【文章內(nèi)容簡介】 率作為貨幣政策主要工具之一，應該從當前主要運用存貸款利率向調(diào)控中央銀行的基準利率過渡。中央銀行的基準利率可以有以下四種選擇：①中央銀行的再貸款利率?！熬盼濉币郧?，由于我國金融機構尋租式的粗放經(jīng)營造成了信貸規(guī)模的急劇擴張，加之法定存款準備金比率高達１３％，相當一部分存款資金被集中在中央銀行，因而再貸款是商業(yè)銀行等金融機構重要的資金來源，再貸款利率水平的高低對其資金成本有較大影響。在“九五”中后期開始，我國金融機構，特別是商業(yè)銀行的資金自我平衡狀況大大改善，開始大量歸還向中央銀行的借款，基本擺脫了依靠向中央銀行大量借款的運營格局，再貸款利率變動對商業(yè)銀行資金成本的影響隨之下降。截止２０００年８月底，雖然再貸款余額仍高達１．６萬億元，但政策性貸款占大頭，超過４０％，而屬于政策性劃轉給金融資產(chǎn)管理公司的再貸款超過２０％，國有獨資商業(yè)銀行僅占１０％，其再貸款余額繼續(xù)下降。②中央銀行的再貼現(xiàn)利率。但考慮到我國票據(jù)市場尚不發(fā)達，貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)規(guī)模有限。截止到２０００年８月底，中央銀行再貼現(xiàn)余額僅為９４２億元，再貼現(xiàn)利率在“十五”期間還難以形成有效的基準利率。③有價證券回購利率。隨著中央銀行公開市場業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，有價證券回購利率水平的變動對金融機構買賣有價證券的行為的影響程度越來越大。就近兩年而言，中央銀行公開市場操作盡管從流量上看已初具規(guī)模，但存量規(guī)模仍然較小。截止２０００年８月底，反映中央銀行公開市場操作規(guī)模的“證券買賣”余額僅有３９５億元。有價證券回購利率作為中央銀行的基準利率尚不成熟。④金融機構超額儲備利率。隨著法定存款準備金比率兩次下調(diào)，商業(yè)銀行超額儲備大量增加。截至２０００年８月底，金融機構在中央銀行的超額儲備已超過８０００億元，其利率水平的高低，對商業(yè)銀行資產(chǎn)及不同成本的資金來源選擇產(chǎn)生重要影響，中央銀行可以通過調(diào)控金融機構在中央銀行的超額儲備利率水平，直接影響金融機構的資金成本與收益的變動，如選擇使用拆入資金還是動用超額儲備資金，是考慮吸收存款資金還是出售有價證券回流資金等。我們傾向于在“十五”期間能夠確立金融機構超額儲備利率為我國中央銀行的基準利率，并成為利率調(diào)控的重點。三、“十五”期間金融業(yè)務政策取向（一）信貸政策：大力調(diào)整信貸結構。一是隨著我國經(jīng)濟市場化進程的不斷推進，需求拉動是經(jīng)濟增長的重要動力，配合國家擴大內(nèi)需的政策，銀行貸款不但要保持對投資、生產(chǎn)和流通的支持力度，更要注意支持各類最終消費需求，逐步提高各類消費信貸占信貸總量的比重；二是提高用于支持存量資源重組的貸款比重。從國民經(jīng)濟全局看，對企業(yè)資產(chǎn)存量的調(diào)整和存量資產(chǎn)潛力的發(fā)掘是十分經(jīng)濟和富有效率的，其最大優(yōu)點是對不合理重復建設進行歸并，避免現(xiàn)有存量資源的閑置浪費，也有利于國民經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。結構調(diào)整是“十五”期間我國經(jīng)濟發(fā)展的主線，結構調(diào)整可通過增量優(yōu)化和存量重組兩種方式實現(xiàn)，目前銀行貸款基本是通過支持增量優(yōu)化來促進結構調(diào)整的。當前企業(yè)購并遇到相當多問題，其中最主要的問題是缺乏購并資金，一大批強勢企業(yè)難以運用購并手段“吞噬”那些“大而全”、“小而全”不合理重復建設形成的劣勢企業(yè)。建議商業(yè)銀行積極支持強勢企業(yè)進行購并資金需要，通過市場化購并實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)存量調(diào)整和社會存量資源的流動、重組和優(yōu)化配置。