【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 A（000869）：良好的管理能力、完善的營(yíng)銷渠道、充足的產(chǎn)能及原料等綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為公司未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供了較強(qiáng)的支持，同時(shí)作為行業(yè)龍頭的稀缺性也為其較高的估值水平提供了充分的依據(jù)。我們?nèi)匀豢春霉镜拈L(zhǎng)期發(fā)展，將繼續(xù)持有。啤酒行業(yè)：啤酒行業(yè)的季節(jié)性較為明顯，4季度將進(jìn)入消費(fèi)淡季。除了行業(yè)并購(gòu)行為帶來(lái)的估值水平的波動(dòng)外，行業(yè)基本面整體平穩(wěn)，并未發(fā)生趨勢(shì)性改變。從龍頭企業(yè)的放緩擴(kuò)張步伐、改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等行為來(lái)看，啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)入新的階段，但激烈競(jìng)爭(zhēng)的格局仍將繼續(xù)，企業(yè)盈利能力明顯改善在短期內(nèi)難以出現(xiàn)，我們對(duì)啤酒行業(yè)仍然保持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。但同時(shí)應(yīng)當(dāng)關(guān)注北京奧運(yùn)及管理效率提高所帶來(lái)的階段性投資機(jī)會(huì)。白酒行業(yè)：白酒行業(yè)仍然處于較為景氣的時(shí)期，產(chǎn)銷量繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)速度。消費(fèi)升級(jí)所帶來(lái)的高額利潤(rùn)使提升產(chǎn)品的檔次和價(jià)格成為行業(yè)共識(shí)，高檔酒的競(jìng)爭(zhēng)也將趨于激烈。但我們認(rèn)為，白酒行業(yè)的升級(jí)過(guò)程仍將維持較長(zhǎng)時(shí)間，在高檔酒市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張時(shí)期，已經(jīng)得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)同的優(yōu)勢(shì)企業(yè)無(wú)疑將獲得更好的發(fā)展。因此，我們?nèi)匀豢春镁哂休^強(qiáng)品牌優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。貴州茅臺(tái)（600519）：雖然公司股票3季度表現(xiàn)平淡，但我們認(rèn)為，公司市場(chǎng)地位牢固，長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景明朗，目前的估值水平合理，隨著市場(chǎng)整體估值水平的提高，公司股票估值水平可能進(jìn)一步提升。因此，公司股票將繼續(xù)作為核心持股。乳制品行業(yè)：在農(nóng)村居民消費(fèi)擴(kuò)張的背景下，乳品行業(yè)的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)可望繼續(xù)。從業(yè)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形式看，仍然維持了“雙寡頭”壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，其它乳品企業(yè)已難以撼動(dòng)蒙牛和伊利的龍頭地位。我們看好行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，將維持較高的行業(yè)配置。伊利股份（600887）：公司權(quán)證方案的通過(guò)正式標(biāo)志公司股改的完成，有利于公司管理層集中精力于公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。雖然，相對(duì)于行業(yè)另一巨頭蒙牛而言，公司的經(jīng)營(yíng)管理能力尚有待提高，但其市場(chǎng)地位及快速增長(zhǎng)前景決定公司仍然是戰(zhàn)略性投資品種。（二）旅游行業(yè)：重點(diǎn)投資壟斷資源企業(yè) 根據(jù)國(guó)際慣例，人均GDP超過(guò)1000美元時(shí)，國(guó)民的旅游消費(fèi)啟動(dòng)。作為消費(fèi)升級(jí)的重要內(nèi)容，我們看好旅游行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿?，但區(qū)分景區(qū)、旅行社和酒店經(jīng)營(yíng)等子行業(yè)，我們認(rèn)為在以觀光游為主的現(xiàn)階段，擁有壟斷資源優(yōu)勢(shì)的景區(qū)類企業(yè)最能受益，其中具有索道和門票專營(yíng)權(quán)的上市公司將是投資首選，此類企業(yè)將受益于旅游人次和景區(qū)收費(fèi)水平的長(zhǎng)期穩(wěn)步上升。尤其是股權(quán)分置后公司治理結(jié)構(gòu)的改善、管理層激勵(lì)的實(shí)施，使以往增收不增利的現(xiàn)象有望得到根本改觀，從而使此類企業(yè)具有了長(zhǎng)期投資的價(jià)值。