【文章內(nèi)容簡介】 各種外幣資產(chǎn)的增減，各種外幣資產(chǎn)的增減是由于投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)的比例關(guān)系造成的，這種調(diào)整往往引起資金在國際間的大量流動，對匯率發(fā)生很大影響。 　　資產(chǎn)市場說對匯率普遍浮動時期的匯率波動異常現(xiàn)象提供了一個新的解釋，但是，把資產(chǎn)市場說作為確定兩國匯率的依據(jù)，其限制條件更加嚴格，要求國內(nèi)國際金融市場十分發(fā)達，短期資本移動對利差變動敏感，資本管制和外匯管制比較松，自由浮動匯率制度普遍實行。 　　第三，購買力平價說。購頭力平價說認為人們之所以需要外國貨幣，是因為它在外國具有對一般商品的購買力。因此，一國貨幣對外匯率，主要是由兩國貨幣在其本國所具有的購買力決定的，即兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的交換比率。許多實證研究表明，一戰(zhàn)以后的一段時期與二戰(zhàn)后的固定匯率時期，匯率大體與購買力平價相一致。70年代以來，在浮動匯率制下，由于國際資本流動的影響，日常的匯率波動較大地偏離了購買力平價，但仍然是圍繞購買力平價上下波動。因此，購買力平價說作為長期利率決定理論是能夠成立的。這個學(xué)說至今仍為大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家所接受，并繼續(xù)對西方國家的外匯理論與政策發(fā)生重大的影響。例如：1985年后期以來，在日元對美元匯率的上升過程中，日本的貨幣當(dāng)局常常使用購買力平價說來解釋干預(yù)的必要性。 　　同樣，把購買力平價說作為確定兩國匯率的依據(jù)。也要受到一些條件的限制，它要求兩國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費結(jié)構(gòu)大體相同，價格體系相當(dāng)接近，否則兩國貨幣購買力就失去了可比性。它還要求兩國對貿(mào)易和資本流動基本上不加管制，商品和資本的流通比較自由，否則兩國貨幣購買力對平價的偏離很難自行消除。 　　由此可見，國際借貸說、資本市場說、購買力平價說均有不可克服的局限性。因此，必須把三者結(jié)合起來，并進一步分析影響匯率變動的其他因素，才能作出正確判斷。 　?、谟绊憛R率變動的主要因素。一國匯率的變動要受到許多因素的影響，既包括經(jīng)濟因素，又包括政治因素與心理因素等。而各個因素之間又有互相依存、互相制約的關(guān)系。更何況，同一個因素在不同的國家，不同的時間所起的作用也不相同，所以匯率變動是一個極其錯綜復(fù)雜的問題。下面選擇幾個比較重要的因素來集中分析它們對匯率變動的影響。 　　第一，國際收支。國際收支狀況是一國匯率變動的直接原因，一國國際收支發(fā)生順差，就會引起外國對該國貨幣需求的增長與外國貨幣供應(yīng)的增加，順差國的匯率就上升；反之，一國國際收支逆差，它的貨幣匯率就下降。例如，%。因此，有些經(jīng)濟學(xué)家至今還堅持匯率決定的國際收支說。　　第二，經(jīng)濟增長率。兩國經(jīng)濟增長率的差異，往往構(gòu)成匯率變動的基礎(chǔ)，因為它會影響對外貿(mào)易和外匯市場交易活動的變化。一般而言，經(jīng)濟增長加速，國內(nèi)需求水平提高，會引起更多的進口，從而造成本國貨幣匯率向下的壓力。 　　第三，通貨膨脹。一國貨幣價值的總水平是影響匯率變動的一個重要因素，它影響著一國商品、勞務(wù)在世界市場上的競爭能力。由于通貨膨脹，國內(nèi)物價上漲，一般會引起出口商品的減少和進口的增加。這些變化通過影響外匯市場上的供求關(guān)系和該國貨幣在國際上的信用地位，導(dǎo)致匯價下跌。例如：1974～1975年，美國國內(nèi)通貨膨脹率從11%降為9%，同時，美元匯價保持上升趨勢；1977～1978年美國通貨膨脹率上升立即引起美元匯價下跌。 　　第四，財政赤字。政府的財政赤字常常用作預(yù)測匯率變化的重要指標。如果一個國家的財政預(yù)算出現(xiàn)巨額赤字，則意味著政府支出過度，一方面可能引起通貨膨脹率的上升，另一方面可使國際收支惡化，二者都會導(dǎo)致匯率的自動下浮。 　　