【文章內容簡介】 圖 5 所示） 。從融資額來看，前五大行業(yè)為消費品、房地產、IT/通訊、金融及能源，共占總融資額度的 71%（如圖 6 所示） 。公司數量的行業(yè)分布與融資額的行業(yè)分布的不完全重合揭示出不同行業(yè)的融資能力的差異。該差異可由圖 7 中的平均融資額表示。從中可以看出，融資能力排在前五位的行業(yè)分別是金融、房地產、消費品、能源及生物制藥等行業(yè)?？梢钥闯?，國外投資者的投資取向正在從傳統行業(yè)（如傳統制造業(yè)，紡織業(yè)，化工業(yè)等）向新興行業(yè)、服務性行業(yè)轉化。制 造 業(yè)13%生 物 制 藥10%能 源11%IT/通 訊16%電 子7%消 費 品16%紡 織4%房 地 產8%其 他6%環(huán) 境2%化 工5%金 融2%圖 5. 2022 年中國企業(yè)境外 IPO 數量按產業(yè)分布制 造 業(yè)5% 生 物 制 藥7%能 源10%IT/通 訊12%電 子3%消 費 品19%紡 織1%房 地 產19%其 他11%環(huán) 境1%化 工1%金 融11%6 / 68圖 6. 2022 年中國企業(yè)境外 IPO 融資額按產業(yè)分布05001000150020222500百萬美元平 均 融 資 額 120 238 307 234 149 220381 65 782 569 177 101 制造業(yè)生物制藥能源IT/通訊電子金融消費品紡織房地產其他環(huán)境化工圖 7. 2022 年中國企業(yè)境外 IPO 平均融資額按行業(yè)分布 2022 年中國企業(yè)境外 IPO 按市場分布Adfaith 視點：境外 IPO 市場多元化，證券市場之間的競爭愈演愈烈?？傮w上看，2022 年中國企業(yè)境外 IPO 在各境外市場上的分布與往年基本類似。香港以 58 家 IPO，融資 330 億美元的戰(zhàn)績，再次成為最大贏家。美國紐約證券交易所(NYSE)及納斯達克證券交易所（Nasdaq ）均有不菲的收獲，以共計 32 家 IPO，融資 63 億美元的成績成為 2022 年中國企業(yè)境外 IPO 第二大市場。新加坡市場共吸引28 家中國企業(yè)上市，與去年基本持平，名列第三。同時，德國、日本、韓國證券市場在吸引中國企業(yè) IPO 方面實現了零的突破，其中德國 3 家，日本 2 家，韓國 2 家。2022 年 3 月，德國交易所迎來了第一家中國內地上市公司——山東工友集團在初級市場上市；7 月，中德環(huán)保在德國法蘭克福證交所掛牌上市；11 月，亞洲竹業(yè)在法蘭克福上市。在日本，一向以嚴格保守著稱的東京證券交易所創(chuàng)業(yè)板于 4 月 26 日迎來了第一家中國內地公司——亞洲傳媒；隨后，8 月 8 日中國博奇成為首家登陸東京證交所主板的中國企業(yè)。8 月 17 日，三諾電子登陸韓國科斯達克交易所，叩開了韓國市場的大門；同年 11 月，華豐紡織在韓國證券交易所主板掛牌上市。由于本地上市資源缺乏，這些市場對于中國的上市資源的爭奪已經到了白熱化的程度。2022 年 12 月短短 10 天內，美國兩大證券交易所 NYSE 和 Nasdaq 分別步入中國市場，加強對擬上市公司的游說工作，并紛紛降低門檻標準及審核時間。可以預見這種激烈競爭在短期內還會延續(xù)。但起步較早的證交所，如香港、美國及新加坡具有先發(fā)優(yōu)勢，在短期內將依舊扮演中國企業(yè)境外 IPO 的主力。因此，本報告7 / 68第二部分將針對這三個市場進行全面深入剖析。5832 28103306763411912 555010203040506070香 港 美 國 新 加 坡 其 他家05000100001500020220250003000035000百萬美元IPO數 量 IPO融 資 額圖 8. 2022 年中國企業(yè)境外 IPO 按證券市場存量分析8 / 68二. 2022 年中國企業(yè)境外 IPO 主要市場特性分析2022 年，香港、美國及新加坡成為中國企業(yè)境外 IPO 的三大主要市場，三個市場的 IPO 數量占總 IPO 數量的 90%以上，其融資額占總融資額約 99%。以下將針對這三大主要市場進行特性分析。 香港市場特性分析Adfaith 視點：（ 1）消費品、房地產業(yè)成為 2022 年香港市場中內地企業(yè) IPO 的一大亮點；（ 2）受政策調控影響， 2022 年在港上市的國有企業(yè)銳減，民營企業(yè)從數量和融資能力上都實現快速增長。