論公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略(編輯修改稿)
2024-07-27 12:03 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 資料來源：中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫，中和應(yīng)泰分析。二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略 美國研究機(jī)構(gòu)投資者的著名專家、曾任美國國會圖書館國會研究服務(wù)部產(chǎn)業(yè)和金融研究組負(fù)責(zé)人、哥侖比亞大學(xué)機(jī)構(gòu)投資者研究項目成員Carolyn Kay Brancato，在其『機(jī)構(gòu)投資者和公司治理――增加公司價值的最佳做法』一書中，從是否參與公司治理的角度，把機(jī)構(gòu)投資者分為兩類：一類是真正的投資者(Investors)，一類只是交易者(Traders)。這兩類股票持有人在股票市場上沿循如下圖所示的不同路徑進(jìn)行運(yùn)作。投資者和交易者在股票市場上的兩種不同航路資料來源：Carolyn Kay Brancato“institutional investor and corporate governance”，中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫，中和應(yīng)泰分析。隨著投資者和交易者的分離，采用公司治理導(dǎo)向投資戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)投資者增多，公司運(yùn)作的基本模式開始發(fā)生變化，從所有者/經(jīng)理人合一的古典模式，經(jīng)過兩權(quán)分離/經(jīng)理人主導(dǎo)的貝利－米恩斯模式，發(fā)展到兩權(quán)分離/投資者主導(dǎo)的21世紀(jì)模式――真正的、投資者說話管用的現(xiàn)代企業(yè)制度。 企業(yè)制度的發(fā)展方向資料來源：中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫，中和應(yīng)泰分析。從貝利－米恩斯發(fā)表其《現(xiàn)代公司與私有產(chǎn)權(quán)》之后，股權(quán)分散、兩權(quán)分離、經(jīng)營者主導(dǎo)的公司制度，一直是人們關(guān)注的一個焦點(diǎn)。錢德勒的企業(yè)史著作則為這種企業(yè)制度的效率和合理性進(jìn)一步提供了論證。1980年代以來，甚至直到目前為止，指導(dǎo)中國企業(yè)改革和現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的目標(biāo)模式基本是這種模式。在機(jī)構(gòu)投資者蓬勃興起、但尚未積極參與公司治理的1970和1980年代，管理大師德魯克曾經(jīng)宣布美國經(jīng)濟(jì)從經(jīng)理資本主義發(fā)展為養(yǎng)老金社會主義，其他一些人則用機(jī)構(gòu)資本主義等詞來描述。但是經(jīng)過1980年代近于瘋狂的并購與反并購活動之后，1990年代以來機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理，美國公司進(jìn)入了投資商資本主義一個顛覆經(jīng)理職位的時代 企業(yè)制度發(fā)展的三個階段資料來源：中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫，中和應(yīng)泰分析。現(xiàn)代公司制度進(jìn)入兩權(quán)分離/投資者主導(dǎo)階段的主要象征性事件是，1992到1993年間，通用汽車、IBM、美國運(yùn)通、西屋電氣等頂尖公司總裁在機(jī)構(gòu)投資者的壓力下被解聘、辭職或提前退休。數(shù)百個機(jī)構(gòu)投資者積累了巨大份額的公司股份，經(jīng)過1980年代并購與反并購的血雨腥風(fēng)的戰(zhàn)斗，在1990年代蓬勃興起的公司治理運(yùn)動中，他們學(xué)會了將其經(jīng)濟(jì)主權(quán)轉(zhuǎn)換為政治主權(quán)。通用汽車公司于1994年公布了通用汽車董事會關(guān)于公司治理中一些重大事項的指引。這一指引作為由市場推動的公司治理標(biāo)準(zhǔn)和樣式的一個范例引起了廣泛的關(guān)注。通用指引發(fā)布之后，立即受到了加州公職人員養(yǎng)老基金組織（CalPERS――美國最大的公共養(yǎng)老基金組織，是股東價值導(dǎo)向公司治理運(yùn)動的最積極推動者之一）的認(rèn)可和歡迎。CalPERS要求在其投資組合中的300多家公司學(xué)習(xí)通用汽車公司，并進(jìn)行類似的公司治理評估，300家公司中的大約一半作出了積極響應(yīng)。CalPERS承認(rèn)，具體的治理方式肯定因行業(yè)和公司的不同而不同，但需要敦促各董事會尋求進(jìn)行自我評估和董事會結(jié)構(gòu)審查的益處。CalPERS發(fā)布了針對全球、美國、英國和日本等多個國家的公司治理運(yùn)作指南，每年把其投資組合中那些業(yè)績不良，公司治理質(zhì)量低劣的公司納入黑名單。不顧投資者要求改進(jìn)公司治理狀況的呼聲的企業(yè)，要么總裁下崗，要么股價下跌成為公司襲擊者的獵物。 根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的方式、深度，可以進(jìn)一步將機(jī)構(gòu)投資者分為四種類型。 資料來源：Carolyn Kay Brancato“institutional investor and corporate governance”，中和應(yīng)泰公司治理數(shù)據(jù)庫，中和應(yīng)泰分析。在執(zhí)行公司治理導(dǎo)向投資戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)投資者中，參與公司治理最為積極和最值得借鑒的也許是成立于1992年的LENS 投資管理公司，該公司的創(chuàng)建者正是前述美國勞工部社會保障局官員、著名的公司治理活動家孟科斯（Monks）。LENS基金只投資于少數(shù)幾家股票，進(jìn)行關(guān)系投資，并積極介入其所投資公司的治理運(yùn)作，LENS運(yùn)營前兩年投資過西爾斯、運(yùn)通、西屋和柯達(dá)等7家公司。LENS基金被稱為第一家公司治理基金（corporate governance fund），LENS也自稱為公司治理投資者（the corporate governance investors）、一種積極投資的選擇（the active investment alternative）、一家最積極的貨幣經(jīng)理（an activist money manager）等。該公司的投資選擇原則是從財務(wù)評價和公司治理評價兩個角度找出價值低估和有價值可通過公司治理（主要是股東作
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