【正文】 ? 不動產(chǎn)抵押公司債 ? 保證公司債 ? 收益公司債 ? 可轉(zhuǎn)換公司債 ? 附認(rèn)股權(quán)證的公司債 （可分離型、非分離型） 公司債券融資的優(yōu)勢： ? 相對于銀行貸款，債券融資成本更低 ，期限更長 ? 公司債券融資資金使用靈活，相對的限制較少 ? 市場化操作更為規(guī)范 ? 財務(wù)杠桿作用 七、債券投資的一般原理 （一）收益率計算 收益率與價格成反比，收益率越高價格越低，反之，收益率越低價格越高。因此，公司債券是公司向債券持有人出具的債務(wù)憑證。 有 修正條款 轉(zhuǎn)股的影響 股本不變 股份增加，股權(quán)被稀釋 交割方式 試點期間為股票交割 股票交割 公司債 ，約定 在一定期限還本付息的有價證券。 及其調(diào)整 轉(zhuǎn)股價向下 無強制規(guī)定。 不低于募集說明書公告日前20個交易日上市公司股票交易均價和前一交易日的均價。改變用途時，賦予債券持有人一次回售的權(quán)利 初始轉(zhuǎn)股價 不低于募集說明書公告日前 20個交易日上市公司股票交易均價和前一交易日的均價。 ② 最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的 30%； ③ 最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于 6% 發(fā)債規(guī)模 不超過所質(zhì)押股票市值的 70%，可分批發(fā)行 發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的 40% 用途 不限。而可轉(zhuǎn)債和其他債券的發(fā)債目的一般用于投資項目。 前者的發(fā)行人是上市公司股東，而后者的是上市公司本身；轉(zhuǎn)股時，前者無股權(quán)稀釋效應(yīng)，而后者會稀釋股權(quán)。 ? 當(dāng)股價低于回售價格時，投資者行使回售權(quán)，轉(zhuǎn)股權(quán)價值就是回售權(quán)價值；當(dāng)股價高于贖回價格時，投資者的理性選擇是轉(zhuǎn)股，以避免公司行使贖回權(quán)可能產(chǎn)生的損失。 ? 附加贖回和回售條款的可轉(zhuǎn)換公司債券價值 =純債券價值 +轉(zhuǎn)換期權(quán)價值 贖回期權(quán)價值 +回售期權(quán)價值。 ? 附加贖回條款的可轉(zhuǎn)換公司債券價值 =純債券價值+轉(zhuǎn)換期權(quán)價值 贖回期權(quán)價值。 轉(zhuǎn)換價格 ? 轉(zhuǎn)換價格 =可轉(zhuǎn)換證券面值 247。各種期權(quán)相互交織，錯綜復(fù)雜地影響著可轉(zhuǎn)債的價值，其中對可轉(zhuǎn)換公司債券價值決定于轉(zhuǎn)換權(quán)價值。 可轉(zhuǎn)換債券的類型： ? 偏股型可轉(zhuǎn)換公司債券 ? 偏債型可轉(zhuǎn)換公司債券 ? 兼于偏股型和偏債型兩者之間的可轉(zhuǎn)換公司債券 可轉(zhuǎn)換公司債券的嵌入期權(quán)價值： 可轉(zhuǎn)換公司債券的嵌入期權(quán)主要包括轉(zhuǎn)換權(quán)、贖回權(quán)、回售權(quán)和轉(zhuǎn)換價格修正等。像可轉(zhuǎn)債一樣，可交債內(nèi)嵌看漲期權(quán)，是低成本融資方式的一種。它是債券和股票的混合型金融產(chǎn)品，是金融期權(quán)工具的一種。 ? 如不加限制容易造成百年一遇的金融危機。 ? 一次完整的資產(chǎn)證券化的過程是：不同資產(chǎn)所有者將可證券化資產(chǎn)出售給一家投資中介機構(gòu)或者由某機構(gòu)直接購買證券化資產(chǎn)，然后將不同的可證券化資產(chǎn)組成資產(chǎn)池（ Assets Pool ），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的 現(xiàn)金流 為基礎(chǔ)在資本市場上發(fā)行有價證券來進行融資，用資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來支持有價證券的發(fā)行。