【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 被扣除部分利息，同時(shí)要支付相應(yīng)手續(xù)費(fèi)； ? 手續(xù)簡(jiǎn)化。省去了兌付手續(xù)，本金或者利息到期直接轉(zhuǎn)入投資人資金賬戶； ? 付息方式較為多樣。設(shè)計(jì)了按年支付利息的品種，適合個(gè)人投資者存本取息的投資習(xí)慣 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)債的功能： 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)債除具有彌補(bǔ)財(cái)政赤字、籌集建設(shè)資金等基本功能之外，還具有以下幾方面重要功能： ? 形成市場(chǎng)基準(zhǔn)利率 ? 作為財(cái)政政策和貨幣政策配合的結(jié)合點(diǎn) ? 作為機(jī)構(gòu)投資者短期融資的工具 ? 對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行宏觀調(diào)控 金融債 ? 金融債券是由銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。在英、美等歐美國(guó)家，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券歸類于公司債券。在我國(guó)及日本等國(guó)家，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券稱為金融債券。 ? 金融債券的資信通常高于其他非金融機(jī)構(gòu)債券，違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，具有較高的安全性。所以，金融債券的利率通常低于一般的企業(yè)債券和非金融機(jī)構(gòu)的公司債，但高于風(fēng)險(xiǎn)更小的國(guó)債和銀行儲(chǔ)蓄存款利率。 央行票據(jù) ? 央行票據(jù)是指由中央銀行（中國(guó)人民銀行）發(fā)行的票據(jù) ,是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證 ,其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。以前發(fā)行的央行票據(jù)都是短期票據(jù)，在三個(gè)月到一年，近年來，央行開始發(fā)行了部分中期票據(jù)，期限為 3— 5年。 央行票據(jù)的發(fā)行與流通： ? 央行票據(jù)由中國(guó)人民銀行在銀行間市場(chǎng)通過中國(guó)人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)發(fā)行 ,其發(fā)行的對(duì)象是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商 ,目前公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商有 43家 ,其成員均為商業(yè)銀行。央行票據(jù)基本采用價(jià)格或利率 競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)的方式發(fā)行 ,同時(shí)向中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行等雙邊報(bào)價(jià)商通過非競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)方式配售。由于央行票據(jù)發(fā)行不設(shè)分銷 ,其它投資者只能在二級(jí)市場(chǎng)投資。 央行票據(jù)的作用： ? 豐富公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具 ? 彌補(bǔ)公開市場(chǎng)操作的現(xiàn)券不足 ? 為市場(chǎng)提供基準(zhǔn)利率 ? 推動(dòng)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展 企業(yè)債券 /短期融資券 企業(yè)債券誕生于我國(guó)，是我國(guó)存在的一種特殊法律規(guī)定的債券形式。按照中國(guó)國(guó)務(wù)院 1993年 8月頒布實(shí)施的 《 企業(yè)債券管理?xiàng)l例 》 規(guī)定，企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。在西方國(guó)家，由于只有股份公司才能發(fā)行企業(yè)債券，所以在西方國(guó)家，企業(yè)債券即公司債券。在我國(guó)，企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券，目前企業(yè)債券的發(fā)行主要集中在中央國(guó)有大型企業(yè)。 企業(yè)債券發(fā)行操作流程 1）額度審批（ 3— 5個(gè)月） ? 篩選并確定發(fā)債項(xiàng)目 → 與國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)溝通發(fā)債意向（發(fā)債項(xiàng)目、發(fā)債資質(zhì)、發(fā)債規(guī)模） → 制作發(fā)行額度申請(qǐng)材料 → 遞交額度申請(qǐng)材料，跟蹤審批進(jìn)度。 