【文章內(nèi)容簡介】 和再就業(yè)是很常見的現(xiàn)象。這些收入并不穩(wěn)定甚至根本沒有收入的人，買房因為信用等級達不到標準，就被定義為次級信用貸款者，簡稱次級貸款者。　　由于之前的房價很高，銀行認為盡管貸款給了次級信用借款人，如借款人無法償還貸款，則可以利用抵押的房屋來還，拍賣或者出售后收回銀行貸款。但由于房價突然走低，借款人無力償還時，銀行把房屋出售，但卻發(fā)現(xiàn)得到的資金不能彌補當時的貸款＋利息，甚至都無法彌補貸款額本身，這樣銀行就會在這個貸款上出現(xiàn)虧損。 　　一個兩個借款人出現(xiàn)這樣的問題還好，但由于分期付款的利息上升，加上這些借款人本身就是次級信用貸款者，這樣就導致了大量的無法還貸的借款人。正如上面所說，銀行收回房屋，卻賣不到高價，大面積虧損，引發(fā)了次貸危機。 　　美國次級抵押貸款市場通常采用固定利率和浮動利率相結(jié)合的還款方式，即：購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動利率償還貸款。 　　在2006年之前的5年里，由于美國住房市場持續(xù)繁榮，加上前幾年美國利率水平較低，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。 隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，次貸還款利率也大幅上升，購房者的還貸負擔大為加重。同時，住房市場的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導致大批次貸的借款人不能按期償還貸款，進而引發(fā)“次貸危機”。 三、次貸危機對全球經(jīng)濟的影響　　全球主要央行的銀行家們一直在集中精力阻止美國次貸危機所導致的貨幣市場流動性短缺，相繼注入大量現(xiàn)金。不僅如此，美聯(lián)儲還下調(diào)了貼現(xiàn)率。這些努力初見成效，貨幣市場有所回穩(wěn)。不過，很多債券產(chǎn)品特別是資產(chǎn)支持證券卻依然低迷。除了擔心信貸市場再次出現(xiàn)混亂外，目前中央銀行家最擔心的莫過于信貸市場動蕩對全球經(jīng)濟的影響。 　　一般認為，次貸危機的發(fā)源地——美國會受到最大影響。乍一看，美國經(jīng)濟并沒有受到次貸危機的影響：第二季度經(jīng)濟增長非常強勁；商業(yè)支出看起來很活躍；工資增長很穩(wěn)定；拉低消費者支出的汽油價格正在下降。但仔細分析起來，前景就不那么光明了。最新一期的英國《經(jīng)濟學家》雜志撰文指出，二季度經(jīng)濟的強勁部分歸功于公司庫存調(diào)整等一次性因素，同期消費增長則急劇下降，有些地區(qū)消費者支出的低迷一直持續(xù)到了夏季。有數(shù)據(jù)顯示，7月份汽車銷售下降至9年來低位。更重要的是，美國經(jīng)濟最薄弱的環(huán)節(jié)——房地產(chǎn)市場比很多人認識到的更加糟糕。7月份新屋開工的步伐大降，二手房銷售連續(xù)第五個月下降，房價持續(xù)下跌。根據(jù)標準普爾發(fā)布的Samp。P/CaseShiller 房價指數(shù)，在截止于6月份的過去一年里，%。 　　正在破滅的房地產(chǎn)泡沫使美國經(jīng)濟在8月份信貸市場出現(xiàn)動蕩之前就已經(jīng)變得比較脆弱，信貸困境使房地產(chǎn)市場雪上加霜。因此，分析家們紛紛下調(diào)其對美國建筑業(yè)和房價的預(yù)期也就是意料之中的事了。摩根大通經(jīng)濟學家現(xiàn)在預(yù)計，到2008年年底，新屋開工的步伐還將進一步下降30%，%至15%。高盛的經(jīng)濟學家則認為，在未來幾年里，房價還將下跌15%至30%。 　　房地產(chǎn)泡沫的破滅將繼續(xù)阻礙生產(chǎn)的增長。更大的問題的是，影響房價出現(xiàn)兩位數(shù)下降的因素對在房地產(chǎn)泡沫鼎盛時期消費者大舉借債的美國會產(chǎn)生什么影響。持樂觀看法的人從消費者支出的反彈中得到些許安慰，但這可能是一個錯誤。房價呈兩位數(shù)下降將使越來越多的抵押貸款借款人陷入財務(wù)困境。