【文章內(nèi)容簡介】 化后的系統(tǒng)依然保留著真實(shí)系統(tǒng)最本質(zhì)的特征 ， 那么對這一簡化系統(tǒng)所做的分析方法與結(jié)論也可以向更為復(fù)雜的系統(tǒng)移植 。 完備市場 一、基本概念（續(xù)） 44 本章的分析對象是所謂完備市場 ， 在實(shí)際中并不存在 。 但可以確認(rèn)這一理想化的完備市場模型確實(shí)抓住了真實(shí)市場的基本特征 。 完備市場是指既完善又完全的市場 ， 滿足如下條件： ① 任何商品及其有關(guān)權(quán)力的市場都存在 ， 而且這些市場都是公開競價的 。 ② 對上述商品及其有關(guān)權(quán)力的交易為零成本交易 。 ③ 任何市場參與者 （ 企業(yè)或個人 ） 均無影響市場價格的能力 。 ④ 任何市場參與者 （ 企業(yè)或個人 ） 均無持續(xù)賺取超?；貓蟮奶貏e優(yōu)勢或機(jī)會 。 （ 1）什么是完備市場 完備市場（續(xù)） 一、基本概念（續(xù)） 45 除了上述一般性的假定外 ， 在導(dǎo)出某些理論時還可能要附加一些更強(qiáng)的假定 。 例如 ， 未來可預(yù)知假定； 未來不可預(yù)知但期望一致假定； 企業(yè)或個人能以無風(fēng)險利率借和貸假定等等 。 上述假定條件使得財務(wù)分析變得簡單了 。 （ 2）其他假定 完備市場（續(xù)） 一、基本概念（續(xù)） 46 二、現(xiàn)值概念 1. 什么是價值 價值是使用 （ 消費(fèi) ） 者對使用 （ 消費(fèi) ） 對象 （ 各類經(jīng)濟(jì)資源 ） 的主觀評價 。 當(dāng)使用對象被直接消費(fèi)時 ， 其價值就是消費(fèi)者的主觀效用 （ 函數(shù) ） 評價 。 以貨幣量表現(xiàn)的這種主觀效用評價就是消費(fèi)愿意者為該對象支付的價格 。 當(dāng)使用對象被間接消費(fèi) ， 亦即被用于非直接消費(fèi)的目的時 ， 則其價值取決于該對象轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力 。 47 1. 什么是價值 （ 續(xù) ） 任一被用于非直接消費(fèi)目的使用對象在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中必定要經(jīng)歷參與現(xiàn)金轉(zhuǎn)化行為的過程 。 對于企業(yè)來說 ， 這些使用對象就是企業(yè)擁有的資源 。 其價值對企業(yè)來說就是這些資源能夠創(chuàng)生現(xiàn)金流量的最大能力 。 這里有兩個問題要回答 。 其一 ， 使用某一資源 ， 創(chuàng)生未來的現(xiàn)金流量可能發(fā)生在未來的不同時點(diǎn)上 （ 對應(yīng)不同時刻的現(xiàn)金流量 ） ， 如何對它們進(jìn)行比較；其二 ， 企業(yè)或個人的主觀評價與全社會 （ 市場 ） 的 （ 客觀 ） 評價是什么關(guān)系 。 不同的個別評價如何轉(zhuǎn)換為全社會 （ 市場 ） 的統(tǒng)一評價 ， 亦即資源的市場價格是如何確定的 。 二、現(xiàn)值概念（續(xù)） 48 2. 現(xiàn)值的概念 （ 1） 現(xiàn)金是財務(wù)分析的基本尺度 現(xiàn)金是由國家信用擔(dān)保的使全社會得以對任何其他東西的經(jīng)濟(jì)價值進(jìn)行度量的單位或尺度 。 全社會在國家信用的基礎(chǔ)上對現(xiàn)金具有相同的價值評價 ，因此現(xiàn)金從而現(xiàn)金流量也是財務(wù)分析的最基礎(chǔ)的對象 。 任何物的效用的比較 ， 從財務(wù)的角度來看 ， 都要轉(zhuǎn)化為以現(xiàn)金量為基礎(chǔ)的比較 。 現(xiàn)金從而其代表的價值具有直接可加性 。 