商品投資策略與投資表現(xiàn)(編輯修改稿)
2025-07-27 19:20 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 上漲，我們將任何回撤視為買入的機(jī)會(huì)。Inventory Level Production Demand Prices amp。 spreads Volatility Strategy汽油和熱油：汽油庫(kù)存繼續(xù)比正常情況下下降得快，相反精華油的庫(kù)存仍然巨大，接近紀(jì)錄高點(diǎn)。精煉能力穩(wěn)定在1470萬(wàn)桶/天，在這樣的水平下，庫(kù)存繼續(xù)上升得比正常情況下快。五月份美國(guó)的原油需求數(shù)據(jù)總體上下降150萬(wàn)桶/天，汽油需求仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁其它品種，五月份的最初信號(hào)表明年比持平。過(guò)去一周里熱油的裂解差價(jià)劇烈上升，因?yàn)榭疹^回補(bǔ)，相反，汽油的裂變差價(jià)漸漸回落。熱油的暗指波動(dòng)率在近端價(jià)格曲線上明顯走軟，但遠(yuǎn)端仍然保持不變。我們認(rèn)為最近精華油的裂變差價(jià)上升難以得到基本面的確認(rèn)，我們會(huì)在最近的走強(qiáng)中拋空。NBUR7SWED流入商品的投資資金急速增長(zhǎng),雖然認(rèn)為它是價(jià)格走強(qiáng)的主要推動(dòng)力是錯(cuò)誤的過(guò)去幾周里原油價(jià)格出現(xiàn)了大幅的上漲，報(bào)告顯示，非商業(yè)凈持倉(cāng)在美國(guó)主要的商品市場(chǎng)上五月以來(lái)劇烈地上升. 我們首先的衡量對(duì)沖基金在商品市場(chǎng)上活動(dòng)的指標(biāo)顯示，至6月26日最新的取告中凈持倉(cāng)達(dá)到了美國(guó)25個(gè)商品期貨市場(chǎng)總持倉(cāng)的13%,這一水平是2008年7月中旬以來(lái)最高的水平，我們相對(duì)于對(duì)沖基金的活動(dòng)和標(biāo)準(zhǔn)普爾高盛商品現(xiàn)貨指數(shù)自二月以來(lái)的低點(diǎn)的40%上漲之間的因果關(guān)系保持謹(jǐn)慎. 一點(diǎn)是明確的，過(guò)去的12個(gè)月里對(duì)沖基金的資金在商品市場(chǎng)上的流動(dòng)經(jīng)濟(jì)與價(jià)格的方向是非常不同的.例如，2008年對(duì)沖基金在商品市場(chǎng)上的持倉(cāng)一月份達(dá)到頂峰，而那段時(shí)間里標(biāo)準(zhǔn)普爾高盛商品指數(shù)卻下跌至目前周期的新低點(diǎn). 此外原油的特殊性在于，它出現(xiàn)了大量的投資資金的凈流出,特別是從交易所注冊(cè)產(chǎn)品，投資者作為一個(gè)集團(tuán)錯(cuò)過(guò)了最近原油價(jià)格的大幅上漲,，因果關(guān)系是目前價(jià)格的走向與投機(jī)泡沫的空談家們所設(shè)定的正好相反:對(duì)沖基金對(duì)商品的胃口增加正好是因?yàn)樵S多市場(chǎng)看來(lái)更加健康， “經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的”樂(lè)觀數(shù)據(jù)表明， OECD商品需求的見底要比許多人預(yù)期的早得多，這又發(fā)生在許多生產(chǎn)商的產(chǎn)量明顯削減的背景下，,許多商品的庫(kù)存按歷史標(biāo)準(zhǔn)是相對(duì)低的，一些商品的庫(kù)存快速地下降。通常對(duì)商品價(jià)格波動(dòng)的全面解釋需要包括基本面的變化而不是簡(jiǎn)單地將注意力放在投資基金的介入上.圖22: 對(duì)沖基金在商品中的凈持倉(cāng)已經(jīng)迅速地在過(guò)去的幾周里擴(kuò)大圖3：主要商品最近價(jià)格趨勢(shì)（備注：Commodity:商品；Natural Gas: 天然氣；Gas Oil:燃料油；Silver: 銀；Crude oil: 原油；Gasoline: 汽油；Zinc: 鋅；Palladium: 鈀；Cotton: 棉花；Copper: 銅；COCOA:可可粉；Gold: 黃金；Coffee:咖啡；NASAAC: 北美特種鋁合金；Aluminium Alloy:鋁合金；Soybean Meal:豆粉；Live Cattle:活牛；Tin: 錫；Feeder cattle: 飼牛；Lead:鉛。Corn:玉米；Lean hogs: 瘦豬；Nickel:鎳；Sugur:白糖；Wheat:小麥。）圖4: 短期價(jià)格方向指南注: 一個(gè)月時(shí)間末的價(jià)格目標(biāo). 預(yù)測(cè)的是實(shí)物/期貨到期價(jià)格,資料來(lái)源: 路透，巴克萊資本備注：Spot price:現(xiàn)貨價(jià)格() one month price target 一個(gè)月價(jià)格目標(biāo)；Target vs prior week % change:目標(biāo)價(jià)與先前一周變動(dòng)的百分比；Target vs Spot % change:目標(biāo)價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)百分比.。圖5: 巴克萊資本季度平均商品價(jià)格預(yù)測(cè)注: ^. WTI原油近期月份NYMEX : NYMEX ，咖啡，糖：近期月份ICE ，玉米,大豆:近期月份CBOT 收盤價(jià). 資料來(lái)源: 巴克萊資本備注:Base Metals(LME cash) 基本金屬(LME 價(jià)格)。Aluminium :鋁。Copper: 銅。 Lead:鉛。Nickel:鎳。Tin:錫。Base Metal Index :基本金屬指數(shù)。Precious metals:貴金屬。Gold:黃金。Silver:白銀。Platinum:鉑金。Palladium: 鈀。Energy:能源:WTI: 西德克薩斯中間基原油。Brent:布倫特原油。US Natural Gas:美國(guó)天然氣.圖6: 巴克萊資本商品年度均價(jià)預(yù)測(cè)注: ^經(jīng)濟(jì)學(xué)家智能單位權(quán)重. 資料來(lái)源: Thomson 數(shù)據(jù)源, 巴克萊備注:Base Metals(LME cash) 基本金屬(LME 價(jià)格)。Aluminium :鋁。Copper: 銅。 Lead:鉛。Nickel:鎳。Tin:錫。Base Metal Index :基本金屬指數(shù)。Precious metals:貴金屬。Gold:黃金。Silver:白銀。Platinum:鉑金。Palladium: 鈀。Energy:能源:WTI: 西德克薩斯中間基原油。Brent:布倫特原油。US Natural Gas:美國(guó)天然氣.投資者在
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