【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 圖 5 所示） 。從融資額來(lái)看，前五大行業(yè)為消費(fèi)品、房地產(chǎn)、IT/通訊、金融及能源，共占總?cè)谫Y額度的 71%（如圖 6 所示） 。公司數(shù)量的行業(yè)分布與融資額的行業(yè)分布的不完全重合揭示出不同行業(yè)的融資能力的差異。該差異可由圖 7 中的平均融資額表示。從中可以看出，融資能力排在前五位的行業(yè)分別是金融、房地產(chǎn)、消費(fèi)品、能源及生物制藥等行業(yè)?？梢钥闯觯瑖?guó)外投資者的投資取向正在從傳統(tǒng)行業(yè)（如傳統(tǒng)制造業(yè)，紡織業(yè)，化工業(yè)等）向新興行業(yè)、服務(wù)性行業(yè)轉(zhuǎn)化。制 造 業(yè)13%生 物 制 藥10%能 源11%IT/通 訊16%電 子7%消 費(fèi) 品16%紡 織4%房 地 產(chǎn)8%其 他6%環(huán) 境2%化 工5%金 融2%圖 5. 2022 年中國(guó)企業(yè)境外 IPO 數(shù)量按產(chǎn)業(yè)分布制 造 業(yè)5% 生 物 制 藥7%能 源10%IT/通 訊12%電 子3%消 費(fèi) 品19%紡 織1%房 地 產(chǎn)19%其 他11%環(huán) 境1%化 工1%金 融11%6 / 68圖 6. 2022 年中國(guó)企業(yè)境外 IPO 融資額按產(chǎn)業(yè)分布05001000150020222500百萬(wàn)美元平 均 融 資 額 120 238 307 234 149 220381 65 782 569 177 101 制造業(yè)生物制藥能源IT/通訊電子金融消費(fèi)品紡織房地產(chǎn)其他環(huán)境化工圖 7. 2022 年中國(guó)企業(yè)境外 IPO 平均融資額按行業(yè)分布 2022 年中國(guó)企業(yè)境外 IPO 按市場(chǎng)分布Adfaith 視點(diǎn)：境外 IPO 市場(chǎng)多元化，證券市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈?？傮w上看，2022 年中國(guó)企業(yè)境外 IPO 在各境外市場(chǎng)上的分布與往年基本類似。香港以 58 家 IPO，融資 330 億美元的戰(zhàn)績(jī)，再次成為最大贏家。美國(guó)紐約證券交易所(NYSE)及納斯達(dá)克證券交易所（Nasdaq ）均有不菲的收獲，以共計(jì) 32 家 IPO，融資 63 億美元的成績(jī)成為 2022 年中國(guó)企業(yè)境外 IPO 第二大市場(chǎng)。新加坡市場(chǎng)共吸引28 家中國(guó)企業(yè)上市，與去年基本持平，名列第三。同時(shí)，德國(guó)、日本、韓國(guó)證券市場(chǎng)在吸引中國(guó)企業(yè) IPO 方面實(shí)現(xiàn)了零的突破，其中德國(guó) 3 家，日本 2 家，韓國(guó) 2 家。2022 年 3 月，德國(guó)交易所迎來(lái)了第一家中國(guó)內(nèi)地上市公司——山東工友集團(tuán)在初級(jí)市場(chǎng)上市；7 月，中德環(huán)保在德國(guó)法蘭克福證交所掛牌上市；11 月，亞洲竹業(yè)在法蘭克福上市。在日本，一向以嚴(yán)格保守著稱的東京證券交易所創(chuàng)業(yè)板于 4 月 26 日迎來(lái)了第一家中國(guó)內(nèi)地公司——亞洲傳媒；隨后，8 月 8 日中國(guó)博奇成為首家登陸東京證交所主板的中國(guó)企業(yè)。8 月 17 日，三諾電子登陸韓國(guó)科斯達(dá)克交易所，叩開了韓國(guó)市場(chǎng)的大門；同年 11 月，華豐紡織在韓國(guó)證券交易所主板掛牌上市。由于本地上市資源缺乏，這些市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)的上市資源的爭(zhēng)奪已經(jīng)到了白熱化的程度。2022 年 12 月短短 10 天內(nèi)，美國(guó)兩大證券交易所 NYSE 和 Nasdaq 分別步入中國(guó)市場(chǎng)，加強(qiáng)對(duì)擬上市公司的游說(shuō)工作，并紛紛降低門檻標(biāo)準(zhǔn)及審核時(shí)間。可以預(yù)見(jiàn)這種激烈競(jìng)爭(zhēng)在短期內(nèi)還會(huì)延續(xù)。但起步較早的證交所，如香港、美國(guó)及新加坡具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在短期內(nèi)將依舊扮演中國(guó)企業(yè)境外 IPO 的主力。因此，本報(bào)告7 / 68第二部分將針對(duì)這三個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行全面深入剖析。