2）發(fā)行審批（ 1— 2個(gè)月） 選定債券發(fā)行的中介機(jī)構(gòu) → 準(zhǔn)備發(fā)行申請(qǐng)材料 →安排債券擔(dān)保 → 獲得信用評(píng)級(jí) → 組建承銷團(tuán) → 確定債券條款 → 上報(bào)發(fā)行方案 → 跟蹤審批進(jìn)程，回復(fù)及修改上報(bào)材料 → 與主管機(jī)關(guān)就債券利率、期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行溝通 → 申請(qǐng)零售批文 → 確定債券利率，文件起草和報(bào)批各需一個(gè)月左右。 3）債券發(fā)行（ 2周） 發(fā)行方案獲得批準(zhǔn) → 進(jìn)行市場(chǎng)推介 → 刊登發(fā)行公告，發(fā)布研究報(bào)告 → 債券發(fā)行和配售 → 募集款項(xiàng)劃付。 獲得企業(yè)債發(fā)行額度后，企業(yè)債券的發(fā)行工作主要分為以下幾個(gè)方面： 1）發(fā)行材料準(zhǔn)備階段 ： 選定債券發(fā)行相關(guān)中介機(jī)構(gòu) → 準(zhǔn)備發(fā)行申請(qǐng)相關(guān)材料 → 獲得信用評(píng)級(jí)、法律意見書 → 經(jīng)審計(jì)的歷史三年財(cái)務(wù)報(bào)表 →獲得公司內(nèi)部批準(zhǔn) → 設(shè)計(jì)發(fā)行條款 2）發(fā)行方案審批階段： 向發(fā)改委上報(bào)發(fā)行方案申請(qǐng) → 與發(fā)改委、人民銀行和證監(jiān)會(huì)溝通發(fā)行方案申請(qǐng)事宜 → 承銷團(tuán)組建完畢 → 獲得發(fā)改委發(fā)行批文 3）發(fā)行及款項(xiàng)確認(rèn)： 進(jìn)行市場(chǎng)推介 → 簿記建檔或招標(biāo)發(fā)行 → 定價(jià)、配售 → 確認(rèn)募集款項(xiàng)到帳，從債券開始到發(fā)行人獲得募集款項(xiàng)通常需要 10個(gè)工作日。 4）債券上市（ 1周） 在銀行間債券市場(chǎng)托管 → 債權(quán)債務(wù)登記 → 申請(qǐng)債券上市 → 選擇債券上市的交易場(chǎng)所。 資產(chǎn)支持債券 所謂資產(chǎn)支持債券 (Asset Securitization)，是指原始權(quán)益人將缺乏流動(dòng)性但有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)集中起來，交由特設(shè)的機(jī)構(gòu)將其轉(zhuǎn)換為可以在資本市場(chǎng)上出售和自由流通的證券的行為，并據(jù)此融通資金的過程，是通過資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。其實(shí)質(zhì)是將原資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益通過結(jié)構(gòu)性分離與重組，將其未來現(xiàn)金流流的收益權(quán)通過融資再轉(zhuǎn)讓給投資者，并使其定價(jià)和重新配置更為有效，使參與融資各方均有收益。 信貸資產(chǎn)證券化： ? 是指將銀行旗下的個(gè)人消費(fèi)信貸資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移給有資質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)。投資機(jī)構(gòu)再將這部分資產(chǎn)，以債券或股票的形式賣給投資者。在整個(gè)交易過程中，銀行轉(zhuǎn)讓給投資中介機(jī)構(gòu)的銷售價(jià)格將低于投資中介機(jī)構(gòu)出售給投資者的價(jià)格，確保投資中介機(jī)構(gòu)能夠獲利。投資中介機(jī)構(gòu)再將所獲得的利潤(rùn)，根據(jù)事先約定的比例與銀行分成，信貸資產(chǎn)證券化，有利于盤活銀行資產(chǎn)，使銀行的現(xiàn)金流更加充裕。 ? 一次完整的資產(chǎn)證券化的過程是：不同資產(chǎn)所有者將可證券化資產(chǎn)出售給一家投資中介機(jī)構(gòu)或者由某機(jī)構(gòu)直接購(gòu)買證券化資產(chǎn)，然后將不同的可證券化資產(chǎn)組成資產(chǎn)池（ Assets Pool ），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的 現(xiàn)金流 為基礎(chǔ)在資本市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券來進(jìn)行融資，用資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來支持有價(jià)證券的發(fā)行。 資產(chǎn)證券化的意義： ? 實(shí)現(xiàn)信貸體系與證券市場(chǎng)的對(duì)接，提高金融資源配置效率； ? 豐富了資本市場(chǎng)投資品種； ? 拓寬了銀行融資渠道，優(yōu)化了銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)； ? 有助于發(fā)展資本市場(chǎng)。 ? 如不加限制容易造成百年一遇的金融危機(jī)。 