第五，利率。利率下降，國內(nèi)資本流出；利率上升，國外資本流入。這種由兩地利差引起的套利活動是國際資金流動的一種主要方式。資本流動將引起外匯市場供求變化，從而對匯率發(fā)生影響。在通常情況下，一國利率提高、信用緊縮，將導(dǎo)致該國貨幣升值；反之，則引起貨幣的貶值。如美國聯(lián)邦儲備銀行提高利率，西歐大量游資流入美國，導(dǎo)致美元匯價上漲，并特別堅挺。 　　第六，外匯儲備。中央銀行的外匯儲備表明一國干預(yù)外匯市場和維持匯價的能力，所以它對穩(wěn)定匯率有一定的作用。英國政府從1932年起就用部分外匯儲備設(shè)立外匯平準基金。當(dāng)英鎊匯率下跌時，就賣出外匯買入英鎊，促使英鎊匯率上升；當(dāng)英鎊匯率過高時、就買入外匯，賣出英鎊，使英鎊匯率下跌。 　　后來，美國、加拿大、瑞士等國紛紛效法，設(shè)立外匯平準基金。 　　這一作法也一直沿用到現(xiàn)在，需要指出的是，只有一國擁有足夠的外匯儲備，才能有效地干預(yù)外匯市場，影響匯率短期變動的方向與程度。 　　第七，心理預(yù)期?，F(xiàn)實生活中，投資者往往根據(jù)自身對未來匯率的主觀評價來決定資本轉(zhuǎn)移的數(shù)量和方向，這對外匯市場有很大的影響，往往起到加大外匯波動幅度的作用。如1995年日元對美元匯率一度持續(xù)上升，其中市場交易者的心理預(yù)期起到了很大作用。 　?、廴嗣駧艆R率現(xiàn)狀分析。從1988年起，我國實行官方牌價與外匯市場調(diào)劑價并行的匯率雙軌制，并對兩種匯率都采取了有管理的浮動方式進行調(diào)整。在此其間，人民幣匯價波動頻繁，尤其1992年以來，調(diào)劑市場匯價大幅度變動，對經(jīng)濟生活產(chǎn)生了一些不良影響。其主要原因是，自1992年春天以來，我國經(jīng)濟發(fā)展速度明顯加快，推動了進口的需求，對外匯的需求壓力加大。同時，通貨膨脹日益加劇，城鄉(xiāng)人民對人民幣信心不足，紛紛購買外匯保值。因此，這段時期人民幣匯率大幅下跌。另一方面，外匯調(diào)劑市場存在嚴重缺陷以及官方干預(yù)手段無力，市場失真非常嚴重，投機因素得以乘虛而入，大量的炒買炒賣加劇了外匯的波動。 　　1994年我國進行了外匯管理體制改革，一方面實現(xiàn)了多軌合并，推行單一的有管理的浮動匯率制；另一方面，實行新的結(jié)匯、售匯制度。在此背景下，匯率自1994年來一反連續(xù)貶值的常態(tài)，開始穩(wěn)中趨升，其主要原因可分析如下：　　第一，我國宏觀調(diào)控措施開始見效、金融緊縮力度加大、經(jīng)濟增長速度逐漸降低、需求膨脹得到抑制，因而進口方面不會對人民幣匯率形成貶值的壓力。 　　第二，外貿(mào)公司不再以計劃，而是以經(jīng)濟效益決定進出口，1993年由120億美元的逆差轉(zhuǎn)為50多億美元的順差，1994年出口在絕對量上超過進口。同時，原來企業(yè)外匯留成部分由于結(jié)匯、售匯制的實施流入市場，因此外匯供大于求。 　　第三，外資大舉進入。由于改革開放的深入，國外投資者不但可以利用中國廉價的勞動力，更看好中國龐大的國內(nèi)市場。因此，外商投資大幅增加，僅1994年，外商投資資金凈流入330多億美元。另一方面，國內(nèi)利率高達11%，超過美元利率6個百分點，外國短期資本通過各種形式進入中國，套取利差。 　　由此，實行多軌合并以來，由于緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當(dāng)緊張，外資進入又多，所以出現(xiàn)了明顯的外匯供大于求，造成人民幣升值趨勢。 　?。?）匯率變動方向預(yù)測匯率預(yù)測是浮動匯率制的產(chǎn)物，在固定匯率制下，匯率波動總是被限制在一個很小的范圍之內(nèi)，投資者一般不需要關(guān)心匯率的變動?？墒窃谑澜绺鲊毡椴捎酶訁R率制以來，匯率的波動極為頻繁和劇烈。因此，為避免匯率風(fēng)險而對有關(guān)匯率進行各種預(yù)測是必要的。匯率預(yù)測的方法可分為基本因素分析法和技術(shù)分析法兩大類。 　?、倩疽蛩胤治龇?。我們曾經(jīng)指出，決定一國貨幣匯率變動的因素是多方面的，一個國家甚至全世界的經(jīng)濟、貿(mào)易、金融及政治形勢的變化都會影響到該國的外匯供求。