三是提高對第三產(chǎn)業(yè)信貸投放比重。（二）實行寬松的業(yè)務市場準入制度，鼓勵金融創(chuàng)新。無論是資本工具、保險工具還是債務工具，一切有利于拓展金融業(yè)務領域的，都應在遵循鼓勵、規(guī)范和控制風險的原則下予以準入。特別是消費信貸業(yè)務、資產(chǎn)證券化業(yè)務、對私金融業(yè)務、個性化金融業(yè)務等領域，金融監(jiān)管部門應組織金融機構開展規(guī)劃、研究和試點，成熟一項推出一項。其中，資本市場發(fā)展的重要內(nèi)容之一，是盡快設立股票的創(chuàng)業(yè)板市場，為中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)，特別是科技類創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板市場的融資發(fā)展壯大，從而建立相對寬松的股票融資市場的準入制度。就商業(yè)銀行“十五”金融創(chuàng)新而言，一項重要內(nèi)容是資金的“非債權”運用方式?！熬盼濉敝泻笃谝詠?，商業(yè)銀行在中央銀行的超額儲備居高不下，表明一部分資金資源被銀行集中后存放在中央銀行，處于“空轉”和閑置狀態(tài)，從社會資金配置角度看，這是沒有效益的。銀行備付率水平進一步攀升，特別是一些股份制商業(yè)銀行百分之十幾的超額儲備率，意味著商業(yè)銀行出現(xiàn)相當程度的“資金積壓”。由于目前我國資本市場欠發(fā)達，資本工具十分短缺，而在我國經(jīng)濟運行中債務與資本配置比例失衡（企業(yè)過度負債）情況下，目前仍然作為配置社會資金主體的商業(yè)銀行，其資金運用限于信貸或認購國債、政策性金融債等債權方式，使得銀行資金運用只能被動地依附于社會資本投資。近兩年，在民間投資不活躍的情況下，政府通過向商業(yè)銀行發(fā)行國債進行投資拉動，使得商業(yè)銀行配套投入相當規(guī)模的信貸資金，但是商業(yè)銀行在配合民間投資或積極啟動民間投資方面的巨大潛力卻無從發(fā)揮?！笆濉逼惹行枰M一步拓寬商業(yè)銀行的資金運用渠道，在切實防范金融風險的前提下，研究商業(yè)銀行資金非債權運用方式，創(chuàng)新金融工具，在支持社會資本投資方面發(fā)揮更加積極的作用。（三）進一步增加貨幣有效供給。“九五”后期，部分重點國有企業(yè)開始實施債轉股工程，但在我國以銀行為主的資金配置方式下，國民經(jīng)濟運行呈現(xiàn)出高負債特征，加之近年來信用秩序的混亂和大批債務鏈條的斷裂得不到修補，導致貨幣供應總量中一部分貨幣被迫行使“延期支付職能”而不是即期媒介職能，即清償原有陳欠債務，往往造成“媒介貨幣”不足。美國經(jīng)濟學家埃爾溫費雪在１９３３年大蕭條時期提出了“債務擠壓蕭條理論”。費雪認為，美國的大蕭條是經(jīng)濟中的過度負債造成的。由于負債過度，大量資金被用于支付利息；由于得不到資金，經(jīng)濟收縮，物價下降，一旦形成惡性循環(huán)，經(jīng)濟將出現(xiàn)普遍衰退。目前，我國企業(yè)借新還舊、舉債付息情況比較嚴重：一是近年來在企業(yè)間相互拖欠有增無減的同時，企業(yè)對銀行的拖欠包括本金和利息大量增加。到１９９９年１１月末，僅工業(yè)企業(yè)“應收賬款”就高達１．３３萬億元。二是隨著商業(yè)銀行壓縮不良貸款比重工作力度的不斷加大，貨幣供應量一部分以“借新還舊”、“借貸還息”方式回流銀行體系，不經(jīng)過產(chǎn)業(yè)循環(huán)而形成“空轉”，導致貨幣對實質(zhì)經(jīng)濟支撐減弱。在當前貨幣供應總量中，最主要問題是用于緩解紛繁雜亂債務鏈條的“清算貨幣”仍處于短缺狀態(tài)，清算貨幣不足，對用于媒介生產(chǎn)和流通的貨幣周轉速度的加快形成制約。“十五”期間，必須解決清欠這一老大難問題。除了需要繼續(xù)整頓結算秩序、打擊賴賬經(jīng)濟行為和加快票據(jù)市場發(fā)展外，應考慮建立特定渠道投放一定數(shù)量的清算貨幣，用于支持因債務鏈條困擾而陷入休眠狀態(tài)的那部分經(jīng)濟的復蘇，鞏固國民經(jīng)濟整體復蘇的基礎。（四）調(diào)整政策性金融發(fā)展思路。