【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 和再就業(yè)是很常見(jiàn)的現(xiàn)象。這些收入并不穩(wěn)定甚至根本沒(méi)有收入的人，買房因?yàn)樾庞玫燃?jí)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，就被定義為次級(jí)信用貸款者，簡(jiǎn)稱次級(jí)貸款者?！　∮捎谥暗姆?jī)r(jià)很高，銀行認(rèn)為盡管貸款給了次級(jí)信用借款人，如借款人無(wú)法償還貸款，則可以利用抵押的房屋來(lái)還，拍賣或者出售后收回銀行貸款。但由于房?jī)r(jià)突然走低，借款人無(wú)力償還時(shí)，銀行把房屋出售，但卻發(fā)現(xiàn)得到的資金不能彌補(bǔ)當(dāng)時(shí)的貸款＋利息，甚至都無(wú)法彌補(bǔ)貸款額本身，這樣銀行就會(huì)在這個(gè)貸款上出現(xiàn)虧損。 　　一個(gè)兩個(gè)借款人出現(xiàn)這樣的問(wèn)題還好，但由于分期付款的利息上升，加上這些借款人本身就是次級(jí)信用貸款者，這樣就導(dǎo)致了大量的無(wú)法還貸的借款人。正如上面所說(shuō)，銀行收回房屋，卻賣不到高價(jià)，大面積虧損，引發(fā)了次貸危機(jī)。 　　美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)通常采用固定利率和浮動(dòng)利率相結(jié)合的還款方式，即：購(gòu)房者在購(gòu)房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動(dòng)利率償還貸款。 　　在2006年之前的5年里，由于美國(guó)住房市場(chǎng)持續(xù)繁榮，加上前幾年美國(guó)利率水平較低，美國(guó)的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。 隨著美國(guó)住房市場(chǎng)的降溫尤其是短期利率的提高，次貸還款利率也大幅上升，購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時(shí)，住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫也使購(gòu)房者出售住房或者通過(guò)抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次貸的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。 三、次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響　　全球主要央行的銀行家們一直在集中精力阻止美國(guó)次貸危機(jī)所導(dǎo)致的貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性短缺，相繼注入大量現(xiàn)金。不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)還下調(diào)了貼現(xiàn)率。這些努力初見(jiàn)成效，貨幣市場(chǎng)有所回穩(wěn)。不過(guò)，很多債券產(chǎn)品特別是資產(chǎn)支持證券卻依然低迷。除了擔(dān)心信貸市場(chǎng)再次出現(xiàn)混亂外，目前中央銀行家最擔(dān)心的莫過(guò)于信貸市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。 　　一般認(rèn)為，次貸危機(jī)的發(fā)源地——美國(guó)會(huì)受到最大影響。乍一看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有受到次貸危機(jī)的影響：第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁；商業(yè)支出看起來(lái)很活躍；工資增長(zhǎng)很穩(wěn)定；拉低消費(fèi)者支出的汽油價(jià)格正在下降。但仔細(xì)分析起來(lái)，前景就不那么光明了。最新一期的英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志撰文指出，二季度經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁部分歸功于公司庫(kù)存調(diào)整等一次性因素，同期消費(fèi)增長(zhǎng)則急劇下降，有些地區(qū)消費(fèi)者支出的低迷一直持續(xù)到了夏季。有數(shù)據(jù)顯示，7月份汽車銷售下降至9年來(lái)低位。更重要的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最薄弱的環(huán)節(jié)——房地產(chǎn)市場(chǎng)比很多人認(rèn)識(shí)到的更加糟糕。7月份新屋開(kāi)工的步伐大降，二手房銷售連續(xù)第五個(gè)月下降，房?jī)r(jià)持續(xù)下跌。