【文章內(nèi)容簡介】 ３２。 會在價格低下時通過買進增加需求，刺激價格上漲；而在價格較高時通過賣出增加供應(yīng)，迫使價格下跌，在一些特殊情況下，勇敢而冷靜的投機者也會失去理智，適度的投機操作也會被惡性“炒作”，在美國排列第十二位的富蘭克林國民銀行上半年因外匯投機而損失４，５８０萬美元，下半年該銀行馬上面臨１５億美元的擠兌，“炒作”日經(jīng)２２５種股票指數(shù)期貨（日本股票的平均股價期貨） ，由于日本阪神地震的意外事件致使股價一路下滑，造成巨額虧損，、資信程度很高、資金雄厚的著名銀行. 與此同時，惡性投機、過度“炒作”，引起全球股市極度恐慌，日本股市一開盤即告大跌，下午日經(jīng)平均股價已跌至１６。 ８３日元，為１９３年１２月以來的最低點. 與此同時，亞洲、但也不能就此全盤否定投機. 從經(jīng)濟學(xué)的角度講，投機是一種建立在心理預(yù)期基礎(chǔ)之上的、通過主動承擔風(fēng)險以獲利的理性行為. 投機活動增加或提高有價證券（股票、債券等），金融期貨期權(quán)合約等等的流動性，使各類交易能更頻繁、更順利進行，在金融市場中的地位是不可替代的. １－２在投資市場中的投機行為類型 有人會問：在金融投資市場中，誰是投機者？這個問題。. . . .確實不好回答. 在上海證券交易所的交易大廳里，有“黃馬夾”、“紅馬夾” ，他們的身份是可以確定的. 在各個券商的營業(yè)部里，有坐在“大戶室”里的“大戶” ，即擁有較大資金的股民，也有擁擠在營業(yè)廳里的中小股民，又稱為“散戶”。投機者就像“特工”那樣，身著便衣、相貌平常，混跡于誠實、堅定的投資者中間. 當你步入營業(yè)大廳專注地觀察股價波動時，站在你身邊的面帶微笑，一臉忠厚相的人也許就是一個十足的投機者. 你更不可能像電影中國外的警探那樣亮出你的警徽，去挨個盤問營業(yè)大廳里的每個人，讓他們告訴你“我就是投機者”。另一方面，我們也確信，在這些金融市場的交易者中間存在著投機者. 否則，在期貨市場上（如貨幣期貨市場、黃金期貨市場） ，某些交易者并不實際擁有某種外匯或黃金卻賣出有關(guān)品種的期貨合約；某些交易者并不實際需要某種外匯或黃金卻積極地買入有關(guān)品種的期貨合約. 在合約到期進行實際交割時，進行交割的數(shù)量常常在實際交易量的１０％以下（樂觀地估計）。 上述這些情況說明什么呢？ 投機者確實存在. 要識別某一具體的人到底是投機者還是投資者有時也會遇到困難，投資者也會在某一特定條件下進行投機操作，投機者也有投資的操作行為. 所以，從行為上分類是比較合適的. 投資者偶爾進行投機行為，他尚能保持投資者光榮的身份；如果他大量地進行投機操作，那么，他已經(jīng)由一名投資者“蛻變”成投機者了. （１）從進行投機操作的人來劃分①投資者的投機行為. 這類投機行為由于是由投資者來操作的，因此，投機成份并不濃重，在某種程度上還注意風(fēng)險的管理.②，敢于進行風(fēng)險較大的投機操作. 在這種情況下，投機者要注意風(fēng)險的管理，否則，很可能操作過度（ｏｖｅｒｄｏｉｎｇ）。 （２）從進行投機操作的程度劃分①謹慎的投機行為. 這是一些圖小利而不愿冒較大風(fēng)險者所進行的行為，這是投機行為中交易最頻繁的一種. 期貨市場上的制造市場行為［俗稱“搶帽子” （ｓｃａｌｐｅｒｓ） ］就是一例. 市場制造者在當天交易日內(nèi)完成大量交易，“以低于過去１８美C分價格買進或以高于過去１８美分價格賣出”。 １８美分一買C一賣將是１４美分，反映了谷物交易中允許在價格上出現(xiàn)微C小變化中作投機生意. 搶帽子人的利潤來源于他們進入市場時能夠熟練地適應(yīng)定單的流動.① ②樂觀的投機行為. 這是一些追求較大投機利潤，并能承擔一定風(fēng)險的投機者的行為. 