【文章內(nèi)容簡介】 各種外幣資產(chǎn)的增減，各種外幣資產(chǎn)的增減是由于投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)的比例關(guān)系造成的，這種調(diào)整往往引起資金在國際間的大量流動(dòng)，對匯率發(fā)生很大影響。 　　資產(chǎn)市場說對匯率普遍浮動(dòng)時(shí)期的匯率波動(dòng)異?，F(xiàn)象提供了一個(gè)新的解釋，但是，把資產(chǎn)市場說作為確定兩國匯率的依據(jù)，其限制條件更加嚴(yán)格，要求國內(nèi)國際金融市場十分發(fā)達(dá)，短期資本移動(dòng)對利差變動(dòng)敏感，資本管制和外匯管制比較松，自由浮動(dòng)匯率制度普遍實(shí)行。 　　第三，購買力平價(jià)說。購頭力平價(jià)說認(rèn)為人們之所以需要外國貨幣，是因?yàn)樗谕鈬哂袑σ话闵唐返馁徺I力。因此，一國貨幣對外匯率，主要是由兩國貨幣在其本國所具有的購買力決定的，即兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的交換比率。許多實(shí)證研究表明，一戰(zhàn)以后的一段時(shí)期與二戰(zhàn)后的固定匯率時(shí)期，匯率大體與購買力平價(jià)相一致。70年代以來，在浮動(dòng)匯率制下，由于國際資本流動(dòng)的影響，日常的匯率波動(dòng)較大地偏離了購買力平價(jià)，但仍然是圍繞購買力平價(jià)上下波動(dòng)。因此，購買力平價(jià)說作為長期利率決定理論是能夠成立的。這個(gè)學(xué)說至今仍為大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所接受，并繼續(xù)對西方國家的外匯理論與政策發(fā)生重大的影響。例如：1985年后期以來，在日元對美元匯率的上升過程中，日本的貨幣當(dāng)局常常使用購買力平價(jià)說來解釋干預(yù)的必要性。 　　同樣，把購買力平價(jià)說作為確定兩國匯率的依據(jù)。也要受到一些條件的限制，它要求兩國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)大體相同，價(jià)格體系相當(dāng)接近，否則兩國貨幣購買力就失去了可比性。它還要求兩國對貿(mào)易和資本流動(dòng)基本上不加管制，商品和資本的流通比較自由，否則兩國貨幣購買力對平價(jià)的偏離很難自行消除。 　　由此可見，國際借貸說、資本市場說、購買力平價(jià)說均有不可克服的局限性。因此，必須把三者結(jié)合起來，并進(jìn)一步分析影響匯率變動(dòng)的其他因素，才能作出正確判斷。 　?、谟绊憛R率變動(dòng)的主要因素。一國匯率的變動(dòng)要受到許多因素的影響，既包括經(jīng)濟(jì)因素，又包括政治因素與心理因素等。而各個(gè)因素之間又有互相依存、互相制約的關(guān)系。更何況，同一個(gè)因素在不同的國家，不同的時(shí)間所起的作用也不相同，所以匯率變動(dòng)是一個(gè)極其錯(cuò)綜復(fù)雜的問題。下面選擇幾個(gè)比較重要的因素來集中分析它們對匯率變動(dòng)的影響。 　　第一，國際收支。國際收支狀況是一國匯率變動(dòng)的直接原因，一國國際收支發(fā)生順差，就會(huì)引起外國對該國貨幣需求的增長與外國貨幣供應(yīng)的增加，順差國的匯率就上升；反之，一國國際收支逆差，它的貨幣匯率就下降。例如，%。因此，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家至今還堅(jiān)持匯率決定的國際收支說。　　第二，經(jīng)濟(jì)增長率。兩國經(jīng)濟(jì)增長率的差異，往往構(gòu)成匯率變動(dòng)的基礎(chǔ)，因?yàn)樗鼤?huì)影響對外貿(mào)易和外匯市場交易活動(dòng)的變化。一般而言，經(jīng)濟(jì)增長加速，國內(nèi)需求水平提高，會(huì)引起更多的進(jìn)口，從而造成本國貨幣匯率向下的壓力。 　　第三，通貨膨脹。一國貨幣價(jià)值的總水平是影響匯率變動(dòng)的一個(gè)重要因素，它影響著一國商品、勞務(wù)在世界市場上的競爭能力。