這些因素基本上可分為經(jīng)濟因素、政策因素、政治與預(yù)期因素等?；疽蛩胤治龇ㄍ怀龇治鲇绊憛R率的各種因素，并依各種因素發(fā)生作用的方向和強度估計匯率的走勢。 　　第一，基本經(jīng)濟因素?；窘?jīng)濟因素如國際收支、通貨膨脹等對匯率變動的影響前面已經(jīng)詳細討論過了，下表也顯示了對匯率變動影響較大的部分經(jīng)濟因素。這里僅就利用經(jīng)濟因素預(yù)測匯率走勢時必須注意的幾個方面加以說明。首先，影響匯率的經(jīng)濟因素間關(guān)系錯綜復(fù)雜。有時一種因素起著主要的作用，另一種因素起著次要的作用，有時各因素同時起作用，有時甚至起著相互抵消的作用。因此，在預(yù)測時，必須全面考慮并仔細分析各因素的作用。 　　其次，在諸因素中，國際收支狀況是影響匯率的直接因素，貨幣購買力平價是決定長期匯率的根本因素。這兩者是決定匯率的最基本因素。而其他因素，尤其是利率水平和實際利率差異則是外匯市場短期波動的影響因素。 　　最后，在利用宏觀經(jīng)濟指標進行分析時，還必須注意區(qū)分先行指標、同步指標及滯后指標，他們在匯率預(yù)測中的作用是不同的。先行指標是對未來的生產(chǎn)與消費產(chǎn)生影響的經(jīng)濟指標的統(tǒng)計，包括失業(yè)率、股價指數(shù)、以Ｍ2衡量的貨幣供應(yīng)量等。先行指標為市場分析者提供匯率趨勢變化的早期跡象。同步及滯后指標則主要是對現(xiàn)在或上一期的經(jīng)濟活動的反映，可顯示經(jīng)濟發(fā)展的總趨勢，并用于肯定或否定先行指標所預(yù)示的趨勢。同步與滯后指標主要包括ＧＮＰ、通貨膨脹率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)等。 　　第二，基本政策因素。一國對外政策的變動對匯率的影響是十分深遠的，尤其是中央銀行，往往承擔(dān)著干預(yù)匯率的重任。預(yù)測某國匯率變動必須掌握該國中央銀行的主要行動，摸清其政策意圖。一般而言，中央銀行干預(yù)市場匯率的手段主要有以下幾種：首先，中央銀行將調(diào)整貨幣政策，以期通過利率的變動影響本國經(jīng)濟活動，進而影響本國貨幣匯率。這一方法，是在與其他經(jīng)濟政策不相抵觸的條件下采用的，代價較小，但達到目標的期限較長。 　　其次，直接干預(yù)外匯市場。為了在短期內(nèi)實現(xiàn)中央銀行的匯率意圖，中央銀行往往通過公開市場業(yè)務(wù)，在外匯市場上直接買賣外匯，以影響外匯供給與需求，進而達到改變匯率的目的。這種方法，雖然較直接，見效快，但有效期短，還要求中央銀行有大量的外匯儲備。 　　最后，中央銀行還可采取對資本流動實行外匯管制的辦法，通過直接控制外匯的來源與分配，強行使外匯供求趨于平衡，達到外匯行市的穩(wěn)定。這種方法發(fā)達國家很少采用。外匯管制辦法一般用來應(yīng)付突發(fā)事件引起的金融市場危機。 　　第三，市場預(yù)期因素與政治因素。浮動匯率制實施以來，預(yù)期被認為是短期匯率決定的一個中心問題，這是因為外匯市場的每一個波動都是由市場參與者引起的，每個人都在自覺或不自覺地根據(jù)自己對未來的判斷進入市場，這種判斷就是預(yù)期。當(dāng)他們預(yù)期某種貨幣今后可能貶值時，他們就會大量拋出；而當(dāng)他們預(yù)期貨幣匯率將在未來升值時，則又會大量買進。預(yù)期心理的存在及作用使得匯率的波動更為復(fù)雜多變，成為在外匯市場上影響匯價短期走勢的一個不可忽視的力量。 　　由于資本具有追求安全的特性，因而政治因素對國際資本的流向具有直接和迅速的影響。通常一國政局不穩(wěn)定的消息將打擊對該國經(jīng)濟的信心，由此引發(fā)的國際資本凈流出將導(dǎo)致對該國貨幣需求的下降，該國貨幣匯價就會趨于下跌。應(yīng)該指出，政治因素對市場的影響是通過改變?nèi)藗儗σ粐?jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟政策的預(yù)期實現(xiàn)的。另外，政治因素是突發(fā)性與臨時性的，市場很難預(yù)測，因此，要評價政治因素的影響必須要結(jié)合其他各種因素進行綜合分析。 　?