【文章內(nèi)容簡介】 存貨、預(yù)付款）與非付息流動負(fù)債（各類應(yīng)付款與預(yù)收款）的比率體現(xiàn)為營運(yùn)資本比率，反映了經(jīng)營性流動資產(chǎn)與經(jīng)營性流動負(fù)債間的比例關(guān)系。指標(biāo)越小，代表資金占用管理及OPM戰(zhàn)略使用越好，營運(yùn)管理水平越高。由下圖可以看出， Amazon指標(biāo)一直小于eBay，體現(xiàn)了較好的營運(yùn)管理水平。圖16：Amazon與eBay營運(yùn)資本比率比較②從營運(yùn)資本需求量比率上看：平均流動資產(chǎn)與平均流動負(fù)債的差額占平均總資產(chǎn)的比率體現(xiàn)為營運(yùn)資本需求量比率，這個指標(biāo)具有雙重含義，一反面反映企業(yè)流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，指標(biāo)越大，變現(xiàn)能力越強(qiáng)；另一方面反映企業(yè)多出的流動資產(chǎn)占用資金的情況，指標(biāo)越大，資金占用越多，尤其是當(dāng)流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力差的存貨、應(yīng)收款、預(yù)付款增加時。由圖17可以看出，2009－2013年間eBay的營運(yùn)資本需求量比率均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于Amazon，eBay沒有存貨、預(yù)付款，其流動資產(chǎn)僅剩下變現(xiàn)能力強(qiáng)的貨幣資金和應(yīng)收款項。圖17：Amazon與eBay營運(yùn)資本需求量比率比較 資產(chǎn)流動性的分析結(jié)論：從流動比率、速動比率、超速動比率、現(xiàn)金比率等短期償債能力上看，eBay整體的指標(biāo)均優(yōu)于Amazon，但兩家的指標(biāo)均有下降的趨勢。從體現(xiàn)營運(yùn)資本管理能力的營運(yùn)資本比率來看，Amazon要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于eBay。從營運(yùn)資本需求量比率上看，隨著Amazon總資產(chǎn)的逐步壯大，營運(yùn)資本需求量比率逐漸減少。資產(chǎn)流動性變化的主要原因：兩家公司經(jīng)過十幾年的耕耘，都已形成規(guī)模效應(yīng)，其銷售業(yè)務(wù)不存在賒銷問題，資金回籠迅速，創(chuàng)現(xiàn)能力強(qiáng)，加上其借款都是長期債券或長期性的融資性租賃款，無短期負(fù)債，由此確保了兩家公司運(yùn)營資產(chǎn)擁有很好的流動性。eBay主要是以C2C的方式運(yùn)營，其庫存為零，不需占用資金。而Amazon是自營式電商，擁有庫存，占用了大量資金，另一方面Amazon強(qiáng)大的物流、供應(yīng)鏈、IT系統(tǒng)使得其在供應(yīng)商面前具備很強(qiáng)的議價能力，能夠較好的執(zhí)行OPM戰(zhàn)略，其流動負(fù)債規(guī)模相比eBay大，因此Amazon的流動比率、速動比率、超速動比率、現(xiàn)金比率都弱于eBay。第四節(jié) 負(fù)債和償債能力分析表5：Amazon與eBay 20092013年的負(fù)債和償債能力指標(biāo)比較分析負(fù)債程度和償債能力2009年2010年2011年2012年2013年AmazoneBayAmazoneBayAmazoneBayAmazoneBayAmazoneBay總資產(chǎn)負(fù)債率%%%%%%%%%%有息負(fù)債率%%%%%%%%%%凈負(fù)債率%%%%%%%%%%有息債/投入資本%%%%%%%%%%長期負(fù)債/總資產(chǎn)%%%%%%%%%%短期負(fù)債/總資產(chǎn) % % % %基于EBIT利息保障倍數(shù)基于經(jīng)營NCF利息保障倍數(shù) 基于EBITDA本息保障倍數(shù) 基于經(jīng)營NCF本息保障倍數(shù) 負(fù)債管理分析：（1）從2009年到2013年，Amazon 和eBay總資產(chǎn)負(fù)債率基本呈逐年遞增趨勢。其中，Amazon 2010年的負(fù)債比率略比2009年降低，但從2011年開始則持續(xù)攀升，其近5年的負(fù)債均值達(dá)到68%，屬于偏高負(fù)債范圍，而eBay的負(fù)債均值為34%，則接近適度負(fù)債，有更多機(jī)會可以根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況進(jìn)行動態(tài)調(diào)節(jié)負(fù)債比例。