中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析(編輯修改稿)
2025-07-25 23:23 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 凝聚力，又能激勵(lì)企業(yè)的管理者更加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。場(chǎng)外交易雖然很難形成統(tǒng)一的價(jià)格，交易者的詢價(jià)和談判成本較高，市場(chǎng)效率相對(duì)較低，但卻十分靈活，既沒(méi)有上市標(biāo)準(zhǔn)，也不需要嚴(yán)格的交易監(jiān)管，因而是一種比較適合中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀的產(chǎn)權(quán)交易方式。場(chǎng)外交易特別適合中小企業(yè)股票交易，應(yīng)當(dāng)在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)成熟，監(jiān)管比較完善的條件下逐步恢復(fù)場(chǎng)外交易。但是，新的場(chǎng)外交易中心不是原來(lái)中心的簡(jiǎn)單重復(fù)，而是建立全國(guó)聯(lián)網(wǎng)的、規(guī)范的、高效的、大力支持中小企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的一體化市場(chǎng)。如果風(fēng)險(xiǎn)投資公司有實(shí)力或?qū)λ镀髽I(yè)有信心，可以長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份，從公司的利潤(rùn)分配中收回投資。清算退出是痛苦的，但是在很多情況下是必須斷然采取的方案。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)很大，同時(shí)投資收益又必須予以保證，如果不能及時(shí)抽身而出，只能帶來(lái)更大的損失。三． 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在問(wèn)題1． IPO退出障礙IPO一般來(lái)說(shuō)其平均回報(bào)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于并購(gòu)和回購(gòu)，很多資金雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資公司都希望通過(guò)在證券市場(chǎng)上公開轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得高額收益。但是，我國(guó)真正實(shí)現(xiàn)IPO退出的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并不多，究其原因而言，主要在于我國(guó)目前實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)間較短，證券市場(chǎng)還處于較低發(fā)展水平，在政策法規(guī)等方面無(wú)法完全與IPO退出機(jī)制實(shí)現(xiàn)對(duì)接。正如表一與表二所示，可以看出我國(guó)各種風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道所占的比重(本項(xiàng)調(diào)查的有效樣本數(shù)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)背景的77個(gè)退出項(xiàng)目。其中，有58家企業(yè)以股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，%,；；清算只占到了一個(gè))，從中說(shuō)明我國(guó)資本退出渠道以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主，其中原股東回購(gòu)與轉(zhuǎn)讓給其他投資者在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中所占比例較大，IPO仍未成為主要的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道。表一： 2006—2008年度風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式分布退出方式股權(quán)轉(zhuǎn)讓上市交易清算合計(jì)2008年項(xiàng)目數(shù)5818177項(xiàng)目數(shù)比例%%%100%2007年項(xiàng)目數(shù)比例%%%100%2006年項(xiàng)目數(shù)比例%%%100%注：2006年~2008年該項(xiàng)調(diào)查的有效樣本機(jī)構(gòu)數(shù)分別為62家，61家，99家表二：2006—2008年風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出細(xì)分結(jié)構(gòu)退出方式原股東回購(gòu)管理層收購(gòu)上市公司/企業(yè)收購(gòu)轉(zhuǎn)讓給其他投資者其他合計(jì)2008年項(xiàng)目數(shù)248513858項(xiàng)目數(shù)比例%%%%%100%2007年項(xiàng)目數(shù)比例%%%%%100%2006年項(xiàng)目數(shù)比例%%%%%100%注：2006年~2008年該項(xiàng)調(diào)查的有效樣本機(jī)構(gòu)數(shù)分別為62家，61家，99家來(lái)源：中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒 A股退出IPO退出的途徑之一是在國(guó)內(nèi)主板上市。對(duì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，通過(guò)A股市場(chǎng)退出的難度具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，上市標(biāo)準(zhǔn)太高。對(duì)于許多企業(yè)而言，安以達(dá)到要求。其次，股份限售規(guī)定?！豆痉ā分嘘P(guān)于“對(duì)股東出售股份限制”中要求股東持股必須達(dá)到一定期限的限制規(guī)定。由于國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)上市條件相對(duì)較高，使風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板。但中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的推出雖然暫時(shí)在一定程度上緩解了我國(guó)二板市場(chǎng)缺位問(wèn)題，但目前的中小板和創(chuàng)業(yè)板除了上市的股本總額要求較低以外，大部分還是沿襲了主板的游戲規(guī)則，因此很多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇海外創(chuàng)業(yè)板上市。赴NASDAQ或香港創(chuàng)業(yè)板上市的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)除了須滿足上表中的上市條件外，還受到以下限制：中國(guó)證監(jiān)會(huì)，國(guó)家外管局的政策法規(guī)的嚴(yán)格限制，令內(nèi)地企業(yè)赴海外上市的審批程序更為繁復(fù)、時(shí)間更長(zhǎng)。再次，根據(jù)《香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則》，香港創(chuàng)業(yè)板也有相應(yīng)的售股限制：（1）管理層股東有12個(gè)月的售股限制期；（2）高持股量股東有6個(gè)月的售股限制期。由于風(fēng)險(xiǎn)投資退出的核心是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，因此企業(yè)的股份制度安排和法律地位是實(shí)現(xiàn)股權(quán)交換的必要基礎(chǔ)。《公司法》和《證券法》兩部市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本法律太過(guò)僵化，對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓構(gòu)成限制，如《公司法》第35條規(guī)定，“股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓其出資必須經(jīng)全體股東過(guò)半數(shù)同意”，使作為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股東的風(fēng)險(xiǎn)投資公司不能自由轉(zhuǎn)讓其出資。《證券法》第79條規(guī)定，投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%，應(yīng)在3日內(nèi)向證監(jiān)會(huì)和證交所提交書面報(bào)告，通知該上市公司并予以公告，在此期間不得再行買賣該股票，之后每增減5%應(yīng)再進(jìn)行報(bào)告和公告，規(guī)定期間不得再買賣該股票。第81條又規(guī)定：“通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的30%時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)要約?！庇捎诔醮喂鏁r(shí)持股比例偏低，只有5%，可能致使收購(gòu)者收購(gòu)的目的過(guò)早暴露，當(dāng)持股數(shù)達(dá)30%
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