【文章內(nèi)容簡介】 向調(diào)控，其調(diào)控目標(biāo)具有相對短期性。信貸政策的結(jié)構(gòu)平衡是貨幣政策總量平衡的基礎(chǔ)，總量調(diào)控一定程度上會對信貸結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，但不能取代信貸政策的調(diào)控；同時，信貸政策也需要反映貨幣政策對國民經(jīng)濟(jì)的要求。因此，貨幣政策研究不能取代信貸政策研究，信貸政策研究應(yīng)作為一個獨(dú)立的領(lǐng)域得到重視。二、央行信貸政策的理論基礎(chǔ)與功能定位（一）市場經(jīng)濟(jì)體制下央行信貸政策理論基礎(chǔ)。央行信貸政策存在的必要性在理論界有一定的爭議，以古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的均衡信貸理論認(rèn)為，市場機(jī)制能夠通過價格作用實(shí)現(xiàn)資金供求均衡，國家沒有必要通過信貸政策調(diào)節(jié)信貸總量與結(jié)構(gòu)，信貸政策只體現(xiàn)為單個金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營性政策。而以新古典主義為基礎(chǔ)的非均衡信貸理論認(rèn)為，信息不對稱會導(dǎo)致市場機(jī)制失靈，社會利益與自身效益沖突會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)逆向選擇，即使在完備的市場經(jīng)濟(jì)體制下，國家仍需要有選擇地干預(yù)金融活動以糾正市場偏差。從西方國家情況看，雖然歐美發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的央行沒有信貸政策的概念，但在政府層面存在一些扶貧扶弱的國家干預(yù)行為，如美國政府針對弱勢群體、弱勢區(qū)域的融資需求制定了《社區(qū)投資法》、《公平交易法》，設(shè)立專為中小企業(yè)服務(wù)的政府機(jī)構(gòu)中小企業(yè)局。韓國在上世紀(jì)80年代以前也采取直接信貸管理對金融機(jī)構(gòu)信貸投向進(jìn)行干預(yù)，以保證國家支柱產(chǎn)業(yè)高速成長的資金需要?？偠灾?，宏觀指導(dǎo)性信貸政策不僅存在于發(fā)展中國家及后發(fā)趕超國家，即使對發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家也具有重要意義，只是信貸政策重心有所區(qū)別：前者偏重于對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特別是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，確保信貸資源配置與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)；后者則注重對弱勢群體、生態(tài)環(huán)境的保護(hù)，承擔(dān)確保社會效益最大化的責(zé)任。（二）社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要央行信貸政策重新定位。人民銀行專門行使中央銀行職能后，信貸政策獨(dú)立性逐漸增強(qiáng)，信貸政策在金融宏觀調(diào)控和促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整方面發(fā)揮著越來越重要的作用。但我國央行信貸政策體系產(chǎn)生于計劃經(jīng)濟(jì)時期，在內(nèi)容、傳導(dǎo)方式等方面都帶有計劃經(jīng)濟(jì)特征。隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)制度的確立，原有的信貸政策內(nèi)涵、作用以及信貸政策傳導(dǎo)渠道、傳導(dǎo)機(jī)制、傳導(dǎo)工具等要素都需要重新定位。然而，信貸政策理論研究未受到應(yīng)有的重視，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于信貸政策實(shí)踐。由于理論支撐不足，在信貸政策實(shí)踐中常常遇到“市場經(jīng)濟(jì)制度下是否需要中央銀行信貸政策”、“信貸政策屬于宏觀調(diào)控政策范疇還是微觀經(jīng)營政策范疇”等困惑，甚至央行信貸政策效力出現(xiàn)一定程度的“軟化”，影響國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控成效。因此，不斷完善央行信貸政策理論體系，是社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。當(dāng)前，我國正處于市場經(jīng)濟(jì)初期和后發(fā)趕超階段，市場機(jī)制尚不完善，不能完全依靠市場對社會資源進(jìn)行配置，國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)不可或缺，信貸政策應(yīng)從兩個方面發(fā)揮重要作用。