【文章內容簡介】 過規(guī)范化的場內交易，集中了眾多愿意承擔風險而獲利 的投機者。他們通過頻繁、迅速的買賣對沖，轉移了實物金融商品持有者的價格風險，保證市場的流動性，從而使金融期貨市場的規(guī)避風險功能得以實現(xiàn)。金融期貨市場的發(fā)現(xiàn)價格功能，是指金融期貨市場能夠及時反映各種金融商品的有效價格信息。在金融期貨市場上，各種金融期貨合約都有著眾多的買者和賣者。他們通過類似于拍賣的方式來確定交易價格。這種情況接近于完全競爭市場，能夠在相當程度上反映出投資者對金融商品價格走勢的預期和金融商品的供求狀況。因此，某一金融期貨合約的成交價格，可以綜合地反映金融市場各種因素對合約標的商品的影響程度，有公開、透明的特征。由于現(xiàn)代電子通訊技術的發(fā)展，主要金融期貨品種的價格，一般都能夠即時播發(fā)至全球各地。因此，金融期貨市場上所形成的價格不僅對該市場的各類投資者產生了直接的指引作用，也為金融期貨市場以外的其他相關市場提供了有用的參考信息。各相關市場的職業(yè)投資者、實物金融商品持有者通過參考金融期貨市場的成交價格，可以形成對金融商品價格的合理預期，進而有計劃地安排投資決策和生產經(jīng)營決策。（二）金融期貨的作用(以股票指數(shù)期貨為例)　 產生投資風險的因素很多，包括經(jīng)濟的、政治的和道德 法律等方面的因素，總體上可以概括為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。前者泛指所有股票和債券所共有的風險，如利率風險、購買力風險和市場風險等；后者專指某一企業(yè)或某一行業(yè)所特有的風險，如企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險等。按照現(xiàn)代證券投資組合理論，對于非系統(tǒng)性風險的因素，可以采取股票投資多樣化和期權交易等方法加以減少和消除；而系統(tǒng)性風險的因素，往往不以投資人的意志為轉 移，通常無法使用股票投資組合等辦法來減少和消除。根據(jù)資本資產定價模型，某種證券或證券組合的風險程度可以用系數(shù)來描述，是某種證券或證券組合超出無風險利率的超額收益對市場超出無風險利率的超額收益進行回歸得到的最優(yōu)擬合直線的斜率，代表某種證券或證券組合受市場影響而產生價格波動性的大小。對于不同證券的值可以通過一定的計算程序來得到，特別是在一些成熟證券市場上，一般都有專門的證券投資咨詢公司定期提供所有上市公司股票的值。股指期貨的出現(xiàn)，為投資者規(guī)避投資組合的系統(tǒng)性風險提供了一種行之有效的工具，有效地降低了股票市場的總體價格波動風險。2．提供套期保值的有力工具已經(jīng)或預期將持有某種股票的投資者，在對未來股市的走勢無法把握的情況下，為防止股價變化的風險，可以通過出售或購買股指期貨合約來達到套期保值的目的。股指期貨套期保值的原則是：股票持有者若要避免或減少股價下跌造成的損失，應在期貨市場上賣出股指期貨，即作空頭，假使股價如預期那樣下跌，空投所獲得利潤可用于彌補持有的股票資產因股市下跌而引起的損失。如果投資者想購買某種股票，那么應該在期貨市場買入股指期貨，即作多頭，若股價指數(shù)上漲，則多頭所獲利潤可用于抵補將來購買股票所需。相應地，套期保值分為空頭套期保值和多頭套期保值。投資者由于持股期限、控股權等的限制，或者由于持股數(shù)量太大，如在現(xiàn)貨市場上拋出可能會引起股票價格的大幅下跌造成嚴重損失等原因，從而不能或不愿意在股票市場上拋出，但又擔心股票價格下跌造成的損失。這時，投資者就可以通過賣出與手中持有的股票相關性較強的股指期貨達到空頭套期保值的目的。投資者通過對某一上市公司經(jīng)營狀況和股票市場行情的分析，認為其股票價格將會上揚，但一時手頭資金周轉不過來。這時，投資者就可以利用股指期貨占用資金少、周轉速度快的特點，通過買進與其預期買進的股票相關性較強的股指期貨達到多頭套期保值的目的。3．提供了投機和無風險套利的工具股指期貨的定價問題是一個既理論又實際的問題，較為抽象的股票指數(shù)可以看成是支付紅利的證券，指數(shù)代表一種證券組合，持有該證券組合的投資者可以獲取有關的紅利作為投資回報，則股指期貨的價格即為其未來紅利的貼現(xiàn)。