【文章內(nèi)容簡介】 融資主體、投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、融資組織形式以及資金來源渠道和融資方式的選擇不同，都會(huì)形成不同的融資模式。　?。骸　　　。?）項(xiàng)目融資特點(diǎn)項(xiàng)目融資特點(diǎn)項(xiàng)目導(dǎo)向主要依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量而不是依賴于項(xiàng)目的投資人或發(fā)起人的資信安排融資有限追索　　風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)一個(gè)成功的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在項(xiàng)目中沒有任何一方單獨(dú)承擔(dān)起全部項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制是項(xiàng)目實(shí)施達(dá)到預(yù)期目的的保障。非公司負(fù)債型融資亦稱為資產(chǎn)負(fù)債表之外的融資。表外融資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。信用結(jié)構(gòu)多樣化可以將貸款的信用支持分配到與項(xiàng)目有關(guān)的各個(gè)關(guān)鍵方面。在市場方面，購買者提供一種長期購買合同作為融資的信用支持；在工程建設(shè)方面，工程承包公司提供固定價(jià)格、固定工期的合同，或“交鑰匙”工程合同。融資成本較高項(xiàng)目融資存在的一個(gè)主要問題是相對融資成本較高，組織融資所需要的時(shí)間較長　三、資金成本分析　?。ㄒ唬┵Y金成本構(gòu)成　　資金成本是指項(xiàng)目使用資金所付出的代價(jià)，由資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分組成，即：　　資金成本=資金占用費(fèi)+資金籌集費(fèi) 　　　　　　　　　　　?。?1）　　資金占用費(fèi)是指使用資金過程中發(fā)生的向資金提供者支付的代價(jià)，包括：借款利息、債券利息、優(yōu)先股股息、普通股紅利及權(quán)益收益等?！　≠Y金籌集費(fèi)是指資金籌集過程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，包括：律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、證券印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、承諾費(fèi)、銀團(tuán)貸款管理費(fèi)等。　　資金成本以資金成本率來表示。資金成本率是指能使籌得的資金同籌資期及使用期發(fā)生的各種費(fèi)用（包括向資金提供者支付的各種代價(jià)）等值時(shí)的收益率或貼現(xiàn)率?！　〔煌瑏碓促Y金的資金成本率的計(jì)算方法不盡相同，但理論上均可用下列公式表示：　　（72）　　式中Ft——各年實(shí)際籌措資金流入額；　　　　Ct——各年實(shí)際資金籌集費(fèi)和對資金提供者的各種付款，包括貸款、債券等本金的償還；　　 　 i——資金成本率； 　　 　 n——資金占用期限。　　　?。ǘ?quán)益資金成本分析 　　　　優(yōu)先股有固定的股息，優(yōu)先股股息用稅后凈利潤支付，這一點(diǎn)與貸款、債券利息等的支付不同。此外，股票一般是不還本的，故可將它視為永續(xù)年金。優(yōu)先股資金成本的計(jì)算公式為：　　優(yōu)先股資金成本=優(yōu)先股股息/（優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格發(fā)行成本）（73）　　這一公式可由上述理論上的通用公式（72）推導(dǎo)得出，在這里資金占用期限n為∞?！　　纠?5】某優(yōu)先股面值100元，發(fā)行價(jià)格98元，發(fā)行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%。計(jì)算該優(yōu)先股資金成本?！　答疑編號(hào)111070301]『正確答案』該優(yōu)先股的資金成本為：　　資金成本=5/（983）=%　　%?！　　　∑胀ü少Y金成本可采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法和股利增長模型法等方法進(jìn)行估算，也可直接采用投資方的預(yù)期報(bào)酬率和既有法人的凈資產(chǎn)收益率?！　。?）采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。按照“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”，普通股資金成本的計(jì)算公式為：　?。?4）　　式中——普通股資金成本；　　　　——社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率；　　　 ——項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；　　 　——市場投資組合預(yù)期收益率?！　　