一方面要進(jìn)一步完善扶弱類信貸政策。在履行社會責(zé)任上，信貸資金的扶弱功能與金融機(jī)構(gòu)追求利潤最大化的經(jīng)營原則相沖突。金融部門履行扶弱類社會責(zé)任不能僅靠銀行家的自覺意識，也難以通過市場機(jī)制調(diào)控實(shí)現(xiàn)，必須由國家采取行政干預(yù)手段進(jìn)行約束。中央銀行制定和執(zhí)行此類信貸政策，其實(shí)質(zhì)就是國家對金融機(jī)構(gòu)履行社會責(zé)任進(jìn)行干預(yù)，政府（或央行）就是要運(yùn)用信貸政策針對市場機(jī)制失靈的環(huán)節(jié)實(shí)行有選擇地干預(yù)。另一方面要通過優(yōu)化配置類信貸政策解決好宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)之間的信息對稱問題。由于出發(fā)點(diǎn)不一致，在金融市場中居于主體地位的商業(yè)銀行，一旦其信貸行為偏離中央銀行設(shè)定的目標(biāo)，即表現(xiàn)為信貸結(jié)構(gòu)失衡。出于信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇，商業(yè)銀行在配置信貸資源時更多地考慮效益性、安全性、流動性的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，往往不會從國家宏觀調(diào)控政策視角出發(fā)，約束自身經(jīng)營行為，甚至可能違背央行信貸政策調(diào)控目標(biāo)。該類信貸政策就是要解決金融機(jī)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢把握的盲區(qū)。三、當(dāng)前央行信貸政策內(nèi)涵、目標(biāo)與傳導(dǎo)我國經(jīng)濟(jì)體制、金融體制的發(fā)展賦予央行信貸政策全新的定義與內(nèi)涵，信貸政策的傳導(dǎo)方式也必將發(fā)生重大變化。完善央行信貸政策理論體系，就是通過對市場經(jīng)濟(jì)制度下信貸政策規(guī)律的把握，建立符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律并有利于促進(jìn)我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信貸政策體系。（一）央行信貸政策內(nèi)涵。央行信貸政策是國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融政策的重要組成部分，也是央行宏觀調(diào)控的結(jié)構(gòu)調(diào)整工具。它根據(jù)國家宏觀調(diào)控、產(chǎn)業(yè)政策、社會政策等結(jié)構(gòu)調(diào)整政策要求，通過經(jīng)濟(jì)、法律、行政手段對金融機(jī)構(gòu)信貸行為實(shí)施引導(dǎo)、調(diào)控和監(jiān)督，促使金融機(jī)構(gòu)調(diào)整信貸營銷和投向，實(shí)現(xiàn)信貸資金優(yōu)化配置并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善和社會進(jìn)步。隨著市場經(jīng)濟(jì)制度的建立，金融機(jī)構(gòu)體系不斷完善，直接融資比例增加，信貸收支作為貨幣政策傳導(dǎo)主渠道作用逐步弱化，央行信貸政策獨(dú)立性逐步提高。（二）央行信貸政策目標(biāo)。信貸政策目標(biāo)由不同時期國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展水平以及經(jīng)濟(jì)金融體制共同決定，現(xiàn)階段我國信貸政策的目標(biāo)主要包括以下三個方面：一是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性矛盾突出，央行信貸政策作為指導(dǎo)性宏觀調(diào)控政策，應(yīng)把優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)作為信貸政策首要目標(biāo)。即通過調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，從資源配置角度解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問題；通過調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高金融機(jī)構(gòu)效益，改善信貸資產(chǎn)質(zhì)量。為此，央行信貸政策應(yīng)把握好信貸投放的節(jié)奏和力度，更好地服從產(chǎn)業(yè)政策和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。二是督促金融業(yè)履行社會責(zé)任。