【文章內容簡介】 金需求 財務預算三、籌資管理 普通股籌資 長期負債籌資 短期籌資與營運資金政策四、資本成本和資本結構 資本成本 財務杠桿 資本機構五、財務估價 財務管理兩大觀念之二——投資的風險價值觀念 風險和報酬 債券估價 股票估價六、投資管理 投資評價的基本方法 投資項目現(xiàn)金流量的估計 投資項目的風險處置投資報酬分析是獲利能力分析的一個重要部分。投資者和債權人，尤其是長期債權人，比較關注企業(yè)基本的獲利能力。對于投資者而言，投資報酬是與其直接相關的、影響其投資決策的最關鍵的因素，因此，投資報酬分析的最主要分析主體是企業(yè)所有者。財務杠桿及其計算當企業(yè)資金總額和資本結構既定，企業(yè)支付的利息費用總額也不變時，隨著息稅前利潤的增長，單位利潤所分擔的利息費用相應減少，從而導致權益資金利潤率的增長速度將超過息稅前利潤的增長速度，亦即給投資者收益帶來更大幅度的提高，這種借入資金對投資者收益的影響，稱為財務杠桿。財務杠桿程度的計算財務杠桿程度大小通常用財務杠桿系數(shù)來表示。所謂財務杠桿系數(shù)就是指息稅前利潤增長所引起的每股盈余增長的幅度。其計算公式為：DFL=（△EPS247。EPS）/（△EBIT247。EBIT）=EBIT/（EBITI）其中：DFL財務杠桿系數(shù)EPS變動前的普通股每股盈余△EPS普通股每股盈余變動額EBIT變動前的息稅前利潤△EBIT息稅前利潤變動額I企業(yè)的債務利息財務杠桿系數(shù)反映了企業(yè)的負債經(jīng)營能否提高企業(yè)的普通股的每股盈余?？偟卣f來，在企業(yè)資本總額、息稅前利潤相同的情況下，企業(yè)的負債比例越高，財務杠桿系數(shù)越大，表明財務杠桿的作用越強，企業(yè)的財務風險也就越大，同時企業(yè)的預期每股盈余（投資者收益）也越高。反之，則表明財務杠桿的作用弱，財務風險也就越小。財務杠桿對凈收益的影響財務杠桿對投資者凈收益的影響是雙方面的：當借入資金所獲得的收入高于借入資金所支付的成本，財務杠桿將發(fā)揮正效益；反之，當借入資金所獲得的收入低于借入資金所支付的成本，財務杠桿將發(fā)揮負效益。由于財務杠桿的雙面性，決定了其風險性。通常，財務杠桿作用程度越強，其風險性也越大。凈資產(chǎn)收益率的分析凈資產(chǎn)收益率亦稱所有者權益報酬率，是企業(yè)利潤凈額與平均所有者權益之比。該指標是表明企業(yè)所有者權益所獲得收益的指標。其計算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均所有者權益100%式中，凈利潤應為稅后凈利，因為它才反映了凈資產(chǎn)的所得額。所有者權益也就是企業(yè)的凈資產(chǎn)，在數(shù)量上關系是：所有者權益=資產(chǎn)總額負債總額=實收資本+資本公積+盈余公積+未分配利潤平均所有者權益=（期初所有者權益+期末所有者權益）/2凈資產(chǎn)收益率是立足于所有者總權益的角度來考核其獲利能力的，因而它是最被所有者關注的、對企業(yè)具有重大影響的指標。通過凈資產(chǎn)收益率指標，一方面可以判定企業(yè)的投資效益；另一方面體現(xiàn)了企業(yè)管理水平的高低，尤其是直接反映了所有者投資的效益好壞，是所有者考核其投入企業(yè)的資本的保值增值程度的基本方式。（一）按權益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的分解（杜邦分析法）杜邦分析法，又稱杜邦財務分析體系，簡稱杜邦體系，是利用各主要財務比率指標間的內在聯(lián)系，對企業(yè)財務狀況及經(jīng)濟效益進行綜合系統(tǒng)分析評價的方法。該體系是以凈資產(chǎn)收益率為龍頭，以資產(chǎn)凈利率和權益乘數(shù)為核心，重點揭示企業(yè)獲利能力及權益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的影響，以及各相關指標間的相互影響作用關系。因其最初由美國杜邦公司成功應用，所以得名。