數(shù)字電視設備行業(yè)分析報告(編輯修改稿)
2024-08-30 23:50 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 萬股。截止目前，鄭海濤先生持有公司 61,989,303 股，占公司股份的%，為公司的實際控制人。（2）公司位于數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈的上游電視數(shù)字化是平板電視取代 CRT 電視后，電視領域最深刻的變革。數(shù)字電視相對模擬電視而言，收視效果好、抗干擾能力強、傳輸效率高、能夠提供全新的交互式業(yè)務及個性化服務，代表著電視未來發(fā)展的方向。..數(shù)字電視按照傳輸方式的不同，可以劃分為有線數(shù)字電視、衛(wèi)星數(shù)字電視、地面數(shù)字電視、手持電視和互聯(lián)網(wǎng)電視等不同種類。這其中有線數(shù)字電視和互聯(lián)網(wǎng)電視的發(fā)展最有前途：有線數(shù)字電視借助于廣電光纖同軸電纜混合網(wǎng)絡的優(yōu)勢擁有最高的普及率；互聯(lián)網(wǎng)電視借助于互聯(lián)網(wǎng)天然的雙向網(wǎng)絡結(jié)構和豐富的資源運用保持了蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。目前，廣大使用射頻線作為信號來源的機頂盒電視都屬于有線數(shù)字電視范疇，而市場關注度很高的小米盒子、樂視超級電視等則屬于互聯(lián)網(wǎng)電視的范疇。不管是廣電的有線數(shù)字電視還是電信的互聯(lián)網(wǎng)電視，在數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈中，設備供應商的都將因為運營商基礎設施投入而獲益。整體而言，設備供應商位于數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈的上游，承擔著為數(shù)字電視發(fā)展架橋修路提供原材料的重任。在目前處在廣電有線網(wǎng)絡正在進行數(shù)字化改造、即將進行雙向化改造，電信網(wǎng)絡正在進行光纖化改造的時刻，設備供應商處于行業(yè)景氣度不斷向上的發(fā)展中。特別是，廣電有線網(wǎng)絡雙向化改造市場空間大，目前僅有北京、上海、深圳等少數(shù)試點網(wǎng)絡運行，發(fā)展相當落后，使得廣電系統(tǒng)設備供應商受益的確定性更高。..公司擁有傳統(tǒng)業(yè)務和新興業(yè)務兩大板塊。公司傳統(tǒng)業(yè)務主要是條件接受系統(tǒng)（CA 系統(tǒng)）軟件開發(fā)和前端設備軟硬件生產(chǎn)；公司新興業(yè)務主要是廣電雙向網(wǎng)改造的超光網(wǎng)業(yè)務、機頂盒軟件平臺的中間件、移動支付和影視劇制作。公司業(yè)務布局圍繞廣電運營商緊密展開，積極從上游設備制造向下游內(nèi)容生產(chǎn)擴充，有利于公司資源的充分發(fā)揮和培育未來發(fā)展的業(yè)績增長點。公司傳統(tǒng)業(yè)務屬于數(shù)字電視行業(yè)中的數(shù)字電視軟硬件供應，包括數(shù)字電視軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術服務業(yè)務。公司是國內(nèi)領先的數(shù)字電視軟件及系統(tǒng)提供商、數(shù)字電視整體解決方案提供商。公司主要產(chǎn)品包括數(shù)字電視條件接收系統(tǒng)（CA 系統(tǒng)）、數(shù)字電視前端設備等，其中數(shù)字電視前端設備包括編碼器、解碼器、復用器、調(diào)制器、加擾器、適配器等；基于公司齊全的產(chǎn)品線、自..