【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ３２。 會(huì)在價(jià)格低下時(shí)通過買進(jìn)增加需求，刺激價(jià)格上漲；而在價(jià)格較高時(shí)通過賣出增加供應(yīng)，迫使價(jià)格下跌，在一些特殊情況下，勇敢而冷靜的投機(jī)者也會(huì)失去理智，適度的投機(jī)操作也會(huì)被惡性“炒作”，在美國(guó)排列第十二位的富蘭克林國(guó)民銀行上半年因外匯投機(jī)而損失４，５８０萬(wàn)美元，下半年該銀行馬上面臨１５億美元的擠兌，“炒作”日經(jīng)２２５種股票指數(shù)期貨（日本股票的平均股價(jià)期貨） ，由于日本阪神地震的意外事件致使股價(jià)一路下滑，造成巨額虧損，、資信程度很高、資金雄厚的著名銀行. 與此同時(shí)，惡性投機(jī)、過度“炒作”，引起全球股市極度恐慌，日本股市一開盤即告大跌，下午日經(jīng)平均股價(jià)已跌至１６。 ８３日元，為１９３年１２月以來(lái)的最低點(diǎn). 與此同時(shí)，亞洲、但也不能就此全盤否定投機(jī). 從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度講，投機(jī)是一種建立在心理預(yù)期基礎(chǔ)之上的、通過主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以獲利的理性行為. 投機(jī)活動(dòng)增加或提高有價(jià)證券（股票、債券等），金融期貨期權(quán)合約等等的流動(dòng)性，使各類交易能更頻繁、更順利進(jìn)行，在金融市場(chǎng)中的地位是不可替代的. １－２在投資市場(chǎng)中的投機(jī)行為類型 有人會(huì)問：在金融投資市場(chǎng)中，誰(shuí)是投機(jī)者？這個(gè)問題。. . . .確實(shí)不好回答. 在上海證券交易所的交易大廳里，有“黃馬夾”、“紅馬夾” ，他們的身份是可以確定的. 在各個(gè)券商的營(yíng)業(yè)部里，有坐在“大戶室”里的“大戶” ，即擁有較大資金的股民，也有擁擠在營(yíng)業(yè)廳里的中小股民，又稱為“散戶”。投機(jī)者就像“特工”那樣，身著便衣、相貌平常，混跡于誠(chéng)實(shí)、堅(jiān)定的投資者中間. 當(dāng)你步入營(yíng)業(yè)大廳專注地觀察股價(jià)波動(dòng)時(shí)，站在你身邊的面帶微笑，一臉忠厚相的人也許就是一個(gè)十足的投機(jī)者. 你更不可能像電影中國(guó)外的警探那樣亮出你的警徽，去挨個(gè)盤問營(yíng)業(yè)大廳里的每個(gè)人，讓他們告訴你“我就是投機(jī)者”。另一方面，我們也確信，在這些金融市場(chǎng)的交易者中間存在著投機(jī)者. 否則，在期貨市場(chǎng)上（如貨幣期貨市場(chǎng)、黃金期貨市場(chǎng)） ，某些交易者并不實(shí)際擁有某種外匯或黃金卻賣出有關(guān)品種的期貨合約；某些交易者并不實(shí)際需要某種外匯或黃金卻積極地買入有關(guān)品種的期貨合約. 在合約到期進(jìn)行實(shí)際交割時(shí)，進(jìn)行交割的數(shù)量常常在實(shí)際交易量的１０％以下（樂觀地估計(jì)）。 上述這些情況說明什么呢？ 投機(jī)者確實(shí)存在. 要識(shí)別某一具體的人到底是投機(jī)者還是投資者有時(shí)也會(huì)遇到困難，投資者也會(huì)在某一特定條件下進(jìn)行投機(jī)操作，投機(jī)者也有投資的操作行為. 所以，從行為上分類是比較合適的. 投資者偶爾進(jìn)行投機(jī)行為，他尚能保持投資者光榮的身份；如果他大量地進(jìn)行投機(jī)操作，那么，他已經(jīng)由一名投資者“蛻變”成投機(jī)者了. （１）從進(jìn)行投機(jī)操作的人來(lái)劃分①投資者的投機(jī)行為. 這類投機(jī)行為由于是由投資者來(lái)操作的，因此，投機(jī)成份并不濃重，在某種程度上還注意風(fēng)險(xiǎn)的管理.②，敢于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較大的投機(jī)操作. 在這種情況下，投機(jī)者要注意風(fēng)險(xiǎn)的管理，否則，很可能操作過度（ｏｖｅｒｄｏｉｎｇ）。 （２）從進(jìn)行投機(jī)操作的程度劃分①謹(jǐn)慎的投機(jī)行為. 這是一些圖小利而不愿冒較大風(fēng)險(xiǎn)者所進(jìn)行的行為，這是投機(jī)行為中交易最頻繁的一種. 期貨市場(chǎng)上的制造市場(chǎng)行為［俗稱“搶帽子” （ｓｃａｌｐｅｒｓ） ］就是一例. 市場(chǎng)制造者在當(dāng)天交易日內(nèi)完成大量交易，“以低于過去１８美C分價(jià)格買進(jìn)或以高于過去１８美分價(jià)格賣出”。 １８美分一買C一賣將是１４美分，反映了谷物交易中允許在價(jià)格上出現(xiàn)微C小變化中作投機(jī)生意. 搶帽子人的利潤(rùn)來(lái)源于他們進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)能夠熟練地適應(yīng)定單的流動(dòng).① ②樂觀的投機(jī)行為. 這是一些追求較大投機(jī)利潤(rùn)，并能承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者的行為. 在投機(jī)操作中買賣的頻率比較低些，但決不是投資行為. 這些投機(jī)操作仍以敞開頭寸為主要特征，在承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，竭力捕捉較大的贏利機(jī)會(huì). 期貨市場(chǎng)上的部位交易就是其中的一個(gè)典型. 部位交易 吸收了市場(chǎng)上各種期限的期貨合同的商品買主和賣主間的不平衡. 這種交易的形成是想從一段時(shí)間的價(jià)格變化中得到利潤(rùn)，交易時(shí)間可能賣空１～２天，或轉(zhuǎn)為買空數(shù)周. 投機(jī)的部位交易主要依據(jù)分析市場(chǎng)要求的基本數(shù)據(jù)，以及對(duì)過去價(jià)格數(shù)據(jù)所作的技術(shù)分析，還包括市場(chǎng)信息的其他數(shù)據(jù)，以決定其交易戰(zhàn)略.③過度的投機(jī)行為. 這是所有投機(jī)行為中投機(jī)程度最大的一種. 采取這一投機(jī)行為的投機(jī)者往往傾其所有進(jìn)行不對(duì)稱交易，一旦市場(chǎng)的變化如其所預(yù)料的那樣，那么，投機(jī)者就能取得最大的利潤(rùn)；一旦對(duì)未來(lái)的預(yù)期與現(xiàn)實(shí)偏離較大，那么，投機(jī)者將遭到滅頂之災(zāi). 匈牙利裔投機(jī)家喬治. 所羅斯１９２年的外匯炒作就是一例. 在那次匯率劇烈的波動(dòng)時(shí)，所羅斯預(yù)期英鎊匯率將大幅度下跌，而歐洲貨幣體系中的其他中央銀行，特別是德國(guó)中央銀行不會(huì)出面干預(yù)外匯市場(chǎng)，來(lái)支持英鎊. 為此他確定的投機(jī)策略是：先用英鎊大量買入德國(guó)馬克，待英鎊跌至谷底時(shí)拋售馬克換回英鎊. 所羅斯當(dāng)時(shí)將他所管理的量子基金的１０億美元用作擔(dān)保，以５％的保證金方式大量借貸英鎊購(gòu)入馬克，以期在英鎊匯率下跌后再以馬克買英鎊還債，英國(guó)被迫退出了歐洲貨幣體系，英鎊匯率急劇下跌，歐洲各中央銀行損失了相當(dāng)６０億美元，而所羅斯在短短１個(gè)月里賺了１５億美元①. 與此相反，英國(guó)的巴林銀行在衍生金融工具的炒作中，因?yàn)闆]有把“阪神大地震”考慮在內(nèi)（誰(shuí)也沒法 ①參閱唐慶華：《如何投資》，上海人民出版社１９５年版，第１０～１５頁(yè). 預(yù)料會(huì)發(fā)生這一地震） ，導(dǎo)致對(duì)未來(lái)的預(yù)期失誤，使投機(jī)失敗，巴林銀行因而造成巨額虧損. 據(jù)估計(jì)巴林銀行虧損的金額在３。 ７～４。 ５億英鎊之間①.過度投機(jī)行為是投機(jī)達(dá)到極限的行為，其利得和虧損也達(dá)到了極限，僅僅看到利得去冒險(xiǎn)是不足取的；而因可能產(chǎn)生極限的虧損而放棄了極好的獲利機(jī)會(huì)，談投機(jī)色變也不是大金融家的氣魄.（３）按照投機(jī)行為所在的市場(chǎng)來(lái)劃分①在一個(gè)市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行的投機(jī). 