圖18：Amazon與eBay總資產(chǎn)負(fù)債率比較（2）從凈負(fù)債率和有息負(fù)債率看：①凈負(fù)債率體現(xiàn)了扣除預(yù)收款的負(fù)債指標(biāo)，兩家公司預(yù)收款項金額微小，凈負(fù)債率幾乎等同于總資產(chǎn)負(fù)債率。②有息負(fù)債方面，eBay在2009年有息負(fù)債率為0，%并持續(xù)攀升，%。有息負(fù)債主要由企業(yè)債構(gòu)成：2010年10月eBay發(fā)行了15億美元企業(yè)債，其中3年期4億美元，5年期6億美元，10年期5億美元；2012年7月又發(fā)行了30億美元企業(yè)債，其中3年期2億5000萬美元，5年期10億美元，10年期10億美金。Amazon %，之后持續(xù)上升，2009年2011年的有息債主要由融資性租賃固定資產(chǎn)產(chǎn)生，2012年公司發(fā)行了30億美元長期企業(yè)債，加上融資性租賃業(yè)務(wù)的增加使得其有息負(fù)債率猛增至9%，%。圖19：Amazon與eBay凈負(fù)債率比較圖20：Amazon與eBay有息負(fù)債率比較（3）從付息還本能力看：利息/本息保障倍數(shù)不僅反映了企業(yè)獲利能力的大小，而且反映了獲利能力對償還到期債務(wù)的保證程度，它既是企業(yè)舉債經(jīng)營的前提依據(jù)，也是衡量企業(yè)長期償債能力大小的重要標(biāo)志。要維持正常償債能力，指標(biāo)至少應(yīng)大于1，且比值越高，企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)。如果指標(biāo)過低，企業(yè)將面臨虧損、償債的安全性與穩(wěn)定性下降的風(fēng)險。而若體現(xiàn)為負(fù)值，則代表無有息負(fù)債而不用償債。基于EBIT利息保障倍數(shù)可見，從2010年至2013年eBay的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于 Amazon,說明eBay對利息的覆蓋程度高于Amazon，即償債能力優(yōu)于Amazon。從經(jīng)營NCF的本息保障倍數(shù)來看， 2013年,Amazon和eBay的數(shù)據(jù)均大于1，說明這兩家公司本金償還能力都有一定保障。負(fù)債管理的分析結(jié)論：負(fù)債管理能力體現(xiàn)在負(fù)債程度與償債能力兩方面。從負(fù)債程度上看，Amazon的負(fù)債程度整體高于eBay，5年來兩家公司的有息負(fù)債率都持續(xù)上升。償債能力上，基于EBIT的利息保障倍數(shù)均呈下降趨勢，由于兩家公司的有息債成本都較低，因此不存在償息壓力。從創(chuàng)現(xiàn)能力上看，兩家公司都有較強(qiáng)的償債能力。負(fù)債和償債指標(biāo)變化的主要原因：從行業(yè)發(fā)展態(tài)勢來看，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和信息一體化進(jìn)程的加速，電子商務(wù)快速發(fā)展成為必然，并且隨著電子終端的優(yōu)化，電子商務(wù)仍有極大的發(fā)展空間，盡管因為2012年歐債危機(jī)，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣，但并未對電子商務(wù)構(gòu)成威脅，為了讓客戶有更好的購物體驗，刺激消費(fèi)者，電子商務(wù)企業(yè)需投入較大的資本在研發(fā)新功能、平臺等相關(guān)配套上，加上融資成本低，Amazon 和eBay均適時發(fā)行了企業(yè)債，增加公司資金實(shí)力。從公司經(jīng)營策略來看，兩家公司的經(jīng)營模式有所差異，Amazon以B2C為主，在發(fā)展歷程上，從最初僅售賣自營圖書為主，到通過不斷并購其他企業(yè)擴(kuò)大的商品的品類，甚至為了占領(lǐng)圖書市場的份額，虧本經(jīng)營電子硬件Kindle Fire，除此之外，Amazon在IT的投入上也不遺余力，如云計算、機(jī)器人研發(fā)等投入。因此可見，Amazon的經(jīng)營模式較為多元，但是也造成了它在營業(yè)成本、物流、存貨、固定資產(chǎn)等投入上遠(yuǎn)高于eBay。而eBay為單純的C2C的經(jīng)營模式，無需存貨，固定資產(chǎn)投入也較少，相對而言，其營業(yè)成本也較低，但為了擴(kuò)大規(guī)模，其保持了較高的長期資產(chǎn)及技術(shù)投入，其負(fù)債主要用于資本并購。