人們擁有平等獲取金融服務(wù)的權(quán)利，金融機(jī)構(gòu)除實(shí)現(xiàn)企業(yè)屬性（自我發(fā)展）的需要，還要承擔(dān)扶貧扶弱的社會責(zé)任，促進(jìn)人和社會的全面發(fā)展。但支持社會公益項(xiàng)目、扶弱項(xiàng)目可能影響其盈利，缺乏積極性，需要政府（中央銀行）介入和強(qiáng)力推動，運(yùn)用信貸政策對市場機(jī)制失靈環(huán)節(jié)實(shí)行有選擇地干預(yù)。為此，央行信貸政策應(yīng)堅持社會效益為先的原則，維護(hù)社會公平和社會穩(wěn)定。三是實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)健發(fā)展。維護(hù)金融穩(wěn)定是人民銀行的法定職責(zé)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險的形成往往與金融業(yè)非理性行為有關(guān)，對單家銀行來說是理性的經(jīng)營行為，有可能對全行業(yè)來說則是非理性的。金融機(jī)構(gòu)由于信息不對稱或?yàn)樽非蠖唐诮?jīng)濟(jì)效益，可能會把信貸資金投向國家限制發(fā)展的行業(yè)或領(lǐng)域。因此，糾正銀行業(yè)非理性行為，有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險也是信貸政策的重要目標(biāo)。（三）當(dāng)前信貸政策傳導(dǎo)的特征。為適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟(jì)的需要，我國自1998年起推進(jìn)信貸管理體制市場化改革，央行信貸政策從內(nèi)容到形式都發(fā)生較大變化，政策傳導(dǎo)呈現(xiàn)三大特征：一是信貸政策涉及面拓寬。央行信貸政策重點(diǎn)從生產(chǎn)領(lǐng)域逐步擴(kuò)大到消費(fèi)領(lǐng)域乃至國民經(jīng)濟(jì)各個領(lǐng)域，對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響越來越大，央行操作信貸政策的難度也越來越大。二是信貸政策傳導(dǎo)渠道逐步豐富。信貸政策傳導(dǎo)既可以通過金融機(jī)構(gòu)總行傳遞到其分支機(jī)構(gòu)，也可以通過央行分支機(jī)構(gòu)傳遞到當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)分支機(jī)構(gòu)。一般而言，如著重考慮行業(yè)差別而不是區(qū)域差別，常選擇第一條渠道；如著重考慮區(qū)域差別，需要根據(jù)各地情況制定實(shí)施細(xì)則，常選擇第二條渠道。三是信貸政策實(shí)施方式以窗口指導(dǎo)為主。央行主要通過窗口指導(dǎo)，對商業(yè)銀行經(jīng)營行為進(jìn)行道義勸說和建議，引導(dǎo)其通過調(diào)整授信額度、信貸風(fēng)險評級和風(fēng)險溢價等方式，限制信貸資金向某些產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及地區(qū)過度投放。同時，還引入信貸規(guī)?？刂频刃姓灾噶罘绞健Ｋ?、央行信貸政策有效性與改善途徑信貸政策有效性是指信貸政策在調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會健康協(xié)調(diào)發(fā)展所起作用的大小。強(qiáng)化央行信貸政策有效性，首先要從信貸政策制定、貫徹實(shí)施和政策評價等環(huán)節(jié)著手，提高決策水平和貫徹效率。一是不斷改進(jìn)央行宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)測系統(tǒng)，提高信貸政策制訂的科學(xué)性和針對性。信貸政策的科學(xué)性與有效性主要取決于決策層對國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢的研判及對未來趨勢的前瞻性把握。這就需央行根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，不斷改進(jìn)完善宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)測分析系統(tǒng)，提升行業(yè)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險預(yù)警分析和行業(yè)信貸政策研究結(jié)果的作用層次，加大專項(xiàng)信貸政策制訂前的分析和預(yù)研。二是提升央行員工業(yè)務(wù)素質(zhì)，提高各級央行履職能力。隨著金融全球化、多元化格局的形成，央行信貸政策的操作難度越來越大，基層央行要較好地履行職責(zé)，必須打造一支能夠準(zhǔn)確把握信貸政策意圖、掌握轄區(qū)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況并熟悉金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的復(fù)合型人才隊(duì)伍。