5832 28103306763411912 555010203040506070香 港 美 國(guó) 新 加 坡 其 他家05000100001500020220250003000035000百萬(wàn)美元IPO數(shù) 量 IPO融 資 額圖 8. 2022 年中國(guó)企業(yè)境外 IPO 按證券市場(chǎng)存量分析8 / 68二. 2022 年中國(guó)企業(yè)境外 IPO 主要市場(chǎng)特性分析2022 年，香港、美國(guó)及新加坡成為中國(guó)企業(yè)境外 IPO 的三大主要市場(chǎng)，三個(gè)市場(chǎng)的 IPO 數(shù)量占總 IPO 數(shù)量的 90%以上，其融資額占總?cè)谫Y額約 99%。以下將針對(duì)這三大主要市場(chǎng)進(jìn)行特性分析。 香港市場(chǎng)特性分析Adfaith 視點(diǎn)：（ 1）消費(fèi)品、房地產(chǎn)業(yè)成為 2022 年香港市場(chǎng)中內(nèi)地企業(yè) IPO 的一大亮點(diǎn)；（ 2）受政策調(diào)控影響， 2022 年在港上市的國(guó)有企業(yè)銳減，民營(yíng)企業(yè)從數(shù)量和融資能力上都實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2022 年，香港再次成為中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)際融資的寶地。截至 2022 年 12 月 31日，在香港 IPO 的中國(guó)企業(yè)數(shù)量達(dá)到 58 家，共計(jì)融資 330 億美元，融資規(guī)模大大超越其它境外市場(chǎng)。如圖 9 所示，在所有 IPO 企業(yè)中，較集中的行業(yè)為消費(fèi)品、房地產(chǎn)、能源、IT/通訊及制造業(yè)，尤其以消費(fèi)品行業(yè)（包括食品、服裝及零售等二級(jí)行業(yè)組成）比重最大，占總數(shù)量的 30%左右?？傮w來(lái)說(shuō)，除消費(fèi)品行業(yè)之外，其它行業(yè)分布比較均勻。以往在香港 IPO 的企業(yè)主要集中在制造業(yè)及 IT 行業(yè)，而今年消費(fèi)品行業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)的興起成為香港市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)。融資額方面，主要集中在消費(fèi)品、房地產(chǎn)、金融以及能源等行業(yè)（如圖 10） 。二者的偏離體現(xiàn)了香港證券市場(chǎng)對(duì)不同行業(yè)的青睞程度。依行業(yè)平均融資額來(lái)看（如圖 11 所示） ，中國(guó)企業(yè)在香港證券市場(chǎng)融資能力較強(qiáng)的行業(yè)為金融、房地產(chǎn)、生物制藥以及能源。9 / 685366511717520 2 4 6 8 10 12 14 16 18制 造 業(yè)生 物 制 藥能 源IT/通 訊電 子金 融消 費(fèi) 品紡 織房 地 產(chǎn)其 他化 工圖 9. 2022 年中國(guó)企業(yè)在香港 IPO 數(shù)量按行業(yè)分布69019513006235299942217880246732340823190 1000 2022 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000制 造 業(yè)生 物 制能 源IT/通電 子金 融消 費(fèi) 品紡 織房 地 產(chǎn)其 他化 工百 萬(wàn) 美 元圖 10. 2022 年中國(guó)企業(yè)在香港 IPO 融資額按行業(yè)分布010002022300040005000百萬(wàn)美元平 均 融 資 額 138 650 501 392 200 4221 464 246 1046 816 160 制 造業(yè)生 物制 藥 能 源IT/通訊 電 子 金 融消 費(fèi)品 紡 織房 地產(chǎn) 其 他 化 工圖 11. 2022 年中國(guó)企業(yè)在香港 IPO 平均融資額按行業(yè)分布縱觀 2022 年香港證券市場(chǎng)，融資額超 100 億港幣的中國(guó)企業(yè)屢見(jiàn)不鮮。中信銀行以近 330 億港幣的融資額創(chuàng)下年度全球最大 IPO 紀(jì)錄。步之后塵的分別是中國(guó)中10 / 68鐵（） 、碧桂園控股（） 、SOHO 中國(guó)（） 、遠(yuǎn)洋地產(chǎn)（） 、復(fù)星國(guó)際（）以及阿里巴巴（） 。在這 7 家企業(yè)中，房地產(chǎn)行業(yè)獨(dú)占一半天下。