在整個交易過程中，銀行轉(zhuǎn)讓給投資中介機構(gòu)的銷售價格將低于投資中介機構(gòu)出售給投資者的價格，確保投資中介機構(gòu)能夠獲利。 信貸資產(chǎn)證券化： ? 是指將銀行旗下的個人消費信貸資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移給有資質(zhì)的投資機構(gòu)。 資產(chǎn)支持債券 所謂資產(chǎn)支持債券 (Asset Securitization)，是指原始權(quán)益人將缺乏流動性但有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)集中起來，交由特設(shè)的機構(gòu)將其轉(zhuǎn)換為可以在資本市場上出售和自由流通的證券的行為，并據(jù)此融通資金的過程，是通過資本市場和債券市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。 獲得企業(yè)債發(fā)行額度后，企業(yè)債券的發(fā)行工作主要分為以下幾個方面： 1）發(fā)行材料準(zhǔn)備階段 ： 選定債券發(fā)行相關(guān)中介機構(gòu) → 準(zhǔn)備發(fā)行申請相關(guān)材料 → 獲得信用評級、法律意見書 → 經(jīng)審計的歷史三年財務(wù)報表 →獲得公司內(nèi)部批準(zhǔn) → 設(shè)計發(fā)行條款 2）發(fā)行方案審批階段： 向發(fā)改委上報發(fā)行方案申請 → 與發(fā)改委、人民銀行和證監(jiān)會溝通發(fā)行方案申請事宜 → 承銷團組建完畢 → 獲得發(fā)改委發(fā)行批文 3）發(fā)行及款項確認(rèn)： 進行市場推介 → 簿記建檔或招標(biāo)發(fā)行 → 定價、配售 → 確認(rèn)募集款項到帳，從債券開始到發(fā)行人獲得募集款項通常需要 10個工作日。 2）發(fā)行審批（ 1— 2個月） 選定債券發(fā)行的中介機構(gòu) → 準(zhǔn)備發(fā)行申請材料 →安排債券擔(dān)保 → 獲得信用評級 → 組建承銷團 → 確定債券條款 → 上報發(fā)行方案 → 跟蹤審批進程，回復(fù)及修改上報材料 → 與主管機關(guān)就債券利率、期限結(jié)構(gòu)進行溝通 → 申請零售批文 → 確定債券利率，文件起草和報批各需一個月左右。在我國，企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券，目前企業(yè)債券的發(fā)行主要集中在中央國有大型企業(yè)。按照中國國務(wù)院 1993年 8月頒布實施的 《 企業(yè)債券管理條例 》 規(guī)定，企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。由于央行票據(jù)發(fā)行不設(shè)分銷 ,其它投資者只能在二級市場投資。 央行票據(jù)的發(fā)行與流通： ? 央行票據(jù)由中國人民銀行在銀行間市場通過中國人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)發(fā)行 ,其發(fā)行的對象是公開市場業(yè)務(wù)一級交易商 ,目前公開市場業(yè)務(wù)一級交易商有 43家 ,其成員均為商業(yè)銀行。 央行票據(jù) ? 央行票據(jù)是指由中央銀行（中國人民銀行）發(fā)行的票據(jù) ,是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證 ,其實質(zhì)是中央銀行債券。 ? 金融債券的資信通常高于其他非金融機構(gòu)債券，違約風(fēng)險相對較小，具有較高的安全性。在英、美等歐美國家，金融機構(gòu)發(fā)行的債券歸類于公司債券。省去了兌付手續(xù)，本金或者利息到期直接轉(zhuǎn)入投資人資金賬戶； ? 付息方式較為多樣。由財政部發(fā)行并負(fù)責(zé)還本付息，票面利率在發(fā)行時就已確定（不隨市場利率或者儲蓄利率的變化而變化），免繳利息稅，適合低風(fēng)險偏好的投資者； ? 鼓勵持有到期。采用實名制，不可流通轉(zhuǎn)讓； ? 采用電子方式記錄債權(quán)。 儲蓄國債的特點： ? 針對個人投資者。具體說來是： ?