適應市場經(jīng)濟活動比重快速上升的發(fā)展狀況，政策性金融一是不能比照商業(yè)性金融走持續(xù)增長和擴張的發(fā)展道路，二是不能介入商業(yè)性金融領域。“十五”開始，進一步嚴格界定政策性金融業(yè)務，除依據(jù)現(xiàn)行政策性業(yè)務框架加大對西部開發(fā)的政策性金融投入外，可以考慮在支持企業(yè)創(chuàng)業(yè)、技術創(chuàng)新等方面發(fā)揮政策性金融的獨特作用，而對于一般性傳統(tǒng)的政策性金融業(yè)務的發(fā)展，建議要進入適當穩(wěn)定期，注意挖掘存量資源，多收多貸，少收少貸，控制政策性金融風險。全球金融形勢發(fā)展綜述(2000年文獻)(10273字)經(jīng)濟研究參考20000616一、全球金融動蕩得到緩解從１９９７年夏季亞洲金融危機爆發(fā)到１９９９年上半年拉美基本擺脫了金融動蕩，這場震撼全球的金融風波前后大體延續(xù)了近兩年的時間。但是由于亞洲、俄羅斯和拉美金融風波持續(xù)的時間有所不同，因而，它們基本擺脫金融動蕩的實際情況也不一樣。既然全球金融風波僅僅是緩解，說明問題依然不少。這就勢必要求各國為之奮斗，以使全球金融朝著健康的方向發(fā)展。全球金融風波的緩解，是有客觀事實為依據(jù)的。這可以從亞洲、拉美相關國家和俄羅斯相繼走出金融動蕩陰影中表現(xiàn)出來。（一）亞洲金融形勢出現(xiàn)轉機。亞洲金融危機在經(jīng)歷了１９９７年夏季至１９９８年的嚴重時刻之后，從１９９９年初以來，逐步趨于穩(wěn)定，朝著好轉的方向轉變。１９９９年以來，亞洲金融形勢的逐步趨于好轉，集中體現(xiàn)在以下幾個方面：從１９９９年第二季度開始，亞洲主要國家的經(jīng)濟增長速度明顯加快。在亞洲開發(fā)銀行于１９９９年９月中旬發(fā)布的最新《亞洲發(fā)展展望更新報告》中，對亞洲主要國家ＧＤＰ增長率做了重新修訂，％％，其中，１９９９年新加坡增長率為５％，２０００年為６％；泰國從３％增到５％；馬來西亞由２％％。另據(jù)英國報刊最新統(tǒng)計，１９９９年，％，２０００年預計將達到６％以上。在此期間，亞洲其他國家的經(jīng)濟增長率也有不同程度的上升。眾所周知，經(jīng)濟回升是金融形勢出現(xiàn)好轉的基礎因素，它預示著亞洲業(yè)已走出了金融經(jīng)濟危機的陰影。在經(jīng)濟增長速度明顯回升的同時，亞洲的進出口貿(mào)易形勢也表現(xiàn)出好轉的勢頭。在１９９６１９９８年的連續(xù)３年內(nèi)，主要亞洲國家和地區(qū)的外貿(mào)出口曾出現(xiàn)下滑趨勢。然而，隨著經(jīng)濟形勢的逐步好轉，該地區(qū)已經(jīng)抑制了出口下滑的態(tài)勢，外貿(mào)出口形勢有所好轉。僅在１９９９年６月，％，１９９９年７月韓國出口創(chuàng)新高，％。在此期間，亞洲其他國家的外貿(mào)出口也出現(xiàn)了明顯地回升。特別是，由于全球電子產(chǎn)品貿(mào)易的上升，一向以出口電子產(chǎn)品為主的亞洲國家的出口形勢必將越來越好。與此同時，亞洲國家的進口形勢亦有較大改觀。在經(jīng)濟形勢趨于好轉的形勢下，可以預見到，亞洲國家來自區(qū)域內(nèi)部和地區(qū)外部的商品進口將呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的態(tài)勢。外國資本流入，尤其是私人直接投資的增加，曾是亞洲金融形勢好轉的重要標志之一。亞洲金融形勢好轉的又一個直接表現(xiàn)。一些國家外匯儲備的逐步上升，已大體接近或超過危機前的水平。在１９９７年亞洲金融危機中，一些遭受危機打擊沉重的國家，其股票市場指數(shù)曾急劇下降。但經(jīng)過一段時間后，這些國家的股市又重新活躍了起來，突出表現(xiàn)為，股市指數(shù)出現(xiàn)上升。１９９８年下半年以后，亞洲股市普遍上揚。截止到１９９９年７月，％；％；％；％。（二）俄羅斯金融動蕩得到控制。１９９８年８月，俄羅斯出現(xiàn)金融動蕩，使其本已衰退的經(jīng)濟雪上加霜。然而，經(jīng)過俄羅斯政府的不懈努力，金融動蕩得到了控制，主要體現(xiàn)在：（三）拉美金融動蕩沒有深化。