、诩夹g(shù)分析法。技術(shù)分析法是指僅僅依靠匯率過去的變動趨勢而不依靠其他的信息來判斷匯率的未來走向。技術(shù)分析法的理論依據(jù)是以下三條假設(shè)：　　第一，市場行情說明一切，所有的價格走勢都反映在價格走勢中。 　　第二，歷史不斷重復(fù)其自身。 　　第三，價格按趨勢變動，有一定的規(guī)律存在。人們可以發(fā)現(xiàn)并利用它來指導(dǎo)自己的實踐。 　　技術(shù)分析法如果從Ｋ線圖（源于1750年日本德川幕府時代）算起，至今已有200多年的歷史，技術(shù)分析的具體方法也有上百種之多。本節(jié)主要對運用較廣泛的市場動向指數(shù)和移動平均線八法則作一介紹。 　　第一，市場動向指數(shù)。市場動向指數(shù)計算方法很簡單，用當(dāng)天的匯率值Ｓ除以前幾天的匯率值Ｂ即可。該指數(shù)的意義在于：Ｓ大于Ｂ即指數(shù)大于1，就表示匯率今后要上升；反之，指數(shù)小于1，表示匯率今后可能下跌。這樣，我們可以根據(jù)該指數(shù)，在大于1時買入外匯；在小于1時賣出外匯。 　　第二，移動平均線八法則。移動平均線八法則由美國著名投資專家葛南維首先提出，其要點如下：首先是買入時機的選擇。一是當(dāng)平均線從下降逐漸轉(zhuǎn)為盤局或上升，而市價卻從平均線下方向上突破平均線時。二是平均線持續(xù)上升，而市價卻跌破平均線，但又立刻回升到平均線以上時。三是市價趨勢線一直在平均線以上，市價雖下跌但并未跌破平均線且立即反轉(zhuǎn)上升時。四是市價突然暴跌，跌破平均線，且遠離平均線，則有可能反彈回升。其次是賣出時機的選擇。一是平均線從上升逐漸轉(zhuǎn)為盤局或下跌，而市價向下跌破平均線。二是平均線持續(xù)下降，而市價雖向上突破平均線，但又立即回跌至平均線以下。三是市價趨勢線在平均線以下，市價上升并未突破平均線又回頭下跌。四是市價突然暴漲，突破平均線且遠離平均線，則有可能反彈回跌。關(guān)于技術(shù)分析與基本因素分析之間的關(guān)系，歷來存在不同的看法。實際上，市場匯率走勢歸根到底決定于基本因素的變動。但是在大多數(shù)情況下，諸多基本因素相互影響，其各自發(fā)揮作用的大小又難以測量。因此，只有借助于技術(shù)分析才可以更明確地預(yù)測匯率未來的走勢。 　　③人民幣匯率走勢預(yù)測。 　　第一，用購買力平價理論預(yù)測人民幣匯率的長期走勢。 　　一是以中美兩國現(xiàn)實的物價水平，確定匯率的絕對水平。 　　按照比較的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)1元人民幣在中國的購買力，和1美元在美國的購買力大體相當(dāng)?？鄢飪r結(jié)構(gòu)等因素后，根據(jù)購買力平價法，人民幣匯率對美元應(yīng)是2∶1左右。 　　二是以中美兩國通貨膨脹率，確定匯率的相對水平。假定未來20年，平均通貨膨脹率美國是5%，中國是15%，則人民幣匯率每年貶值10%。經(jīng)過20年后貶值到9∶1。如果中國把通脹率控制到15%以內(nèi)，則20年后，∶1的水平。因此，從長期來看，人民幣升值是趨勢。 　　第二，結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟形勢與外匯供求理論預(yù)測人民幣近期走勢。 　　對人民幣近期走勢的看法，分歧較大，從近期國內(nèi)外經(jīng)濟形勢與政策來看，人民幣匯率還將承受下調(diào)的壓力。 　　首先，中央計劃在本世紀末實現(xiàn)人民幣的自由兌換，為此必然要逐步放寬外貿(mào)與外匯的管制，這樣會增大對外匯的需求。 　　其次，為了實現(xiàn)本世紀末的戰(zhàn)略目標，我國經(jīng)濟必須繼續(xù)維持快速增長的水平。同時，關(guān)稅稅率大幅度降低。這兩者都會使進口需求不斷擴大，外匯支出相應(yīng)增加。 　　再次，出口換匯成本將持續(xù)上升。我國物價體系的改革還正在深入進行，再加上快速的經(jīng)濟發(fā)展，難免造成一定程度的通貨膨脹。因此，預(yù)測我國出口換匯成本必呈上升趨勢。 　　最后，我國目前生產(chǎn)力水平較低，出口供給能力有限，但進口需求旺盛，存在外匯供求缺口。自1994年外匯體制改革取消了外匯指令