在投機操作中買賣的頻率比較低些，但決不是投資行為. 這些投機操作仍以敞開頭寸為主要特征，在承擔較大風(fēng)險的同時，竭力捕捉較大的贏利機會. 期貨市場上的部位交易就是其中的一個典型. 部位交易 吸收了市場上各種期限的期貨合同的商品買主和賣主間的不平衡. 這種交易的形成是想從一段時間的價格變化中得到利潤，交易時間可能賣空１～２天，或轉(zhuǎn)為買空數(shù)周. 投機的部位交易主要依據(jù)分析市場要求的基本數(shù)據(jù)，以及對過去價格數(shù)據(jù)所作的技術(shù)分析，還包括市場信息的其他數(shù)據(jù)，以決定其交易戰(zhàn)略.③過度的投機行為. 這是所有投機行為中投機程度最大的一種. 采取這一投機行為的投機者往往傾其所有進行不對稱交易，一旦市場的變化如其所預(yù)料的那樣，那么，投機者就能取得最大的利潤；一旦對未來的預(yù)期與現(xiàn)實偏離較大，那么，投機者將遭到滅頂之災(zāi). 匈牙利裔投機家喬治. 所羅斯１９２年的外匯炒作就是一例. 在那次匯率劇烈的波動時，所羅斯預(yù)期英鎊匯率將大幅度下跌，而歐洲貨幣體系中的其他中央銀行，特別是德國中央銀行不會出面干預(yù)外匯市場，來支持英鎊. 為此他確定的投機策略是：先用英鎊大量買入德國馬克，待英鎊跌至谷底時拋售馬克換回英鎊. 所羅斯當時將他所管理的量子基金的１０億美元用作擔保，以５％的保證金方式大量借貸英鎊購入馬克，以期在英鎊匯率下跌后再以馬克買英鎊還債，英國被迫退出了歐洲貨幣體系，英鎊匯率急劇下跌，歐洲各中央銀行損失了相當６０億美元，而所羅斯在短短１個月里賺了１５億美元①. 與此相反，英國的巴林銀行在衍生金融工具的炒作中，因為沒有把“阪神大地震”考慮在內(nèi)（誰也沒法 ①參閱唐慶華：《如何投資》，上海人民出版社１９５年版，第１０～１５頁. 預(yù)料會發(fā)生這一地震） ，導(dǎo)致對未來的預(yù)期失誤，使投機失敗，巴林銀行因而造成巨額虧損. 據(jù)估計巴林銀行虧損的金額在３。 ７～４。 ５億英鎊之間①.過度投機行為是投機達到極限的行為，其利得和虧損也達到了極限，僅僅看到利得去冒險是不足取的；而因可能產(chǎn)生極限的虧損而放棄了極好的獲利機會，談投機色變也不是大金融家的氣魄.（３）按照投機行為所在的市場來劃分①在一個市場內(nèi)進行的投機. 這是在同一市場里，對某一金融品種的不同時期價格差進行投機操作，也可以在同一市場對不同的金融品種、不同時期的價格變化中去捕捉獲利的機會.②利用同一金融品種在不同市場的價格進行投機. 兩地投機較一地投機復(fù)雜，原因是影響同一金融品種在兩地的價格的因素更多. 兩地投機最典型的例子就是兩地套匯.③利用不同的、但是相關(guān)的金融品種在不同市場上的價格變化進行投機，、所需的資金極大，非金融機構(gòu)炒作莫屬. 以喬治. 所羅斯１９２年投機為例，他在賣空英鎊的同時購進５億美元的英國股票. 他認為英鎊下跌后，英國股票會增值. 他又購入德國債券和法國債券并賣空這兩個國家的股票. 他認為馬克和法朗的升值將對股市不利，但對債券有利，因為升值會引起利率下降.①這是多么復(fù)雜的投機操作. １－２－３投機的利得與損失 對投機者來說，利得與損失是最重要的問題. 他之所以成為投機者是由于利得的引誘；其他人之所以沒有成為投機者，是由于虧損（未來可能出現(xiàn)的）使他們望而卻步（當然也可能是其他原因）。 （１）投機利得與損失的特殊性利得與損失并不僅僅在投機中才出現(xiàn)，投資、套期保值都存在著利得與虧損的問題. 投資更多地關(guān)注于金融品種本身的增值而在價格上反映出來，如債券會隨著時間的流逝而增值. 