房地產(chǎn)業(yè)在 2022 年境外 IPO 香港市場(chǎng)上的興起并非偶然，其背后是強(qiáng)烈的融資需求，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與香港市場(chǎng)推拉結(jié)合的反差狀態(tài)，這些因素必然性的促使了房地產(chǎn)行業(yè)在香港市場(chǎng)的上市熱。（1）近年來(lái)，房地產(chǎn)業(yè)具有高增長(zhǎng)率，以及隨之而來(lái)的強(qiáng)烈的融資需求。中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)近年來(lái)的高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)是有目共睹的。但歸根結(jié)底其核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在土地資源與流動(dòng)資金。而土地資源也以資金為獲取來(lái)源，正中正向循環(huán)效應(yīng)決定著資金成為房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重中之重。以往多數(shù)民營(yíng)房企在融資方面較大程度上依賴于銀行及信托，在融資額度及穩(wěn)定性方面較容易受國(guó)家宏觀政策調(diào)控的影響。伴隨著業(yè)務(wù)不斷膨脹，增長(zhǎng)率不斷加快，繼續(xù)拓展銀行以外的融資渠道。而在現(xiàn)有新型的會(huì)計(jì)制度下，民營(yíng)房企逐步向公眾企業(yè)轉(zhuǎn)換進(jìn)而在股票市場(chǎng)上通過(guò)公開招募資金的方式進(jìn)行融資，已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)歷史最佳時(shí)期。（2）中國(guó)政府對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控加大了民營(yíng)房企在 A 股上市的難度。中國(guó) A 股市場(chǎng)并不是一個(gè)完全獨(dú)立運(yùn)作的市場(chǎng)，較大程度上受中國(guó)宏觀政策調(diào)控的影響。因此，在企業(yè)公開上市方面，也需要考慮該企業(yè)所處行業(yè)是否為國(guó)家重點(diǎn)支持的行業(yè)。近年來(lái)，房地產(chǎn)業(yè)雖然成為中國(guó)賺錢效應(yīng)最明顯的行業(yè)之一，但由于關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重大問(wèn)題，也成為一個(gè)非常敏感，頗具爭(zhēng)議的行業(yè)。國(guó)家自 2022年以來(lái)加大了對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控力度，因此從產(chǎn)業(yè)政策上對(duì)該行業(yè)企業(yè) A 股上市設(shè)置了重重障礙。同時(shí)，宏觀調(diào)控政策也收窄了房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)銀行、信托等官方途徑的融資規(guī)模，更加催化了其公開上市的融資需求。因此，境外 IPO 成為中國(guó)民營(yíng)房企的首選。（3）香港證券市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)民營(yíng)房企境外上市具有天然的優(yōu)越條件。首先，香港的主要支柱產(chǎn)業(yè)為金融、地產(chǎn)以及貿(mào)易，因此，房地產(chǎn)行業(yè)是香港投資者非常熟悉并且青睞度很高的行業(yè)。其次，相對(duì)于其它境外市場(chǎng)，香港作為世界金融中心，與祖國(guó)大陸心心相連，在地理、文化及資金方面均具有較大的比較優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，香港證券市場(chǎng)以政策靈活而著稱，并且曾經(jīng)針對(duì)中國(guó)企業(yè)在盈利及利潤(rùn)連續(xù)計(jì)算等方面放寬限制，對(duì)于中國(guó)的民營(yíng)房企帶來(lái)諸多便利。最后，從歷年經(jīng)驗(yàn)11 / 68來(lái)看，在香港上市的中國(guó)企業(yè)平均融資額在所有境外 IPO 案例中獨(dú)占鰲頭，這對(duì)于資金需求非常強(qiáng)烈的民營(yíng)房企具有獨(dú)特的吸引力。2263749505101520252022 2022家050100150200250300350400億美元IPO融 資 額 IPO數(shù) 量圖 12. 2022 與 2022 年國(guó)有企業(yè)在香港 IPO 存量對(duì)比分析2022 年中國(guó)企業(yè)在香港市場(chǎng) IPO 的另一大特點(diǎn)是民營(yíng)企業(yè)當(dāng)?shù)?，?guó)有企業(yè)急劇減少。