中國金融發(fā)展的結構與效率(編輯修改稿)
2025-07-25 23:39 本頁面
【文章內容簡介】 ～1998年深圳、上海股票交易所的上市公司市價總值從1648億元增加到19506億元，短短7年增加了12倍?！ 《?、金融發(fā)展中的結構性扭曲 金融資產的結構分析可分為不同的口徑，包括流通中的現(xiàn)金、金融機構存款余額、各種債券余額、股票籌資額和市價總額、保險收入費等。由于M2是中央銀行貨幣政策的主要目標，并且其數量在銀行金融中介機構的資產中占絕大部分（約80～90％），由此，這里不對銀行和非銀行金融中介機構的存款進行泛泛討論，而集中討論廣義貨幣M2這個有代表性的指標。此外，盡管中國保險業(yè)發(fā)展很快，%，到目前為止，其總資產不超過GDP的3％，所以保險不作為本文討論的重點。本文主要討論宏觀經濟學含義比較明顯的三種金融資產：貨幣、債券和股票。在這些金融資產當中，分為金融資產的內部結構和反映金融資產與實體經濟關系的外部結構。就內部結構來講，統(tǒng)計口徑也存在不同的層次。從大的方面來說，有廣義貨幣總量、債券總量和股票總量之間的結構。從小的方面來說，又存在每一大類金融資產的內部結構，包括廣義貨幣中流通中的現(xiàn)金、活期存款和準貨幣之間的結構；在債券當中，包括國債、政策性金融債券、其它金融債、企業(yè)債、國家投資債和國家投資公司債等等的結構；在股票當中，又包含A股、B股和H、N股的結構。 貨幣、債券和股票相對數量的變化，反映了銀行中介機構相對地位的下降和資本市場相對地位的提高。證券市場的發(fā)展一方面給居民帶來了滿足自身偏好的多種儲蓄選擇工具，另一方面對銀行的壟斷地位發(fā)起了挑戰(zhàn)，迫使銀行系統(tǒng)進行改革，提高競爭意識，清理銀行長期形成的不良資產，防范和化解金融風險。表2反映了貨幣、債券和股票發(fā)展的趨勢和結構的變遷。1992～1998年間，%%，%%，%%。 廣義貨幣M2由流通中的現(xiàn)金M0、活期存款（M1－M0）和準貨幣（M2－M1）構成，三者的地位和作用是不同的。居民對消費品購買力的實現(xiàn)主要靠現(xiàn)金媒介，隨著資本市場的發(fā)展，證券的投機需求也對M0產生重要影響，貨幣市場的利率對M0也有作用。一般而言，利率水平越低、資本市場越發(fā)展、居民的消費購買力越盛，對現(xiàn)金的需求越大。活期存款是生產資料市場購買力的主要媒介手段，與生產資料價格水平關系密切，反映了企業(yè)投資需求。貨幣M1對工業(yè)生產總值的影響最為顯著，是經濟周期波動的先行指標。準貨幣由定期存款和居民儲蓄存款構成，其中居民儲蓄存款占較大比例，它反映的是居民現(xiàn)在消費和未來消費之間的替代關系。從短期看，M2的比重增加有利于抑制現(xiàn)期消費，穩(wěn)定物價水平；但從長期看，卻構成了強大的通貨膨脹壓力。1990年以來，%%；活期存款的比重在1990～%，到1995～%；%%。 中國債券的發(fā)行走過了曲折的道路，債券的分類與其它市場經濟國家基本相同，可分成政府債券、企業(yè)債券和金融債券，但是，其本質特征卻有很大差異，主要差異在于政企不分。我國的國家投資公司債、國家投資債是計劃經濟體制下國家計委和各大專業(yè)銀行發(fā)行的債券，事實上是由國家財政擔保的，除了其用途之外，與國債性質沒什幺兩樣。大部分企業(yè)債也具有國有的性質。由于政企不分，使抱有賺錢不如借錢，借錢不如不還的發(fā)財經的人對國家信用造成了極大的破壞，三角債、銀行不良貸款增加、打白條的日益猖獗導致了金融秩序混亂。截至到1992年底，國債余額在債券余額的比例從1986年的73％降低到50％，其它債券余額占總債券余額的比例由27％上升到50％，兩者平分秋色。1993年以后國家為了整頓混亂的金融秩序，深化經濟體制改革，堅決制止了國家機關辦企業(yè)的做法，實行政企分開，在債券領域堵死了其它金融債、企業(yè)債、國家投資公司債和國家投資債等發(fā)債渠道。1995年新開辟了政策性金融債，形成了國債和政策性金融債共同主導債券市場的局面。同時其它債券隨著還本付息時期的到來，逐漸萎縮，致使到1997年底，其它債券余額在總債券中的比重下降到10％以下。這種變化趨勢表明了中央政府對債券
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