申銀萬國關(guān)于城市燃?xì)庑袠I(yè)的分析報告(編輯修改稿)
2024-08-31 03:57 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ，該分銷商就獲得了該地區(qū)所有潛在管道燃?xì)饨?jīng)營收益。與同屬燃?xì)庀掠蔚钠垦b氣分銷行業(yè)相比，管道燃?xì)夥咒N不僅在提供的產(chǎn)品上具有優(yōu)勢：天然氣取代液化石油氣成為城市燃?xì)庵黧w。而且由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同，盈利能力也明顯強于瓶裝氣分銷。瓶裝燃?xì)夥咒N競爭態(tài)勢。相對瓶裝分銷，管道氣分銷的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了其更強的盈利能力n 上游：液化石油氣生產(chǎn)商、批發(fā)商具有很強的侃價能力。n 下游：分散的消費者沒有侃價能力。n 潛在進入者：由于進入壁壘較低，潛在進入者威脅較大。n 替代服務(wù)：管道天然氣表現(xiàn)出強烈的替代效應(yīng)。n 產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭：由于市場縮小，原本激烈的市場競爭日趨惡化。潛在進入者威脅大侃價能力強侃價能力弱產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭日趨激烈下游上游替代效應(yīng)強替代服務(wù)n 管道燃?xì)怃N售價格長期偏低，很難在合理時間內(nèi)彌補分銷商前期管網(wǎng)建設(shè)的巨額投入。而國際上，基本是通過燃?xì)怃N售收入來彌補管網(wǎng)建設(shè)成本。n 為吸引外資和民間資本投資管道燃?xì)饨?jīng)營，政府給予一定的優(yōu)惠措施來彌補分銷商管網(wǎng)建設(shè)成本，采取了接駁費的形成。n 管道燃?xì)夥咒N在某種程度上與電信行業(yè)類似：在服務(wù)收費前，需要投入巨額資本（電信部門建設(shè)電信網(wǎng)絡(luò)，管道燃?xì)怃佋O(shè)城市管網(wǎng)）。于是，管道燃?xì)夥咒N沿用了電信部門發(fā)展初期，收取了“用戶初裝費”彌補資本投入的做法。侃價能力弱威脅小產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭日趨激烈替代服務(wù)替代效應(yīng)弱下游侃價能力強上游潛在進入者 第三部分 管道燃?xì)夥咒N行業(yè)的盈利和增長管道燃?xì)庑袠I(yè)盈利能力突破管道燃?xì)夥咒N行業(yè)表現(xiàn)出較高的盈利能力。以香港上市的三家代表性公司新奧燃?xì)猓?688）、華榮（8035）、和百江燃?xì)猓?132）為例，凈資產(chǎn)收益率明顯高于市場平均水平。國內(nèi)的長春燃?xì)夂腿細(xì)夤煞輧糍Y產(chǎn)收益率也高于市場平均水平臺6—7個百分點。 這種高盈利能力，除了受行業(yè)整體發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響，還與盈利模式密切相關(guān)。依賴接駁費的盈利模式與一般認(rèn)識不同，快速增長的管道燃?xì)夥咒N公司的收入主要來自接駁費。接駁費是指分銷商在供氣管道接入消費戶時，一次性收取的費用。也稱安裝費、接口費、初裝費。圖14：接駁收入構(gòu)成每立方米設(shè)計量接駁單價居民用戶接駁單價 接駁收入= 居民接駁戶數(shù) +工商用氣設(shè)計量 目 接駁費的產(chǎn)生，源于行業(yè)發(fā)展的需求。n 管道燃?xì)怃N售價格長期偏低，很難在合理時間內(nèi)彌補分銷商前期管網(wǎng)建設(shè)的巨額投入。而國際上，基本是通過燃?xì)怃N售收入來彌補管網(wǎng)建設(shè)成本。n 為吸引外資和民間資本投資管道燃?xì)饨?jīng)營，政府給予一定的優(yōu)惠措施來彌補分銷商管網(wǎng)建設(shè)成本，采取了接駁費的形成。n 管道燃?xì)夥咒N在某種程度上與電信行業(yè)類似：在服務(wù)收費前，需要投入巨額資本（電信部門建設(shè)電信網(wǎng)絡(luò)，管道燃?xì)怃佋O(shè)城市管網(wǎng)）。于是，管道燃?xì)夥咒N沿用了電信部門發(fā)展初期，收取了“用戶初裝費”彌補資本投入的做法。 由于沒有形成統(tǒng)一市場，接駁費的構(gòu)成和定價都比較混亂。一方面，接駁費構(gòu)成比較復(fù)雜，有些分銷商按統(tǒng)一價格向用戶一次性收取接駁費，比如一次性收取1500元接駁費；有些分銷商則在統(tǒng)一收取開口費后，再按照用戶所使用燃具的不同，加收接駁費。比如分銷商先收取800元的開口費，如果用戶需要安裝一個雙眼灶，加收400元，安裝熱水器，再加收400元。另一方面，各個地區(qū)的接駁費定價比較混亂，從較低的上海地800元，到較高的北京密云地區(qū)3500元?？傮w看來，中小城市定價明顯高于大城市，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)定價略高于經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)。 接駁費的高價格導(dǎo)致接駁業(yè)務(wù)的高毛利，進而導(dǎo)致行業(yè)的高利潤率。 據(jù)我們的了解和判斷，每戶居民為接通管道燃?xì)馑冻龅馁M用大約在15002000元之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于分銷商入戶安裝實際發(fā)生成本。典型分銷商的接駁毛利大約在60%以上，遠(yuǎn)高于燃?xì)怃N售平均15%的毛利。 由于接駁業(yè)務(wù)的收入和毛利遠(yuǎn)高于燃?xì)怃N售收入和毛利所以分銷商業(yè)績主要來自接駁業(yè)務(wù)。以新奧燃?xì)鉃槔?，接駁對收入貢獻77%，對毛利貢獻85%。接駁的高毛利使行業(yè)的平均凈利潤率在30%以上，行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率明顯高于市場平均水平。而且，分銷商目前都采取接駁收入一次性入帳方法。這也引起很大爭議。境議投資者認(rèn)為，既然城市管網(wǎng)是分期推銷，獨家經(jīng)營權(quán)是30多年。接駁收入也應(yīng)該分期確認(rèn)。但目前地方政府的財政、稅收部門都承認(rèn)這種入帳方法，并以此確認(rèn)稅額等。分銷商也就采用了這種方法。從目前情況來看，由于地方政府和分銷商利益的驅(qū)使，這種會計入帳方法短期不會改變。圖16：接駁業(yè)務(wù)收入、毛利對總收入、毛利的貢獻圖16：接駁業(yè)務(wù)收入、毛利對總收入、毛利的貢獻接駁費前景接駁費直接關(guān)系管道燃?xì)夥咒N行業(yè)的盈利能
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