第五節(jié) 現(xiàn)金創(chuàng)造能力分析表6：Amazon與eBay 20092013年的現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標(biāo)比較分析現(xiàn)金創(chuàng)造能力2009年2010年2011年2012年2013年 AmazoneBayAmazoneBayAmazoneBayAmazoneBayAmazoneBay經(jīng)營NCF/銷售%%%%%%%%%%經(jīng)營NCF/總資產(chǎn)%%%%%%%%%%經(jīng)營NCF/權(quán)益%%%%%%%%%%經(jīng)營NCF/投入資本%%%%%%%%%%經(jīng)營NCF/凈利潤%%%%%%%%%%實(shí)際經(jīng)營NCF/應(yīng)得經(jīng)營NCF%%%%%%%%%%調(diào)整獲現(xiàn)率%%%%%%%%%%現(xiàn)金創(chuàng)造能力分析：（1）從銷售、資產(chǎn)、資本的現(xiàn)金創(chuàng)造能力看：①經(jīng)營凈現(xiàn)金與銷售收入的比例關(guān)系表明每元銷售收入所含的經(jīng)營凈現(xiàn)金或現(xiàn)金收入。指標(biāo)越大，銷售收入的經(jīng)營凈現(xiàn)金含量或現(xiàn)金收入含量越高，反之越低。從圖可見，20092012年期間，Amazon與eBay的銷售獲現(xiàn)率都是呈現(xiàn)下降的走勢，雖然在2013年兩家的銷售獲現(xiàn)率均較上年度略有回升，但整體來看，難掩下行的趨勢。不過，盡管同樣都是下行趨勢，但仍然可以看出eBay的銷售獲現(xiàn)率一直高于Amazon，并保持24倍于Amazon，說明eBay通過銷售創(chuàng)造現(xiàn)金能力強(qiáng)于Amazon。②總資產(chǎn)獲現(xiàn)率表明每元總資產(chǎn)獲取的經(jīng)營凈現(xiàn)金。指標(biāo)越大，總資產(chǎn)的“獲現(xiàn)能力”越高，反之越低。從圖可見，20092012年期間，Amazon與eBay的總資產(chǎn)獲現(xiàn)率均呈現(xiàn)下降的趨勢，但Amazon的下降趨勢明顯，而eBay相對平緩，到了2013年均略有回升，eBay回升明顯。這說明在20092012期間，Amazon的總資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)能力強(qiáng)于eBay，但到了2013年，eBay實(shí)現(xiàn)反超，創(chuàng)現(xiàn)能力強(qiáng)于Amazon；③投入資本獲現(xiàn)率表明每元投入資本獲取的經(jīng)營凈現(xiàn)金。指標(biāo)越大。投入資本的“獲現(xiàn)能力”越高，反之越低。從圖可見，20092013年間，Amazon的投入資本獲現(xiàn)率均大于eBay；eBay的投入資本獲現(xiàn)率基本保持在平穩(wěn)的狀態(tài)；而Amazon的投入資本呈現(xiàn)下行的趨勢，主要原因是Amazon因為商業(yè)運(yùn)行模式的需要，近年來不斷投入大量的固定資產(chǎn)（如建設(shè)自有的倉儲等），從而拉低了投入資本的創(chuàng)現(xiàn)能力；但就該投入資本獲現(xiàn)率的指標(biāo)來看，Amazon的創(chuàng)現(xiàn)能力還是強(qiáng)于eBay。圖21：Amazon與eBay“經(jīng)營NCF/銷售”指標(biāo)對比圖22：Amazon與eBay“經(jīng)營NCF/總資產(chǎn)”指標(biāo)對比圖23：Amazon與eBay“經(jīng)營NCF/權(quán)益”指標(biāo)對比圖24：Amazon與eBay“經(jīng)營NCF/投入資本”指標(biāo)對比（2）從實(shí)際與應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金比例關(guān)系看：實(shí)際與應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金的比例就是獲現(xiàn)率，該指標(biāo)越高說明現(xiàn)金創(chuàng)造能力越強(qiáng)。從現(xiàn)金流量表和圖可見，從2009年至2013年，Amazon與eBay的實(shí)際經(jīng)營凈現(xiàn)金平穩(wěn)增長，此時獲現(xiàn)率也表現(xiàn)良好，基本都超過100%，甚至達(dá)到250%以上，表明兩家公司的現(xiàn)金流都呈現(xiàn)良好的狀況。