由于通貨膨脹，國內(nèi)物價(jià)上漲，一般會(huì)引起出口商品的減少和進(jìn)口的增加。這些變化通過影響外匯市場上的供求關(guān)系和該國貨幣在國際上的信用地位，導(dǎo)致匯價(jià)下跌。例如：1974～1975年，美國國內(nèi)通貨膨脹率從11%降為9%，同時(shí)，美元匯價(jià)保持上升趨勢；1977～1978年美國通貨膨脹率上升立即引起美元匯價(jià)下跌。 　　第四，財(cái)政赤字。政府的財(cái)政赤字常常用作預(yù)測匯率變化的重要指標(biāo)。如果一個(gè)國家的財(cái)政預(yù)算出現(xiàn)巨額赤字，則意味著政府支出過度，一方面可能引起通貨膨脹率的上升，另一方面可使國際收支惡化，二者都會(huì)導(dǎo)致匯率的自動(dòng)下浮。 　　第五，利率。利率下降，國內(nèi)資本流出；利率上升，國外資本流入。這種由兩地利差引起的套利活動(dòng)是國際資金流動(dòng)的一種主要方式。資本流動(dòng)將引起外匯市場供求變化，從而對匯率發(fā)生影響。在通常情況下，一國利率提高、信用緊縮，將導(dǎo)致該國貨幣升值；反之，則引起貨幣的貶值。如美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提高利率，西歐大量游資流入美國，導(dǎo)致美元匯價(jià)上漲，并特別堅(jiān)挺。 　　第六，外匯儲(chǔ)備。中央銀行的外匯儲(chǔ)備表明一國干預(yù)外匯市場和維持匯價(jià)的能力，所以它對穩(wěn)定匯率有一定的作用。英國政府從1932年起就用部分外匯儲(chǔ)備設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金。當(dāng)英鎊匯率下跌時(shí)，就賣出外匯買入英鎊，促使英鎊匯率上升；當(dāng)英鎊匯率過高時(shí)、就買入外匯，賣出英鎊，使英鎊匯率下跌。 　　后來，美國、加拿大、瑞士等國紛紛效法，設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金。 　　這一作法也一直沿用到現(xiàn)在，需要指出的是，只有一國擁有足夠的外匯儲(chǔ)備，才能有效地干預(yù)外匯市場，影響匯率短期變動(dòng)的方向與程度。 　　第七，心理預(yù)期。現(xiàn)實(shí)生活中，投資者往往根據(jù)自身對未來匯率的主觀評價(jià)來決定資本轉(zhuǎn)移的數(shù)量和方向，這對外匯市場有很大的影響，往往起到加大外匯波動(dòng)幅度的作用。如1995年日元對美元匯率一度持續(xù)上升，其中市場交易者的心理預(yù)期起到了很大作用。 　?、廴嗣駧艆R率現(xiàn)狀分析。從1988年起，我國實(shí)行官方牌價(jià)與外匯市場調(diào)劑價(jià)并行的匯率雙軌制，并對兩種匯率都采取了有管理的浮動(dòng)方式進(jìn)行調(diào)整。在此其間，人民幣匯價(jià)波動(dòng)頻繁，尤其1992年以來，調(diào)劑市場匯價(jià)大幅度變動(dòng)，對經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生了一些不良影響。其主要原因是，自1992年春天以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯加快，推動(dòng)了進(jìn)口的需求，對外匯的需求壓力加大。同時(shí)，通貨膨脹日益加劇，城鄉(xiāng)人民對人民幣信心不足，紛紛購買外匯保值。因此，這段時(shí)期人民幣匯率大幅下跌。另一方面，外匯調(diào)劑市場存在嚴(yán)重缺陷以及官方干預(yù)手段無力，市場失真非常嚴(yán)重，投機(jī)因素得以乘虛而入，大量的炒買炒賣加劇了外匯的波動(dòng)。 　　1994年我國進(jìn)行了外匯管理體制改革，一方面實(shí)現(xiàn)了多軌合并，推行單一的有管理的浮動(dòng)匯率制；另一方面，實(shí)行新的結(jié)匯、售匯制度。在此背景下，匯率自1994年來一反連續(xù)貶值的常態(tài)，開始穩(wěn)中趨升，其主要原因可分析如下：　　第一，我國宏觀調(diào)控措施開始見效、金融緊縮力度加大、經(jīng)濟(jì)增長速度逐漸降低、需求膨脹得到抑制，因而進(jìn)口方面不會(huì)對人民幣匯率形成貶值的壓力。 　　