在股指期貨推出的初期，市場效率一般較低，常常出現(xiàn)現(xiàn)貨與期貨價格之間相差較大的情況。對于交易技術較高的投資者，可以按照程序化的交易運作方式，通過同時交易股票和股票期貨的方式獲取幾乎沒有風險的利潤。風險和利潤總是一對孿生兄弟，所以冒風險越大，相應的預期利潤也越高，投機者也往往利用空頭、多頭和跨期買賣等手法賺取收益，從而使得市場達到了買賣平衡的保證。　　此外，由于股票指數(shù)本身就是不同股票的共同組合，符合投資分散化的基本原理，相對于具體的股票買賣明顯降低了投資風險，從而達到了組合資產的目的；由于投資者想增加或減少某類金融資產的持有量時，只需買進或賣出相應資產的股指期貨合約即可，而股指期貨合約實行現(xiàn)金交割和保證金制度，大大降低了交易的成本，從而能夠有效地提高投資者資產配置的效率；股指期貨將做空機制引入了股票市場，增加了更多的獲利機會，從而提高了股票投資的吸引力，在一定程度上活躍了股票市場。第二部分 股票指數(shù)期貨一、股票價格指數(shù)（一）股票價格指數(shù)股票價格指數(shù)是用以表示多種股票平均價格水平及其變動并衡量股市行情的指標。在股票市場上，成百上千種股票同時進行交易，各種股票價格各異、股票種類多種多樣，因此，需要有一個總的尺度標準來衡量股市價格的漲落，觀察股票市場的變化。用股票價格平均數(shù)指標來衡量整個股票市場總的價格變化，能夠比較正確地反映股票行情的變化和發(fā)展趨勢。股票價格指數(shù)—般是由一些有影響的金融機構或金融研究組織編制的，并且定期及時公布。世界各大金融市場都編制或參考制造股票價格指數(shù)，將一定時點上成千上萬種此起彼落的股票價格表現(xiàn)為一個綜合指標，代表該股票市場的價格水平的變動情況。（二）國際主要股票價格指數(shù)國際上有各種各樣的股票價格指數(shù)，較為重要的股票價格指數(shù)有：瓊斯股票價格指數(shù)。道瓊斯股票價格指數(shù)是國際上最有影響，使用最廣泛的股票價格指數(shù)。它有一百多年的歷史，從編制到今天從未間斷。道瓊斯股票價格指數(shù)是道瓊斯公司的創(chuàng)始人查爾斯道1884年6月3日開始編制并刊登在《每日通訊》上。現(xiàn)今的道瓊斯股票價格指數(shù)發(fā)表在《華爾街日報》上，共分四組：工業(yè)股票價格指數(shù)、運輸業(yè)股票價格指數(shù)、公用事業(yè)股票價格指數(shù)、綜合股票價格指數(shù)。其中，使用最多是工業(yè)股票價格指數(shù)，道瓊斯股票價格指數(shù)的計算方法采用修正的簡單股票價格算術平均數(shù)。道瓊斯股票價格指數(shù)是以l928年10月1日為基期的，基期平均數(shù)為100，以后各期的股票價格同基期相比計算出的百分數(shù)，即為各期的股票價格指數(shù)。道瓊斯指數(shù)在紐約證券交易所營業(yè)時，每隔半小時公布一次。道瓊斯指數(shù)被《華爾街日報》及多種報紙登載。2．標準普爾股票價格指數(shù)。標準普爾公司是美國最大的一家證券研究機構。它于1923年開始編制股票價格指數(shù)，到1957年，選擇出500種股票，采用高速計算機。將這些普通股票加權平均編制成一種股票價格綜合指數(shù)，每小時計算和公布一次。標準普爾指數(shù)的特點是信息資料全，能反映股市的長期變化。3．紐約證券交易所的股票綜合指數(shù)。紐約證券交易所從1960年開始編制和發(fā)表自己的股票價格綜合指數(shù)。這個綜合指數(shù)包括四組：工業(yè)股票價格指數(shù)、金融業(yè)股票價格指數(shù)、運輸業(yè)股票價格指數(shù)、公用事業(yè)股票價格指數(shù)。該股票指數(shù)采用加權平均法計算，以1965年12月31日為基期，每半小時計算和公布一次。該指數(shù)是由價值線出版公司創(chuàng)立、維護以及發(fā)布的包含美國及加拿大股票的綜合指數(shù)。價值線指數(shù)是一個等權重加權指數(shù)，包含了在紐約證券交易所、納斯達克、美國證券交易所以及多倫多證券交易所上市的1600只股票。