【正文】 交易所債券交易程序 買入： 確定當天投資規(guī)模（視市場情況進行調(diào)整）→ 查詢股東帳戶可用資金余額 → 確定買入品種和買入價范圍 → 進行報價試盤 → 根據(jù)試盤情況調(diào)整報價和該價位的交易量 → 根據(jù)成交情況繪制持倉明細和總表 → 根據(jù)交易所公布的回購折算比例確定總抵押值 → 計算所持債券市值 → 交易結算單據(jù)交財務部門 → 結束 賣出： 確定當天賣出品種 → 查詢賣出品種總量并確定規(guī)模（視市場情況進行調(diào)整） → 確定賣出價范圍 → 進行報價試盤 → 根據(jù)試盤情況調(diào)整報價和該價位的交易量 → 根據(jù)成交情況調(diào)減持倉明細和總量 → 調(diào)減持倉總抵押值 → 計算該筆投資損益和剩余債券市值 → 交易結算單據(jù)交財務部門 → 結束 （二）銀行間市場債券交易 ? 銀行間債券市場債券交易是通過交易雙方直接進行對話，通過詢價方式來進行，其特點是在交易過程中直接與人打交道，交易量大，屬于大宗交易市場，成員都是有投資債券意向的機構投資者，交易成本較交易所市場低，成交方式可選擇： 見券付款、見款付券、券款對付； 不足之處在于詢價過程加入了人為因素，時間較長，成交價格不連續(xù)，各券種未折算成標準券，當某只債券回購時無法進行賣出操作。 ? 信用風險的評估非常重要 違約率統(tǒng)計（19202022）0510151920192419281932193619401944194819521956196019641968197219761980198419881992199620002004S G （左軸，% ） I G （右軸，% ）19202022Average交通運輸 批發(fā)零售 報紙傳媒 消費行業(yè) 資本行業(yè) 能源環(huán)境科技 消防主權和公共財政銀行公用事業(yè)資料來源： Moodys 資料來源： Moodys 信用產(chǎn)品定價 ? ? ? ? ? ? 1121111 ??? ?????????? ndcndcdc yCFyCFyCFP定價方式一： 在較高的風險世界里，將每期利息和期末本金按照較高的風險收益率折現(xiàn)加總，這個風險收益率可由市場上觀察到的公司債券收益率曲線取得 定價方式二： 在風險中性的世界里，計算出未來利息和本金支付的違約率，從而得到現(xiàn)金流期望，并按照無風險收益率進行折現(xiàn)，這個無風險收益率可采用國債收益率曲線。 ? 建立償債基金，抵御系統(tǒng)性風險發(fā)生時的流動性危機。 ? 質(zhì)押券的標準化有利于量化并提高公司債券的流動性，從而避免資金面大幅波動期間公司債券的收益率出現(xiàn)大幅波動。 交易所市場個券的換手率更能明顯說明新券流動性較好的特征。 2022年 17月債券市場換手率達到 ，流動性指標不斷向好，但絕對水平依然較低。 現(xiàn)券用于回購融資的交易量是現(xiàn)券交易量的數(shù)倍，回購融資能力對流動性需求影響很大。 ? 提高公司債券市場的流動性，分散系統(tǒng)性風險，縮小流動性利差。 ? 增加機構投資者和個人投資者的可投資品種，促進債券市場多層次發(fā)展。 銀行間市場公司債券行業(yè)分布（ ） 010002022300040005000工業(yè)公用事業(yè)材料 能源 金融電信服務 可選消費 日常消費 信息技術 醫(yī)療保健銀行間市場公司債券期限分布（ ） 05001000150020222500300035001 年以下 13年 35年 510年 1 0 年以上銀行間市場公司債券投資者結構（ ） 41%6%31%11%2% 2%1% 5% 1%0%商業(yè)銀行 信用社 保險基金 證券公司 非銀行金融機構非金融機構 個人投資者 交易所特殊結算成員信用市場發(fā)展意義： 公司債券市場發(fā)展的意義 ? 