可轉(zhuǎn)換公司債券和可交換債券 概念 可轉(zhuǎn)換公司債券 是公司債券的一種，是指依照法定程序發(fā)行，在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成公司股票的一種債券。它是債券和股票的混合型金融產(chǎn)品，是金融期權(quán)工具的一種。 可交換債券 （ Exchangeable Bonds，以下簡(jiǎn)稱可交債 )是指上市公司的股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券。像可轉(zhuǎn)債一樣，可交債內(nèi)嵌看漲期權(quán)，是低成本融資方式的一種。近年來在歐洲債券市場(chǎng)發(fā)展非常迅速，目前歐洲可交換債券占整個(gè)可轉(zhuǎn)換公司債券市場(chǎng)的份額約 50％左右。 可轉(zhuǎn)換債券的類型： ? 偏股型可轉(zhuǎn)換公司債券 ? 偏債型可轉(zhuǎn)換公司債券 ? 兼于偏股型和偏債型兩者之間的可轉(zhuǎn)換公司債券 可轉(zhuǎn)換公司債券的嵌入期權(quán)價(jià)值： 可轉(zhuǎn)換公司債券的嵌入期權(quán)主要包括轉(zhuǎn)換權(quán)、贖回權(quán)、回售權(quán)和轉(zhuǎn)換價(jià)格修正等。 1. 轉(zhuǎn)換權(quán)是指投資者在轉(zhuǎn)換期內(nèi)具有將可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換成公司流通股票的權(quán)利，實(shí)質(zhì)是投資者的股票看漲期權(quán)； 2. 贖回權(quán)是發(fā)行人的股票看漲期權(quán)，當(dāng)股價(jià)高于轉(zhuǎn)股價(jià)一定幅度并持續(xù)一段時(shí)間以后，發(fā)行人有贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券的權(quán)利； 3. 回售權(quán)是持有人的一項(xiàng)股票看跌期權(quán)，當(dāng)股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)一定幅度并持續(xù)一段時(shí)間后，持有人有權(quán)將全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券回售給發(fā)行人； 4. 轉(zhuǎn)股價(jià)格修正是指當(dāng)股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)一定幅度并持續(xù)一段時(shí)間后，發(fā)行人有向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的權(quán)利，轉(zhuǎn)股價(jià)格修正是對(duì)投資者和發(fā)行人都有利的行為。各種期權(quán)相互交織，錯(cuò)綜復(fù)雜地影響著可轉(zhuǎn)債的價(jià)值，其中對(duì)可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值決定于轉(zhuǎn)換權(quán)價(jià)值。 ? 轉(zhuǎn)換比例 =可轉(zhuǎn)換證券面值 247。 轉(zhuǎn)換價(jià)格 ? 轉(zhuǎn)換價(jià)格 =可轉(zhuǎn)換證券面值 247。 轉(zhuǎn)換比例 ? 轉(zhuǎn)換價(jià)值 =轉(zhuǎn)換普通股票的市場(chǎng)價(jià)格 轉(zhuǎn)換比例 ? 無特殊條款的可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值 =純債券價(jià)值 +轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值，其中，轉(zhuǎn)換期權(quán)的行使價(jià)格為轉(zhuǎn)換價(jià)格。 ? 附加贖回條款的可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值 =純債券價(jià)值+轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值 贖回期權(quán)價(jià)值。其中，債券贖回期權(quán)的行使價(jià)格為可轉(zhuǎn)換公司債券的贖回價(jià)格。 ? 附加贖回和回售條款的可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值 =純債券價(jià)值 +轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值 贖回期權(quán)價(jià)值 +回售期權(quán)價(jià)值。其中，債券回售期權(quán)價(jià)值的行使價(jià)格為回售價(jià)格。 ? 當(dāng)股價(jià)低于回售價(jià)格時(shí)，投資者行使回售權(quán)，轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值就是回售權(quán)價(jià)值；當(dāng)股價(jià)高于贖回價(jià)格時(shí)，投資者的理性選擇是轉(zhuǎn)股，以避免公司行使贖回權(quán)可能產(chǎn)生的損失。 可交債與可轉(zhuǎn)債最大的不同就在于發(fā)行人和對(duì)股權(quán)的稀釋效應(yīng)的不同。 