某些代表未來發(fā)展方向的行業(yè)，有關(guān)企業(yè)的股票會隨著行業(yè)的發(fā)展而增值，但是，投資者一般較注意風(fēng)險管理，也常常把風(fēng)險限定在較小的范圍之內(nèi). 債券投資者最大的虧損是錯過了利率更高的投資機會，股票投資者或許也會發(fā)生市價低于股票買入價的情況，雖然投機者也重視交易品種本身增值的可能性，但他們更注重市場波動的情況，預(yù)期在投機中的作用非常重要，它是投機決策的依據(jù).“經(jīng)濟學(xué)中的預(yù)期本質(zhì)上是對同當前決策有關(guān)的經(jīng)濟變量的未來值的預(yù)測”。 “預(yù)期從本質(zhì)上說是主觀的，它是某個特定人物所作的個人判斷. 預(yù)期不能脫離作出預(yù)期的個人或決策者而獨 ①參閱唐慶華：《如何投資》，上海人民出版社１９５年版，第１０～１５頁. 36 ９２。 立存在“ ①. 正是由于預(yù)期的主觀性，以及經(jīng)濟變量的不確定性，一旦預(yù)期與經(jīng)濟變量本身的發(fā)展不相一致時，投機者因此會遭受較大損失. 然而，預(yù)期也不是投機者的主觀臆想，“關(guān)于某個特定經(jīng)濟變量的預(yù)期并不一定是指某個單獨的預(yù)測值. 最好把預(yù)期理解為關(guān)于該變量未來值的某個完全的概率分布.” ②從這一點來說，“炒作”出現(xiàn)較大的利得或損失，投。.資者或套期保值者則不會出現(xiàn)這種情況.（２）利得與損失的對稱性所謂對稱性，是指投機者在增大利得可能性的同時也擴大了風(fēng)險. 由于各種金融市場的交易都須考慮交易成本，從而使獲微利的也變成了損失，在實際的數(shù)值上利得與損失并不完全對稱. 這一點對投機者管理風(fēng)險是很有參考價值的，過度投機有可能獲得巨額利潤，同時也可能遭受巨額損失，而且損失出現(xiàn)的可能性更大. 適度投機雖然放棄了獲取巨額利潤的機會，過度投機所以容易失敗，是投機者把資金運用到了極限，以至市場稍微出現(xiàn)與預(yù)期不一致的情況，巴林銀行若有２０億（或更多的）英鎊的流動資金來維持幾萬手的期貨合約，最終是可能獲得盈利的. 所以，投機的利得一 ①米契爾. 卡特、羅德尼. 馬多克：《合理預(yù)期理論》，中國金融出版社１９８年版，第１３～１４頁.②同上書，第１４頁. 37 。 ０３ 方面有賴于預(yù)期與經(jīng)濟變量變化的一致性，另一方面也依靠投機者擁有的資金數(shù)量（在進行投機時剩余的流動資金）。 流動資金較大，獲利的可能性就大，但收益率不高. 由于流動資金較大，抗風(fēng)險的能力也就較大，損失的可能性也就小了.（３）利得與損失的可選擇性各類金融投資市場由于交易方式不同、交易品種不同、市場參與者不同，從而表現(xiàn)出運行機制也大不相同. 金融現(xiàn)貨市場，往往伴隨著實際交割，一旦預(yù)期有誤，交易者首先被套住資金，造成帳面虧損. 但是，現(xiàn)貨交易須實際交割，只需要較少的投入（主要是保證金的交納） ，則可以進行巨額的交易. 一旦預(yù)期準確，將可能獲得豐厚的利潤. 但是，這種交易每日都將發(fā)生現(xiàn)金流動，每日預(yù)期失誤都造成實際的損失，一段時間操作失誤將使大量資金消失得無影無蹤. 與此相比，現(xiàn)貨交易在買入價大于市價時，還可以等待市場價格的“翻轉(zhuǎn)” ，這種情況是會來到的. 一旦市場價格“翻轉(zhuǎn)” ，原來在現(xiàn)貨市場上被“套住”的交易者就可能解套甚至獲得盈利. 因此，各類金融市場的風(fēng)險存在著程度、種類的差別。. . .這些風(fēng)險是非均質(zhì)的. 投機者有可能在入市前，根據(jù)各自的。.風(fēng)險偏好程度，選擇投機的時機和對象. 