憑證式國債發(fā)售網(wǎng)點多，購買和兌取方便、手續(xù)簡便； ?可以記名掛失，持有的安全性較好； ?利率比銀行同期存款利率高 l一 2個百分點(但低于無記名式和記帳式國債 )，提前兌取時按持有時間采取累進利率計息； ? 憑證式國債雖不能上市交易，但可提前兌取，變現(xiàn)靈活，地點就近，投資者如遇特殊需要，可以隨時到原購買點兌取現(xiàn)金； ? 利息風(fēng)險小，提前兌取按持有期限長短、取相應(yīng)檔次利率計息，各檔次利率均高于或等于銀行同期存款利率，沒有定期儲蓄存款提前支取只能活期計息的風(fēng)險； ? 沒有市場風(fēng)險，憑證式國債不能上市，提前兌取時的價格 (本金和利息 )不隨市場利率的變動而變動，可以避免市場價格風(fēng)險。其種類有 實物式國債 、憑證式國債、記帳式國債和儲蓄國債四種 。 又稱國家公債，是以國家信用為基礎(chǔ)，向社會募集資金所形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。它即包括有形的交易所場內(nèi)債券交易市場和銀行間場外債券交易市場，也包括通過電信、網(wǎng)絡(luò)等設(shè)備完成債券交易的無形市場。 六、債券流通市場 債券流通市場，又稱債券二級市場，也稱為次級市場，是指已發(fā)行債券的買賣交易、轉(zhuǎn)讓、過戶和結(jié)算的場所。 債券二級市場情況 債券二級市場的收益率水平、債券流動性等因素與債券一級市場的債券發(fā)行密切相關(guān)。 債券發(fā)行人自身情況 主要是指債券發(fā)行人自身財務(wù)狀況、信用評級 情況、企業(yè)的償債能力和以往債券發(fā)行兌付情況、融資規(guī)模和投向、企業(yè)自身的發(fā)展前景等等因素。 預(yù)發(fā)行的意義： ? 國債預(yù)發(fā)行制度將為市場提供了一種新的交易方式，可能為不同的投資者帶來新的投資機會。 ? 我國國債預(yù)發(fā)行制度的要點概括為以下幾個方面：預(yù)發(fā)行參與主體包括 A、 B、 C三類。 預(yù)發(fā)行方式 ? 所謂預(yù)發(fā)行制度，是指在債券還未正式發(fā)行時，預(yù)先對該債券進行先行報價買賣的行為。則 %到 %的利率區(qū)間就是全場加權(quán)平均中標(biāo)利率的計算區(qū)間 ,具體計算方法是 :將 %到 %之間所有標(biāo)位按照投標(biāo)數(shù)量進行加權(quán)平均 ,即可得出全場加權(quán)平均中標(biāo)利率 ,假定中標(biāo)利率是 %。在實際招標(biāo)過程中，全部承銷商最低投標(biāo)利率為 %，最高投標(biāo)利率為 %。 ? 標(biāo)的為價格時，以各標(biāo)位中標(biāo)數(shù)量為權(quán)重計算全場加權(quán)平均中標(biāo)價格，投標(biāo)機構(gòu)中標(biāo)價格高于或等于全場加權(quán)平均中標(biāo)價格的標(biāo)位，統(tǒng)一按全場加權(quán)平均中標(biāo)價格購買當(dāng)期債券；投標(biāo)機構(gòu)中標(biāo)價格低于全場加權(quán)平均中標(biāo)價格到最低中標(biāo)價部分，按各自中標(biāo)價格購買當(dāng)期債券；低于全場最低中標(biāo)價格的部分則全部落標(biāo)。 ? 標(biāo)的為利率時，以各標(biāo)位中標(biāo)數(shù)量為權(quán)重計算全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期債券票面利率。這時將由低往高排，當(dāng)投標(biāo)利率 %這一標(biāo)位累計投標(biāo)總量為 298億，到%標(biāo)位累計投標(biāo)總量為 308億。 某期國債發(fā)行量為 300億 ,采用 美國式 招標(biāo)方式進行招標(biāo)，標(biāo)的為利率，標(biāo)位間隔 %。這時將由低往高排，當(dāng)投標(biāo)利率 %這一標(biāo)位累計投標(biāo)總量為 298億，到 %標(biāo)位累計投標(biāo)總量為 308億。 【 案例 】 某期國債發(fā)行量為 300億 ,采用 荷蘭式 招標(biāo)方式進行招標(biāo)，標(biāo)的為利率，標(biāo)位間隔 %。