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布的Samp。P/CaseShiller 房?jī)r(jià)指數(shù)，在截止于6月份的過(guò)去一年里，%。 　　正在破滅的房地產(chǎn)泡沫使美國(guó)經(jīng)濟(jì)在8月份信貸市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩之前就已經(jīng)變得比較脆弱，信貸困境使房地產(chǎn)市場(chǎng)雪上加霜。因此，分析家們紛紛下調(diào)其對(duì)美國(guó)建筑業(yè)和房?jī)r(jià)的預(yù)期也就是意料之中的事了。摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家現(xiàn)在預(yù)計(jì)，到2008年年底，新屋開(kāi)工的步伐還將進(jìn)一步下降30%，%至15%。高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為，在未來(lái)幾年里，房?jī)r(jià)還將下跌15%至30%。 　　房地產(chǎn)泡沫的破滅將繼續(xù)阻礙生產(chǎn)的增長(zhǎng)。更大的問(wèn)題的是，影響房?jī)r(jià)出現(xiàn)兩位數(shù)下降的因素對(duì)在房地產(chǎn)泡沫鼎盛時(shí)期消費(fèi)者大舉借債的美國(guó)會(huì)產(chǎn)生什么影響。持樂(lè)觀看法的人從消費(fèi)者支出的反彈中得到些許安慰，但這可能是一個(gè)錯(cuò)誤。房?jī)r(jià)呈兩位數(shù)下降將使越來(lái)越多的抵押貸款借款人陷入財(cái)務(wù)困境。問(wèn)題已經(jīng)在其他消費(fèi)者債務(wù)上顯現(xiàn)出來(lái)，如信用卡違約率正在上升，貸款機(jī)構(gòu)很可能面臨更加棘手的局面。隨著住房擁有者感到自己越來(lái)越窮，消費(fèi)者支出必將受到抑制，特別是在股市持續(xù)下滑的情況下。 　　至于對(duì)世界其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》認(rèn)為可能也很嚴(yán)重。事實(shí)上，目前有很多人預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁足以抵御美國(guó)的放緩，其理由是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)疲軟了一年多，但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直很強(qiáng)勁?！督?jīng)濟(jì)學(xué)家》稱這種樂(lè)觀可能低估了次級(jí)貸款危機(jī)向其他國(guó)家的傳遞。傳遞的路線之一是金融蔓延，從加拿大到中國(guó)，全球都出現(xiàn)了投資次級(jí)債的損失。損失的廣泛傳播很容易被消化，但同時(shí)傳播的緊張情緒和風(fēng)險(xiǎn)厭惡則不那么容易被消除。在過(guò)去發(fā)生的歷次金融動(dòng)蕩中，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都是最大的受害者。但這一次可能會(huì)有所不同，發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是銀行涉入美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)很深的歐洲國(guó)家，可能更為焦慮。很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體得益于龐大的外匯儲(chǔ)備和經(jīng)常項(xiàng)目順差，可以很好地經(jīng)受住投資者大舉撤離的考驗(yàn)。而在歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家，投資次級(jí)債的損失和投資者的緊張情緒可能會(huì)迫使銀行勒緊腰帶，削弱國(guó)內(nèi)支出的增長(zhǎng)。8月份德國(guó)反映商業(yè)信心的Ifo指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月下降，消費(fèi)者信心也有所下降。在8月份信貸市場(chǎng)動(dòng)蕩之前，歐洲央行曾發(fā)出將在9月6日例會(huì)上加息的信號(hào)。但從目前形勢(shì)來(lái)分析，該央行很可能將等待一段時(shí)間。 　　即使控制了直接的金融蔓延，美國(guó)的次貸危機(jī)也可能產(chǎn)生心理蔓延，特別是房?jī)r(jià)的重估。盡管在美國(guó)不計(jì)后果向高風(fēng)險(xiǎn)借款人放貸的規(guī)模比世界其他地方更大，房?jī)r(jià)的膨脹一直比美國(guó)更為嚴(yán)重，英國(guó)、西班牙等國(guó)更容易受到房?jī)r(jià)泡沫破滅的打擊。 