中國風險投資退出渠道分析(編輯修改稿)
2025-07-25 23:23 本頁面
【文章內容簡介】 凝聚力，又能激勵企業(yè)的管理者更加關注企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展。場外交易雖然很難形成統(tǒng)一的價格，交易者的詢價和談判成本較高，市場效率相對較低，但卻十分靈活，既沒有上市標準，也不需要嚴格的交易監(jiān)管，因而是一種比較適合中國風險投資發(fā)展現(xiàn)狀的產權交易方式。場外交易特別適合中小企業(yè)股票交易，應當在我國資本市場發(fā)展相對成熟，監(jiān)管比較完善的條件下逐步恢復場外交易。但是，新的場外交易中心不是原來中心的簡單重復，而是建立全國聯(lián)網(wǎng)的、規(guī)范的、高效的、大力支持中小企業(yè)和風險投資發(fā)展的一體化市場。如果風險投資公司有實力或對所投企業(yè)有信心，可以長期持有風險企業(yè)的股份，從公司的利潤分配中收回投資。清算退出是痛苦的，但是在很多情況下是必須斷然采取的方案。因為風險投資的風險很大，同時投資收益又必須予以保證，如果不能及時抽身而出，只能帶來更大的損失。三． 中國風險投資存在問題1． IPO退出障礙IPO一般來說其平均回報率要遠遠高于并購和回購，很多資金雄厚的風險投資公司都希望通過在證券市場上公開轉讓股權獲得高額收益。但是，我國真正實現(xiàn)IPO退出的風險企業(yè)并不多，究其原因而言，主要在于我國目前實行市場經(jīng)濟的時間較短，證券市場還處于較低發(fā)展水平，在政策法規(guī)等方面無法完全與IPO退出機制實現(xiàn)對接。正如表一與表二所示，可以看出我國各種風險投資退出渠道所占的比重(本項調查的有效樣本數(shù)有風險投資機構背景的77個退出項目。其中，有58家企業(yè)以股權轉讓退出，%,；；清算只占到了一個)，從中說明我國資本退出渠道以股權轉讓為主，其中原股東回購與轉讓給其他投資者在股權轉讓中所占比例較大，IPO仍未成為主要的風險投資退出渠道。表一： 2006—2008年度風險投資退出方式分布退出方式股權轉讓上市交易清算合計2008年項目數(shù)5818177項目數(shù)比例%%%100%2007年項目數(shù)比例%%%100%2006年項目數(shù)比例%%%100%注：2006年~2008年該項調查的有效樣本機構數(shù)分別為62家，61家，99家表二：2006—2008年風險投資股權轉讓方式退出細分結構退出方式原股東回購管理層收購上市公司/企業(yè)收購轉讓給其他投資者其他合計2008年項目數(shù)248513858項目數(shù)比例%%%%%100%2007年項目數(shù)比例%%%%%100%2006年項目數(shù)比例%%%%%100%注：2006年~2008年該項調查的有效樣本機構數(shù)分別為62家，61家，99家來源：中國風險投資年鑒 A股退出IPO退出的途徑之一是在國內主板上市。對我國的風險投資來說，通過A股市場退出的難度具體體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，上市標準太高。對于許多企業(yè)而言，安以達到要求。其次，股份限售規(guī)定。《公司法》中關于“對股東出售股份限制”中要求股東持股必須達到一定期限的限制規(guī)定。由于國內主板市場上市條件相對較高，使風險投資轉向中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板。但中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的推出雖然暫時在一定程度上緩解了我國二板市場缺位問題，但目前的中小板和創(chuàng)業(yè)板除了上市的股本總額要求較低以外，大部分還是沿襲了主板的游戲規(guī)則，因此很多風險企業(yè)選擇海外創(chuàng)業(yè)板上市。赴NASDAQ或香港創(chuàng)業(yè)板上市的風險企業(yè)除了須滿足上表中的上市條件外，還受到以下限制：中國證監(jiān)會，國家外管局的政策法規(guī)的嚴格限制，令內地企業(yè)赴海外上市的審批程序更為繁復、時間更長。再次，根據(jù)《香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則》，香港創(chuàng)業(yè)板也有相應的售股限制：（1）管理層股東有12個月的售股限制期；（2）高持股量股東有6個月的售股限制期。由于風險投資退出的核心是風險企業(yè)股權的轉讓，因此企業(yè)的股份制度安排和法律地位是實現(xiàn)股權交換的必要基礎。《公司法》和《證券法》兩部市場經(jīng)濟的基本法律太過僵化，對股權轉讓構成限制，如《公司法》第35條規(guī)定，“股東向股東以外的人轉讓其出資必須經(jīng)全體股東過半數(shù)同意”，使作為風險企業(yè)股東的風險投資公司不能自由轉讓其出資?！蹲C券法》第79條規(guī)定，投資者持有一個上市公司已發(fā)行股份的5%，應在3日內向證監(jiān)會和證交所提交書面報告，通知該上市公司并予以公告，在此期間不得再行買賣該股票，之后每增減5%應再進行報告和公告，規(guī)定期間不得再買賣該股票。第81條又規(guī)定：“通過證券交易所的證券交易，投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股份的30%時，繼續(xù)進行收購的，應當依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購要約?！庇捎诔醮喂鏁r持股比例偏低，只有5%，可能致使收購者收購的目的過早暴露，當持股數(shù)達30%
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