),結(jié)果認(rèn)識(shí)政府的虧了,認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤的贏了。你說(shuō)誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)?  金融市場(chǎng)的全體參與者,不僅是價(jià)格的追隨者,同時(shí)是價(jià)格的制造者,每一個(gè)都是?! 〉诙€(gè)問(wèn)題,是什么因素在左右影響價(jià)格擺脫價(jià)值的運(yùn)行?市場(chǎng)整體情緒和未來(lái)預(yù)期。市場(chǎng)整體的預(yù)期決定價(jià)格的走向,是誰(shuí)預(yù)期?人,人的預(yù)期。從這個(gè)角度說(shuō),我們的決策,什么樣的決策才是科學(xué)的?應(yīng)該符合凱恩斯的法則?! ”热缯f(shuō)在這個(gè)講臺(tái)上,站著一二三四個(gè)模特,我們大家一起選冠軍,如果你頭的票被為冠軍,你會(huì)獲獎(jiǎng)。假設(shè)我想獲獎(jiǎng),我的策略是什么?我認(rèn)為幾號(hào)最漂亮,我就投,這不是最好的策略。如果我想獲獎(jiǎng),正確的策略是我認(rèn)為幾號(hào)最漂亮不重要。我會(huì)分析你們大家,你們大家認(rèn)為幾號(hào)漂亮?比如年輕的多,3號(hào)另類(lèi),既然你們說(shuō)3號(hào)漂亮,我也說(shuō)3號(hào)漂亮,這樣我容易獲獎(jiǎng)。期貨價(jià)格也一樣,黃豆價(jià)值是3000,價(jià)格是2800,主流的資金認(rèn)為這個(gè)價(jià)格應(yīng)該漲還是跌?按照道理,我認(rèn)為2800應(yīng)該漲,可能我認(rèn)為應(yīng)該漲跌不重要,關(guān)鍵是市場(chǎng)參與群體大家會(huì)認(rèn)為應(yīng)該漲還是跌,如果按照道理應(yīng)該漲,但是通過(guò)對(duì)大家的分析,大家認(rèn)為跌,你們說(shuō)了跌,我就作空。用什么方法?投資決策模型,協(xié)助我們聽(tīng)市場(chǎng)參與群體、大眾主題聲音是什么?! ?論投資方法  1)固化的才叫方法,比如說(shuō)我是拍腦袋交易,和昨天的不一樣,叫做亂作?! ∈裁唇凶龉袒科谪浭袌?chǎng)經(jīng)常聽(tīng)到這樣的說(shuō)法,說(shuō)牛市我怎么做,熊市我怎么做?推動(dòng)行情我怎么做?調(diào)整行情我高買(mǎi)低賣(mài),很多人可能都聽(tīng)過(guò)。這些話都是沒(méi)有用的?! ≡谀阋鲆还P交易,介入這個(gè)市場(chǎng)之后,怎么曉得介入之后是推動(dòng)還是調(diào)整?如果可以確定,就簡(jiǎn)單了。什么方法?牛市這樣做,熊市這樣做,推動(dòng)這樣做,一貫做法固化才叫做方法?! ⊥顿Y方法是有一貫性的,正是因?yàn)橥顿Y方法的一貫性,在中國(guó)的證券市場(chǎng)上出現(xiàn)了一個(gè)很有趣的現(xiàn)象。大家回憶一下,在06年、07年的時(shí)候,中國(guó)證券市場(chǎng)那么多優(yōu)秀基金經(jīng)理、那么多所謂的股神,都沒(méi)有了。為什么?就是因?yàn)橥顿Y方法一貫性導(dǎo)致的?! ?)投資方法與投資者,投資方法必須適合投資者的特征才有意義?! 『芏嗳藭?huì)撇開(kāi)投資者,孤立的談投資方法,是沒(méi)有意義的。我常常說(shuō),在中國(guó)的歷史上有一個(gè)人物叫做項(xiàng)羽,項(xiàng)羽那把大刀很好,拿著上陣殺敵所向披靡。但是對(duì)于我來(lái)說(shuō)不好,我拿不到。投資方法也一樣,不管收益率多少,在逆境的時(shí)候能夠擊穿你的心理極限,這個(gè)方法你就用不了。比如我承受的連續(xù)虧損是三次,這個(gè)方法連續(xù)虧損是五次,沒(méi)有用?! ?)投資方法的可復(fù)制性問(wèn)題,主觀化投資方法難以復(fù)制,客觀化的方法才容易復(fù)制?! ≈劣谑鞘裁词侵饔^化方法,什么是客觀化的方法,后面會(huì)說(shuō)到?! ?)