【文章內容簡介】 開運行 省市 10%電量試點，全區(qū) 201 臺 10萬千萬以上機組模擬日前競價5 省區(qū) 39 臺大型機組 15%電量與各省區(qū)富余參與模擬競價，西電東送 暫不參與競價最終競價模式 同上 全電量，單一電價（季 節(jié)、分 時電價） 全電量，單一電價（季 節(jié)、分 時電價）預計全面推行時間 同上 2022 2022區(qū)域內上市公司受影響情況主要上市公司火電機組電量、電價均有所下降，如華能國 際、國電電力預計部分電價低于區(qū)域平均年限較長電廠可受益，如 華能國際，部分電價較高電廠的電價和電量有下降可能，如申能股份、上海電力和 G 華靖（參股華潤電廠）預計西電東送部分機組電量受輸運能力限制略微受益，如黔源電力，廣東地區(qū)部分公司高電價機組可能受到一定沖擊，如深能源、粵電力等。資料來源：國泰君安證券研究所我們認為，競價上網(wǎng)現(xiàn)階段仍在一定程度上被市 場視為“ 災難”，是因為此前并不規(guī)范的競價上網(wǎng)并非為了競價的真正目標——“降低成本”，而是片面的降低電價，因而競價上網(wǎng)仍被 發(fā)電企業(yè)認為是電網(wǎng)企 業(yè)攫取上游利潤的手段而加以抵制，尤其是當前發(fā)電行業(yè)利潤已空前微薄。國家也因此開始對電網(wǎng)企業(yè)的成本、利 潤進行摸底，并將在 2022 年初開始 實施的《輸配電成本核算辦法》中加以規(guī)范。屆 時輸配電價近期由政府按照 “成本加成”的原則確定， 電網(wǎng)利潤可望從下游電價中得以解決，可以預計，屆 時發(fā)電側競價上網(wǎng)影響可預測性將大大增強——不再是利潤向電網(wǎng)公司的不同測算口徑表明，電煤價格漲幅巨大，二次煤電聯(lián)動條件已然具備。二次煤電聯(lián)動可能性增大，但難度依然較大，樂觀預計一定條件下在 06 年上半年可望實施，調價幅度～ 元/千瓦時。6 / 18轉移，而是在發(fā)電側根據(jù)各自 電價和成本的再分配。3. 燃料成本：短期反彈難改回落趨勢圖 2 ~ 電力行業(yè) 利潤與煤價關系40%30%20%10%0%10%20%30%202 202 1 202 202 202 901001101201301 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、資料來源：國泰君安證券研究所圖 3 各環(huán)節(jié)價格隨庫存水平上升而依次回落、 、 、資料來源：國泰君安證券研究所隨電廠、港口、坑口煤炭庫存的逐步增加，各環(huán)節(jié)價格依次回落；市場煤價自 5 月份開始出現(xiàn)回落，8 月份回落幅度較大，至 9 月中旬全國總體煤價回落幅度 8%左右，山西等地坑口煤價回落幅度達到 15%。9 月下旬至今，煤炭價格經(jīng)歷 了一次較大反彈， 總體煤價較 最低點漲幅已超過 5%，秦皇島部分煤種價格漲幅甚至超過 10%。圖 4 秦皇島煤炭價格走勢圖（元/噸）庫存水平價格回落競價上網(wǎng)提速，對公司影響利弊參半，輸配電價的規(guī)范對競價企業(yè)有利。電力行業(yè)利潤與煤價關系密切。5 月份至 9 月中旬，各地煤價出現(xiàn)不同程度回落，9 月下旬至今出現(xiàn)快速反彈。若干年來煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資高增速帶來近期的產(chǎn)能釋放。預計 2022 年煤炭供需整體緩解。7 / 18180230280330380430480010101040107011002010204020702100301030403070310040104040407041005010504050705 、 、 、 5600、 、 、 、 、 、 、 5600、 、 、 、 、 、 、 4800、 、 、 、資料來源：國泰君安證券研究所，沈石圖 5 2022 年以來煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速遠高于電力行業(yè)（%）05010015020020020320020520020720020920021120030320030520030720030920031120040320040520040720040920041120050320050520050720050 