前者的發(fā)行人是上市公司股東，而后者的是上市公司本身；轉(zhuǎn)股時(shí)，前者無股權(quán)稀釋效應(yīng)，而后者會(huì)稀釋股權(quán)。另外，可交債融資不一定要用于投資項(xiàng)目，發(fā)債目的包括投資退出、市值管理、資產(chǎn)流動(dòng)性管理等。而可轉(zhuǎn)債和其他債券的發(fā)債目的一般用于投資項(xiàng)目。 可交債與可轉(zhuǎn)債的區(qū)別： 可交債 可轉(zhuǎn)債 發(fā)行人 上市公司股東 上市公司 主要適用法規(guī) 《 上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定 》 、 《 公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法 》 等 《 上市公司證券發(fā)行管理辦法 》 審批程序 特別程序 普通程序 對(duì)發(fā)行人的要求 除一般規(guī)定外，還應(yīng)滿足： 除一般規(guī)定外，還應(yīng)滿足： ① 最近一期末的凈資產(chǎn)額不少于人民幣三億元； ① 連續(xù)三年盈利； ② 標(biāo)的公司最近一期末的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元，或者最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于 6%。 ② 最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的 30%； ③ 最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于 6% 發(fā)債規(guī)模 不超過所質(zhì)押股票市值的 70%，可分批發(fā)行 發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的 40% 用途 不限?？捎糜谑兄倒芾?、投資退出等 投資項(xiàng)目（符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策） 可交債 可轉(zhuǎn)債 擔(dān)保 有股票質(zhì)押，可不提供其他擔(dān)保 應(yīng)提供擔(dān)保，除非最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于 15億元 期限、轉(zhuǎn)股期 16年， 1年后可換股 16年，半年后可轉(zhuǎn)股 利率 低利率 低利率 贖回條款 有 有 回售條款 有 有。改變用途時(shí)，賦予債券持有人一次回售的權(quán)利 初始轉(zhuǎn)股價(jià) 不低于募集說明書公告日前 20個(gè)交易日上市公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)。調(diào)整原則不限。 不低于募集說明書公告日前20個(gè)交易日上市公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)。應(yīng)當(dāng)因配股、增發(fā)、送股、派息、分立等事項(xiàng)而調(diào)整。 及其調(diào)整 轉(zhuǎn)股價(jià)向下 無強(qiáng)制規(guī)定。僅提到修正時(shí)應(yīng)事先補(bǔ)足股份。 有 修正條款 轉(zhuǎn)股的影響 股本不變 股份增加，股權(quán)被稀釋 交割方式 試點(diǎn)期間為股票交割 股票交割 公司債 ，約定 在一定期限還本付息的有價(jià)證券。公司債券是公司債的表現(xiàn)形式，基于公司債券的發(fā)行，在債券的持有人和發(fā)行人之間形成了以還本付息為內(nèi)容的債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系。因此，公司債券是公司向債券持有人出具的債務(wù)憑證。 根據(jù)滬、深交易所規(guī)定，我國(guó)公司債券的發(fā)行主體可以是股份公司，也可是有限責(zé)任公司，申請(qǐng)上市流通的公司債必須符合規(guī)定的條件。 公司債券的分類： ? 信用公司債 ? 不動(dòng)產(chǎn)抵押公司債 ? 保證公司債 ? 收益公司債 ? 可轉(zhuǎn)換公司債 ? 附認(rèn)股權(quán)證的公司債 （可分離型、非分離型） 公司債券融資的優(yōu)勢(shì)： ? 相對(duì)于銀行貸款，債券融資成本更低 ，期限更長(zhǎng) ? 公司債券融資資金使用靈活，相對(duì)的限制較少 ? 市場(chǎng)化操作更為規(guī)范 ? 財(cái)務(wù)杠桿作用 七、債券投資的一般原理 （一）收益率計(jì)算 收益率與價(jià)格成反比，收益率越高價(jià)格越低，反之，收益率越低價(jià)格越高。債券按照支付利息的方式不同可分為 零息債券 和 附息債券 ，而零息債券包括一次到期還本付息債和貼現(xiàn)債。零息債計(jì)算的是單利收益率，而附息債券涉汲到每次所獲得利息的再投資，一般情況下都是計(jì)算復(fù)利收益率。 零息債 a 、 一次到期還本付息債 到期收益率 =[(到期一次還本付息金額 /購(gòu)買價(jià)格 ) 1]/(剩余天數(shù) /365) b、 貼現(xiàn)債 到期收益率 =[(100/購(gòu)買價(jià)格 )1]/(剩余天數(shù)/365) 附息債收益率 ? 債券按照附息債利息確定的方式不同又可分為固定利率附息債券和浮動(dòng)利率附息債券。 ? ? 目前在市場(chǎng)