第二，外貿(mào)公司不再以計(jì)劃，而是以經(jīng)濟(jì)效益決定進(jìn)出口，1993年由120億美元的逆差轉(zhuǎn)為50多億美元的順差，1994年出口在絕對量上超過進(jìn)口。同時(shí)，原來企業(yè)外匯留成部分由于結(jié)匯、售匯制的實(shí)施流入市場，因此外匯供大于求。 　　第三，外資大舉進(jìn)入。由于改革開放的深入，國外投資者不但可以利用中國廉價(jià)的勞動(dòng)力，更看好中國龐大的國內(nèi)市場。因此，外商投資大幅增加，僅1994年，外商投資資金凈流入330多億美元。另一方面，國內(nèi)利率高達(dá)11%，超過美元利率6個(gè)百分點(diǎn)，外國短期資本通過各種形式進(jìn)入中國，套取利差。 　　由此，實(shí)行多軌合并以來，由于緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當(dāng)緊張，外資進(jìn)入又多，所以出現(xiàn)了明顯的外匯供大于求，造成人民幣升值趨勢。 　?。?）匯率變動(dòng)方向預(yù)測匯率預(yù)測是浮動(dòng)匯率制的產(chǎn)物，在固定匯率制下，匯率波動(dòng)總是被限制在一個(gè)很小的范圍之內(nèi)，投資者一般不需要關(guān)心匯率的變動(dòng)。可是在世界各國普遍采用浮動(dòng)匯率制以來，匯率的波動(dòng)極為頻繁和劇烈。因此，為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)而對有關(guān)匯率進(jìn)行各種預(yù)測是必要的。匯率預(yù)測的方法可分為基本因素分析法和技術(shù)分析法兩大類。 　?、倩疽蛩胤治龇āＮ覀冊?jīng)指出，決定一國貨幣匯率變動(dòng)的因素是多方面的，一個(gè)國家甚至全世界的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融及政治形勢的變化都會(huì)影響到該國的外匯供求。這些因素基本上可分為經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、政治與預(yù)期因素等?；疽蛩胤治龇ㄍ怀龇治鲇绊憛R率的各種因素，并依各種因素發(fā)生作用的方向和強(qiáng)度估計(jì)匯率的走勢。 　　第一，基本經(jīng)濟(jì)因素。基本經(jīng)濟(jì)因素如國際收支、通貨膨脹等對匯率變動(dòng)的影響前面已經(jīng)詳細(xì)討論過了，下表也顯示了對匯率變動(dòng)影響較大的部分經(jīng)濟(jì)因素。這里僅就利用經(jīng)濟(jì)因素預(yù)測匯率走勢時(shí)必須注意的幾個(gè)方面加以說明。首先，影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素間關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。有時(shí)一種因素起著主要的作用，另一種因素起著次要的作用，有時(shí)各因素同時(shí)起作用，有時(shí)甚至起著相互抵消的作用。因此，在預(yù)測時(shí)，必須全面考慮并仔細(xì)分析各因素的作用。 　　其次，在諸因素中，國際收支狀況是影響匯率的直接因素，貨幣購買力平價(jià)是決定長期匯率的根本因素。這兩者是決定匯率的最基本因素。而其他因素，尤其是利率水平和實(shí)際利率差異則是外匯市場短期波動(dòng)的影響因素。 　　最后，在利用宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分析時(shí)，還必須注意區(qū)分先行指標(biāo)、同步指標(biāo)及滯后指標(biāo)，他們在匯率預(yù)測中的作用是不同的。先行指標(biāo)是對未來的生產(chǎn)與消費(fèi)產(chǎn)生影響的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)，包括失業(yè)率、股價(jià)指數(shù)、以Ｍ2衡量的貨幣供應(yīng)量等。先行指標(biāo)為市場分析者提供匯率趨勢變化的早期跡象。