問題已經(jīng)在其他消費者債務(wù)上顯現(xiàn)出來，如信用卡違約率正在上升，貸款機構(gòu)很可能面臨更加棘手的局面。隨著住房擁有者感到自己越來越窮，消費者支出必將受到抑制，特別是在股市持續(xù)下滑的情況下。 　　至于對世界其他地區(qū)經(jīng)濟的影響，《經(jīng)濟學家》認為可能也很嚴重。事實上，目前有很多人預(yù)計全球經(jīng)濟的強勁足以抵御美國的放緩，其理由是美國的經(jīng)濟增長已經(jīng)疲軟了一年多，但全球經(jīng)濟增長一直很強勁?！督?jīng)濟學家》稱這種樂觀可能低估了次級貸款危機向其他國家的傳遞。傳遞的路線之一是金融蔓延，從加拿大到中國，全球都出現(xiàn)了投資次級債的損失。損失的廣泛傳播很容易被消化，但同時傳播的緊張情緒和風險厭惡則不那么容易被消除。在過去發(fā)生的歷次金融動蕩中，新興市場經(jīng)濟體都是最大的受害者。但這一次可能會有所不同，發(fā)達國家，特別是銀行涉入美國次級貸款危機很深的歐洲國家，可能更為焦慮。很多新興市場經(jīng)濟體得益于龐大的外匯儲備和經(jīng)常項目順差，可以很好地經(jīng)受住投資者大舉撤離的考驗。而在歐洲發(fā)達國家，投資次級債的損失和投資者的緊張情緒可能會迫使銀行勒緊腰帶，削弱國內(nèi)支出的增長。8月份德國反映商業(yè)信心的Ifo指數(shù)連續(xù)第三個月下降，消費者信心也有所下降。在8月份信貸市場動蕩之前，歐洲央行曾發(fā)出將在9月6日例會上加息的信號。但從目前形勢來分析，該央行很可能將等待一段時間。 　　即使控制了直接的金融蔓延，美國的次貸危機也可能產(chǎn)生心理蔓延，特別是房價的重估。盡管在美國不計后果向高風險借款人放貸的規(guī)模比世界其他地方更大，房價的膨脹一直比美國更為嚴重，英國、西班牙等國更容易受到房價泡沫破滅的打擊。 另外，《經(jīng)濟學家》還指出，全球經(jīng)濟抵御美國經(jīng)濟疲軟的能力也不應(yīng)被夸大。盡管美國經(jīng)常項目赤字一直在下降，但其仍占GDP約6%，因消費的產(chǎn)品遠多于其生產(chǎn)的產(chǎn)品，美國人仍是世界其他地區(qū)最大的需求來源之一，其需求的急劇下降必然將損害其他地區(qū)的經(jīng)濟。盡可能多的搜集中國管理層收購案例，并歸納中國管理層收購的特點？案例. 伊利mbo案例 （1）基本狀況 伊利起家于呼和浩特市回民奶廠，起家時的注冊資本只有40萬元，性質(zhì)是國有企業(yè)，擁有國有股3200萬股。20年來，在鄭俊懷率領(lǐng)的團隊拼搏下，回民奶廠變成了上市公司。改制之后的伊利股份與蒙牛乳業(yè)號稱來自內(nèi)蒙古大草原的“乳業(yè)雙雄”，雄心勃勃有意成為中國乳品行業(yè)的龍頭老大。 2001年，伊利公司對中高層管理人員實行期權(quán)激勵，為了便于持股，伊利公司用激勵資金注冊了啟元投資有限公司，企業(yè)法人即為鄭俊懷。其中，鄭俊懷出資2540萬元，楊桂琴出資34萬元。2002年，呼和浩特市國有資產(chǎn)管理局持有的伊利國家股全部被劃撥到市財政局名下，并于當年將其中的500萬股(%)有償轉(zhuǎn)讓給啟元公司，至2003年末，%，成為伊利股份的第二大股東。而啟元則是由伊利20多位高管組成的投資公司，其中鄭俊懷的股份最多。 華世商貿(mào)于1999年底成立，注冊資本50萬元，張顯著和李永平分別出資20萬、30萬元。2002年11月增加注冊資本415萬元，由鄭海燕、馬慶、李鳳蘭三人共同繳足，他們?nèi)朔謩e是鄭俊懷之女、楊桂琴的丈夫、李永平之母。％的比例為華世商貿(mào)第一大股東。 2002年10月，伊利董事長鄭俊懷在董事會上提出購買國債的想法。11月開始，近3億元資金陸續(xù)打到閩發(fā)證券。截至2004年9月7日，已售出所持全部國債，累計虧損775萬元。 2003年3月，%。轉(zhuǎn)讓價格定為每股10元，，該轉(zhuǎn)讓被市場指責為低價轉(zhuǎn)讓。7月，股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得批準完成過戶，金信信托成為第一大股東，受讓的股權(quán)性質(zhì)由國有股變?yōu)榉ㄈ斯伞? 由于在時間和金額上，伊利股份的國債投資與金信信托的國有股收購幾乎吻合，市場懷疑國債資金很可能被騰挪出來，作為實施mbo的資金。 