二、現(xiàn)值概念（續(xù)） 49 二、現(xiàn)值概念（續(xù)） 2. 現(xiàn)值的概念 （ 續(xù) ） （ 2） 資金有時間價值 現(xiàn)金具有隨時向其他任何等值資源轉(zhuǎn)化的能力 ， 占有一定現(xiàn)金 ， 也就相當(dāng)于占有相應(yīng)數(shù)量的社會資源 。 把一定數(shù)量的資金投入到社會經(jīng)濟(jì)體制中去 ， 在一定的時間內(nèi)會有一定的經(jīng)濟(jì)效益（ 現(xiàn)金數(shù)量增加 ） 產(chǎn)生 。 因此 ， 在不同時刻的相同數(shù)額現(xiàn)金對持有者來說其經(jīng)濟(jì)價值并不相等 。 因此 ， 占有現(xiàn)金是有成本的 。 這種成本是 機(jī)會成本 。 因?yàn)樵诂F(xiàn)金形態(tài)上的資源不能直接參與產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的社會過程 ， 因此其成本就是占有相應(yīng)數(shù)量的某種其他資源在某一特定時間內(nèi)所能產(chǎn)生的收益的價值 。 在使用現(xiàn)金流量一詞時 ， 不僅指現(xiàn)金的數(shù)量 ， 還強(qiáng)調(diào)其發(fā)生的時刻 。 在使用 “ 資金 ” 一詞時 ， 隱含著經(jīng)濟(jì)主體所擁有的資源總量的含義 。 資金在其運(yùn)動過程中可能以現(xiàn)金形態(tài) ， 也可能以其他資源形態(tài)出現(xiàn) 。 一般來說 ， “ 資金 ” 指資源的價值形態(tài) 。 50 二、現(xiàn)值概念（ 續(xù)） 2. 現(xiàn)值的概念 (續(xù) ） （ 3） 資本市場和資金成本 資本市場的存在 ， 使得持有現(xiàn)金的成本得以統(tǒng)一 。 任何不參與價值創(chuàng)造過程的資源閑置都等同于資金占用 ， 都具有持有現(xiàn)金的機(jī)會成本 。 資本市場的功能是使資金在時間上進(jìn)行轉(zhuǎn)換 ， 放棄當(dāng)前的現(xiàn)金而換取未來 （ 一系列 ） 現(xiàn)金流量的行為是投資行為；而放棄未來 （ 一系列 ）現(xiàn)金流量換取當(dāng)前現(xiàn)金的行為是融資行為 。 投融資行為均通過資本市場 （ 銀行的間接投融資也屬于資本市場功能的一部分 ） 來進(jìn)行 。 51 2. 現(xiàn)值的概念 （ 續(xù) ） （ 3） 資本市場和資金成本 投融資行為的均衡 ， 亦即資金的供給與需求的均衡 ， 確定了資金使用的成本或收益的大小 。 對投資者來說 ， 是資金的期望收益或期望回報；對融資者來說 ， 則是資金的使用成本亦即融資的資金成本；在前述完備市場假定下 （ 無交易成本 ） ， 兩者必相等 ， 亦即投資者的期望回報必等于融資者的資金成本 ， 因此均可記為 r。 亦即 ， 如果投資者的期望回報是r， 則融資者使用資金的成本也就是 r。 二、現(xiàn)值概念 (續(xù) ) 52 二、現(xiàn)值概念 (續(xù) ) 2. 現(xiàn)值的概念 （ 續(xù) ） （ 4） 現(xiàn)值 資本市場的這一特性 ， 可以用數(shù)學(xué)來表述 。 設(shè)一簡單的投融資行為所涉及的投資者放棄當(dāng)前的現(xiàn)金 Co（ 由融資者取得 ） ， 而換取未來時刻的現(xiàn)金 Ct（ 由融資者給出 ） ， 其關(guān)系滿足： (31) 或者 (32) Ct 稱為 Co在 t時刻的未來值；而 Co 稱為 Ct的當(dāng)前值 ， 亦即現(xiàn)值（ Present Value, 簡稱 PV） 。 tot rCC )1( ??tto rCC)1( ??53 2. 現(xiàn)值的概念 (續(xù) ） （ 4） 現(xiàn)值 r 是一個比值 ， 是投資者的期望收益 ， 也是融資者的資金成本 ，由市場當(dāng)時資金供求關(guān)系的均衡決定 。 