這是在同一市場(chǎng)里，對(duì)某一金融品種的不同時(shí)期價(jià)格差進(jìn)行投機(jī)操作，也可以在同一市場(chǎng)對(duì)不同的金融品種、不同時(shí)期的價(jià)格變化中去捕捉獲利的機(jī)會(huì).②利用同一金融品種在不同市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行投機(jī). 兩地投機(jī)較一地投機(jī)復(fù)雜，原因是影響同一金融品種在兩地的價(jià)格的因素更多. 兩地投機(jī)最典型的例子就是兩地套匯.③利用不同的、但是相關(guān)的金融品種在不同市場(chǎng)上的價(jià)格變化進(jìn)行投機(jī)，、所需的資金極大，非金融機(jī)構(gòu)炒作莫屬. 以喬治. 所羅斯１９２年投機(jī)為例，他在賣空英鎊的同時(shí)購(gòu)進(jìn)５億美元的英國(guó)股票. 他認(rèn)為英鎊下跌后，英國(guó)股票會(huì)增值. 他又購(gòu)入德國(guó)債券和法國(guó)債券并賣空這兩個(gè)國(guó)家的股票. 他認(rèn)為馬克和法朗的升值將對(duì)股市不利，但對(duì)債券有利，因?yàn)樯禃?huì)引起利率下降.①這是多么復(fù)雜的投機(jī)操作. １－２－３投機(jī)的利得與損失 對(duì)投機(jī)者來(lái)說，利得與損失是最重要的問題. 他之所以成為投機(jī)者是由于利得的引誘；其他人之所以沒有成為投機(jī)者，是由于虧損（未來(lái)可能出現(xiàn)的）使他們望而卻步（當(dāng)然也可能是其他原因）。 （１）投機(jī)利得與損失的特殊性利得與損失并不僅僅在投機(jī)中才出現(xiàn)，投資、套期保值都存在著利得與虧損的問題. 投資更多地關(guān)注于金融品種本身的增值而在價(jià)格上反映出來(lái)，如債券會(huì)隨著時(shí)間的流逝而增值. 某些代表未來(lái)發(fā)展方向的行業(yè)，有關(guān)企業(yè)的股票會(huì)隨著行業(yè)的發(fā)展而增值，但是，投資者一般較注意風(fēng)險(xiǎn)管理，也常常把風(fēng)險(xiǎn)限定在較小的范圍之內(nèi). 債券投資者最大的虧損是錯(cuò)過了利率更高的投資機(jī)會(huì)，股票投資者或許也會(huì)發(fā)生市價(jià)低于股票買入價(jià)的情況，雖然投機(jī)者也重視交易品種本身增值的可能性，但他們更注重市場(chǎng)波動(dòng)的情況，預(yù)期在投機(jī)中的作用非常重要，它是投機(jī)決策的依據(jù).“經(jīng)濟(jì)學(xué)中的預(yù)期本質(zhì)上是對(duì)同當(dāng)前決策有關(guān)的經(jīng)濟(jì)變量的未來(lái)值的預(yù)測(cè)”。 “預(yù)期從本質(zhì)上說是主觀的，它是某個(gè)特定人物所作的個(gè)人判斷. 預(yù)期不能脫離作出預(yù)期的個(gè)人或決策者而獨(dú) ①參閱唐慶華：《如何投資》，上海人民出版社１９５年版，第１０～１５頁(yè). 36 ９２。 立存在“ ①. 正是由于預(yù)期的主觀性，以及經(jīng)濟(jì)變量的不確定性，一旦預(yù)期與經(jīng)濟(jì)變量本身的發(fā)展不相一致時(shí)，投機(jī)者因此會(huì)遭受較大損失. 然而，預(yù)期也不是投機(jī)者的主觀臆想，“關(guān)于某個(gè)特定經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)期并不一定是指某個(gè)單獨(dú)的預(yù)測(cè)值. 最好把預(yù)期理解為關(guān)于該變量未來(lái)值的某個(gè)完全的概率分布.” ②從這一點(diǎn)來(lái)說，“炒作”出現(xiàn)較大的利得或損失，投。.資者或套期保值者則不會(huì)出現(xiàn)這種情況.（２）利得與損失的對(duì)稱性所謂對(duì)稱性，是指投機(jī)者在增大利得可能性的同時(shí)也擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn). 由于各種金融市場(chǎng)的交易都須考慮交易成本，從而使獲微利的也變成了損失，在實(shí)際的數(shù)值上利得與損失并不完全對(duì)稱. 這一點(diǎn)對(duì)投機(jī)者管理風(fēng)險(xiǎn)是很有參考價(jià)值的，過度投機(jī)有可能獲得巨額利潤(rùn)，同時(shí)也可能遭受巨額損失，而且損失出現(xiàn)的可能性更大. 