一樣的增長不一樣的故事——20xx年金融地產(chǎn)投資策略海通(編輯修改稿)
2025-08-13 23:23 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 比撥備前利潤增速，發(fā)現(xiàn)浦發(fā)、民生的估值較低；但比較 P/E和凈利潤 長，發(fā)現(xiàn)民生和招行更具吸引力，這是因?yàn)榭紤]了資產(chǎn)質(zhì)量對凈利潤的影響 數(shù)據(jù)來源：公司公告，海通證券研究所 2022年 P/E與 20222022年凈利潤 CAGR回歸 2022年 P/PPoP與 20222022年 PPoP的 CAGR回歸 工商銀行招商銀行浦發(fā)銀行民生銀行中國銀行深發(fā)展 A0123456789100% 10% 20% 30% 40% 50% 60%G (% )P / P P o P (X )工商銀行招商銀行浦發(fā)銀行 民生銀行中國銀行深發(fā)展 A024681012141618200% 10% 20% 30% 40% 50% 60%G (% )P / E (X ) 上市銀行估值與成長（不考慮減稅影響） 18 ? 2022年中國經(jīng)濟(jì)流動性過剩的局面不會有明顯的改變， A股的牛市格局還 將進(jìn)行持續(xù)，銀行股依舊是后續(xù)資金投資的首選品種之一 ? 2022年銀行業(yè)外部環(huán)境較為樂觀，上市銀行業(yè)績增長很快，銀行板塊投 資評級為“增持”，而追求成長性最好的銀行股是未來市場的投資的主題 ? 民生銀行和浦發(fā)銀行目前的估值還未完全反映出其長期的成長性，招商 銀行也有一定低估，從國際經(jīng)驗(yàn)來看成長性較好的中型銀行估值水平應(yīng) 該明顯高于大型銀行 ? A股市場的投資者對于國內(nèi)銀行的了解更為深入， A股銀行的估值受 H股 影響的程度將逐漸下降 2022年銀行股表現(xiàn)仍會優(yōu)于大盤 19 成長性好的中型銀行最具吸引力 20 數(shù)據(jù)來源：公司公告，海通證券研究所 數(shù)據(jù)來源：公司公告，海通證券研究所 ? 我們預(yù)測招商銀行將是未來 35年凈利潤增長最快的銀行，除了行業(yè)共同影響外，持續(xù)下降的撥備支出和零售業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，將為招行貢獻(xiàn)大量利潤 ? 2022年招行目標(biāo)價(jià)為 17元，目標(biāo) P/E 28倍，P/B 4倍， P/PPoP 15倍， PEG 05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 03 5 , 0 0 02022A 2022A 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E05101520253035拔備前利潤( 百萬元, 左軸)撥備前利潤增長( % , 右軸)05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 02022A 2022A 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E020406080100120信用卡手續(xù)費(fèi)( 百萬元, 左軸)信用卡透支利息( 百萬元, 左軸)信用卡全部收入增長( % , 右軸)05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 02022A 2022A 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E0102030405060凈利潤( 百萬元, 左軸)凈利潤增長( % , 右軸) 招商銀行 ——零售業(yè)務(wù)逐漸進(jìn)入收獲期 數(shù)據(jù)來源：公司公告，海通證券研究所 21 數(shù)據(jù)來源：公司公告，海通證券研究所 數(shù)據(jù)來源：公司公告，海通證券研究所 ? 民生銀行正在從高速擴(kuò)張期進(jìn)入持續(xù)增長期，增長的質(zhì)量明顯提高， ROA的持續(xù)提高反映了這一點(diǎn)。靈活的機(jī)制和國際化的管理團(tuán)隊(duì)，是其持續(xù)快速增長的動力 ? 2022年民生目標(biāo)價(jià)為 9元，目標(biāo) P/E 25倍，P/B 3倍， P/PPoP 14倍， PEG 05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 02022A 2022A 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E0510152025303540拔備前利潤( 百萬元, 左軸)撥備前利潤增長( % , 右軸)05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 02022A 2022A 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E0102030405060凈利潤( 百萬元, 左軸)凈利潤增長( % , 右軸)0 . 00 . 20 . 40 . 60 . 81 . 01 . 21 . 41 . 61 . 82022A 2022A 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E0510152025RoAA(%,左 軸)R o A A ( 撥備前, % , 左軸)RoAE(%,右 軸)資料來源：公司公告，海通證券研究所 民生銀行 ——增長質(zhì)量穩(wěn)步提高 22 數(shù)據(jù)來源：公司公告，海通證券研究所 數(shù)據(jù)來源：公司公告，海通證券研究所 ? 浦發(fā)銀行從各種估值標(biāo)準(zhǔn)看都是較低的。主要是因?yàn)椋菏袌鰧τ谄錉I銷能力、轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和房貸質(zhì)量均有一定程度的置疑。但就算存在一些不足，浦發(fā)仍應(yīng)是一家較好的銀行。我們假設(shè)未來兩年浦發(fā)不良率上升 60個基點(diǎn)，在覆蓋率基本不變的情況下，兩年內(nèi)凈利潤仍能保持近 30%的 CAGR ? 2022年浦發(fā)目標(biāo)價(jià)為 20元，目標(biāo) P/E 21倍， P/B ， P/PPoP 7倍， PEG為 05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 02022A 2022A 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E05101520253035拔備前利潤( 百萬元, 左軸)撥備前利潤增長( % , 右軸)01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 08 , 0 0 09 , 0 0 01 0 , 0 0 02022A 2022A 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E05101520253035凈利潤( 百萬元, 左軸)凈利潤增長( % , 右軸) 浦發(fā)銀行 ——估值最低的銀行 浦發(fā)銀行撥備前利潤表 浦發(fā)銀行凈利潤表 23 數(shù)據(jù)來源：公司公告，海通證券研究所 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E 2022E工商銀行 0 . 1 6 0 . 2 0 0 . 2 1
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