杜邦分析法中的幾種主要的財務指標關系為：凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率權益乘數(shù)而：資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率資產(chǎn)周轉率即：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率資產(chǎn)周轉率權益乘數(shù)運用杜邦分析法對凈資產(chǎn)收益率進行分析時需要注意以下幾點：凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性極強的投資報酬指標凈資產(chǎn)收益率高低的決定因素主要有兩大方面，即資產(chǎn)凈利率和權益乘數(shù)，資產(chǎn)凈利率又可進一步分解為銷售凈利率、資產(chǎn)周轉率。資產(chǎn)凈利率是影響凈資產(chǎn)收益率的關鍵指標凈資產(chǎn)收益率的高低首先取決于資產(chǎn)凈利率的高低。而資產(chǎn)凈利率又受兩個指標的影響，一是銷售凈利率，二是資產(chǎn)周轉率。要想提高銷售凈利率，一方面要擴大銷售收入，另一方面要降低成本費用。資產(chǎn)周轉率反映了企業(yè)資產(chǎn)占用與銷售收入之間的關系，影響資產(chǎn)周轉率的一個重要因素是資產(chǎn)總額，由杜邦分解式和杜邦結構圖均可見：銷售凈利率越大，資產(chǎn)凈利率越大；資產(chǎn)周轉率越大，資產(chǎn)凈利率越大；而資產(chǎn)凈利率越大，則凈資產(chǎn)收益率越大。權益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率具有倍率影響權益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負債率指標的影響。在資產(chǎn)總額不變的條件下，適度開展負債經(jīng)營，可以減少所有者權益所占的份額，從而達到提高凈資產(chǎn)收益率的目的。顯然，凈資產(chǎn)收益率按權益乘數(shù)分解展現(xiàn)了資產(chǎn)凈利率和資產(chǎn)負債率對凈資產(chǎn)收益率的影響，三者的關系可表述為：凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率權益乘數(shù)=資產(chǎn)凈利率/（1資產(chǎn)負債率）利用這個公式，我們不僅可以了解資產(chǎn)獲利能力和資本結構對凈資產(chǎn)收益率的影響，而且可在已知其中任何兩個指標的條件下，求出另一個指標的數(shù)值。（二）按財務杠桿對凈資產(chǎn)收益率的分解按財務杠桿對凈資產(chǎn)收益率進行分解可表現(xiàn)為如下公式：凈資產(chǎn)收益率=[資產(chǎn)收益率+（資產(chǎn)收益率負債利息率）負債/凈資產(chǎn)]（1所得稅率）凈資產(chǎn)收益率的變動率=資產(chǎn)收益率的變動率財務杠桿系數(shù)由第二個分解式可見：當資產(chǎn)收益率一定時，財務杠桿對凈資產(chǎn)收益率的變動具有倍率影響。財務杠桿系數(shù)越大，資產(chǎn)收益率向有利方向變動時，對凈資產(chǎn)收益率的正杠桿效益也越大，但當資產(chǎn)收益率向不利方向變動時，對凈資產(chǎn)收益率的負影響也越大。每股收益的計算分析每股收益是企業(yè)凈收益與發(fā)行在外普通股股數(shù)的比率。它反映了某會計年度內企業(yè)平均每股普通股獲得的收益，用于評價普通股持有者獲得報酬的程度。因此只有普通股才計算每股收益。每股收益是評價上市公司獲利能力的基本和核心指標，該指標具有引導投資、增加市場評價功能、簡化財務指標體系的作用：① 每股收益指標具有聯(lián)結資產(chǎn)負債表和利潤表的功能② 每股收益指標反映了企業(yè)的獲利能力，決定了股東的收益數(shù)量。③ 每股收益還是確定企業(yè)股票價格的主要參考指標。（一）簡單資本結構的每股收益如果企業(yè)發(fā)行的產(chǎn)權證券只有普通股一種，或雖有其他證券，但無稀釋作用或稀釋作用不明顯，則該企業(yè)是簡單資本結構。