具體公司包括： 黃山旅游（600054）：我們看好黃山獨(dú)一無(wú)二的自然景觀以及因周邊交通條件改善而帶來(lái)的旅游人次年均8%的持續(xù)增長(zhǎng)；公司推行的全員競(jìng)聘和管理層業(yè)績(jī)考核機(jī)制使運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的合理控制成為可能；此外，07年國(guó)慶前將啟用的新索道使核心景區(qū)運(yùn)力上升4倍，與之相配套的索道收費(fèi)全面上調(diào)成為公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)期未來(lái)兩年業(yè)績(jī)保持30%左右的持續(xù)增長(zhǎng)。 峨眉山（000888）：地方政府近年來(lái)斥巨資打造西部第一佛教名山，使公司受益良多； 07年五一前新索道投入使用，索道收費(fèi)和景區(qū)門票當(dāng)年均存在上調(diào)的可能；以往在酒店、配套設(shè)施方面投入較大，影響了業(yè)績(jī)表現(xiàn)，現(xiàn)階段大規(guī)模投資告以段落，加上即將進(jìn)行的管理層激勵(lì)，我們認(rèn)為從07年開(kāi)始公司業(yè)績(jī)潛力的逐步釋放可以期待。鑒于08年奧運(yùn)和世博會(huì)將為北京、上海的酒店業(yè)帶來(lái)較為實(shí)在的商機(jī)，我們將密切跟蹤擁有品牌效應(yīng)、參股的經(jīng)濟(jì)型酒店即將赴港上市的錦江股份（600754）和資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、經(jīng)營(yíng)尚有較大提升空間的首旅股份（600258），把握階段性的投資機(jī)遇。三、零售行業(yè)：行業(yè)持續(xù)景氣，關(guān)注供給和成本上升的壓力 根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7月份全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)6012億元，%，上半年我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額36448億元，%，%的增速進(jìn)一步加快，顯示零售行業(yè)仍處于景氣上升期。 前3季度在零售行業(yè)良好基本面的支持下，各零售子行業(yè)龍頭上市公司的股價(jià)強(qiáng)勁上升，表現(xiàn)遠(yuǎn)超指數(shù)。到目前為止，我們持有的零售行業(yè)一線個(gè)股的2006年平均動(dòng)態(tài)市盈率均達(dá)到30倍左右，并且從年初相對(duì)于在香港上市國(guó)內(nèi)零售行業(yè)的折價(jià)變成目前溢價(jià)。應(yīng)該說(shuō)，這些公司的短期估值基本到位，而且行業(yè)的持續(xù)景氣已經(jīng)帶來(lái)門店供給高增長(zhǎng)以及租金成本的上升，成為未來(lái)的另一投資風(fēng)險(xiǎn)因素。但從長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)升級(jí)和啟動(dòng)內(nèi)需的政策導(dǎo)向?qū)⒅С至闶坌袠I(yè)持續(xù)繁榮，零售行業(yè)中的龍頭企業(yè)在分享行業(yè)成長(zhǎng)的同時(shí)，還能進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額并通過(guò)規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)利潤(rùn)率的提高。我們?nèi)匀豢春媚切┕芾韺佑兄逦臄U(kuò)張戰(zhàn)略、優(yōu)秀的管理水平和選址能力，并能有效實(shí)施差異化經(jīng)營(yíng)的零售類上市公司。中期來(lái)看，我們看好兩類行業(yè)內(nèi)的個(gè)股，一類是剛剛實(shí)施了增發(fā)融資的個(gè)股，它們有充裕的資金在未來(lái)開(kāi)店實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張；第二類是一些區(qū)域龍頭，在本地區(qū)有相對(duì)壟斷的地位，而目前估值遠(yuǎn)低于一線零售股；。蘇寧電器（002024）：國(guó)美與永樂(lè)的合并標(biāo)志家電連鎖行業(yè)進(jìn)入整合階段，未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能進(jìn)一步加劇。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，長(zhǎng)期投資價(jià)值仍然較大。上半年實(shí)施定向增發(fā)后解決了資金瓶頸的問(wèn)題，將在下半年開(kāi)出100家以上的店面。公司在信息系統(tǒng)和物流系統(tǒng)方面進(jìn)行大量投資，為未來(lái)規(guī)模擴(kuò)張和精細(xì)化管理打下良好的基礎(chǔ)，我們將在關(guān)注行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的前提下控制持倉(cāng)比例。 