推動直接融資、拓寬企業(yè)融資渠道。 ? 1年以下及 510年品種是目前公司債券市場的主流品種， 15年成為關鍵發(fā)行期限。商業(yè)銀行不能參與交易所公司債券市場，但個人、企業(yè)投資者可直接參與，小額交易的流動性較好。 銀行間市場的公司債券品種包括 1年以下的短融、 35年的中期票據(jù)、以及 5年以上的企業(yè)債。在保持整體投資久期和策略的基礎上，挖掘階段性的債券市場投資熱點和套利空間以增加投資收益。 （七）分析框架 ?自上而下的宏觀基本面和資金技術面分析，確定一個階段對債券市場整體的把握。從銀行抵抗風險的角度講，貸存比例則不宜過高。 WPI對物價形勢判斷和宏觀經(jīng)濟監(jiān)測發(fā)揮了積極作用，為中央銀行制定、調(diào)整貨幣政策提供了全面、及時反映我國幣值穩(wěn)定狀況的價格指數(shù)指標。 CGPI的前身是國內(nèi)批發(fā)物價指數(shù) (Wholesale Price Index，簡稱 WPI)，指數(shù)編制始于 1994年 1月。 2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月CPI核心C P I012345672006年8月2006年10月2006年12月2007年2月2007年4月2007年6月2007年8月2007年10月2007年12月2008年2月2008年4月2008年6月2008年8月2008年10月2008年12月C P I 漲幅一年期存款利率央行更看重 CGPI CGPI:企業(yè)商品交易價格指數(shù)（ Corporate Goods Price Index，簡稱 CGPI）是反映國內(nèi)企業(yè)之間物質(zhì)商品集中交易價格變動的統(tǒng)計指標，是比較全面的測度通貨膨脹水平和反映經(jīng)濟波動的綜合價格指數(shù)?？梢皂樌瓿蓚鲗У墓I(yè)品價格（主要是電力、煤炭、水等能源原材料價格）目前主要屬于政府調(diào)價范圍。 貧富差距較大 =》 導致居民消費率連續(xù)２０年多走低？消費潛力巨大而實際增長一般 為什么近幾年來 PPI上漲力沒有明顯傳導給 CPI呢？ 在不同市場條件下，工業(yè)品價格向最終消費價格傳導有兩種可能情形：一是在賣方市場條件下 ,成本上漲引起的工業(yè)品價格（如電力、水、煤炭等能源、原材料價格）上漲最終會順利傳導到消費品價格上；二是在買方市場條件下，由于供大于求，工業(yè)品價格很難傳遞到消費品價格上，企業(yè)需要通過壓縮利潤對上漲的成本予以消化，其結果表現(xiàn)為中下游產(chǎn)品價格穩(wěn)定，甚至可能繼續(xù)走低 ,企業(yè)盈利減少。 CPI與 PPI持續(xù)處于背離狀態(tài)，這不符合價格傳導規(guī)律。但第一條，即工業(yè)品向 CPI的傳導基本是失效的。另一條是以農(nóng)產(chǎn)品為原料的生產(chǎn)，存在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料→ 農(nóng)產(chǎn)品 → 食品的傳導。 整體價格水平的波動一般首先出現(xiàn)在生產(chǎn)領域，然后通過產(chǎn)業(yè)鏈向下游產(chǎn)業(yè)擴散，最后波及消費品。 根據(jù)價格傳導規(guī)律， PPI對 CPI有一定的影響。 PPI是衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數(shù)，是反映某一時期生產(chǎn)領域價格變動情況的重要經(jīng)濟指標，也是制定有關經(jīng)濟政策和國民經(jīng)濟核算的重要依據(jù)。 PPI： 生產(chǎn)者物價指數(shù)主要的目的在衡量各種商品在不同的生產(chǎn)階段的價格變化情形。 