具體地說，投機者有可能最大限度地投入資金，以敞開頭寸的方式接受風(fēng)險，從而使未來的利得達到最大，同時也大大增強了遭受損失的可能性，即使對套期保值者來說，也存在著利得與損失的可能性. 但是，套期 38 １３。 保值者最大限度地減少損失發(fā)生的概率，從而也就放棄獲得更多利得的機會，. 投機者管理的是利得，套期保值者管理的是風(fēng)險（或損失發(fā)生的可能性） ，投資者則介乎這兩者之一. 這里所討論的可選擇性，并不是否定利得與損失發(fā)生的可能性的客觀存在，而只是通過選擇強化或減弱這種客觀存在. 雖然投機者可以對這種強化或減。. . .弱作出選擇，但是就總體而言，投機者和套期保值者是這種選擇的兩個極端. １－３投資風(fēng)險管理 投資風(fēng)險管理是投資管理的核心問題之一，這將直接影響到一系列投資以及一段時期內(nèi)投資成功與否. 投資風(fēng)險管理又是投資者區(qū)別于投機者、套期保值者的主要方面，管理的力度不當就有可能使投資者或者演變成投機者而冒過大的風(fēng)險，或者成為保守的套期保值者而喪失了太多的獲利機會. １－３－１投資風(fēng)險管理的原因 投資者希望通過在金融市場上投入并且經(jīng)營一定量的資金，從而使資金增值獲得收益，這是投資者的主觀愿望. 與此同時，金融市場上的各種不確定因素的變化會使這種希望或努力以損失而告終，這是市場本身的客觀性. 投資風(fēng)險管理就是要使這種主觀愿望與客觀存在統(tǒng)一起來，從而達到投資者獲利的目的. 39 。 ２３ （１）投資風(fēng)險的客觀存在性擁有貨幣資金者不是一個投資者，此時可以說他沒有風(fēng)險或風(fēng)險很?。ㄖ敢蛲ㄘ浥蛎?、利率變化等因素引起的）。一旦他把貨幣資金投入于某個金融市場進行經(jīng)營時，他就成為一名投資者，此時他將面臨諸多風(fēng)險. 從總體上來說，他無法消除風(fēng)險，對于一個跨國金融投資者（或公司）來說，外匯風(fēng)險將是無法消除的. 其中包括因貨幣資金國際間流動期間匯率的變動使本幣價值發(fā)生變動的交易暴露，根據(jù)公認的。. . .會計準則，跨國企業(yè)在會計期末把海外子公司、分公司或其他附屬機構(gòu)以外幣記帳的財務(wù)報表合并到母公司或總公司以本幣記帳的報表時，由于形成資產(chǎn)與負債、收入與費用的歷史匯率或交易日匯率與報表合并日的現(xiàn)行匯率或期末匯率不同，致使有關(guān)會計項目出現(xiàn)帳面上的外匯損益，從而影響股東們及社會公眾對公司經(jīng)營成果或財務(wù)狀況的評價的折算暴。. .露；未預(yù)期到的匯率變動對以本國貨幣表示的海外企業(yè)未來。 的稅后現(xiàn)金流的現(xiàn)值產(chǎn)生直接影響，以及對整個跨國公司的盈利能力及其價值（或股東們的財富）產(chǎn)生潛在影響的經(jīng)濟暴露；①等等. 這些外匯風(fēng)險是客觀存在的，任何一個跨國金融投資者都無法使本幣與外幣的比價固定不變，也無法消除時間因素. 這就決定了外匯風(fēng)險以及其他在金融投資中客觀存在的風(fēng)險，必須加以管理.（２）風(fēng)險的負面性 ①陳信華：《外匯經(jīng)濟學(xué)》，立信會計出版社１９４年版，第３２９～３９頁. 40 ３。 在金融投資中，風(fēng)險的負面性表現(xiàn)得尤為凸出. 就以上述的外匯風(fēng)險為例：國際金融投資，一般伴隨著大量貨幣資金國際間的流動. 一旦投資結(jié)束以后，本金和利潤又將匯回母公司. 在當前浮動匯率制下，投資者可能在投資過程中已經(jīng)獲利，但是匯率的變化會使本金和利潤流回母國時，而不把資金和利潤匯回國內(nèi)，