大商股份（600694）：百貨業(yè)定位為時(shí)尚消費(fèi)，受中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的影響將持續(xù)繁榮，公司為區(qū)域龍頭，隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大。議價(jià)能力不斷提高，預(yù)計(jì)公司未來(lái)受近3年老門店的成熟和新開(kāi)門店的推動(dòng)，將保持30%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平，但我們也將關(guān)注公司跨區(qū)域發(fā)展帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。繼續(xù)持有。華聯(lián)綜超（600316）：公司上半年收入增長(zhǎng)僅10%，增速趨緩，主要因新開(kāi)門店較少以及壓縮超市面積擴(kuò)大出租面積所導(dǎo)致。完成定向增發(fā)后公司未來(lái)新開(kāi)店面將會(huì)提速，未來(lái)計(jì)劃每年新開(kāi)店面1020家。公司未來(lái)將繼續(xù)受益于老門店的成熟和新開(kāi)門店帶來(lái)的增長(zhǎng)，保持業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。繼續(xù)持有。廣州友誼（000987）：公司為廣州高端百貨的龍頭企業(yè)，品牌優(yōu)勢(shì)明顯、管理優(yōu)秀、客戶忠誠(chéng)度很高，過(guò)去3年公司同店銷售增長(zhǎng)顯著，隨著中國(guó)未來(lái)精英階層的不斷擴(kuò)大，我們看好中國(guó)未來(lái)奢侈品消費(fèi)的增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)將因此而快速增長(zhǎng)，目前估值相對(duì)于一線零售股仍然偏低，繼續(xù)持有。小商品城（600415）：公司國(guó)貿(mào)一期9月份租約到期后，繼續(xù)出租必然提價(jià)，國(guó)貿(mào)三期已經(jīng)在規(guī)劃之中，面積為100萬(wàn)平米，與二期接近，總投資3040億元，預(yù)計(jì)08年10月之前投入使用，將通過(guò)定向增發(fā)的形式注入上市公司，成為新的利潤(rùn)來(lái)源，從而保證未來(lái)三年業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。繼續(xù)持有。四、醫(yī)藥行業(yè)：醫(yī)療體制改革繼續(xù)深化，子行業(yè)景氣各不相同受整頓藥品及醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)價(jià)格秩序和打擊醫(yī)院商業(yè)賄賂的影響，醫(yī)藥制造業(yè)今年前3季度出現(xiàn)了利潤(rùn)增速明顯下滑的情況，我們認(rèn)為中國(guó)醫(yī)療體制改革的道路艱巨而復(fù)雜，對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的負(fù)面影響將延續(xù)到全年甚至明年，但同時(shí)我們也應(yīng)該看到：長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，醫(yī)療體制的規(guī)范有利于加快醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)勝劣態(tài)，有利于優(yōu)勢(shì)企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額和提高贏利水平。在經(jīng)歷上半年的大幅上升后，大部分醫(yī)藥股在3季度出現(xiàn)了回調(diào)走勢(shì)，醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)整體表現(xiàn)落后于大盤。但上半年表現(xiàn)突出的生物制藥、有自主創(chuàng)新能力的化學(xué)制劑藥以及醫(yī)藥商業(yè)的龍頭股仍然表現(xiàn)優(yōu)異，有的甚至股價(jià)創(chuàng)出新高，表現(xiàn)落后的依然是增長(zhǎng)達(dá)不到預(yù)期的老牌中藥企業(yè)同仁堂和利潤(rùn)下滑的原料藥出口企業(yè)等。我們最看好的還是那些能突破環(huán)境制約因素，具有品牌、資源、研發(fā)、管理或渠道優(yōu)勢(shì)，尤其是有定價(jià)能力的品牌中藥上市公司，它們是我們長(zhǎng)期投資的目標(biāo)。從階段性角度，我們也會(huì)擴(kuò)大我們的研究范圍，關(guān)注景氣度較高的生物醫(yī)藥行業(yè)、OTC行業(yè)的優(yōu)秀公司、以及受益于醫(yī)療體制改革的醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)的龍頭公司。云南白藥（000538）：具有消費(fèi)壟斷特征的公司。2季度受牙膏廣告影響，利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)從1季度的37%回落到上半年的20%左右，公司有著極其優(yōu)秀的管理和經(jīng)營(yíng)能力，自由現(xiàn)金流強(qiáng)勁，今年增速下降不影響公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值，長(zhǎng)線看好。繼續(xù)持