簡單資本結構的每股收益計算較為簡單，其計算公式如下：每股收益=（凈利潤優(yōu)先股股利）/發(fā)行在外的加權平均普通股股數(shù)其中：加權平均股數(shù)=∑（流通在外的股數(shù)流通在外的月數(shù)占全年月數(shù)的比例）（二）復雜資本結構的每股收益如果企業(yè)發(fā)行的產(chǎn)權證券中既包括普通股，又包括普通股的同等權益，如可轉換債券、認股權證等，則企業(yè)的資本結構類型要視具體情況而定：如果企業(yè)因認股權證持有者行使認股權利，而增發(fā)的股票不超過現(xiàn)有流通在外的普通股的20％，則該企業(yè)仍屬于簡單資本結構；如果企業(yè)因認股權證持有者行使認股權利，增發(fā)的股票超過現(xiàn)有流通在外的普通股的20％時，則該企業(yè)屬于復雜資本結構?；久抗墒找婊久抗墒找媸侵笇⑵髽I(yè)真正稀釋的證券加入普通股，一并計算確定的每股收益，其計算公式如下：基本每股收益=（凈利潤優(yōu)先股股利）/（流通在外的普通股股數(shù)+增發(fā)的普通股股數(shù)+真正稀釋的約當股數(shù)）充分稀釋的每股收益充分稀釋的每股收益是指將所有可能的影響（并非真正稀釋）因素都加入到普通股股權中去，計算出的每股收益值，目的在于更為穩(wěn)健的反映每股收益狀況。其計算公式為：充分稀釋的每股收益=（凈利潤不可轉換優(yōu)先股的股利）/（流通在外的普通股股數(shù)+普通股股票等同權益）（三）影響每股收益的因素屬于普通股的凈利潤屬于普通股的凈利潤大小是每股收益的正影響因素。由于在計算普通股的每股收益時只應采用屬于普通股的凈利潤，因此應在企業(yè)凈利潤中扣除不屬于普通股的凈利潤額，如優(yōu)先股股利等。還應該注意的是：在計算確定每股收益時，應著重于正常和經(jīng)常性項目，盡可能將非正常和非經(jīng)常性項目剔除。普通股股數(shù)普通股股數(shù)是每股收益的負影響因素。普通股股數(shù)的變動影響因素很多，普通股股數(shù)變動既受到普通股發(fā)行狀況的影響，又與企業(yè)的證券構成有關。通常在確定普通股股數(shù)時我們應注意把握以下幾點：①對于企業(yè)在本會計年度發(fā)行的現(xiàn)金增資股票，應依據(jù)其實際流通的期間比例進行折算。②企業(yè)在年度內將資本公積金或法定盈余公積金轉增為資本配股，不論該配股何時發(fā)放，這些新股對企業(yè)當年現(xiàn)金股利的分配權，均回溯到年初方有效。③企業(yè)發(fā)行的可轉換證券是否為約當普通股，應于發(fā)行時予以確認，一旦確定，不能再改變；企業(yè)以前發(fā)行的、發(fā)行時未確認為約當普通股的可轉換證券，在后來又發(fā)行相同證券時確認為約當普通股的，則應從該發(fā)行日起，將先前發(fā)行的證券一起確定為約當普通股；若企業(yè)以前年度發(fā)行的已確認為約當普通股的可轉換證券，后來又發(fā)行了相同類型但不符合約當普通股認定條件的證券，仍應自發(fā)行日起將其確認為約當普通股。④企業(yè)發(fā)行的一些具有固定股利或利率，并有權參加普通股利潤分配的證券，如參加優(yōu)先股、參加債券等，僅從利潤分配的角度看，其性質與普通股類似，因此在計算每股盈余時，將其視為約當普通股，即使它們不能轉換為普通股。⑤某些企業(yè)規(guī)定在滿足某種條件時，將發(fā)行股票，這種或有股份的發(fā)行條件一旦在該年度內得到滿足，就可視為普通股。⑥集團企業(yè)在編制合并報表、計算合并后的每股收益時，其子公司自身的約當普通股、子公司可轉換為母公司普通股的證券、子公司發(fā)行的可購買母公司普通股的認股權（認股證）等產(chǎn)權證券，均應視為普通股。（四）每股收益的趨勢分析與同業(yè)比較分析單一的指標值并不能很好的說明企業(yè)的盈利狀況。通常我們還應該對其進行趨勢分析和同業(yè)比較分析。每股收益的趨勢分析即對連續(xù)若干年的每股收益變動狀況及其趨勢所進行的分析，旨在了解企業(yè)投資報酬在較長時期中的變動規(guī)律。每股收益的同業(yè)比較分析，可以幫助我們更進一步了解企業(yè)該指標值在同業(yè)中所處的地位，從而在市場平均狀況下對其作出更客觀的判斷。市價比率分析（一）股票獲利率分析股票獲利率是指普通股每股利潤與其市場價格之間的比例關系，也可稱之為股利率。其計算公式如下：股票獲利率=（普通股每股股利+每股市場利得）/普通股每股市價100%股票獲利率的高低取決于企業(yè)的股利政策和股票市場價格的狀況。所以，股票獲利率指標通常不單獨作為判斷投資報酬的指標，而應將它與其他各種投資報酬指標結合運用。