同步及滯后指標(biāo)則主要是對現(xiàn)在或上一期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的反映，可顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總趨勢，并用于肯定或否定先行指標(biāo)所預(yù)示的趨勢。同步與滯后指標(biāo)主要包括ＧＮＰ、通貨膨脹率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)等。 　　第二，基本政策因素。一國對外政策的變動(dòng)對匯率的影響是十分深遠(yuǎn)的，尤其是中央銀行，往往承擔(dān)著干預(yù)匯率的重任。預(yù)測某國匯率變動(dòng)必須掌握該國中央銀行的主要行動(dòng)，摸清其政策意圖。一般而言，中央銀行干預(yù)市場匯率的手段主要有以下幾種：首先，中央銀行將調(diào)整貨幣政策，以期通過利率的變動(dòng)影響本國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，進(jìn)而影響本國貨幣匯率。這一方法，是在與其他經(jīng)濟(jì)政策不相抵觸的條件下采用的，代價(jià)較小，但達(dá)到目標(biāo)的期限較長。 　　其次，直接干預(yù)外匯市場。為了在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)中央銀行的匯率意圖，中央銀行往往通過公開市場業(yè)務(wù)，在外匯市場上直接買賣外匯，以影響外匯供給與需求，進(jìn)而達(dá)到改變匯率的目的。這種方法，雖然較直接，見效快，但有效期短，還要求中央銀行有大量的外匯儲(chǔ)備。 　　最后，中央銀行還可采取對資本流動(dòng)實(shí)行外匯管制的辦法，通過直接控制外匯的來源與分配，強(qiáng)行使外匯供求趨于平衡，達(dá)到外匯行市的穩(wěn)定。這種方法發(fā)達(dá)國家很少采用。外匯管制辦法一般用來應(yīng)付突發(fā)事件引起的金融市場危機(jī)。 　　第三，市場預(yù)期因素與政治因素。浮動(dòng)匯率制實(shí)施以來，預(yù)期被認(rèn)為是短期匯率決定的一個(gè)中心問題，這是因?yàn)橥鈪R市場的每一個(gè)波動(dòng)都是由市場參與者引起的，每個(gè)人都在自覺或不自覺地根據(jù)自己對未來的判斷進(jìn)入市場，這種判斷就是預(yù)期。當(dāng)他們預(yù)期某種貨幣今后可能貶值時(shí)，他們就會(huì)大量拋出；而當(dāng)他們預(yù)期貨幣匯率將在未來升值時(shí)，則又會(huì)大量買進(jìn)。預(yù)期心理的存在及作用使得匯率的波動(dòng)更為復(fù)雜多變，成為在外匯市場上影響匯價(jià)短期走勢的一個(gè)不可忽視的力量。 　　由于資本具有追求安全的特性，因而政治因素對國際資本的流向具有直接和迅速的影響。通常一國政局不穩(wěn)定的消息將打擊對該國經(jīng)濟(jì)的信心，由此引發(fā)的國際資本凈流出將導(dǎo)致對該國貨幣需求的下降，該國貨幣匯價(jià)就會(huì)趨于下跌。應(yīng)該指出，政治因素對市場的影響是通過改變?nèi)藗儗σ粐?jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期實(shí)現(xiàn)的。另外，政治因素是突發(fā)性與臨時(shí)性的，市場很難預(yù)測，因此，要評價(jià)政治因素的影響必須要結(jié)合其他各種因素進(jìn)行綜合分析。 　?、诩夹g(shù)分析法。技術(shù)分析法是指僅僅依靠匯率過去的變動(dòng)趨勢而不依靠其他的信息來判斷匯率的未來走向。技術(shù)分析法的理論依據(jù)是以下三條假設(shè)：　　第一，市場行情說明一切，所有的價(jià)格走勢都反映在價(jià)格走勢中。 　　第二，歷史不斷重復(fù)其自身。 　　第三，價(jià)格按趨勢變動(dòng)，有一定的規(guī)律存在。人們可以發(fā)現(xiàn)并利用它來指導(dǎo)自己的實(shí)踐。 　　技術(shù)分析法如果從Ｋ線圖（源于1750年日本德川幕府時(shí)代）算起，至今已有200多年的歷史，技術(shù)分析的具體方法也有上百種之多。本節(jié)主要對運(yùn)用較廣泛的市場動(dòng)向指數(shù)和移動(dòng)平均線八法則作一介紹。 　　第一，市場動(dòng)向指數(shù)。