核心 CPI(Core CPI):是近二十年來美國等西方國家統(tǒng)計部門公布的一種價格指數(shù)，是扣除食品和能源等項目后的消費價格指數(shù)。 居民購買的建材，統(tǒng)計在社會消費品零售總額，公司購買辦公用品屬于生產(chǎn)投資。 常用指標： 規(guī)模以上增加值是 GDP的一部分，以月度為頻率，反映 GDP趨勢。 基期：最新的基期是 2022年，下一個基期是 2022年。必須指出的是第一和第二產(chǎn)業(yè)，是利用生產(chǎn)法核算；但第三產(chǎn)業(yè)是用收入法核算。 GDP核算： I、 生產(chǎn)法 =總產(chǎn)出 中間消耗 II、收入法（分配法），從要素分配的角度，折舊 —— 針對固定資產(chǎn)投資的分配；勞動者報酬 —— 勞動要素；稅收生產(chǎn)稅 —— 政府；企業(yè)利潤。 一個是生產(chǎn) ,生產(chǎn)的主體，常住生產(chǎn)者（外資企業(yè)在中國超過一定時間長度，比如一年）； 二是反映的成果，可以用總產(chǎn)值，增加值來反映。 不同因素對收益率曲線的影響程度不同，長期收益率主要受通脹預期和經(jīng)濟預期的影響，短期收益率主要受貨幣政策和資金供求影響 主要指標： 1 、 GDP； CPI和 PPI； 貨幣供應量 貸存比； 進出口； 消費者信心指數(shù) 等。凸性越大 ,債券價格曲線彎曲程度越大 ,用修正久期度量債券的利率風險所產(chǎn)生的誤差越大。凸性的出現(xiàn)是為了彌補久期本身也會隨著利率的變化而變化的不足。 ? 收益率曲線：不同到期日（由短到長）的國債收益率形成的曲線 ? 到期收益率曲線 ? 即期利率曲線 ? 遠期利率曲線 %%%%%%%0.5年1.0年2.0年3.0年5.0年7.0年10.0年15.0年到期 即期 遠期收益率曲線的三種主要形態(tài) ? 陡峭 ? 扁平 ? 倒掛 （四）久期 ? 債券價格變動對利率變動的反應程度 ? 簡單運用：收益率變動 100bp（ 1%），債券價格變動比例 ? ??? ??nt ttrCP1 1 ? ?? ?rdrrCrCtPdPntttnttt???????????11111 ? ?? ?rrCrCtPdrdPntttnttt???????????1111111? ?? ?rrCrCtPdrdPntttnttt???????????1111111修正久期： ? ?? ??????????ntttntttrCrCtD1111:久期（五）凸性 凸性是指在某一到期收益率下 ,到期收益率發(fā)生變動而引起的價格變動幅度的變動程度。 ? 收益率曲線也是債券供求平衡的指示器 。 – 如以 ft ? 1,t 代表第 t1年至第 t年間的遠期利率， St代表 t年期即期利率， St ? 1代表 t1年期即期利率，其一般計算式是： – 持有期收益率： 一般的情況下，較多投資者不會直接持有債券到期，因此就有一個持有時期的收益率，其簡單計算如下： 收益率 =（賣出凈價 — 買入凈價 +持有期利息） /買入全價 *365/持有天數(shù) （三）收益率曲線 債券收益率曲線是描述某一時點上一組上市交易的債券收益率和它們所剩余期限之間相互關系的數(shù)學曲線 。所以遠期利率并不是一組獨立的利率 , 而是和收益率曲線緊密相連的。 – 遠期利率 (forward rate)：是指隱含在給定的即期利率之中，從未來的某一時點到另一時點的利率。 即期利率 （ sport rate）：零息債券的到期收益率，適用于 “ 純折現(xiàn)證券 ” （如零息債券、貼現(xiàn)債券、利隨本清債券）。 ? ? 目前在市場上有很多計算國債收益率的軟件 ，如：速達客 、 北方之星 、 紅頂投資等 。零息債計算的是單利收益率，而附息債券涉汲到每次所獲得利息的再投資，一般情況下都是計算復利收益率。 公司債券的分類： ? 信用公司債