另外，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》還指出，全球經(jīng)濟(jì)抵御美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的能力也不應(yīng)被夸大。盡管美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字一直在下降，但其仍占GDP約6%，因消費(fèi)的產(chǎn)品遠(yuǎn)多于其生產(chǎn)的產(chǎn)品，美國(guó)人仍是世界其他地區(qū)最大的需求來(lái)源之一，其需求的急劇下降必然將損害其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)。盡可能多的搜集中國(guó)管理層收購(gòu)案例，并歸納中國(guó)管理層收購(gòu)的特點(diǎn)？案例. 伊利mbo案例 （1）基本狀況 伊利起家于呼和浩特市回民奶廠，起家時(shí)的注冊(cè)資本只有40萬(wàn)元，性質(zhì)是國(guó)有企業(yè)，擁有國(guó)有股3200萬(wàn)股。20年來(lái)，在鄭俊懷率領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)拼搏下，回民奶廠變成了上市公司。改制之后的伊利股份與蒙牛乳業(yè)號(hào)稱來(lái)自內(nèi)蒙古大草原的“乳業(yè)雙雄”，雄心勃勃有意成為中國(guó)乳品行業(yè)的龍頭老大。 2001年，伊利公司對(duì)中高層管理人員實(shí)行期權(quán)激勵(lì)，為了便于持股，伊利公司用激勵(lì)資金注冊(cè)了啟元投資有限公司，企業(yè)法人即為鄭俊懷。其中，鄭俊懷出資2540萬(wàn)元，楊桂琴出資34萬(wàn)元。2002年，呼和浩特市國(guó)有資產(chǎn)管理局持有的伊利國(guó)家股全部被劃撥到市財(cái)政局名下，并于當(dāng)年將其中的500萬(wàn)股(%)有償轉(zhuǎn)讓給啟元公司，至2003年末，%，成為伊利股份的第二大股東。而啟元?jiǎng)t是由伊利20多位高管組成的投資公司，其中鄭俊懷的股份最多。 華世商貿(mào)于1999年底成立，注冊(cè)資本50萬(wàn)元，張顯著和李永平分別出資20萬(wàn)、30萬(wàn)元。2002年11月增加注冊(cè)資本415萬(wàn)元，由鄭海燕、馬慶、李鳳蘭三人共同繳足，他們?nèi)朔謩e是鄭俊懷之女、楊桂琴的丈夫、李永平之母。％的比例為華世商貿(mào)第一大股東。 2002年10月，伊利董事長(zhǎng)鄭俊懷在董事會(huì)上提出購(gòu)買國(guó)債的想法。11月開(kāi)始，近3億元資金陸續(xù)打到閩發(fā)證券。截至2004年9月7日，已售出所持全部國(guó)債，累計(jì)虧損775萬(wàn)元。 2003年3月，%。轉(zhuǎn)讓價(jià)格定為每股10元，，該轉(zhuǎn)讓被市場(chǎng)指責(zé)為低價(jià)轉(zhuǎn)讓。7月，股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得批準(zhǔn)完成過(guò)戶，金信信托成為第一大股東，受讓的股權(quán)性質(zhì)由國(guó)有股變?yōu)榉ㄈ斯伞? 由于在時(shí)間和金額上，伊利股份的國(guó)債投資與金信信托的國(guó)有股收購(gòu)幾乎吻合，市場(chǎng)懷疑國(guó)債資金很可能被騰挪出來(lái)，作為實(shí)施mbo的資金。 隨之，％的股份。博時(shí)在伊利前10大股東中的位置不斷靠前，從2002年底的第五名，升到2003年中期的第四、2004年初的第三名，到2004年9月底，博時(shí)價(jià)值成長(zhǎng)已經(jīng)成為第一大流通股股東。公開(kāi)信息顯示金信信托恰恰是博時(shí)基金的第一大股東。 表3 伊利mbo概況主要股東持股比例備注金信信托%以購(gòu)買國(guó)債渠道隱性轉(zhuǎn)移資金使得金信收購(gòu)承購(gòu)，董事長(zhǎng)鄭俊懷為金信信托背后大股東。啟元投資%伊利20多位高管組成的投資公司，董事長(zhǎng)鄭俊懷股份最多。華世商貿(mào)%有伊利高管層個(gè)別人士及親屬共同出資組建博時(shí)基金%金信信托乃博時(shí)基金第一大股東 2003年6月，俞伯偉等三名獨(dú)立董事要求對(duì)公司國(guó)債買賣等作專題審計(jì)，8月3日，臨時(shí)股東大會(huì)罷免俞伯偉獨(dú)董職務(wù)，公司獨(dú)董王斌提出辭職。2004年12月20日，伊利股份“緊急停牌”。12月17日，董事長(zhǎng)鄭俊懷、副董事長(zhǎng)楊桂琴、董事郭順喜、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人兼董事會(huì)秘書(shū)張顯著及證券代表李永平5人因涉嫌挪用公款，違法進(jìn)行mbo被刑事拘留。事后，檢察院就伊利事件不斷深入調(diào)查，諸多事實(shí)逐漸浮出水面。2005年4月7日，伊利股份發(fā)布公告稱金信信托已于4月6日與呼和浩特投資有限責(zé)任公司簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。