（二）市盈率分析市盈率是市價與每股盈余比率的簡稱，也可以稱為本益比，它是指普通股每股市價與普通股每股收益的比率。其計算公式如下：市盈率=普通股每股市價/普通股每股收益市盈率是投資者衡量股票潛力、藉以投資入市的重要指標。但是市盈率高低的評價還必須依據(jù)當時的金融市場平均市盈率進行，并非越高越好或越低越好。此外，在使用該指標評價企業(yè)的獲利能力時，還必須注意以下幾個問題：１、市盈率指標對投資者進行投資決策的指導意義是建立在健全金融市場的假設基礎之上的。２、導致企業(yè)的市盈率發(fā)生變動的因素是：①股票市場的價格波動，而影響股價升降的原因除了企業(yè)的經(jīng)營成果和發(fā)展前景外，還受整個經(jīng)濟環(huán)境、政府宏觀政策、行業(yè)發(fā)展前景及某些意外因素的制約。②把股票市盈率與同期銀行存款利率結合起來分析判斷股票的風險。③市盈率與行業(yè)發(fā)展的關系。④ 上市公司的規(guī)模對其股票市盈率的影響也不容忽視。３、當企業(yè)的利潤與其資產(chǎn)相比低得出奇時，或者企業(yè)該年度發(fā)生虧損時，市盈率指標就變得毫無意義了，因為這時的市盈率會異常地高，或者是個負數(shù)。（三）市凈率分析市凈率是普通股每股市價與每股凈資產(chǎn)的比例關系。其計算公式如下：市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)式中，每股凈資產(chǎn)是指股東權益總額減去優(yōu)先股權益后的余額，與發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比值，也稱為每股賬面價值。其計算公式為：每股凈資產(chǎn)=（股東權益總額優(yōu)先股權益）/發(fā)行在外的普通股股數(shù)由于每股凈資產(chǎn)是根據(jù)歷史成本數(shù)據(jù)計算的，在投資分析中我們只能有限度地使用每股凈資產(chǎn)指標。市凈率小于1，表明這個企業(yè)沒有發(fā)展前景；反之，市凈率則會大于1，表明投資者對股票的前景感到樂觀。市凈率越大，說明投資者普遍看好該企業(yè)，認為這個企業(yè)有希望、有足夠的發(fā)展?jié)摿?。市凈率指標與市盈率指標不同，市盈率指標主要從股票的盈利性角度進行考慮，而市凈率則主要從股票的賬面價值角度考慮。但兩者又有不少相似之處，它們都不是簡單的越高越好或越低越好的指標，都代表著投資者對某股票或某企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ呐袛?。同時，與市盈率指標一樣，市凈率指標也必須在完善、健全的資本市場上，才能據(jù)以對企業(yè)作出正確、合理的分析和評價。七、流動資金管理 現(xiàn)金和有價證券管理 應收賬款管理 存貨管理八、成本管理 成本計算 成本—數(shù)量—利潤分析 成本控制九、收益分配 收益分配內容 收益分配程序和方式 股利分配政策和內部籌資 股票股利和股票分割十、業(yè)績評價 成本中心業(yè)績評價 利潤中心業(yè)績評價 投資中心業(yè)績評價、 部門業(yè)績報告和考核十一、財務分析預備知識：會計原理和會計報表編制概述財務報表分析概述基本的財務比率 財務報表分析的應用十二、提高與延伸：資本運作十三、國際經(jīng)驗一、中美企業(yè)成本管理的比較　　從班組成本核算到邯鋼成本一票否決，從成本細劃到責任成本，到目前為止，我國成本管理無不局限于產(chǎn)品制造過程中。由于觀念上的束縛，這些年來，成本管理對提高企業(yè)效益的作用甚微，甚至制約了企業(yè)技術進步，妨礙企業(yè)發(fā)展。而美國恰恰相反，表現(xiàn)在以下幾個方面?！　?，而中國國有企業(yè)缺乏技術進步和管理創(chuàng)新的機制。 　　20世紀，美國在技術進步和管理創(chuàng)新等方面的成就是舉世公認的，從愛迪生到比爾蓋茨，一個多世紀以來，美國不斷涌現(xiàn)一大批把發(fā)明和創(chuàng)新變成現(xiàn)實生產(chǎn)力，并為美國經(jīng)濟增長做出巨大貢獻的創(chuàng)業(yè)家。技術發(fā)明和管理創(chuàng)新不但為美國盈得高額壟斷利潤，也使美國企業(yè)在市場競爭中不斷保持成本競爭優(yōu)勢。這種精神是最值得我們思考