【文章內(nèi)容簡介】 現(xiàn)金流會呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)，因此，基于現(xiàn)金流量的企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績的分析，離不開企業(yè)生命周期的分析和研究。Adizes（1989）首次把企業(yè)生命周期作為研究對象，形象地把企業(yè)生命周期分為孕育期、嬰兒期、學(xué)步期、青春期、壯年期、穩(wěn)定期、貴族期、官僚化早期、官僚期、死亡期等十個時期，揭示了企業(yè)生命周期的基本規(guī)律、企業(yè)在不同生命周期的特征和企業(yè)的生命周期對其生存和發(fā)展的制約關(guān)系。我國學(xué)者在西方企業(yè)生命周期研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了改進(jìn)，揭示了企業(yè)成長模型。本文在研究各個時期企業(yè)財務(wù)指標(biāo)時，將企業(yè)分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，重點(diǎn)分析企業(yè)在各個階段的現(xiàn)金流量指標(biāo)。處于初創(chuàng)期的企業(yè)，一切需要從零開始建設(shè)、開發(fā)和完善。資源緊缺、缺乏市場、產(chǎn)品銷量低是初創(chuàng)期企業(yè)常常面對的問題。因此企業(yè)需要大量資金研發(fā)產(chǎn)品、開發(fā)市場、購買設(shè)備、培訓(xùn)員工。這一時期，企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)收入或?qū)崿F(xiàn)收入很少，經(jīng)營活動所獲得的現(xiàn)金流入很低，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。從投資活動現(xiàn)金流量來看，企業(yè)因?yàn)樾枰罅客顿Y于固定資產(chǎn)等基礎(chǔ)設(shè)施，例如購建廠房、購置設(shè)備等，企業(yè)投資活動活躍，投資金額巨大，此時企業(yè)投資活動現(xiàn)金流量通常表現(xiàn)為負(fù)數(shù)。由于快速擴(kuò)張，企業(yè)的資金缺口大，而經(jīng)營活動的現(xiàn)金流多為負(fù)數(shù)，無法滿足企業(yè)基本生產(chǎn)經(jīng)營和固定資產(chǎn)投資的需要，籌資活動成為企業(yè)現(xiàn)金流入的唯一來源，因此企業(yè)籌資活動現(xiàn)金流量凈額往往表現(xiàn)為正數(shù)。處于成長期的企業(yè)通常已形成一定的資金周轉(zhuǎn)規(guī)模。從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來看，隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大和盈利狀況的不斷改善，大量應(yīng)收賬款的回收，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)為正數(shù)。經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入，特別是銷售商品、提供勞務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金，是企業(yè)最為健康的現(xiàn)金來源。在預(yù)計(jì)銷售額會進(jìn)一步增加的前提下，企業(yè)會在存貨上占有大量資金，因此，凈利潤可能會比經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量更早的轉(zhuǎn)為正數(shù)。從投資活動現(xiàn)金流量來看，處于成長期的企業(yè)通常會繼續(xù)增加固定資產(chǎn)的投入，以便獲得更大的市場份額，構(gòu)建規(guī)模經(jīng)營和進(jìn)入壁壘，達(dá)到更高的盈利水平。這一時期，資金需求量仍然很大，投資活動現(xiàn)金流量凈額仍為負(fù)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的資金缺口還要依賴籌資活動獲取外部融資，特別是外部債務(wù)資本。因此，籌資活動現(xiàn)金流量凈額可能為正。處于成熟期的企業(yè)，其營運(yùn)資本相對穩(wěn)定，企業(yè)進(jìn)入投資回報期，從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來看，銷售收入的增加帶來了大量現(xiàn)金流入，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額通常為正。從投資活動現(xiàn)金流量來看，企業(yè)的長期資產(chǎn)規(guī)模相對穩(wěn)定，投資規(guī)模會盡量配合企業(yè)總體戰(zhàn)略，針對剩余資金而尋求投資機(jī)會，注重企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展和風(fēng)險控制，此時投資活動現(xiàn)金流入流出大體相同。