纠?6】設(shè)社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率為3%（長期國債利率），市場投資組合預(yù)期收益率為12%，采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股資金成本?！　　　答疑編號(hào)111070302]『正確答案』　　普通股資金成本為： 　　=3%+（12%3%）=%　?。?）采用稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。根據(jù)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)大于提供債務(wù)融資的債權(quán)人，因而會(huì)在債權(quán)人要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。據(jù)此，普通股資金成本的計(jì)算公式為：　　Ks=Kb+RPc 　　?。?5）　　式中Ks——普通股資金成本；　　　　Kb——稅前債務(wù)資金成本；　　　　RPc——投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?！　★L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的選擇：　　風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%～5%之間，當(dāng)市場利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較低，在3%左右；當(dāng)市場利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，在5%左右；通常情況下，一般采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?！　。?）采用股利增長模型法。股利增長模型法是依照股票投資的收益率不斷提高的思路來計(jì)算普通股資金成本的方法。一般假定收益以固定的增長率遞增，其普通股資金成本的計(jì)算公式為：　?。?6）　　式中——普通股資金成本；　　　　——預(yù)期年股利額；　　　　——普通股市價(jià)；（三）債務(wù)資金成本分析 　　　　向銀行及其他金融機(jī)構(gòu)以借貸方式籌措資金，應(yīng)分析各種可能的借款利率水平、利率計(jì)算方式（固定利率或者浮動(dòng)利率）、計(jì)息（單利、復(fù)利）和付息方式，以及償還期和寬限期，并進(jìn)行不同方案比選。其資金成本的計(jì)算舉例如下?！　　　陌l(fā)行價(jià)格有三種：　　超價(jià)發(fā)行，即以高于債券票面金額的價(jià)格發(fā)行；　　低價(jià)發(fā)行，即以低于債券票面金額的價(jià)格發(fā)行；　　等價(jià)發(fā)行，即以債券票面金額的價(jià)格發(fā)行?！　≌{(diào)整發(fā)行價(jià)格可以平衡票面利率與購買債券收益之間的差距。債券資金成本的計(jì)算與借款資金成本的計(jì)算類似?！　　　〔扇∪谫Y租賃方式所支付的租賃費(fèi)一般包括類似于借貸融資的資金占用費(fèi)和對本金的分期償還額。其資金成本的計(jì)算舉例如下。　?。ㄋ模┧枚惡蟮膫鶆?wù)資金成本　　借貸、債券等的融資費(fèi)用和利息支出均在繳納所得稅前支付，對于股權(quán)投資方，可以取得所得稅抵減的好處。此類融資所得稅后資金成本的常用簡化計(jì)算公式為：　　所得稅后資金成本=所得稅前資金成本（1所得稅稅率）（77）　　【例711】采用例78的數(shù)據(jù)，計(jì)算所得稅后資金成本?！　答疑編號(hào)111070307]　　但是對資金提供者的各種付款不是都能取得所得稅抵減的好處，如利息在稅前支付，具有抵稅作用，而借款本金償還要在所得稅后支付?？紤]利息和本金的不同抵稅作用后，其稅后資金成本的計(jì)算見【例712】?！　　纠?12】采用【例78】的數(shù)據(jù)，只考慮利息的抵稅作用，計(jì)算稅后借款資金成本?！　答疑編號(hào)111070308]『答案解析』　　按式（72）計(jì)算：　　1001005%1006%（133%）/（1+i）1100 6%（133%）/（1+i）21006%（133%）/（1+i）3100/（1+i）3=0　　用人工試算法計(jì)算：i=%?！　??！　≡谟?jì)算所得稅后債務(wù)資金成本時(shí)，還應(yīng)注意在項(xiàng)目建設(shè)期和項(xiàng)目運(yùn)營期內(nèi)的免征所得稅年份，利息支付并不具有抵稅作用。因此，含籌資費(fèi)用的所得稅后債務(wù)資金成本可按下式采用人工試算法計(jì)算：　?。?8）　　式中Kd ——含籌資費(fèi)用的稅后債務(wù)資金成本；　　　　P0——債券發(fā)行額或長期借款金額，即債務(wù)的現(xiàn)值；　　　　F——債務(wù)資金籌資費(fèi)用率；　　　　Pi——約定的第i期末償還的債務(wù)本金；　　　　Ii——約定的第i期末支付的債務(wù)利息；　　　　T——所得稅率；　　　　n——債務(wù)期限，通常以年表示。　　