因此，人民銀行應(yīng)加強(qiáng)對基層員工的業(yè)務(wù)素質(zhì)培養(yǎng)，通過廣納人才實(shí)現(xiàn)知識結(jié)構(gòu)升級，為強(qiáng)化信貸政策執(zhí)行力提供智力保障。三是完善信貸政策效果評價體系，及時掌控信貸政策貫徹執(zhí)行情況。目前，人民銀行雖然初步建立了信貸政策導(dǎo)向效果評估系統(tǒng)，但在很多方面還需要補(bǔ)充完善，還需逐步將人民銀行全部信貸政策納入評估范圍，并從“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化”、“督促金融機(jī)構(gòu)履行社會責(zé)任”、“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)健發(fā)展”等多角度綜合考察政策執(zhí)行效果。同時，建立信貸政策執(zhí)行效果的跟蹤反應(yīng)機(jī)制，及時解決信貸政策貫徹執(zhí)行中出現(xiàn)的問題。強(qiáng)化信貸政策有效性，還需要完善信貸政策實(shí)施的外部約束機(jī)制。一是完善相關(guān)法律法規(guī)。應(yīng)盡快把人民銀行負(fù)責(zé)制定和實(shí)施信貸政策的職責(zé)寫入法律，提高信貸政策權(quán)威性。其次應(yīng)制定適合我國國情的《信貸機(jī)會平等法》，明確金融機(jī)構(gòu)不履行社會責(zé)任將受到法律的制裁。二是建立督促金融機(jī)構(gòu)貫徹執(zhí)行信貸政策的市場化機(jī)制。建立對全國性金融機(jī)構(gòu)的信用評級制度，將貫徹執(zhí)行央行信貸政策情況作為信用評級的重要依據(jù)。協(xié)調(diào)監(jiān)管部門，將貫徹執(zhí)行信貸政策情況一并作為金融機(jī)構(gòu)新設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、開辦新業(yè)務(wù)、獲取央行金融服務(wù)的主要依據(jù)。與財稅等有關(guān)部門加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)，把金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行信貸政策情況作為稅收減免和財政補(bǔ)貼的重要依據(jù)。三是建立道義譴責(zé)機(jī)制。有關(guān)部門要定期公布金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行央行信貸政策的情況，通過排名的形式對執(zhí)行不力的金融機(jī)構(gòu)通報批評，責(zé)令其將執(zhí)行信貸政策與改善經(jīng)營管理相結(jié)合，提升經(jīng)營管理績效。同時，逐步制定完善銀行業(yè)社會責(zé)任公約，逐步加強(qiáng)行業(yè)自我約束和規(guī)范，在金融業(yè)內(nèi)部形成履行社會責(zé)任的良好風(fēng)氣，接受公眾直接監(jiān)督。（張慶昉 作者系中國人民銀行深圳分行副行長）(本文來源：金融時報 )8. 當(dāng)前貨幣信貸政策面臨的困難與挑戰(zhàn)　從我國形勢看，在資產(chǎn)價格泡沫迅速膨脹的宏觀背景下，未來貨幣政策的選擇更趨謹(jǐn)慎和微妙，適宜采取循序漸進(jìn)、溫和中性、針對性強(qiáng)、實(shí)效性強(qiáng)的以信貸政策工具為主的調(diào)控組合，而不宜繼續(xù)采取收縮力強(qiáng)、宣示性強(qiáng)、預(yù)期性強(qiáng)的以價格工具為主的調(diào)控組合。從國際經(jīng)驗(yàn)看，次貸危機(jī)說明了美國運(yùn)用加息政策調(diào)節(jié)房市并不成功，同時美國宣稱貨幣政策不能干預(yù)股市，側(cè)面也反映了美國運(yùn)用加息政策調(diào)節(jié)股市也不理想，泰勒規(guī)則和加息政策只適用于調(diào)節(jié)產(chǎn)出缺口和通脹缺口。因此，我們有必要探索和嘗試新的貨幣政策工具，直接針對房地產(chǎn)價格和股票價格泡沫，減小資產(chǎn)價格波動風(fēng)險向銀行信貸體系的傳遞，運(yùn)用行之有效的辦法，應(yīng)對當(dāng)前貨幣政策面臨的困難與挑戰(zhàn)。具體而言，要避免采取一刀切的調(diào)控方式，相反，有針對性的信貸數(shù)量控制、選擇性貨幣政策工具、金融監(jiān)管制度調(diào)整、金融資產(chǎn)價格平衡等等措施顯得必不可少，是對價格政策和緊縮政策的重要補(bǔ)充?！　?．實(shí)踐證明信貸投放與資產(chǎn)價格高度相關(guān)，因此信貸數(shù)量調(diào)控成為貨幣政策的重要著眼點(diǎn)。