從籌資活動現(xiàn)金流量來看，這一時期企業(yè)資金充足，外部融資將大規(guī)模減少，因此籌資活動現(xiàn)金流量凈額可能為負(fù)。處于衰退期的企業(yè)盈利能力較低，產(chǎn)品的市場增長率呈下降趨勢。從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來看，由于企業(yè)銷售下降，企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量和流出量均相應(yīng)減少，甚至經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量和流出量均相應(yīng)減少，甚至經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額可能為負(fù)數(shù)；企業(yè)開始大規(guī)模收回投資并償還債務(wù)，投資活動現(xiàn)金流量凈額將為正；由于企業(yè)以陷入經(jīng)營困境，難以從外部獲得新的籌資，籌資活動現(xiàn)金流量凈額一般為負(fù)。第三章 應(yīng)用現(xiàn)金流量對企業(yè)案例的綜合分析房地產(chǎn)企業(yè)是高投資、高風(fēng)險同時也是高收益的資金密集型企業(yè)，隨著市場經(jīng)濟(jì)的繁榮，它對國民收入的影響越來越大。經(jīng)濟(jì)的增長，必然帶動房地產(chǎn)的消費(fèi)，同時也會推動房地產(chǎn)的投資，從而加速房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。由于經(jīng)濟(jì)的高速增長，我國的房地產(chǎn)從1996開始快速發(fā)展。1998年，隨著城鎮(zhèn)住房體制改革的推進(jìn)，我國逐漸建立并完善了住房商品化體制改革，加速了房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。近年來，我國的房地產(chǎn)行業(yè)無論是銷售總額還是銷售單價都是呈現(xiàn)穩(wěn)中有升之勢頭，房地產(chǎn)企業(yè)高成長性越來越明顯。據(jù)2012年中國房地產(chǎn)行業(yè)報告指出，2012年我國房地產(chǎn)企業(yè)主營收入和凈利潤增速都較高，房地產(chǎn)企業(yè)庫存仍在高位，不過增速放緩，萬科、保利、金地和招商仍然是房地產(chǎn)企業(yè)中庫存最多的；銷售好轉(zhuǎn)、資金壓力有所緩解，但總體上并不維持企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)仍須靠銀行貸款等融資方式獲得資金。在2013年發(fā)布的中國房企500強(qiáng)中，萬科保持其領(lǐng)先地位，萬科地產(chǎn)為國內(nèi)最大的住宅開發(fā)企業(yè)，2011年公司實(shí)現(xiàn)銷售面積1075萬平方米，銷售金額1215億，規(guī)模居全國同行業(yè)首位。因此，本文選取萬科地產(chǎn)為典型案例，同時選取與萬科處于同一梯隊(duì)的、近年來發(fā)展迅速的保利地產(chǎn)及發(fā)展放緩的招商地產(chǎn)作為對比分析。萬科企業(yè)股份有限公司成立于1984年5月，是目前中國最大的專業(yè)住宅開發(fā)企業(yè)。1987年11月開始，萬科地產(chǎn)進(jìn)行股份制改組，于次年12月向社會公開發(fā)行股票；1988年12月深萬科股票在特區(qū)證券掛牌；1991年1月29日，在深交所上市，（集團(tuán)）股份有限公司，以下簡稱保利地產(chǎn)。2002年8月20日經(jīng)原國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會批準(zhǔn)，保利南方集團(tuán)有限公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合廣東華美教育投資集團(tuán)有限公司和張克強(qiáng)等16位自然人共同發(fā)起設(shè)立保利房地產(chǎn)股份有限公司。2006年7月，公司股票在上海證券交易所上市，股票代碼600048。招商局地產(chǎn)控股股份有限公司，以下簡稱招商地產(chǎn)，于1984年在深圳成立，所屬行業(yè)為房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè)，是香港招商局集團(tuán)三大核心產(chǎn)業(yè)之一的地產(chǎn)業(yè)旗艦公司，也是中國最早的房地產(chǎn)公司之一，先后在深圳交易所（000024）、新加坡交易所（200024）掛牌上市。本文旨在通過對公司財務(wù)報表，特別是現(xiàn)金流量表的分析，對有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較和研究，從盈利能力、償債能力、運(yùn)營能力和發(fā)展能力方面進(jìn)行評價，從而揭示企業(yè)的財務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在財務(wù)方面存在的問題，預(yù)測企業(yè)未來的財務(wù)狀況，為報表使用者科學(xué)的決策提供依據(jù)。