(%)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給呼市投資公司，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為3億元。本次轉(zhuǎn)讓實(shí)際上是對(duì)前期股權(quán)轉(zhuǎn)讓的撤銷。呼市投資公司正是該市國(guó)資委設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司。 伊利mbo最后以國(guó)資委收回金信信托所持股權(quán)劃上句號(hào)。 中國(guó)管理層收購(gòu)的特點(diǎn)　MBO的主要投資者是目標(biāo)公司的經(jīng)理和管理人員，他們往往對(duì)本公司非常了解，并有很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力。通過(guò)MBO，他們的身份由單一的經(jīng)營(yíng)者角色變?yōu)樗姓吲c經(jīng)營(yíng)者合一的雙重身份?！　BO主要通過(guò)借貸融資來(lái)完成的，因此，MBO的財(cái)務(wù)由優(yōu)先債（先償債務(wù)）、次級(jí)債（后償債務(wù)）與股權(quán)三者構(gòu)成。目標(biāo)公司存在潛在的管理效率提升空間。管理層是公司全方位信息的擁有者，公司只有在具有良好的經(jīng)濟(jì)效益和經(jīng)營(yíng)潛力的情況下，才會(huì)成為管理層的收購(gòu)目標(biāo)?！　⊥ǔ０l(fā)生在擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的成熟行業(yè)。MBO屬于杠桿收購(gòu)，管理層必須首先進(jìn)行債務(wù)融資，然后再用被收購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金流量來(lái)償還債務(wù)。成熟企業(yè)一般現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，有利于收購(gòu)順利實(shí)施。案例1：海爾集團(tuán)的發(fā)展與資本市場(chǎng)的運(yùn)作一、海爾集團(tuán)的發(fā)展過(guò)程 海爾集團(tuán)公司的前身青島冰箱廠是于1984年在引進(jìn)德國(guó)利勃海爾電冰箱生產(chǎn)技術(shù)的基礎(chǔ)上成立的。在此之前，冰箱廠是一個(gè)虧損147萬(wàn)元的集體小廠，當(dāng)時(shí)人們的質(zhì)量意識(shí)還相當(dāng)?shù)?985年4月，冰箱廠當(dāng)眾砸毀了有嚴(yán)重質(zhì)量問(wèn)題的76臺(tái)冰箱，極大地提高了工人們的質(zhì)量意識(shí)，這樣做的結(jié)果是1988年榮獲國(guó)家質(zhì)量獎(jiǎng)，1990年獲電冰箱行業(yè)唯一的國(guó)家質(zhì)量管理獎(jiǎng)。到1991年，連續(xù)五年被全國(guó)消費(fèi)者評(píng)為最受歡迎的輕工產(chǎn)品電冰箱類第一名，這時(shí)的冰箱廠，無(wú)論是品牌的知名度還是在產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)質(zhì)量上，都達(dá)到了一個(gè)空前的高度。 1991年12月份，以青島電冰箱廠為核心企業(yè)，以空調(diào)器廠、冷柜廠為緊密層企業(yè)，經(jīng)過(guò)改制，組建了海爾集團(tuán)公司。海爾集團(tuán)通過(guò)技術(shù)開(kāi)發(fā)、精細(xì)化管理、資本運(yùn)營(yíng)、兼并控股及國(guó)際化，使集團(tuán)公司迅速成長(zhǎng)為96年在全國(guó)500強(qiáng)中名列30位的大型企業(yè)集團(tuán)，92年到96年五年間，97年1－8月份銷售收入達(dá)66億元。目前海爾集團(tuán)產(chǎn)品包括電冰箱、冷柜、空調(diào)器等13個(gè)門類5000余個(gè)規(guī)模品種，并批量出口到歐美、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。海爾商標(biāo)在96年的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值達(dá)到77億，成為名副其實(shí)的中國(guó)家電第一名牌。二、資本運(yùn)營(yíng)的兩種方式 海爾集團(tuán)發(fā)展如此迅猛，完全得益于有效的資本運(yùn)營(yíng)模式，抓住有利時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)了低成本的資本擴(kuò)張，其中最顯著的有兩種方式，一是通過(guò)股權(quán)融資，發(fā)行海爾冰箱股票，募集社會(huì)資金；二是以無(wú)形資產(chǎn)兼并有形資產(chǎn)，進(jìn)行兼并重組，實(shí)現(xiàn)高效率的規(guī)模擴(kuò)張。 