白酒行業(yè)xxxx年投資分析(編輯修改稿)
2025-08-24 08:32 本頁面
【文章內容簡介】 給，需求和供給共同決定了銷量和出產(chǎn)價、一批價，進而決定銷售收入。由于銷售收入和一批價格緊密相關，因此銷售收入增速是用來衡量白酒行業(yè)景氣狀況的重要指標。一方面，白酒具有較強抗通脹能力，毛利率基本維持在30%40%；另一方面，白酒行業(yè)企業(yè)利潤增速隨銷售收入增速變化而變化，兩者高度相關，()，但利潤增速的波動性明顯高于銷售收入增速，而且白酒上市公司對利潤增速有一定的調節(jié)能力，因此本文選取“白酒累計銷售收入同比增速”來衡量行業(yè)景氣度?？紤]上市公司對利潤的調節(jié)能力，我們嘗試剔除占全國利潤30%的貴州省白酒企業(yè)，發(fā)現(xiàn)剔除與不剔除情況下利潤增速差異不大。進一步，如果同時剔除貴州和四川兩個省的白酒企業(yè)（利潤總占比在66%左右），則剩余省份的利潤增速雖然走勢上與全國仍然一致，但波動幅度明顯上升。2 定量分析：從需求影響因素到領先指標 流動性指標：領先效果不顯著流動性指標對整個宏觀經(jīng)濟有一定的領先作用，主要包括M1 增速、M2增速、貸款增速和短期貸款增速。當M1 增速、M2 增速和貸款增速上升的時候，整個宏觀經(jīng)濟將上升，投資和貿易活動會趨于頻繁，而各種公關場合作為資本運作的機關和潤滑劑，對高檔白酒形成一定的商務、公務用酒需求。以月為單位考察宏觀經(jīng)濟流動性指標與白酒行業(yè)景氣（累計銷售收入增速）的關系，我們利用交叉相關系數(shù)和線性模型來研究：（1）交叉相關系數(shù)：，其中表示領先X期的流動性指標的同比增長率，即，其中是領先X期的流動性指標，如MM短期貸款、貸款總額等指標，為白酒銷售收入同比增速，具體結果見圖9 和圖10；（2）線性模型：考慮到流動性指標可能有領先作用，我們使指標領先白酒銷售收入增速16 個月，建立線性模型，而且分長期（19992009）和短期（20052009）兩階段來研究（主要目的是為了研究指標長期影響情況和最近幾年的影響程度），具體結果見表1。研究結果表明：如果樣本數(shù)據(jù)從1999 開始選?。ㄒ妶D9），我們發(fā)現(xiàn)M1 增速、M1 增速/M2 增速和白酒銷售收入增速相關性不高，短期貸款增速、貸款增速與白酒銷售收入增速相關性相對比較高， 左右，但領先效果不明顯（交叉相關系數(shù)基本成水平狀），而且統(tǒng)計上不顯著（見表1）；如果樣本數(shù)據(jù)從2005 開始（見圖10），雖然滯后45 個月的M1 增速、M1 增速/M2 增速和白酒銷售收入增速有比較好的相關性， 左右，但統(tǒng)計上仍然不顯著（見表2），因此，總體上流動性指標相對白酒銷售收入增速的領先效果不顯著。注：TN 表示流動性指標領先銷售收入增速N 個月注：每個指標對應的第一行（深色行）為回歸系數(shù)，第二行（括號內值）為統(tǒng)計參數(shù)t 值，以下類同。注：用灰色底色標出t 值數(shù)值表示比較顯著（t 以上），紅色表示有一定的顯著性，需要關注。 宏觀經(jīng)濟：財政收入增速等領先效果較顯著宏觀經(jīng)濟的復蘇為白酒行業(yè)的復蘇奠定基礎。當宏觀經(jīng)濟復蘇的時候，企業(yè)盈利會上升，居民的工資水平也隨之上升，從而帶動白酒需求的旺盛，而且大量的投資貿易活動會增加公務、商務酒的需求。主要的宏觀經(jīng)濟指標包括：固定資產(chǎn)投資增速、工業(yè)增加值增速、工業(yè)企業(yè)利潤增速、社會消費品零售總額增速和財政收入增速。研究結果表明：長期來看(見圖12)，這幾個指標的領先效果都不是很明顯，但短期來看（見圖13），財政收入增速、工業(yè)企業(yè)利潤增速和工業(yè)增加值增速有12 個月的領先作用，其中財政收入相關系數(shù)最高， 左右，統(tǒng)計上也比較顯著（見表3 和表4），工業(yè)增加值增速長期來看有6 個月的領先，統(tǒng)計上比較顯著，但如果只看最近幾年這種領先效果統(tǒng)計上并不是很顯著（見表3 和表4）。我們進一步分析下造成長期和短期相關性和領先關系出現(xiàn)較大差異的原因（見圖14）。歷史數(shù)據(jù)表明：20032004 年期間，我國宏觀經(jīng)濟進入新一輪擴張周期，固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，帶動工業(yè)企業(yè)利潤和財政收入的突然高增長，使得財政收入增速短時間內表現(xiàn)出“前高后低”現(xiàn)象，而白酒銷售收入增速在這一時期一直上漲，使得兩者短期內趨勢不一致，相關性不強，但在其他時間段，財政收入相對白酒銷售收入有12 個月的領先
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