2022 年，香港再次成為中國企業(yè)實現國際融資的寶地。截至 2022 年 12 月 31日，在香港 IPO 的中國企業(yè)數量達到 58 家，共計融資 330 億美元，融資規(guī)模大大超越其它境外市場。如圖 9 所示，在所有 IPO 企業(yè)中，較集中的行業(yè)為消費品、房地產、能源、IT/通訊及制造業(yè)，尤其以消費品行業(yè)（包括食品、服裝及零售等二級行業(yè)組成）比重最大，占總數量的 30%左右?？傮w來說，除消費品行業(yè)之外，其它行業(yè)分布比較均勻。以往在香港 IPO 的企業(yè)主要集中在制造業(yè)及 IT 行業(yè)，而今年消費品行業(yè)及房地產業(yè)的興起成為香港市場的一大亮點。融資額方面，主要集中在消費品、房地產、金融以及能源等行業(yè)（如圖 10） 。二者的偏離體現了香港證券市場對不同行業(yè)的青睞程度。依行業(yè)平均融資額來看（如圖 11 所示） ，中國企業(yè)在香港證券市場融資能力較強的行業(yè)為金融、房地產、生物制藥以及能源。9 / 685366511717520 2 4 6 8 10 12 14 16 18制 造 業(yè)生 物 制 藥能 源IT/通 訊電 子金 融消 費 品紡 織房 地 產其 他化 工圖 9. 2022 年中國企業(yè)在香港 IPO 數量按行業(yè)分布69019513006235299942217880246732340823190 1000 2022 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000制 造 業(yè)生 物 制能 源IT/通電 子金 融消 費 品紡 織房 地 產其 他化 工百 萬 美 元圖 10. 2022 年中國企業(yè)在香港 IPO 融資額按行業(yè)分布010002022300040005000百萬美元平 均 融 資 額 138 650 501 392 200 4221 464 246 1046 816 160 制 造業(yè)生 物制 藥 能 源IT/通訊 電 子 金 融消 費品 紡 織房 地產 其 他 化 工圖 11. 2022 年中國企業(yè)在香港 IPO 平均融資額按行業(yè)分布縱觀 2022 年香港證券市場，融資額超 100 億港幣的中國企業(yè)屢見不鮮。中信銀行以近 330 億港幣的融資額創(chuàng)下年度全球最大 IPO 紀錄。步之后塵的分別是中國中10 / 68鐵（） 、碧桂園控股（） 、SOHO 中國（） 、遠洋地產（） 、復星國際（）以及阿里巴巴（） 。在這 7 家企業(yè)中，房地產行業(yè)獨占一半天下。房地產業(yè)在 2022 年境外 IPO 香港市場上的興起并非偶然，其背后是強烈的融資需求，國內市場與香港市場推拉結合的反差狀態(tài)，這些因素必然性的促使了房地產行業(yè)在香港市場的上市熱。（1）近年來，房地產業(yè)具有高增長率，以及隨之而來的強烈的融資需求。中國房地產業(yè)近年來的高增長、高利潤是有目共睹的。但歸根結底其核心競爭力主要體現在土地資源與流動資金。而土地資源也以資金為獲取來源，正中正向循環(huán)效應決定著資金成為房地產業(yè)發(fā)展的重中之重。以往多數民營房企在融資方面較大程度上依賴于銀行及信托，在融資額度及穩(wěn)定性方面較容易受國家宏觀政策調控的影響。伴隨著業(yè)務不斷膨脹，增長率不斷加快，繼續(xù)拓展銀行以外的融資渠道。而在現有新型的會計制度下，民營房企逐步向公眾企業(yè)轉換進而在股票市場上通過公開招募資金的方式進行融資，已經進入了一個歷史最佳時期。（2）中國政府對房地產業(yè)的宏觀調控加大了民營房企在 A 股上市的難度。中國 A 股市場并不是一個完全獨立運作的市場，較大程度上受中國宏觀政策調控的影響。因此，在企業(yè)公開上市方面，也需要考慮該企業(yè)所處行業(yè)是否為國家重點支持的行業(yè)。近年來，房地產業(yè)雖然成為中國賺錢效應最明顯的行業(yè)之一，但由于關系國計民生的重大問題，也成為一個非常敏感，頗具爭議的行業(yè)。國家自 2022年以來加大了對房地產業(yè)的宏觀調控力度，因此從產業(yè)政策上對該行業(yè)企業(yè) A 股上市設置了重重障礙。同時，宏觀調控政策也收窄了房地產企業(yè)通過銀行、信托等官方途徑的融資規(guī)模，更加催化了其公開上市的融資需求。因此，境外 IPO 成為中國民營房企的首選。（3）香港證券市場對于中國民營房企境外上市具有天然的優(yōu)越條件。