1993年國(guó)家發(fā)展資本市場(chǎng)，海爾集團(tuán)抓住這個(gè)機(jī)遇，積極籌備冰箱公司上市，93年11月份海爾冰箱股票上市，，這些資金先后用于擴(kuò)大冰箱產(chǎn)量及相關(guān)項(xiàng)目上，得到了最有效的運(yùn)用。股票的上市也使企業(yè)面臨了新的壓力，由過(guò)去僅面對(duì)用戶、員工，轉(zhuǎn)變?yōu)橐鎸?duì)股東、員工、用戶。股東要求企業(yè)每年給他較高的利潤(rùn)回報(bào)，員工要求工作環(huán)境不斷改善，工資待遇不斷提高，這樣一來(lái)，企業(yè)上市后面臨的壓力比上市前大的多，為使壓力轉(zhuǎn)化為動(dòng)力，必須形成一個(gè)股民、員工、用戶互動(dòng)的價(jià)值鏈，從而保證資產(chǎn)質(zhì)量的不斷提高。上市三年多，海爾通過(guò)改制，使企業(yè)發(fā)生了很大的變化，冰箱產(chǎn)量是由上市時(shí)93年的30多萬(wàn)臺(tái)，猛增到96年的151萬(wàn)臺(tái)，增長(zhǎng)了5倍，企業(yè)利潤(rùn)總額也由93年的8187萬(wàn)元，增長(zhǎng)到96年的20065萬(wàn)元，增長(zhǎng)了2. 5倍，員工的工作環(huán)境、工資收入也得到了極大改善和提高，，公司在三年的時(shí)間里，股本翻一番，而每股收益不但沒(méi)有稀釋，反而有提高，也就是說(shuō)企業(yè)在不斷擴(kuò)容的同時(shí)，資本利潤(rùn)率不但沒(méi)有下降，反而有所提高，從根本上保證了股民的權(quán)益。通過(guò)股票上市從而轉(zhuǎn)變企業(yè)的機(jī)制，形成股民、員工、用戶互動(dòng)的價(jià)值鏈，這是海爾在資本市場(chǎng)取得成功的一個(gè)重要原因。 除了成功地利用資本市場(chǎng)促進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展外，公司在企業(yè)兼并方面也取得了重大成功。在這方面，海爾提出了吃休克魚(yú)的思路。所謂休克魚(yú)是指硬件條件很好，管理卻滯后的企業(yè)，由于經(jīng)營(yíng)不善落到了市場(chǎng)的后面，一旦有一套行之有效的管理制度，把握住市場(chǎng)就能重新站起來(lái)。在國(guó)內(nèi)現(xiàn)行體制下，活魚(yú)不讓吃，吃死魚(yú)會(huì)鬧肚子，因此只有吃休克魚(yú)，而海爾擅長(zhǎng)的就是管理，這樣就找到了海爾與休克魚(yú)的結(jié)合點(diǎn)。在資本運(yùn)營(yíng)的實(shí)踐中海爾集團(tuán)堅(jiān)持吃休克魚(yú)的策略，十三年來(lái)共兼并了虧損總額5. 5億元的十四家企業(yè)。 從青島電冰箱總廠發(fā)展到現(xiàn)在，隨著企業(yè)制度的完善，管理的深化，海爾集團(tuán)在企業(yè)兼并及盤(pán)活資產(chǎn)方面，經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段： 第一個(gè)階段（1988－1990年）主要是投入資金，全盤(pán)改造。青島電冰箱總廠通過(guò)與德國(guó)利勃海爾合資，引進(jìn)了先進(jìn)技術(shù)，生產(chǎn)水平有了大幅度提高，同時(shí)，狠抓產(chǎn)品質(zhì)量，大力開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。到1985年6月，生產(chǎn)出我國(guó)第一臺(tái)四星級(jí)是冰箱，1988年榮獲中國(guó)冰箱史上第一枚金牌。經(jīng)過(guò)幾年的艱苦奮斗，電冰箱總廠的管理水平和經(jīng)濟(jì)效益都有所提高。在這各背景下，開(kāi)始考慮由原來(lái)的單一產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)向多種產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。1988年電冰箱總廠兼并了當(dāng)時(shí)的青島電鍍廠，改造為微波電器廠，通過(guò)賂微波電器廠注入資金引進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，經(jīng)營(yíng)管理和企業(yè)效益都有了大幅度提高。 第二階段（1991－1994年）主要是投入資金，輸入管理，擴(kuò)大規(guī)模，提高水平。 在這期間，青島電冰箱總廠無(wú)論是在器牌的知名度還是產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)質(zhì)量上，都達(dá)到了一個(gè)新的水平；經(jīng)多年探索后首創(chuàng)的OEC管理獲得了三位副總理的肯定，被國(guó)家經(jīng)貿(mào)委向全國(guó)推廣，各地企業(yè)紛紛競(jìng)相學(xué)習(xí)，一時(shí)傳為佳話。但從全國(guó)范圍來(lái)看，其規(guī)模還