，２０００年經(jīng)濟將有回升。１９９９年１月出現(xiàn)的巴西金融動蕩蔓延到拉美其他國家后，使得拉美經(jīng)濟每況愈下。然而，經(jīng)過各方面的一致奮斗，拉美最終于當年５月抑制了金融動蕩的繼續(xù)惡化，從６月份開始轉入經(jīng)濟金融復蘇。鑒于１９９９年前半年拉美經(jīng)濟下滑，預計整個１９９９年拉美經(jīng)濟增長為零。２０００年將上升到４％。其中，％，％，秘魯接近３％，其他拉美國家經(jīng)濟于２０００年也將不同程度地得到恢復。抑制通貨膨脹是金融形勢好轉的一個方面表現(xiàn)。在政府減少財政開支及鼓勵出口等因素的影響下，近年來拉美國家的通貨膨脹繼續(xù)得到較好的抑制。據(jù)國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）不久前提供的統(tǒng)計數(shù)字，從１９９７２０００年（預測）期間，％、％、％％。從中可以看出，拉美通貨膨脹將不斷下降。在此期間，％％，％％，％％，％％，％％。２０世紀８０年代，拉美外債曾居高不下，９０年代以后，經(jīng)過國內(nèi)外的一致努力，拉美債務形勢有一定減輕，這可以從外債和償還占其商品和服務出口的百分比的變化中看出來。從外債情況進行考察，１９９８年是拉美外債的高峰年，％，％％。但是，％，％。就外債還本付息而言，％％，但隨著經(jīng)濟形勢的好轉和拉美國家外匯儲備的增加，％。此數(shù)字既低于１９９８年，也低于１９９７年（％）。而外債和還本付息壓力的減輕，將有助于拉美金融形勢的逐步好轉。當１９９９年初巴西和拉美發(fā)生金融風波時，外國資本紛紛從這些國家外逃，但是，待拉美國家經(jīng)濟形勢一旦好轉，外國投資又蜂擁而來，因為，拉美具有較好的投資環(huán)境，十分有利于跨國公司和外國投資者到這里投資。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議的初步統(tǒng)計，１９９９年，外國在拉美和加勒比海地區(qū)的直接投資超過了９７０億美元，比１９９８年的７３０億美元增長了３２％。這是拉美國家從１９８６年以來首次超過亞洲，１９９９年外國對亞洲的直接投資為８４０億美元。在拉美國家中，１９９９年巴西和阿根廷是外資的最大受益者。１９９９年巴西吸引外資高達３１０億美元，超過１９９８年的２８５億美元；同年，阿根廷吸收外資２５０億美元，而１９９８年的這個數(shù)字僅為６０億美元。同時，１９９９年墨西哥、智利和秘魯?shù)葒耐赓Y也有較大增長。二、動因與前景從近年來全球金融動蕩緩解的經(jīng)濟背景看，主要包括下述一些方面：（一）擴展性財政政策和貨幣政策的實施。亞洲金融危機爆發(fā)時，ＩＭＦ給該地區(qū)開出的藥方不外是大幅度減少政府財政支出；改革貨幣制度和政策；實行私有化；吸引外資和增加進口。但是，亞洲實施ＩＭＦ政策的后果卻是，金融危機不僅沒有得到抑制反而繼續(xù)深化。在這種情況下，一些受危機打擊沉重的亞洲國家、俄羅斯和拉美國家不得不轉向求救于凱恩斯的擴展的財政政策。因此，許多國家的財政政策從以往的緊縮型逐步向膨脹型發(fā)展，借以刺激日趨萎縮的國內(nèi)需求。在亞洲，１９９９年菲律賓財政政策的側重點是增加公共支出，重點投資于公共基礎設施建設，目的在于刺激建筑業(yè)的景氣發(fā)展與制造業(yè)的生產(chǎn)需求。其次是增加就業(yè)機會，增加就業(yè)者的收入，間接刺激消費需求；泰國政府于１９９９年３月出臺一項總金額達１３００億泰銖的一攬子方案，其中的５３０億泰銖日本援助貸款用于政府各部門實施的工程建設計劃和提供就業(yè)機會。還撥出政府開支的６％以上用于刺激國內(nèi)消費。在俄羅斯，為穩(wěn)定金融形勢，俄政府也實施了恢復本國經(jīng)濟的經(jīng)濟政策，其中，由過去的以“市場”為主轉向適度增加政府開支的社會發(fā)展為重點。還通過增加債券發(fā)行等擴展性貨幣政策，促使俄羅斯經(jīng)濟起死回生。在拉美，為促進經(jīng)濟發(fā)展，不少拉美國家紛紛制定了刺激性的經(jīng)濟政策。例如，智利總統(tǒng)于１９９９年６月宣布實行振興經(jīng)濟計劃，政府公布了支