投資方法的資金規(guī)模適應(yīng)性問(wèn)題,有人花1000萬(wàn)做到2000萬(wàn),大家都覺(jué)得他期貨做的好,給他錢(qián)然后虧得一塌糊涂。就是因?yàn)橘Y金規(guī)模適應(yīng)性的問(wèn)題。在我們進(jìn)行投資模型研究的時(shí)候,有一個(gè)評(píng)估指標(biāo),可以容量多少資金。  時(shí)間規(guī)模越小,精準(zhǔn)度越高的投資方法,資金規(guī)模適應(yīng)性越差?! ⊥顿Y方法的資金規(guī)模適應(yīng)性是一個(gè)很重要的問(wèn)題?! ?)這是一個(gè)很不完美的問(wèn)題,但是客觀存在的。大眾接受的方法一定是無(wú)效的。為什么?因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)是一個(gè)群體博弈市場(chǎng),剛剛說(shuō)了,把這個(gè)博弈市場(chǎng)縮影下來(lái),就是一桌打牌,不可能都贏,一定要人贏,有人輸。高手贏、專(zhuān)業(yè)者贏。大眾接受的方法一定是無(wú)效的,是金融市場(chǎng)的群體博弈性質(zhì)決定的?! ∪绻覀円诮鹑谑袌?chǎng)上成為一個(gè)長(zhǎng)期致勝的投資者,你用的方法不能是公開(kāi)的方法。我們可以由推論,我們買(mǎi)一本投資方面書(shū),書(shū)上看到的能不能掙到錢(qián)?不可能的?! ?)由于人類(lèi)智能水平的限制,我們找不到一種投資方法,這種投資方法受市場(chǎng)毀滅性打擊,這個(gè)事件發(fā)生率是零。正是由于如此,雷曼兄弟公司158年的歷史倒閉了。美林倒了,長(zhǎng)期資本基金倒了?! ∥覀冏鼋鹑谕顿Y的研究,我們的目標(biāo)是什么?我們要去找到一種投資方法,讓這種投資方法受市場(chǎng)毀滅性打擊的發(fā)生率一百年內(nèi)足夠低,類(lèi)似于航空公司。大家都知道,空難事件發(fā)生率不可能是零,但是足夠低,航空公司可以照樣運(yùn)行。方法一定要對(duì)他有一個(gè)全面的了解。  7)投資方法的順、逆境狀態(tài)評(píng)判,任何方法都逆境、順境期,我們找不到一種投資方法在各種市場(chǎng)狀態(tài)下都能盈利,這種方法很好,我也想要。但是沒(méi)有,不存在?! ∥覀冞x擇一種投資方法的時(shí)候,我們必須先搞明白投資方法的最壞操作結(jié)果。在華爾街一個(gè)好的投資策略是收益率二位數(shù),大于10%,收益波動(dòng)率是一位數(shù)。這就是好策略?! ∈裁匆馑迹咳A爾街的投資者非常注意收益穩(wěn)定性。舉例,收益率20%,波動(dòng)率10%以內(nèi),這就是好策略。近一年時(shí)間,我們的研究小組就是行業(yè)專(zhuān)家在做一個(gè)什么樣的工作?我們以犧牲收益率為代價(jià)來(lái)降低波動(dòng)率,追求穩(wěn)定性。我可以把收益率從50%降到30%,追求低收益,一定要穩(wěn)定。還是最開(kāi)始說(shuō)的,穩(wěn)定收益比暴利重要。  8)投資方法有效性的驗(yàn)證:  期望投資方法需要200次以上的交易次數(shù),三年的投資周期?! 」善蓖顿Y方法需要200次以上的交易次數(shù),五年以上的投資周期?! 〈蠹蚁胍幌?,我們把100萬(wàn)盈利100%,變成200萬(wàn),可是200萬(wàn)只要虧損50%就打回去了,虧損51%本金都虧掉了?! ?)投資方法背后的原理:  行為后果統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),表示的是市場(chǎng)全體參與者群體行為在概率意義上的規(guī)律,我給大家舉一個(gè)例子,假設(shè)在沙漠中有一個(gè)點(diǎn),一個(gè)人走到這里,繼續(xù)前進(jìn)還是后退是隨即的。但是把10萬(wàn)人在這個(gè)點(diǎn)選擇,可以選擇有概率意義上的特征,假設(shè)10萬(wàn)人到這里5萬(wàn)向前5萬(wàn)向后。換一個(gè)方法繼續(xù),畫(huà)一個(gè)沙漠綠洲,10萬(wàn)人是否繼續(xù)前
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