主要有荷蘭式 、 美國式、 混合式、預(yù)發(fā)行等公開招投標(biāo)方式。 債券余額包銷是指發(fā)行人委托承銷機構(gòu)在約定期限內(nèi)發(fā)行債券，到銷售截止日期，未售出的余額由承銷機構(gòu)按協(xié)議價格認(rèn)購。 A. 承購包銷的初衷是要求承銷者向社會再出售，發(fā)行條件的確定，由發(fā)行人與承銷團達(dá)成協(xié)議，一切承購手續(xù)完成后，債券才能與投資者見面，因而承銷者是作為發(fā)行主體與投資者之間的媒介而存在的； B. 承購包銷是運用經(jīng)濟手段發(fā)行債券的標(biāo)志，是債券發(fā)行轉(zhuǎn)向市場化的一種形式。 采取承購包銷發(fā)行方式 債券承購包銷是指由大宗機構(gòu)投資者組成承購包銷團，債券發(fā)行人與承銷團成員簽訂合同，由承銷團成員買下全部或銷售剩余部分的債券，承擔(dān)全部銷售風(fēng)險，債券發(fā)行人和債券承銷團成員之間，屬于一種買賣關(guān)系，具體權(quán)責(zé)劃分應(yīng)適用《 合同法 》 中關(guān)于買賣關(guān)系的法律規(guī)定和特別的合同約定。 ? 債券發(fā)行市場的功能主要是籌資功能與投資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能。 ? 銀行間市場：典型的寡頭壟斷市場，工、農(nóng)、中、建是最大的投資者； ? 11家股份制銀行和 140余家城市商業(yè)銀行是市場重要的參與者，成長迅速； ? 交易所市場：主要參與者為證券公司、基金公司、財務(wù)公司、投資公司等； ? 為了防止銀行體系的信貸資金流入債券市場，交易所市場禁止商業(yè)銀行進入； ? 走向融合：機構(gòu)的跨市場參與、債券的跨市場發(fā)行 兩個債券市場的不同參與主體 銀行間市場：商業(yè)銀行、信用社、保險公司、券商、基金公司等 交易所市場：券商、保險公司、基金公司、投資公司、個人投資者 13%1%66%3%10%7%特殊結(jié)算成員證券公司商業(yè)銀行信用社保險機構(gòu)基金不同機構(gòu)持有債券的比例 五、債券發(fā)行市場 債券發(fā)行市場，又稱一級市場或初級市場，是決定債券具體發(fā)行時間、發(fā)行金額、發(fā)行條件和引導(dǎo)一般投資者認(rèn)購并辦理認(rèn)購相關(guān)事宜，繳納款項等業(yè)務(wù)的場所，是債券發(fā)行人初次出售新債券的市場。 ? 2022年 7月，人民銀行發(fā)布 《 同業(yè)拆借管理辦法 》 ，將信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險公司、保險資產(chǎn)管理公司等金融機構(gòu)納入同業(yè)拆借市場參與機構(gòu)范圍。 ? 2022年 10月，央行允許非金融機構(gòu)法人加入銀行間債券市場。 ? 2022年，債券市場推出對中小金融機構(gòu)的結(jié)算代理服務(wù)。 ? 1999年初，城鄉(xiāng)信用社成為銀行間債券市場成員。 0202204000060000800001000001202201400001600001998Y 1999Y 2022Y 2022Y 2022Y 2022Y 2022Y 2022Y 2022Y 2022Y2022Y9M債券存量債券存量持續(xù)上升 33%4%27%2%34%政府債券企業(yè)債券金融債券短期融資券中央銀行債債券托管量類別 債券市場成員種類與數(shù)量不斷增長： ? 1997年 6月，銀行間債券市場剛形成時，參與機構(gòu)只有 16家銀行。 近年我國債券市場發(fā)行情況： 數(shù)據(jù)來源：中央國債登記結(jié)算公司 ? 近幾年國債和金融債以中期品種為主； ? 為加強央行公開市場操作，央行在 03年 4月開始發(fā)行央行票據(jù)，規(guī)模迅速增長； ? 05年，在央行推動利率市場化的過程中，出現(xiàn)短期融資券，成長非常迅速； ? 抵押貸款債券 05年底推出 ，但發(fā)行規(guī)模有限，流動性較弱， 06年出現(xiàn)不良貸款證券化產(chǎn)品， MBS銀行參與不積極； ? 07年出現(xiàn)公司債，企業(yè)債則是加速勢頭