市場動(dòng)向指數(shù)計(jì)算方法很簡單，用當(dāng)天的匯率值Ｓ除以前幾天的匯率值Ｂ即可。該指數(shù)的意義在于：Ｓ大于Ｂ即指數(shù)大于1，就表示匯率今后要上升；反之，指數(shù)小于1，表示匯率今后可能下跌。這樣，我們可以根據(jù)該指數(shù)，在大于1時(shí)買入外匯；在小于1時(shí)賣出外匯。 　　第二，移動(dòng)平均線八法則。移動(dòng)平均線八法則由美國著名投資專家葛南維首先提出，其要點(diǎn)如下：首先是買入時(shí)機(jī)的選擇。一是當(dāng)平均線從下降逐漸轉(zhuǎn)為盤局或上升，而市價(jià)卻從平均線下方向上突破平均線時(shí)。二是平均線持續(xù)上升，而市價(jià)卻跌破平均線，但又立刻回升到平均線以上時(shí)。三是市價(jià)趨勢線一直在平均線以上，市價(jià)雖下跌但并未跌破平均線且立即反轉(zhuǎn)上升時(shí)。四是市價(jià)突然暴跌，跌破平均線，且遠(yuǎn)離平均線，則有可能反彈回升。其次是賣出時(shí)機(jī)的選擇。一是平均線從上升逐漸轉(zhuǎn)為盤局或下跌，而市價(jià)向下跌破平均線。二是平均線持續(xù)下降，而市價(jià)雖向上突破平均線，但又立即回跌至平均線以下。三是市價(jià)趨勢線在平均線以下，市價(jià)上升并未突破平均線又回頭下跌。四是市價(jià)突然暴漲，突破平均線且遠(yuǎn)離平均線，則有可能反彈回跌。關(guān)于技術(shù)分析與基本因素分析之間的關(guān)系，歷來存在不同的看法。實(shí)際上，市場匯率走勢歸根到底決定于基本因素的變動(dòng)。但是在大多數(shù)情況下，諸多基本因素相互影響，其各自發(fā)揮作用的大小又難以測量。因此，只有借助于技術(shù)分析才可以更明確地預(yù)測匯率未來的走勢。 　?、廴嗣駧艆R率走勢預(yù)測。 　　第一，用購買力平價(jià)理論預(yù)測人民幣匯率的長期走勢。 　　一是以中美兩國現(xiàn)實(shí)的物價(jià)水平，確定匯率的絕對水平。 　　按照比較的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)1元人民幣在中國的購買力，和1美元在美國的購買力大體相當(dāng)?？鄢飪r(jià)結(jié)構(gòu)等因素后，根據(jù)購買力平價(jià)法，人民幣匯率對美元應(yīng)是2∶1左右。 　　二是以中美兩國通貨膨脹率，確定匯率的相對水平。假定未來20年，平均通貨膨脹率美國是5%，中國是15%，則人民幣匯率每年貶值10%。經(jīng)過20年后貶值到9∶1。如果中國把通脹率控制到15%以內(nèi)，則20年后，∶1的水平。因此，從長期來看，人民幣升值是趨勢。 　　第二，結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢與外匯供求理論預(yù)測人民幣近期走勢。 　　對人民幣近期走勢的看法，分歧較大，從近期國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢與政策來看，人民幣匯率還將承受下調(diào)的壓力。 　　首先，中央計(jì)劃在本世紀(jì)末實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換，為此必然要逐步放寬外貿(mào)與外匯的管制，這樣會(huì)增大對外匯的需求。 　　其次，為了實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)末的戰(zhàn)略目標(biāo)，我國經(jīng)濟(jì)必須繼續(xù)維持快速增長的水平。同時(shí)，關(guān)稅稅率大幅度降低。這兩者都會(huì)使進(jìn)口需求不斷擴(kuò)大，外匯支出相應(yīng)增加。 　　再次，出口換匯成本將持續(xù)上升。我國物價(jià)體系的改革還正在深入進(jìn)行，再加上快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，難免造成一定程度的通貨膨脹。因此，預(yù)測我國出口換匯成本必呈上升趨勢。 　　最后，我國目前生產(chǎn)力水平較低，出口供給能力有限，但進(jìn)口需求旺盛，存在外匯供求缺口。自1994年外匯體制改革取消了外匯指令