主研發(fā)和持續(xù)的技術創(chuàng)新能力，公司面向數(shù)字電視運營商提供數(shù)字電視整體解決方案。公司產(chǎn)品目前主要應用于有線數(shù)字電視領域，已經(jīng)進入全國34 個省級平臺，廣泛應用于國家廣電總局、中央電視臺、中國有線電視網(wǎng)絡有限公司和北京、香港、上海、廣東、廣西、福建、江西、甘肅、貴州、云南、遼寧、吉林、河南、青海等省級廣電干線網(wǎng)或中心系統(tǒng)，以及近千個地市、縣有線電視網(wǎng)絡。公司新興業(yè)務布局廣泛，既包括傳統(tǒng)業(yè)務延伸出的超光網(wǎng)和中間件，也包括依托全國數(shù)字電視支付和互聯(lián)網(wǎng)支付雙牌照的移動支付產(chǎn)品“豐付 ”和依托子公司完美星空進軍影視劇制作領域。目前，公司新興業(yè)務仍在發(fā)展初期，對收入的貢獻尚小，需要進一步培育。..公司傳統(tǒng)業(yè)務保證穩(wěn)定增長、新興業(yè)務提供業(yè)績彈性（1）公司各項財務指標保持良好公司營業(yè)收入保持了快速增長，年平均增速超過 20%。2022 億元，是2022 年上市當年的184%，三年時間幾乎收入翻番，體現(xiàn)出了良好的成長性。同時公司毛利率和凈利率穩(wěn)步增長，%%%% ，實現(xiàn)了收入快速增長的同時利潤率穩(wěn)步提升，反映了公司強大的盈利能力。目前，公司的毛利率和凈利率已經(jīng)位于行業(yè)領先水平，將來進一步提升的空間比較有限，未來業(yè)績的增長主要依靠收入規(guī)模的放量。公司期間費用管理較好，銷售費用率基本保持穩(wěn)定，管理費用..在研發(fā)投入和股權激勵驅(qū)動下出現(xiàn)比較明顯的上升趨勢，而財務費用在超募資金利息收益大幅增加的情況下實現(xiàn)對利潤的正貢獻。公司總資產(chǎn)收益率因為上市募集資金帶來總資產(chǎn)大幅增加而快速降低，從超過20%大幅下降至8%11% 之間。分析公司ROA 走低的原因，我們看到公司歷來具有持有大量現(xiàn)金的傳統(tǒng)，上市后公司將超過15 億元的超募資金存入銀行賬戶中。雖然持有大量貨幣資金可以有效降低公司財務費用，但是以貨幣資金形態(tài)存在的非營運資產(chǎn)過大，會直接拉低公司整體的ROA 水平，反映出公司較為穩(wěn)健的投資風格。公司在持有超過 15 億元貨幣資金的同時也放棄了負債經(jīng)營帶來的杠桿經(jīng)營。 以下，并逐年降低。公司上市后更是將權益乘數(shù)直接拉低到1 附近。公司沒有一分錢的銀行借款，一方面可以節(jié)省公司的財務費用，另一方面讓公..司無法享受杠桿經(jīng)營的好處。低杠桿的經(jīng)營模式，讓公司的ROE 保持與ROA 高度相似的變化趨勢。從業(yè)務構成來看，公司條件接受系統(tǒng)（CA）和數(shù)字電視前端設備構成了主營收入的絕大部分，這兩項業(yè)務的毛利率也保持相對穩(wěn)定，維持在80%左右。這主要是因為，國家在過去幾年中大力推進有線電視整體數(shù)字化轉(zhuǎn)換，讓公司的目標市場從無到有，迅速成長起來。公司因此保持了收入規(guī)模和毛利率雙豐收。對于系統(tǒng)集成設備，公司主要是在提供整體解決方案時代為客戶采購其它廠商產(chǎn)品，成本加成定價毛利率不高；而技術服務收入則是公司在質(zhì)保期之外提供服務獲得的收入。由于這兩項收入規(guī)模較小，且未來增長空間有線，所以它們對公司未來業(yè)績的影響較小。..（2）條件接受系統(tǒng)受益于數(shù)字整轉(zhuǎn)、第二電視和海外出口條件接收系統(tǒng)是數(shù)字電視軟件平臺的核心，用來精確控制每一個用戶對廣播電視節(jié)目或服務的付費接收，即用戶只能收看經(jīng)過授權（即已付費）的廣播電視節(jié)目或服務。該系
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