首先，香港的主要支柱產業(yè)為金融、地產以及貿易，因此，房地產行業(yè)是香港投資者非常熟悉并且青睞度很高的行業(yè)。其次，相對于其它境外市場，香港作為世界金融中心，與祖國大陸心心相連，在地理、文化及資金方面均具有較大的比較優(yōu)勢。同時，香港證券市場以政策靈活而著稱，并且曾經針對中國企業(yè)在盈利及利潤連續(xù)計算等方面放寬限制，對于中國的民營房企帶來諸多便利。最后，從歷年經驗11 / 68來看，在香港上市的中國企業(yè)平均融資額在所有境外 IPO 案例中獨占鰲頭，這對于資金需求非常強烈的民營房企具有獨特的吸引力。2263749505101520252022 2022家050100150200250300350400億美元IPO融 資 額 IPO數 量圖 12. 2022 與 2022 年國有企業(yè)在香港 IPO 存量對比分析2022 年中國企業(yè)在香港市場 IPO 的另一大特點是民營企業(yè)當道，國有企業(yè)急劇減少。如圖 12 所示，國有企業(yè)在香港 IPO 數量由 2022 年的 22 家降至 6 家；融資額由 374 億美元降至 95 億美元。國企在香港 IPO 局面的顯著變化主要源于以下兩方面原因：其一，國家政策階段性限制國企境外上市。自國內 A 股市場經歷股權分置之后受到投資者的不斷追捧，使得中國 A 股在資金的不斷涌入下迅速推高。緩解這一問題的最佳手段即從根源上解決供需失衡的問題，需要為 A 股市場輸入新鮮優(yōu)質的血液。因此，自去年 9 月以來，除國務院特批外，中國證監(jiān)會再無批出國企境外上市新個案。這也表明國家政策原則上支持國有大中型企業(yè)在 A 股上市，香港等境外市場只能作為補充。其二，A 股市場已不斷發(fā)展壯大，為國企 A 股上市提供了良好的融資環(huán)境。以往大量國企境外 IPO 主要原因是中國內地股改期間，很多企業(yè)在 A 股市場無法公開上市。而目前，A 股市場已經步入正常發(fā)展軌道，重新開始接納企業(yè)申請。同時，從市場發(fā)行的角度，目前 A 股上市公司的市盈率處于較高的水平。如果到香港進行IPO，很多大中型國有企業(yè)未必能達到在 A 股上市的價格。此外，由于對境外市場的操作規(guī)則及法律環(huán)境比較生疏，日后境外上市公司所面臨的法律風險也不容忽視。12 / 68因此，綜合來看，若企業(yè)對于國際化的需求并不非常強烈，而是以融資為目的進行上市，則沒有必要在香港 H 股上市，在 A 股上市成為這些企業(yè)的首選。在香港市場，與國企 IPO 局面清冷形成鮮明對比的是，民營企業(yè)在 2022 年大爆發(fā)（如圖 13 所示） 。其 IPO 數量由 2022 年的 34 家增加到 2022 年的 52 家；融資額由 2022 年的 50 億美元升至 231 億美元。07 年在香港的境內企業(yè) IPO 案例中，多集中在民營企業(yè)占據優(yōu)勢的消費品、房地產及生物制藥等領域。同時數據顯示民營企業(yè)的融資能力得到大幅度提升。在 07 年 7 例 100 億港元以上的規(guī)模的 IPO 案例中，有 5 例為民營企業(yè)?？梢钥闯?，隨著中國經濟的增長，民營企業(yè)不斷發(fā)展壯大，已經成為中國經濟的重要驅動力。5023134520501001502002502022 2022家0102030405060億美元IPO融 資 額 IPO數 量圖 13. 2022 與 2022 年民營企業(yè)在香港 IPO 存量對比分析 美國市場特性分析Adfaith 視點：（ 1）薩班斯法案影響不大，美國兩大交易所在中國市場斬獲頗豐；（ 2） NYSE 開始爭奪中國成長型企業(yè)上市資源；（ 3）美國市場對中國太陽能光伏產業(yè)關注度提升。2022 年，中國在美國上市的企業(yè)在數量和融資額兩方面都較往年有顯著提升。一年中共有 32 家中國企業(yè)在美國主要證券市場實現 IPO，其中在 NYSE 上市 19 家，在 Nasdaq 上市 12 家，在全美證券（AMEX）上市 1 家。相比 2022 年的 9 家 IPO 案例，提升幅度達 250%以上。2022 年所有在美國市場 IPO 公司共融得資金 63 億美元，比06 年的 10 億美元提升 500%以上。13 / 6893210076341051015202530352022 2022家01000202230004000500060007000百萬美元IPO數 量 IPO融 資 額圖 14.