一、結(jié)合現(xiàn)金流量表的財務(wù)指標(biāo)分析國內(nèi)外大量上市公司均存在盈余操縱行為，這一行為嚴(yán)重?fù)p害會計(jì)信息的公信力，損害了投資者的利益。通過結(jié)合現(xiàn)金流量表的財務(wù)指標(biāo)分析，對企業(yè)的經(jīng)營成果用現(xiàn)金利潤予以評價，充分彌補(bǔ)了企業(yè)因盈余操縱而導(dǎo)致的信息失真。（一）從現(xiàn)金流的方向構(gòu)成上識別衡量企業(yè)是否存在財務(wù)風(fēng)險的重要標(biāo)準(zhǔn)之一為現(xiàn)金流量。在許多情況下，一個企業(yè)即使有良好的經(jīng)營業(yè)績，但由于現(xiàn)金流量不足造成的財務(wù)狀況惡化，同樣會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，即使企業(yè)盈利狀況良好，也要評價企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入是否充足。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是企業(yè)獲得現(xiàn)金流入的最主要渠道，在一定時期內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的業(yè)務(wù)收入越多，說明企業(yè)的現(xiàn)金循環(huán)越快，增量越多，相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險也就越小。總之，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量應(yīng)是財務(wù)風(fēng)險分析的重點(diǎn)，因?yàn)樗瞧髽I(yè)長期可靠的現(xiàn)金來源。同時，無論是償還債務(wù)，還是購置固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)都需要動用現(xiàn)金，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是滿足這些開銷的最根本的來源。企業(yè)經(jīng)營活動中所面臨的財務(wù)風(fēng)險主要貫穿于從采購到銷售的全部環(huán)節(jié)，以及其涉及的財務(wù)活動中，一般情況下企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量至少應(yīng)該是正的，并且越大越好，但考慮到市場情況和企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，還要對于具體情況進(jìn)行具體分析。從2013到2015年，三家公司的凈利潤均持續(xù)增長，其中以萬科和保利的增長最為顯著。僅從利潤表分析，我們看到了企業(yè)的高盈利性和高成長性。然而，分析其現(xiàn)金流量表卻發(fā)現(xiàn)，利潤的增長并未帶來良好的現(xiàn)金流入。從2013年至2014年，招商地產(chǎn)和保利地產(chǎn)經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金流入持續(xù)為負(fù)。其中，；，直到2015年企業(yè)才真正 經(jīng)營活動中收獲現(xiàn)金。考慮到房地產(chǎn)行業(yè)的生命周期較長，特別是項(xiàng)目生命周期，往往不能用某一年的財務(wù)數(shù)據(jù)來進(jìn)行衡量?？紤]到其生命周期特點(diǎn)，我們同時將其35年的數(shù)據(jù)合并計(jì)算。由此可見，保利公司在2013至2015年所實(shí)現(xiàn)的利潤，存在由于收入確認(rèn)原則以及會計(jì)的全責(zé)發(fā)生制下應(yīng)計(jì)算項(xiàng)目的影響導(dǎo)致，企業(yè)的利潤缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金保障，財務(wù)風(fēng)險較高。萬科作為中國房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，其無論是利潤的增長，還是經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金流入的增長，都是明顯優(yōu)于其他兩家公司的。公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入大于流出，且多產(chǎn)生于銷售商品和提供勞務(wù)，這樣的企業(yè)成長才是健康的，企業(yè)的發(fā)展才態(tài)勢良好。在快速發(fā)展時期中，企業(yè)往往為了擴(kuò)大規(guī)模、占領(lǐng)市場而犧牲穩(wěn)健。尤其是房地產(chǎn)行業(yè)，在土地資源有限的前提下往往高價競拍土地，投入大量資金進(jìn)行開發(fā)，不斷擴(kuò)張業(yè)務(wù)，企業(yè)主營業(yè)務(wù)的收入無法彌補(bǔ)其支出，為企業(yè)的發(fā)展帶來巨大風(fēng)險。