再看Amazon，其經(jīng)營凈現(xiàn)金呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，只是相應(yīng)的獲現(xiàn)率指標(biāo)呈現(xiàn)下行趨勢，但在最低獲現(xiàn)率的2013年將近150%，仍然高于eBay。圖25：Amazon與eBay“獲現(xiàn)率”指標(biāo)對比（3）從利潤的現(xiàn)金含量看：凈利潤的現(xiàn)金含量表明每元凈利潤所含的經(jīng)營凈現(xiàn)金，指標(biāo)越大，凈利潤的經(jīng)營凈現(xiàn)金含量越高，反之越低。從圖可見，Amazon的凈利潤的現(xiàn)金含量幾乎都超過eBay，總體呈現(xiàn)上升趨勢，%，主要原因是Amazon的凈利潤不如eBay，甚至在2012年利潤出現(xiàn)負(fù)數(shù)。eBay的凈利潤現(xiàn)金含量總體比較平穩(wěn)，近五年的凈利潤現(xiàn)金含量是基本保持在100%200%間?？傮w上看，Amazon的凈利潤的現(xiàn)金含量高于eBay，主要是Amazon凈利潤比例相對小，它的現(xiàn)金更多的是用于再投入。圖26：Amazon與eBay“經(jīng)營NCF/凈利潤”指標(biāo)對比 現(xiàn)金創(chuàng)造能力的分析結(jié)論：現(xiàn)金創(chuàng)造能力主要與銷售獲現(xiàn)率、資產(chǎn)獲現(xiàn)率、資本獲現(xiàn)率的大小有關(guān)，如果這三個數(shù)據(jù)大，則現(xiàn)金創(chuàng)造能力就強(qiáng)，反之則越弱。從上述分析可以看出,除銷售獲現(xiàn)率外，Amazon的現(xiàn)金創(chuàng)造能力都遠(yuǎn)超于eBay，但從整體來看，Amazon的獲現(xiàn)率呈現(xiàn)下行趨勢，而eBay相對保持平穩(wěn)?，F(xiàn)金創(chuàng)造能力變化的主要原因：eBay堅持做平臺，沒有介入其他領(lǐng)域，其經(jīng)營管理成熟，隨著整體營收規(guī)模的增長，各項支出與投入基本保持等比例增加，因此其現(xiàn)金創(chuàng)造能力一直保持平穩(wěn)。Amazon的現(xiàn)金創(chuàng)造能力雖然高于eBay,但總體呈現(xiàn)下行趨勢，主要原因是Amazon在不斷地調(diào)整運(yùn)營模式，從最初的網(wǎng)上賣書，到現(xiàn)在涉及各個領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，不以電子商務(wù)利潤為目的，而旨在創(chuàng)造一個電子商務(wù)生態(tài)系統(tǒng)的超級大平臺。它不以短期營利為目的，更看中長期的戰(zhàn)略發(fā)展。其隨著營收的增長，在物流、市場銷售、技術(shù)研究等方面的投入也在不斷增加，短期內(nèi)影響了現(xiàn)金的創(chuàng)造能力，Amazon在各方面的投入也是為了加快公司資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，加速資金的回流，從長遠(yuǎn)的來看，Amazon的現(xiàn)金創(chuàng)造能力將隨著投入的轉(zhuǎn)化而提升。當(dāng)然我們也注意到Amazon的創(chuàng)現(xiàn)能力主要依靠營收的強(qiáng)勁上升，如果營收增長能力減弱，將嚴(yán)重影響公司的現(xiàn)金流。第四章 Amazon和eBay財務(wù)報表的“三維”分析第一節(jié) 資產(chǎn)負(fù)債表的三維分析表7：Amazon與eBay 20092013年資產(chǎn)負(fù)債表主要財務(wù)數(shù)據(jù)比較分析（單位：百萬美元）項目2009年2010年2011年2012年2013年AmazoneBayAmazoneBayAmazoneBayAmazoneBayAmazoneBay總資產(chǎn)13,81318,40818,79722,00425,27827,32033,00837,07440,15941,488流動資產(chǎn)9,7978,46013,74711,06517,49012,66121,74921,39824,62523,283現(xiàn)金、存款和證券6,3664,9448,7626,6229,5765,92911,4489,40812,4479,025應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收款9883,1881,5874,1572,5716,1953,81711,0764,76712,948預(yù)付款