r 又稱為貼現(xiàn)率 （ 或折現(xiàn)率 ） 。 發(fā)生在不同時刻的現(xiàn)金流量不具備直接可加性 ， 而現(xiàn)值具有 可加性 （ additivity） 。 在完備市場中 ， 如果剔除所投資資產(chǎn)的風(fēng)險因素 ， 則任何投資的期望回報都應(yīng)該是一樣的 。 這種市場中只存在唯一的一種期望收益 ， 或資金成本 ， 無論是從股市還是從銀行融資 ， 融資成本也都應(yīng)該相同 。 二、現(xiàn)值概念 (續(xù) ) 54 2. 現(xiàn)值的概念 （ 續(xù) ） （ 4） 現(xiàn)值 在這種市場中 ， 對任何一種資產(chǎn)的價值評估會變得很簡單 。設(shè)任一資產(chǎn) A， 所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量序列為 CFt (t=1, 2, …… ), 其融資成本為 r， 因此資產(chǎn) A的價值 VA就是這一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和： (33) 現(xiàn)值的特點(diǎn)是具有直接可加性 。 這一特性可簡記為 (34) 上式中的 PV()可理解為對 ( )中的式子 （ 現(xiàn)金流量 ） 求現(xiàn)值 。 ? ??tttA rCFV )1(?? t tA CFPVV )(二、現(xiàn)值概念 (續(xù) ) 55 2. 現(xiàn)值的概念 （ 4） 現(xiàn)值 例如 ， 如果某投資者在當(dāng)前 （ t=0） 投資 100元 ， 期望回報 （ 可以認(rèn)為是市場利率 ） 為 10%， 則在 1年后 ， 投資者可取得 100 (1＋10%)=110元；而融資者在取得這 100元的當(dāng)前使用權(quán)時 ， 要在 1年后付出 110元 ， 其中的 10元是為在 1年中使用 100元現(xiàn)金所付出的代價 （ 成本 ） 。 這里 ， 100元是該投資的當(dāng)前值 ， 而 110元是該投資在1年后的未來值 。 亦即 ， 1年后的 110元的現(xiàn)值 （ 當(dāng)前值是 100元 ） 。 二、現(xiàn)值概念 (續(xù) ) 56 二、現(xiàn)值概念 (續(xù) ) 3. 現(xiàn)值計算舉例 ? 永續(xù)年金 永續(xù)年金指同間隔 （ 例如： 1年 ） 的等量現(xiàn)金流量（ CFt=Co） ， 無限期地持續(xù)下去 。 其現(xiàn)值可計算如下： （ 35） ??????1)1(tott rCrCFPV 57 二、現(xiàn)值概念 (續(xù) ) 3. 現(xiàn)值計算舉例 （ 續(xù) ） ? 永續(xù)年金 例：一永續(xù)年金每年提供現(xiàn)金流量 100元 ， 如果利率是10%， 求該年金在當(dāng)前的價值 。 解：該永續(xù)年金現(xiàn)值 100元 100元 100元 t→∞ 100元 PV=？ )(1000%10100 元??PV58 3. 現(xiàn)值計算舉例 (續(xù) ） ? 年金 100元 100元 100元 1 2 3 4 100元 0 1001 10%1001 1 0 % )1001 1 0 % )1001 1 0 % ) 316 992 3 4? ? ? ? ? ? ? ?( ( ( . 元 上圖表示一個為期 4年每年支付 100元的等額序列年金。如果利率是 10%，則該年金的現(xiàn)值是（直接計算得）： 二、現(xiàn)值概念 (續(xù) ) 59 3. 現(xiàn)值計算舉例 （ 續(xù) ） ? 年金 或者通過查閱年金現(xiàn)值系數(shù)表 ， 得到該系數(shù)值為 ，因而得到年金現(xiàn)值為： 100 = (元 ) 年金現(xiàn)值的計算公式可一般地寫為：