隨之，％的股份。博時在伊利前10大股東中的位置不斷靠前，從2002年底的第五名，升到2003年中期的第四、2004年初的第三名，到2004年9月底，博時價值成長已經(jīng)成為第一大流通股股東。公開信息顯示金信信托恰恰是博時基金的第一大股東。 表3 伊利mbo概況主要股東持股比例備注金信信托%以購買國債渠道隱性轉(zhuǎn)移資金使得金信收購承購，董事長鄭俊懷為金信信托背后大股東。啟元投資%伊利20多位高管組成的投資公司，董事長鄭俊懷股份最多。華世商貿(mào)%有伊利高管層個別人士及親屬共同出資組建博時基金%金信信托乃博時基金第一大股東 2003年6月，俞伯偉等三名獨立董事要求對公司國債買賣等作專題審計，8月3日，臨時股東大會罷免俞伯偉獨董職務(wù)，公司獨董王斌提出辭職。2004年12月20日，伊利股份“緊急停牌”。12月17日，董事長鄭俊懷、副董事長楊桂琴、董事郭順喜、財務(wù)負責人兼董事會秘書張顯著及證券代表李永平5人因涉嫌挪用公款，違法進行mbo被刑事拘留。事后，檢察院就伊利事件不斷深入調(diào)查，諸多事實逐漸浮出水面。2005年4月7日，伊利股份發(fā)布公告稱金信信托已于4月6日與呼和浩特投資有限責任公司簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。(%)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給呼市投資公司，轉(zhuǎn)讓總價款為3億元。本次轉(zhuǎn)讓實際上是對前期股權(quán)轉(zhuǎn)讓的撤銷。呼市投資公司正是該市國資委設(shè)立的國有獨資公司。 伊利mbo最后以國資委收回金信信托所持股權(quán)劃上句號。 中國管理層收購的特點　MBO的主要投資者是目標公司的經(jīng)理和管理人員，他們往往對本公司非常了解，并有很強的經(jīng)營管理能力。通過MBO，他們的身份由單一的經(jīng)營者角色變?yōu)樗姓吲c經(jīng)營者合一的雙重身份。　　MBO主要通過借貸融資來完成的，因此，MBO的財務(wù)由優(yōu)先債（先償債務(wù)）、次級債（后償債務(wù)）與股權(quán)三者構(gòu)成。目標公司存在潛在的管理效率提升空間。管理層是公司全方位信息的擁有者，公司只有在具有良好的經(jīng)濟效益和經(jīng)營潛力的情況下，才會成為管理層的收購目標。　　通常發(fā)生在擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的成熟行業(yè)。MBO屬于杠桿收購，管理層必須首先進行債務(wù)融資，然后再用被收購企業(yè)的現(xiàn)金流量來償還債務(wù)。成熟企業(yè)一般現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，有利于收購順利實施。案例1：海爾集團的發(fā)展與資本市場的運作一、海爾集團的發(fā)展過程 海爾集團公司的前身青島冰箱廠是于1984年在引進德國利勃海爾電冰箱生產(chǎn)技術(shù)的基礎(chǔ)上成立的。在此之前，冰箱廠是一個虧損147萬元的集體小廠，當時人們的質(zhì)量意識還相當?shù)?985年4月，冰箱廠當眾砸毀了有嚴重質(zhì)量問題的76臺冰箱，極大地提高了工人們的質(zhì)量意識，這樣做的結(jié)果是1988年榮獲國家質(zhì)量獎，1990年獲電冰箱行業(yè)唯一的國家質(zhì)量管理獎。到1991年，連續(xù)五年被全國消費者評為最受歡迎的輕工產(chǎn)品電冰箱類第一名，這時的冰箱廠，無論是品牌的知名度還是在產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)質(zhì)量上，都達到了一個空前的高度。 1991年12月份，以青島電冰箱廠為核心企業(yè)，以空調(diào)器廠、冷柜廠為緊密層企業(yè)，經(jīng)過改制，組建了海爾集團公司。海爾集團通過技術(shù)開發(fā)、精細化管理、資本運營、兼并控股及國際化，使集團公司迅速成長為96年在全國500強中名列30位的大型企業(yè)集團，92年到96年五年間，97年1－8月份銷售收入達66億元。