5．倫敦金融時報股票價格指數(shù)。該指數(shù)由英國金融界著名報紙《金融時報》編制。它包括三個股票指數(shù)：30種股票的指數(shù)、100種股票的指數(shù)、500種股票的指數(shù)，以1935年為基期，每小時計算一次、下午五時計算一次收盤指數(shù)。6．日本產經(jīng)新聞股票指數(shù)。二戰(zhàn)后不久，日本東京證券交易所開始模仿美國道瓊斯股票指數(shù)編制自己的股票價格指數(shù)。1975年，日本產經(jīng)新聞社正式發(fā)布了編制的股票價格指數(shù)，即日經(jīng)225指數(shù)，該指數(shù)代表了225只在東京證券交易所交易的股票，涵蓋了36個行業(yè)，后來還有日經(jīng)300指數(shù)。7．香港恒生指數(shù)。恒生指數(shù)是香港恒生銀行全資子公司恒生指數(shù)服務有限公司1969年開始發(fā)布的。該指數(shù)以選定的33種有代表性的股票為計算對象，以1964年7月31日為基期。該指數(shù)每天計算三次。它是投資者觀察香港股市變化的尺度。（三）股票價格指數(shù)的編制方法股票價格指數(shù)所反映的是報告期股價相對于基期股價的變動倍數(shù)。數(shù)值上，報告期股票價格指數(shù)應當是報告期股票平均價與基期股票平均價的比值。習慣上，基期指數(shù)被設定為一個固定值。1．算術平均法（1）簡單股票價格算術平均指數(shù)。該方法是先選定具有代表性的樣本股票，然后以某年某月某日為基期，基期的股票價格平均數(shù)定為100，最后計算某一日樣本股票的價格平均數(shù)，將該平均數(shù)與基期平均價格相比，即得出該日的股票價格平均指數(shù)，計算過程如下：P平均=樣本股票每股價格之和／樣本股票數(shù)簡單算術平均價格指數(shù)= P平均／P基期（2）修正的簡單股票價格算術平均數(shù)。股票市場上企業(yè)常常有增資和拆股行為，使股票股數(shù)迅速增加。股票價格也會相應降低，因此，有必要對簡單算術平均數(shù)指數(shù)進行修正。對其修正，主要是對分母行處理。具體做法是：用增資或拆股后的各種股票價格的總和除以增資或拆股前一天的平均價格作為新分母，即：新分母=增資或拆股后各種股票的價格總和／增資或拆股前一天的價格平均數(shù)　　這種方法能夠保持指數(shù)的連續(xù)性和可比性，更真實地反映了股票市場的變動情況。這一方法是由道瓊斯股票價格指數(shù)的創(chuàng)始人查爾斯道首創(chuàng)的，現(xiàn)在的道瓊斯股票價格指數(shù)采用的就是修正簡單算術平均法。2．幾何平均法世界上有一部分較有影響的股票指數(shù)是采用幾何平均法編制的。其中以倫敦金融時報指數(shù)和美國價值線指數(shù)為代表。在幾何平均法中，報告期和基期的股票平均價是樣本股票價格的幾何平均數(shù)。3．加權股票價格平均指數(shù)股票市場上不同的股票地位也不同，對股票市場的影響也有大小。簡單算術平均法忽略了不同股票的不同影響，有時難以更加準確地反映股票市場的變動情況。加權平均法按樣本股票在市場上不同地位賦予其不同的權數(shù)，地位重要的權數(shù)大，地位次要的權數(shù)小。將各種樣本股票的價格與其權數(shù)相乘后求和，再被權數(shù)扣除，得到的就是加權平均后的股票價格指數(shù)。這里的權數(shù)，可以是股票的交易額，也可以是它的發(fā)行量。與前兩類方法相比，加權平均股價指數(shù)能更真實地反映整體經(jīng)濟形勢，因此，加權平均價格指數(shù)更適合于開發(fā)為股票指數(shù)期貨合約的標的指數(shù)。二、股指期貨的特點與功能（一）股指期貨的概念股票指數(shù)期貨是一種以股票價格指數(shù)作為標的物的金融期貨合約。股票市場上存在系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，同時購買多種風險不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風險，但不能有效地規(guī)避整個股市下跌所帶來的系統(tǒng)風險。