、 、 、資料來源：CEIC，國泰君安 證券研究所圖 6 2022 年煤炭供需整體緩解5%0%5%10%15%20%2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 202 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、資料來源：CEIC，國泰君安 證券研究所圖 7 電煤供需在 06 年出現(xiàn)階段性拐點（億噸，考 慮節(jié)能降耗因素）8 / 180246810121416182022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 20220%2%4%6%8%10%12%14%16%、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、資料來源：國泰君安證券研究所盡管反彈幅度較預期為高，市 場普遍相信此次煤價上漲純 因季節(jié)性因素和行政措施（關停非法煤礦）使然。市 場對于 06 年煤價的回落已達成共 識，預計 2022 年平均煤價較 2022 年回落 5~10%，依據(jù)來自煤炭尤其是電煤供需關系的扭轉和運輸瓶頸的大幅改善：? 2022 年 1～10 月電力固定資產(chǎn)投資增速為 %，而同期煤炭行業(yè)增速為 %，且電力行業(yè)此指標將以較快速度回落；? 2022 年煤炭產(chǎn)能在 21~22 億噸， 預計增速 11~%，按比例計算電煤供應超過 12 億噸，而電煤需求 億噸左右，增速 12%左右；? 2022 年煤炭產(chǎn)能將達到 24 億噸左右，按比例 計算電 煤供應超過 13億噸，而同期電煤需求預計為 12 億噸左右，增速 10%左右；? 鐵路運能增長（大秦線、侯月 線等）、海運運力大幅增 長 （海運費總體呈回落趨勢）使得電煤中間加價大幅回落。圖 8 澳大利亞 BJ 現(xiàn)貨煤價持 續(xù)下跌1520253035404550556065May99Jan00Sep00May01Jan02Sep02May03Jan04Aug04Apr05BJ、 、 、 、 (、 、 /、 )資料來源：國泰君安證券研究所，沈石從庫存和進口等角度看來，電 煤價格繼續(xù)上漲的動力幾乎不存在：? 煤炭全社會庫存仍維持在 億噸以上，直供 電廠存煤達 15 天用量；? 因境外現(xiàn)貨煤價、運價持 續(xù)回落， 華東、華南地區(qū)內、外煤炭到岸價已相當接近，華能等在澳洲儲備 煤礦已對國內煤價形成直接影響，當然，如屆時進口增加境外煤價會否回升仍待 觀察；? 發(fā)改委將加強煤價檢測、檢查，煤價可 預測性進一步增 強。2022 年電煤供需將出現(xiàn)階段性拐點。市場普遍認定當前煤價反彈是季節(jié)性和安全整頓使然，煤炭供需關系扭轉和運輸瓶頸的緩解將促使 06 年煤價再度出現(xiàn)回落。境外煤價持續(xù)下跌，國際運價亦呈回落趨勢，進口動力煤已具備相當競爭力，潛在的進口供應亦將抑制煤價反彈。9 / 18圖 9 國際運價指數(shù)呈總體回落趨勢2022220302402502602702Jan03Apr03Jul03Oct03Jan04Apr04Jul04Oct04Jan05Apr05Jul05數(shù) 據(jù) 來 源 : Blomberg 國 泰 君 安BDI 圖 10 我國沿海散貨運價走勢情況資料來源：國泰君安證券研究所，高廣新圖 11 煤炭進口總量預計將持續(xù)增加0? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 聅 肀 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?、 、 、 ?、 、 、 、 、 資料來源：國泰君安證券研究所，沈石4. 利用率：回落暫好于預期，調控力度成變量前三季度，全國電力需求增長 依然強勁，據(jù)中 電聯(lián)統(tǒng)計，全社會用電量 億千瓦時，比去年同期高點仍增 長 %；盡管未來兩年宏觀經(jīng)濟增速回落幅度仍存爭議，我 們仍采信權威機構的主流電 力需求預測：煤炭進口逐漸增加，一定程度上影響國內供求。迄今，全國電力整體需求依然強勁。10 / 18