如圖 12 所示，國(guó)有企業(yè)在香港 IPO 數(shù)量由 2022 年的 22 家降至 6 家；融資額由 374 億美元降至 95 億美元。國(guó)企在香港 IPO 局面的顯著變化主要源于以下兩方面原因：其一，國(guó)家政策階段性限制國(guó)企境外上市。自國(guó)內(nèi) A 股市場(chǎng)經(jīng)歷股權(quán)分置之后受到投資者的不斷追捧，使得中國(guó) A 股在資金的不斷涌入下迅速推高。緩解這一問(wèn)題的最佳手段即從根源上解決供需失衡的問(wèn)題，需要為 A 股市場(chǎng)輸入新鮮優(yōu)質(zhì)的血液。因此，自去年 9 月以來(lái)，除國(guó)務(wù)院特批外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)再無(wú)批出國(guó)企境外上市新個(gè)案。這也表明國(guó)家政策原則上支持國(guó)有大中型企業(yè)在 A 股上市，香港等境外市場(chǎng)只能作為補(bǔ)充。其二，A 股市場(chǎng)已不斷發(fā)展壯大，為國(guó)企 A 股上市提供了良好的融資環(huán)境。以往大量國(guó)企境外 IPO 主要原因是中國(guó)內(nèi)地股改期間，很多企業(yè)在 A 股市場(chǎng)無(wú)法公開上市。而目前，A 股市場(chǎng)已經(jīng)步入正常發(fā)展軌道，重新開始接納企業(yè)申請(qǐng)。同時(shí)，從市場(chǎng)發(fā)行的角度，目前 A 股上市公司的市盈率處于較高的水平。如果到香港進(jìn)行IPO，很多大中型國(guó)有企業(yè)未必能達(dá)到在 A 股上市的價(jià)格。此外，由于對(duì)境外市場(chǎng)的操作規(guī)則及法律環(huán)境比較生疏，日后境外上市公司所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。12 / 68因此，綜合來(lái)看，若企業(yè)對(duì)于國(guó)際化的需求并不非常強(qiáng)烈，而是以融資為目的進(jìn)行上市，則沒(méi)有必要在香港 H 股上市，在 A 股上市成為這些企業(yè)的首選。在香港市場(chǎng)，與國(guó)企 IPO 局面清冷形成鮮明對(duì)比的是，民營(yíng)企業(yè)在 2022 年大爆發(fā)（如圖 13 所示） 。其 IPO 數(shù)量由 2022 年的 34 家增加到 2022 年的 52 家；融資額由 2022 年的 50 億美元升至 231 億美元。07 年在香港的境內(nèi)企業(yè) IPO 案例中，多集中在民營(yíng)企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)品、房地產(chǎn)及生物制藥等領(lǐng)域。同時(shí)數(shù)據(jù)顯示民營(yíng)企業(yè)的融資能力得到大幅度提升。在 07 年 7 例 100 億港元以上的規(guī)模的 IPO 案例中，有 5 例為民營(yíng)企業(yè)。可以看出，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，民營(yíng)企業(yè)不斷發(fā)展壯大，已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要驅(qū)動(dòng)力。5023134520501001502002502022 2022家0102030405060億美元IPO融 資 額 IPO數(shù) 量圖 13. 2022 與 2022 年民營(yíng)企業(yè)在香港 IPO 存量對(duì)比分析 美國(guó)市場(chǎng)特性分析Adfaith 視點(diǎn)：（ 1）薩班斯法案影響不大，美國(guó)兩大交易所在中國(guó)市場(chǎng)斬獲頗豐；（ 2） NYSE 開始爭(zhēng)奪中國(guó)成長(zhǎng)型企業(yè)上市資源；（ 3）美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)關(guān)注度提升。2022 年，中國(guó)在美國(guó)上市的企業(yè)在數(shù)量和融資額兩方面都較往年有顯著提升。一年中共有 32 家中國(guó)企業(yè)在美國(guó)主要證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn) IPO，其中在 NYSE 上市 19 家，在 Nasdaq 上市 12 家，在全美證券（AMEX）上市 1 家。相比 2022 年的 9 家 IPO 案例，提升幅度達(dá) 250%以上。2022 年所有在美國(guó)市場(chǎng) IPO 公司共融得資金 63 億美元，比06 年的 10 億美元提升 500%以上。13 / 6893210076341051015202530352022 2022家01000202230004000500060007000百萬(wàn)美元IPO數(shù) 量 IPO融 資 額圖 14.