分析成功企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)我們不難發(fā)現(xiàn)，只有現(xiàn)金流入產(chǎn)生于的業(yè)務(wù)收入較多，現(xiàn)金增量多，同時，只有保證現(xiàn)金有效循環(huán)利用，才能降低財務(wù)風(fēng)險，維持企業(yè)高速、穩(wěn)健發(fā)展。投資活動是指企業(yè)長期資產(chǎn)的購建和不包括在現(xiàn)金等價物范圍內(nèi)的投資及其處置活動，它既包括非現(xiàn)金等價物的短期投資和長期投資的購買與處置，也包括固定資產(chǎn)、無線資產(chǎn)的購買與處置等。三家公司的投資活動現(xiàn)金流量基本均為現(xiàn)金流出大于流入，其主要產(chǎn)生于企業(yè)的投資并購行為。在2015年，萬科地產(chǎn)平均以每13天收購一家房地產(chǎn)公司的速度對外擴(kuò)張，吞并的公司數(shù)量達(dá)到歷史高峰。數(shù)據(jù)顯示，萬科地產(chǎn)2013至2015年的投資活動現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)。保利地產(chǎn)投資活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量從2013年至2014年持續(xù)為流出大于流入。從2014年起，企業(yè)開始穩(wěn)定的獲取收回投資的現(xiàn)金，這一穩(wěn)定的現(xiàn)金流出。可見，隨著公司的成長，企業(yè)為獲得相當(dāng)?shù)氖袌龇蓊~，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營，構(gòu)建規(guī)模效應(yīng)，資金需求量仍然很大，投資活動現(xiàn)金流量凈額仍為負(fù)，吸收合并和控股合并也是其擴(kuò)大規(guī)模，占有市場的手段之一?；I資活動是指導(dǎo)致企業(yè)資本及債務(wù)規(guī)模的構(gòu)成發(fā)生變化的活動，包括吸收投資、發(fā)行股票、分配利潤等。目標(biāo)企業(yè)的籌資活動主要為銀行短期貸款，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金融通，以及分配股利。三家公司籌資活動的現(xiàn)金流量多產(chǎn)生于吸收借款，這也體現(xiàn)了房地產(chǎn)公司的特點(diǎn)，由于資金需求量大，房地產(chǎn)公司多通過融資方式來保障項(xiàng)目支出。，以保證其購地和開發(fā)支出。保利地產(chǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量尚不能量尚不能滿足企業(yè)投資需求，因此，2013年至2015其借款收到的現(xiàn)金金額很大，。招商地產(chǎn)近年來發(fā)展較其它兩家公司緩慢，因此其資金的需求也相對較小，其取得借款的現(xiàn)金在 。不涉及現(xiàn)金收支的活動包括債務(wù)轉(zhuǎn)為資本，一年內(nèi)到期的可轉(zhuǎn)換公司債券，融資租入固定資產(chǎn)等，它雖不引起現(xiàn)金流量的變化，但可能在一定程度上反映企業(yè)所的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)狀況，以及企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營困難。在一般情況下，只有當(dāng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢的時候，會用資產(chǎn)抵償債務(wù)，因此企業(yè)用固定資產(chǎn)償還債務(wù)、以存貨等非現(xiàn)金資產(chǎn)償還債務(wù)等，可能意味著企業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金來償還到期債務(wù)，企業(yè)面臨著資金的短缺；企業(yè)接受非現(xiàn)金資產(chǎn)投資，并不能立刻解決企業(yè)的資金困難，企業(yè)可能需要在接受所有者投資的同時，籌集必要的現(xiàn)金以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的正常經(jīng)營等等。然而，接受非現(xiàn)金投資是否意味著企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)困難？是否意味著該企業(yè)面臨著一定的財務(wù)風(fēng)險呢？分析諸多案例我們發(fā)現(xiàn)，這一投資方式有時是企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略的一種選擇，結(jié)合企業(yè)其他一些財務(wù)指標(biāo)的分析，以及企業(yè)當(dāng)期整體的現(xiàn)金流量變化情況，以及整體變化趨勢，才能得出企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)狀況的正確結(jié)論。