使用該公式時(shí)應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目具體情況確定債務(wù)期限內(nèi)各年的利息是否應(yīng)乘以（1T），如前所述，在項(xiàng)目的建設(shè)期內(nèi)不應(yīng)乘以（1T），在項(xiàng)目運(yùn)營期內(nèi)的免征所得稅年份也不應(yīng)乘以（1T）。（五）扣除通貨膨脹影響的資金成本　　借貸資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影響，這種影響既來自于近期實(shí)際通貨膨脹，也來自于未來預(yù)期通貨膨脹?？鄢ㄘ浥蛎浻绊懙馁Y金成本可按下式計(jì)算：　　【例714】對于【例78】和【例712】，如果通貨膨脹率為1%（即存在通貨緊縮），試計(jì)算扣除通貨膨脹后的資金成本?！　答疑編號(hào)111070310]『答案解析』　　稅前：（1+%）/（11%）1=%　　稅后：（1+%）/（11%）1=%　　在計(jì)算扣除通貨膨脹影響的資金成本時(shí)，應(yīng)當(dāng)先計(jì)算扣除所得稅的影響，然后扣除通貨膨脹的影響，次序不能顛倒，否則會(huì)得到錯(cuò)誤結(jié)果。這是因?yàn)樗枚愐彩艿酵ㄘ浥蛎浀挠绊??！　　纠?14】中如果先扣除通貨膨脹影響，%，再扣除所得稅抵減，稅后扣除通貨膨脹后的資金成本為：　　%（133%）=%（%相比產(chǎn)生了顯著的偏差）　　【2008年考題】某項(xiàng)目借款，有效年利率7%，若通貨膨脹率為3%，企業(yè)所得稅稅率為25%，則扣除通貨膨脹影響后的稅后債務(wù)資金成本為（ ）?！　? 　　% 　　% 　　%　　提示：參見教材P22229　　[答疑編號(hào)111070311]『正確答案』A『答案解析』　　　　稅后債務(wù)資金成本=7%（125%）=%，　　 　?。┘訖?quán)平均資金成本　　項(xiàng)目融資方案的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本來表示，將融資方案中各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)數(shù)加權(quán)平均，得到該融資方案的加權(quán)平均資金成本。即：　　?。?10）　　式中，I——加權(quán)平均資金成本；　　it——第t種融資的資金成本；　　ft——第t種融資的融資金額占融資方案總?cè)谫Y金額的比例，有∑ft=1；　　n——各種融資類型的數(shù)目。　　在計(jì)算加權(quán)平均資金成本時(shí)應(yīng)注意先把不同來源和籌集方式的資金成本統(tǒng)一為稅前或稅后再進(jìn)行計(jì)算?！　　?008年考題】某擴(kuò)建項(xiàng)目總投資8000萬元，籌資方案：原有股東增資3200萬元，其資金成本為15%；銀行長期借款4800萬元，有效年利率8%；假設(shè)該項(xiàng)目年初投資當(dāng)年獲利，所得稅稅率為25%，該項(xiàng)目的所得稅后加權(quán)平均資金成本為（ ）。　　% 　　% 　　% 　　%　　提示：參見教材P229　　[答疑編號(hào)111070312]『正確答案』A『答案解析』加權(quán)平均成本＝40%15%＋60%8%（1－25%）＝%　　　　——股利期望增長率。第八章現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及凈現(xiàn)金流量統(tǒng)稱為現(xiàn)金流或現(xiàn)金流量?！　№?xiàng)目現(xiàn)金流入包括營業(yè)收入，回收固定資產(chǎn)余值和回收流動(dòng)資金等；　　現(xiàn)金流出包括建設(shè)投資、流動(dòng)資金、經(jīng)營成本等。影響資金等值的因素有三：①資金額的大??；②換算期數(shù)；③利率的高低。一、資金等值換算小結(jié)　　將六個(gè)資金等值換算公式以及對應(yīng)的現(xiàn)會(huì)流量圖歸集于下表。公式名稱已知求解公式　系數(shù)名稱符號(hào)　現(xiàn)金流量圖整付終值公式現(xiàn)值P終值F　一次支付終值系數(shù)（F/P，i，n）現(xiàn)值公式終值F現(xiàn)值P　一次支付現(xiàn)值系數(shù)（P/F，i，n）等額分付終值公式年值A(chǔ)終值F　年金終值系數(shù)（F/A，i，n）償債基金公式終值F年值A(chǔ)　償債基金系數(shù)（A/F，i，n）現(xiàn)值公式年值A(chǔ)現(xiàn)值P　年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i，n）資本回收公式現(xiàn)值P年值A(chǔ)　