一是國際經(jīng)驗(yàn)表明，小幅加息對于資產(chǎn)價格泡沫幾乎不起作用，而大幅加息對于刺破泡沫和實(shí)際經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用很大。美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈德弗蘭德通過對日本、美國實(shí)際案例分析得出結(jié)論，利率政策不應(yīng)該對資產(chǎn)價格作出反映。英格蘭銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家比安認(rèn)為，在資產(chǎn)價格上升階段即提高利率，一方面可能刺破泡沫，另一方面可能抑制產(chǎn)出，在泡沫破滅時期，經(jīng)濟(jì)體系會存在兩種通縮壓力。二是實(shí)證數(shù)據(jù)充分證明，信貸投放和資產(chǎn)價格高度相關(guān)，具有倍數(shù)擴(kuò)張和倍數(shù)緊縮的因果關(guān)系，因此，在資產(chǎn)價格膨脹的背景下，信貸數(shù)量調(diào)控成為貨幣政策的重要著眼點(diǎn)。三是當(dāng)前現(xiàn)實(shí)條件說明，信貸數(shù)量調(diào)控是我國央行的必然選擇。由于我國貨幣流動性主要是通過外匯和貸款兩個渠道創(chuàng)造出來的，外匯占款帶來的流動性已大體被沖銷了，加上該因素具有不可控性，因此為了保持貨幣總量穩(wěn)定，信貸數(shù)量調(diào)控就必不可少?！　?．重視發(fā)揮選擇性貨幣政策工具作用，加強(qiáng)房市和股市的選擇性調(diào)控，直接控制房市和股市派生的信貸規(guī)模。一般來說，央行在貨幣政策工具的選擇上，比較重視公開市場業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金率、利率等一般性政策工具調(diào)節(jié)貨幣總量，而對于資本市場的結(jié)構(gòu)失衡、過度投機(jī)問題，央行還需要重視發(fā)揮選擇性政策工具的作用，加強(qiáng)對房地產(chǎn)市場和股票市場的選擇性控制，解決結(jié)構(gòu)性問題。　　房地產(chǎn)市場的選擇性控制主要是，參照貨幣單一規(guī)則，把住房抵押貸款比例與房地產(chǎn)價格指數(shù)掛鉤，對按揭貸款比例、住房抵押貸款比例、土地抵押貸款比例采取浮動管理，具體是在房價持續(xù)上漲的情況下，定期同步上調(diào)按揭首付比例。在房價穩(wěn)定或下降的情況下，定期同步下調(diào)按揭首付比例，從而控制房地產(chǎn)資產(chǎn)的信用創(chuàng)造規(guī)模，抑制房地產(chǎn)價格泡沫上漲。該政策特點(diǎn)：一是針對性強(qiáng)，直接針對資產(chǎn)價格泡沫的連鎖膨脹，直接針對房產(chǎn)信用創(chuàng)造和倍數(shù)擴(kuò)張功能進(jìn)行調(diào)控，有效中斷巨額房產(chǎn)向貨幣信貸資金的轉(zhuǎn)換，阻滯房價與股價相互推高機(jī)制，從而減緩資產(chǎn)價格泡沫的膨脹速度。二是負(fù)效應(yīng)小，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響比較小，房地產(chǎn)信貸政策的主要作用領(lǐng)域是房地產(chǎn)市場和股票市場，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響相對較小，將有利于控制資產(chǎn)價格膨脹速度，同時保護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極性，保護(hù)整個經(jīng)濟(jì)基本面，減小系統(tǒng)性風(fēng)險。而價格政策和總量政策雖然可以影響虛擬經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價格，但同時對實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會產(chǎn)生影響，在真實(shí)投資收益率不高的條件下，將進(jìn)一步削弱實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力?！　」善笔袌龅倪x擇性控制主要是，依據(jù)《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，證券公司股票質(zhì)押貸款期限最長為6個月、質(zhì)押率最高為60%、貸款利率最高上浮幅度為30%、最低可以下浮10%等等相關(guān)條款，也可以把股票質(zhì)押貸款比例與股票價格指數(shù)掛鉤，對股票質(zhì)押貸款比例采取浮動管理，具體是在股價持續(xù)上漲的情況下，定期同步上調(diào)質(zhì)押比例。在股價穩(wěn)定或下降的情況下，定期同步下調(diào)質(zhì)押比例，從而控制股票資產(chǎn)的信用創(chuàng)造規(guī)模。　　3．調(diào)整金融資產(chǎn)價格結(jié)構(gòu)，平衡不同金融資產(chǎn)的收益率，縮小資本市場與貨幣市場的收益差距。目前市場