由于股票指數(shù)基本上能代表整個市場中股票價格變動的趨勢和幅度，把股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約，并利用它對所有股票進行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風險，這就是股票指數(shù)期貨。(二）股指期貨的主要特點與其它期貨合約相比，股票指數(shù)期貨合約有如下特點：。股票指數(shù)由于是眾多股票價格平均水平的表現(xiàn)形式，在很大程度上可以作為代表股票資產的相對指標。股票指數(shù)上升或下降表示股票資本增多或減少，這樣，股票指數(shù)就具備了成為金融期貨標的物的條件。利用股票指數(shù)期貨可以規(guī)避股市波動所帶來的系統(tǒng)性風險。目前，由期貨交易所開發(fā)成功的所有股票指數(shù)期貨合約都是以權威的股票指數(shù)為基礎。比如，芝加哥商業(yè)交易所的S＆P 500指數(shù)期貨合約就是以標準普爾公司公布的500種股票指數(shù)為基礎。權威性股票指數(shù)的基本特點就是具有客觀反映股票市場行情的總體代表性和影響的廣泛性。這一點保證了期貨市場具有較強的流動性和廣泛的參與性，是股指期貨成功的先決條件。“點”來表示的。世界上所有的股票指數(shù)都是以點數(shù)表示的。例如，Samp。P500指數(shù)六月份為260點，這260點也是六月份的股票指數(shù)合約的價格。以指數(shù)點乘以一個確定的金額數(shù)值就是合約的金額。在美國，絕大多數(shù)的股指期貨合約的金額是用指數(shù)乘以500美元，例如，在Samp。P500指數(shù)260點時，Samp。P 500指數(shù)期貨合約代表的金額為260*500=13000美元。指數(shù)每漲跌一點，該指數(shù)期貨交易者就會有500美元的盈虧。股票指數(shù)期貨合約之所以采用現(xiàn)金交割，主要有兩個方面的原因，第—，股票指數(shù)是一種特殊的金融虛擬資產，其變化非常頻繁，而且是眾多股票價格的平均值的相對指標，如果采用實物交割，勢必涉及繁瑣的計算和實物交接等極為麻煩的手續(xù)；第二，股指期貨合約的交易者不愿意交收該股指所代表的實際股票，他們的目的在于保值和投機，而采用現(xiàn)金交割和最終結算，既簡單快捷，又節(jié)省費用。(三) 股指期貨與商品期貨的區(qū)別股指期貨交易是期貨交易的一種，它與商品期貨在運作機制和風險管理上是有共性的，如同樣采用保證金制度，具有杠桿放大效應，每日無負債結算。但是，股指期貨與商品期貨相比，有其特殊性的一面，主要表現(xiàn)在：第一， 股指期貨是股票現(xiàn)貨市場的配套市場，為管理現(xiàn)貨 風險服務。而股票市場參與者眾多，因此，股指期貨影響面較大；第二， 參與股指期貨交易的投資主體大大超過了參與商品期貨的投資者主體，包括證券公司、基金公司、養(yǎng)老金、保險等機構在內的眾多機構投資者；第三， 股指期貨反映的是股票現(xiàn)貨市場未來的變動情況，既受期貨市場也受股指市場的各種因素影響，價格變動大，風險防范要求高。（四）股指期貨的市場功能價格發(fā)現(xiàn)功能，是指利用期貨市場公開競價交易等交易制度，形成一個反映市場供求關系的市場價格。指數(shù)期貨市場的價格能夠對股票市場未來走勢做出預期反應，同現(xiàn)貨市場上的股票指數(shù)一起，共同對國家的宏觀經(jīng)濟做出預期。2．規(guī)避系統(tǒng)性風險的功能股指期貨對金融市場的一大貢獻在于其規(guī)避風險的功能。股票市場是一個具有相當風險的金融市場，股票投資人面臨著兩類風險。第一類是由于受到特定因素影響的特定股票的市場價格波動，給該股票持有者帶來的風險，稱為非系統(tǒng)性風險；另一類是在作用于整個市場的因素的影響下，市場上所有股票一起漲跌所帶來的市場價格風險，稱為系統(tǒng)風險。對于非系統(tǒng)風險，投資者用增加持有股票種數(shù)，構造投資組合的方法來消除；對于后一種風險，投資者單靠購買一種或幾種股票很難規(guī)避，因為一