資金回收系數(shù)（A/P，i，n）二、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)分類劃分標(biāo)準(zhǔn)常用指標(biāo)分類是否考慮資金時(shí)間價(jià)值靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)投資回收期等動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、動(dòng)態(tài)投資回收期等項(xiàng)目評(píng)價(jià)層次財(cái)務(wù)分析指標(biāo)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、投資回收期等經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值、經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率等指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)時(shí)間性指標(biāo)投資回收期價(jià)值性指標(biāo)凈現(xiàn)值、凈年值比率性指標(biāo)內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值率、效益費(fèi)用比等三、時(shí)間性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法 （一）靜態(tài)投資回收期（Pt）　　　　靜態(tài)投資回收期是不考慮資金時(shí)間價(jià)值條件下以凈收益抵償投資所需要的時(shí)間，通常以年為單位，從建設(shè)開始年初算起，其定義式為：　　　　　　投資回收期可借助財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)和累計(jì)凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)計(jì)算求得，計(jì)算公式如下：　　　　　　項(xiàng)目投資回收期短，表明投資回收快，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。求出的投資回收期（Pt）可與行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期（Pc）比較：　　若Pt≤Pc，可以考慮接受該項(xiàng)目；若PtPc，可以考慮拒絕接受該項(xiàng)目?！　　　§o態(tài)投資回收期的最大優(yōu)點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)意義明確、直觀、計(jì)算簡單，便于投資者衡量建設(shè)項(xiàng)目承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣?！　§o態(tài)投資回收期指標(biāo)的不足主要有兩點(diǎn)：　　（1）投資回收期只考慮投資回收之前的效果，不能反映回收期之后的情況，難免有片面性；　?。?）不考慮資金時(shí)間價(jià)值，無法用以正確地辨識(shí)項(xiàng)目的優(yōu)劣。　　由于靜態(tài)投資回收期的局限性和不考慮資金時(shí)間價(jià)值，故有可能導(dǎo)致評(píng)價(jià)判斷錯(cuò)誤?！　≈荒苡糜诖致栽u(píng)價(jià)或者作為輔助指標(biāo)和其他指標(biāo)結(jié)合起來使用?！　。ǘ﹦?dòng)態(tài)投資回收期　　　　動(dòng)態(tài)投資回收期一般從建設(shè)開始年算起，定義式為：　　　　　　動(dòng)態(tài)投資回收期可根據(jù)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值和累計(jì)凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值計(jì)算求得，計(jì)算公式如下：　　　　　　動(dòng)態(tài)投資回收期的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則是：≤n時(shí)（n表示基準(zhǔn)動(dòng)態(tài)投資回收期），考慮接受項(xiàng)目，條件是貼現(xiàn)率取ic（行業(yè)基準(zhǔn)收益率）?！　　　。?）動(dòng)態(tài)投資回收期考慮了資金時(shí)間價(jià)值，優(yōu)于靜態(tài)投資回收期，但計(jì)算相對復(fù)雜；　?。?）不能反映投資回收之后的情況，仍然有局限性。四、價(jià)值性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法　　價(jià)值性評(píng)價(jià)指標(biāo)：反映一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量相對于基準(zhǔn)投資收益率所能實(shí)現(xiàn)的盈利水平?！　“ǎ簝衄F(xiàn)值、凈年值、凈終值　　最主要又最常用的價(jià)值性指標(biāo)是凈現(xiàn)值；在多項(xiàng)目（或方案）選優(yōu)中有凈年值；凈終值很少使用?！　。ㄒ唬﹥衄F(xiàn)值（NPV）　　　　式中：n——計(jì)算期期數(shù)，i——設(shè)定折現(xiàn)率?！　　　?yōu)點(diǎn)：　?。?）考慮