三家公司均沒有用債務(wù)轉(zhuǎn)資本，固定資產(chǎn)償還債務(wù)、以存貨償還債務(wù)等不涉及現(xiàn)金收支的活動，可見對于類似萬科、保利等大型房地產(chǎn)公司來說，再融資能力較強(qiáng)，在獲得銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的借款能力上占據(jù)優(yōu)勢，因此，較少的運(yùn)用資產(chǎn)抵償債務(wù)。（二）從現(xiàn)金流量的財務(wù)比率角度識別企業(yè)存在的目的就是為了獲現(xiàn)，在經(jīng)營過程中，企業(yè)要不斷壯大，必須獲得足夠的現(xiàn)金來保障各項(xiàng)開支，完成資本積累。因此，我們可以把獲現(xiàn)能力作為企業(yè)綜合能力中最重要的考評。獲現(xiàn)能力通常選取以下指標(biāo)分析：銷售現(xiàn)金比，總資產(chǎn)獲現(xiàn)比，凈資產(chǎn)獲現(xiàn)比。銷售現(xiàn)金比反映了企業(yè)在經(jīng)營過程中收回的凈現(xiàn)金流占總的營業(yè)收入的比重，即經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/營業(yè)收入。它排除了應(yīng)收賬款和壞帳損失對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險造成的潛在影響，客觀地體現(xiàn)了企業(yè)的獲現(xiàn)能力。表2 目標(biāo)企業(yè)的近三年的銷售現(xiàn)金比現(xiàn)金銷售比201320142015萬科地產(chǎn)%%%保利地產(chǎn)%%%招商地產(chǎn)%%%萬科地產(chǎn)的銷售現(xiàn)金比為正數(shù)，且比較平穩(wěn)，維持在4%左右，體現(xiàn)了其主營業(yè)務(wù)的活動創(chuàng)造了較好的現(xiàn)金流入。保利地產(chǎn)和招商地產(chǎn)的銷售現(xiàn)金比在2013年和2015年均為負(fù)數(shù)，%，%，其銷售活動帶來的現(xiàn)金流入無法滿足經(jīng)營的需要。當(dāng)然，這也與企業(yè)對未來房地產(chǎn)市場發(fā)展預(yù)期良好，在2013和2014年加大購地及相關(guān)項(xiàng)目運(yùn)作有關(guān)。項(xiàng)目初期市場投入大，由于房地產(chǎn)項(xiàng)目的長周期性，當(dāng)年還沒有足夠的資金回收，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出大于流入。2014年隨著部分項(xiàng)目完工，資金回收，%。房地產(chǎn)行業(yè)特征對現(xiàn)金流的影響，同時也體現(xiàn)在招商地產(chǎn)上。%，%?？傎Y產(chǎn)獲現(xiàn)比反映企業(yè)所有資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中獲取凈現(xiàn)金流的能力，即經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/資產(chǎn)總額。這一指標(biāo)越大，說明企業(yè)的獲現(xiàn)能力越強(qiáng)，經(jīng)營狀況越好。表3 目標(biāo)企業(yè)的近三年的總資產(chǎn)獲得比總資產(chǎn)獲得比201320142015萬科地產(chǎn)%%%保利地產(chǎn)%%%招商地產(chǎn)%%%凈資產(chǎn)獲現(xiàn)比反映企業(yè)凈資產(chǎn)的獲現(xiàn)能力，即經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/凈資產(chǎn)。這一指標(biāo)越大，說明可供所有者分配的現(xiàn)金股利越多。高凈資產(chǎn)獲現(xiàn)比是企業(yè)持續(xù)分配股利的前提，從這一指標(biāo)數(shù)值及其發(fā)展趨勢來看，企業(yè)發(fā)展的前景良好，投資者都獲得了高額回報。表4 目標(biāo)企業(yè)的近三年的凈資產(chǎn)獲得比凈資產(chǎn)獲得比201320142015萬科地產(chǎn)%%%保利地產(chǎn)%%%招商地產(chǎn)%%%通過分析獲現(xiàn)能力指標(biāo)可以看到，房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流量體現(xiàn)了很強(qiáng)的行業(yè)特征。由于房地產(chǎn)行業(yè)項(xiàng)目周期長，企業(yè)對于現(xiàn)金需求強(qiáng)烈，現(xiàn)金流量不穩(wěn)定。同時，從整體趨勢上看，由于土地供應(yīng)的短缺，土地供應(yīng)量有限，開發(fā)商購入土地成本不斷上漲，開發(fā)商開始進(jìn)行囤積土地行為，開發(fā)效率低下。企業(yè)在存貨和應(yīng)收賬款中占用了大量的資金，導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)獲現(xiàn)率低下。在三家企業(yè)的對