目前海爾集團產(chǎn)品包括電冰箱、冷柜、空調(diào)器等13個門類5000余個規(guī)模品種，并批量出口到歐美、日本等發(fā)達國家和地區(qū)。海爾商標在96年的無形資產(chǎn)價值達到77億，成為名副其實的中國家電第一名牌。二、資本運營的兩種方式 海爾集團發(fā)展如此迅猛，完全得益于有效的資本運營模式，抓住有利時機，實現(xiàn)了低成本的資本擴張，其中最顯著的有兩種方式，一是通過股權(quán)融資，發(fā)行海爾冰箱股票，募集社會資金；二是以無形資產(chǎn)兼并有形資產(chǎn)，進行兼并重組，實現(xiàn)高效率的規(guī)模擴張。 1993年國家發(fā)展資本市場，海爾集團抓住這個機遇，積極籌備冰箱公司上市，93年11月份海爾冰箱股票上市，，這些資金先后用于擴大冰箱產(chǎn)量及相關(guān)項目上，得到了最有效的運用。股票的上市也使企業(yè)面臨了新的壓力，由過去僅面對用戶、員工，轉(zhuǎn)變?yōu)橐鎸蓶|、員工、用戶。股東要求企業(yè)每年給他較高的利潤回報，員工要求工作環(huán)境不斷改善，工資待遇不斷提高，這樣一來，企業(yè)上市后面臨的壓力比上市前大的多，為使壓力轉(zhuǎn)化為動力，必須形成一個股民、員工、用戶互動的價值鏈，從而保證資產(chǎn)質(zhì)量的不斷提高。上市三年多，海爾通過改制，使企業(yè)發(fā)生了很大的變化，冰箱產(chǎn)量是由上市時93年的30多萬臺，猛增到96年的151萬臺，增長了5倍，企業(yè)利潤總額也由93年的8187萬元，增長到96年的20065萬元，增長了2. 5倍，員工的工作環(huán)境、工資收入也得到了極大改善和提高，，公司在三年的時間里，股本翻一番，而每股收益不但沒有稀釋，反而有提高，也就是說企業(yè)在不斷擴容的同時，資本利潤率不但沒有下降，反而有所提高，從根本上保證了股民的權(quán)益。通過股票上市從而轉(zhuǎn)變企業(yè)的機制，形成股民、員工、用戶互動的價值鏈，這是海爾在資本市場取得成功的一個重要原因。 除了成功地利用資本市場促進企業(yè)的快速發(fā)展外，公司在企業(yè)兼并方面也取得了重大成功。在這方面，海爾提出了吃休克魚的思路。所謂休克魚是指硬件條件很好，管理卻滯后的企業(yè)，由于經(jīng)營不善落到了市場的后面，一旦有一套行之有效的管理制度，把握住市場就能重新站起來。在國內(nèi)現(xiàn)行體制下，活魚不讓吃，吃死魚會鬧肚子，因此只有吃休克魚，而海爾擅長的就是管理，這樣就找到了海爾與休克魚的結(jié)合點。在資本運營的實踐中海爾集團堅持吃休克魚的策略，十三年來共兼并了虧損總額5. 5億元的十四家企業(yè)。 從青島電冰箱總廠發(fā)展到現(xiàn)在，隨著企業(yè)制度的完善，管理的深化，海爾集團在企業(yè)兼并及盤活資產(chǎn)方面，經(jīng)歷了三個發(fā)展階段： 第一個階段（1988－1990年）主要是投入資金，全盤改造。青島電冰箱總廠通過與德國利勃海爾合資，引進了先進技術(shù)，生產(chǎn)水平有了大幅度提高，同時，狠抓產(chǎn)品質(zhì)量，大力開拓國內(nèi)市場。到1985年6月，生產(chǎn)出我國第一臺四星級是冰箱，1988年榮獲中國冰箱史上第一枚金牌。經(jīng)過幾年的艱苦奮斗，電冰箱總廠的管理水平和經(jīng)濟效益都有所提高。在這各背景下，開始考慮由原來的單一產(chǎn)品經(jīng)營向多種產(chǎn)品經(jīng)營轉(zhuǎn)變。1988年電冰箱總廠兼并了當時的青島電鍍廠，改造為微波電器廠，通過賂微波電器廠注入資金引進生產(chǎn)設(shè)備，經(jīng)營管理和企業(yè)效益都有了大幅度提高。 第二階段（1991－1994年）主要是投入資金，輸入管理，擴大規(guī)模，提高水平。 在這期間，青島電冰箱總廠無論是在器牌的知名度還是產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)質(zhì)量上，都達到了一個新的水平；經(jīng)多年探索后首創(chuàng)的OEC管理獲得了三位副總理的肯定，被國家經(jīng)貿(mào)委向全國推廣，各地企業(yè)紛紛競相學習，一時傳為佳話。但從全國范圍來看，其規(guī)模還