投資組合策略實(shí)證分析(編輯修改稿)
2025-09-01 08:18 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 以用它們來(lái)度量投資組合的表現(xiàn)。三、結(jié)合馬克維茨投資組合模型對(duì)中國(guó)對(duì)中國(guó)股市的實(shí)證研究在證券市場(chǎng)上，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，都面臨著如何提高證券投資收益和降低證券投資風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。投資組合的目的在于分散風(fēng)險(xiǎn)，1952 年，馬科維茨（Markowitz）提出了均值—方差投資組合模型，假定投資風(fēng)險(xiǎn)可以看作投資收益的不確定性。1994 年，摩根銀行（）提出了 VaR 模型與 1997 年阿爾茨那（Artzner）提出的 CVaR 風(fēng)險(xiǎn)度量法都相繼成為歐美等國(guó)際主流的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量工具，廣泛地應(yīng)用在銀行、證券、期貨、金融監(jiān)管、金融衍生工具等方面。本文通過(guò)改進(jìn)馬克威茨在（Markowitz）模型，在傳統(tǒng)馬克威茨在（Markowitz）均植方差模型的基礎(chǔ)上，在收益率計(jì)算中引入交易費(fèi)用這一條件， ，建立一個(gè)含交易費(fèi)用的馬克威茨在（Markowitz）模型，使投資組合進(jìn)一步豐富和完善，更加接近真實(shí)的投資組合決策，以此得到最優(yōu)投資組合模型。最后，本文結(jié)合 excel 和Matlab 軟件，選取若干支證券的收盤價(jià)作為研究數(shù)據(jù)，得出在此最優(yōu)投資組合下，收益率的分布情況。馬克維茨投資組合模型假定收益率服從正態(tài)分布，并利用歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)期望收益和協(xié)方差矩陣。然而大量的實(shí)證研究表明，資產(chǎn)收益率的分布存在不對(duì)稱現(xiàn)象，呈現(xiàn)出尖峰厚尾的特征。而且我們知道，期望收益向量并不是一個(gè)十分穩(wěn)健的估計(jì)量，很容易受到樣本數(shù)據(jù)中異常值的影響。Black和Litterman(1992)曾指出，期望收益的微小變化會(huì)對(duì)資產(chǎn)分配問(wèn)題產(chǎn)生較大的影響，這種穩(wěn)健性的缺乏會(huì)影響均值—方差最優(yōu)化模型的廣泛應(yīng)用。進(jìn)一步，協(xié)方差矩陣的估計(jì)過(guò)程要依賴于期望收益向量估計(jì)的精確程度，而期望收益實(shí)際上只是對(duì)收益率歷史數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單平均，這種計(jì)算方法必定會(huì)使得協(xié)方差矩陣也受到異常值的影響，從而使協(xié)方差矩陣不是穩(wěn)健的估計(jì)量。如果我們?cè)谇蠼饩怠讲钔顿Y組合模型時(shí)，能夠用一種比期望收益向量和協(xié)方差矩陣更加穩(wěn)健的估計(jì)量來(lái)計(jì)算，便會(huì)大大降低數(shù)據(jù)中異常值帶來(lái)的影響。本文我們就將介紹一種Fast—MCD穩(wěn)健估計(jì)方法，并利用這種方法估計(jì)馬克維茨投資組合模型中股票期望收益向量和協(xié)方差矩陣，從而減小異常值對(duì)投資組合結(jié)果的影響。最后利用上證50指數(shù)成分股中的10支股票進(jìn)行了實(shí)證分析?！ 【怠讲钔顿Y組合模型1952年，《金融雜志》上發(fā)表了一篇題為“資產(chǎn)組合選擇”的文章，第一次定量地分析了投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益率之間的關(guān)系，討論了不確定系統(tǒng)中最優(yōu)資產(chǎn)組合的選擇問(wèn)題，奠定了現(xiàn)代投資組合理論的基石。他指出，一個(gè)理性的投資者總是在保證一定的收益率下追求風(fēng)險(xiǎn)的最小化,通過(guò)選擇有效的投資組合,從而實(shí)現(xiàn)期望效用最大化。 對(duì)于一個(gè)含有n種資產(chǎn)的投資組合P，在不允許賣空的條件下，馬克維茨均值—方差模型可以用下述規(guī)劃問(wèn)題表述。其中，μ為期望收益率向量，X為權(quán)重向量，∑為各資產(chǎn)收益率的協(xié)方差矩陣?！ inXT∑X =XTμ≥r XTI=1 X≥0其中，r為投資組合P的預(yù)期收益率，I=（1，1，...1）T。 Fast—MCD穩(wěn)健估計(jì)方法 1984年，Rou
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