適度投機(jī)雖然放棄了獲取巨額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，過度投機(jī)所以容易失敗，是投機(jī)者把資金運(yùn)用到了極限，以至市場(chǎng)稍微出現(xiàn)與預(yù)期不一致的情況，巴林銀行若有２０億（或更多的）英鎊的流動(dòng)資金來(lái)維持幾萬(wàn)手的期貨合約，最終是可能獲得盈利的. 所以，投機(jī)的利得一 ①米契爾. 卡特、羅德尼. 馬多克：《合理預(yù)期理論》，中國(guó)金融出版社１９８年版，第１３～１４頁(yè).②同上書，第１４頁(yè). 37 。 ０３ 方面有賴于預(yù)期與經(jīng)濟(jì)變量變化的一致性，另一方面也依靠投機(jī)者擁有的資金數(shù)量（在進(jìn)行投機(jī)時(shí)剩余的流動(dòng)資金）。 流動(dòng)資金較大，獲利的可能性就大，但收益率不高. 由于流動(dòng)資金較大，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也就較大，損失的可能性也就小了.（３）利得與損失的可選擇性各類金融投資市場(chǎng)由于交易方式不同、交易品種不同、市場(chǎng)參與者不同，從而表現(xiàn)出運(yùn)行機(jī)制也大不相同. 金融現(xiàn)貨市場(chǎng)，往往伴隨著實(shí)際交割，一旦預(yù)期有誤，交易者首先被套住資金，造成帳面虧損. 但是，現(xiàn)貨交易須實(shí)際交割，只需要較少的投入（主要是保證金的交納） ，則可以進(jìn)行巨額的交易. 一旦預(yù)期準(zhǔn)確，將可能獲得豐厚的利潤(rùn). 但是，這種交易每日都將發(fā)生現(xiàn)金流動(dòng)，每日預(yù)期失誤都造成實(shí)際的損失，一段時(shí)間操作失誤將使大量資金消失得無(wú)影無(wú)蹤. 與此相比，現(xiàn)貨交易在買入價(jià)大于市價(jià)時(shí)，還可以等待市場(chǎng)價(jià)格的“翻轉(zhuǎn)” ，這種情況是會(huì)來(lái)到的. 一旦市場(chǎng)價(jià)格“翻轉(zhuǎn)” ，原來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上被“套住”的交易者就可能解套甚至獲得盈利. 因此，各類金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)存在著程度、種類的差別。. . .這些風(fēng)險(xiǎn)是非均質(zhì)的. 投機(jī)者有可能在入市前，根據(jù)各自的。.風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，選擇投機(jī)的時(shí)機(jī)和對(duì)象. 具體地說，投機(jī)者有可能最大限度地投入資金，以敞開頭寸的方式接受風(fēng)險(xiǎn)，從而使未來(lái)的利得達(dá)到最大，同時(shí)也大大增強(qiáng)了遭受損失的可能性，即使對(duì)套期保值者來(lái)說，也存在著利得與損失的可能性. 但是，套期 38 １３。 保值者最大限度地減少損失發(fā)生的概率，從而也就放棄獲得更多利得的機(jī)會(huì)，. 投機(jī)者管理的是利得，套期保值者管理的是風(fēng)險(xiǎn)（或損失發(fā)生的可能性） ，投資者則介乎這兩者之一. 這里所討論的可選擇性，并不是否定利得與損失發(fā)生的可能性的客觀存在，而只是通過選擇強(qiáng)化或減弱這種客觀存在. 雖然投機(jī)者可以對(duì)這種強(qiáng)化或減。. . .弱作出選擇，但是就總體而言，投機(jī)者和套期保值者是這種選擇的兩個(gè)極端. １－３投資風(fēng)險(xiǎn)管理 投資風(fēng)險(xiǎn)管理是投資管理的核心問題之一，這將直接影響到一系列投資以及一段時(shí)期內(nèi)投資成功與否. 投資風(fēng)險(xiǎn)管理又是投資者區(qū)別于投機(jī)者、套期保值者的主要方面，管理的力度不當(dāng)就有可能使投資者或者演變成投機(jī)者而冒過大的風(fēng)險(xiǎn)，或者成為保守的套期保值者而喪失了太多的獲利機(jī)會(huì). １－３－１投資風(fēng)險(xiǎn)管理的原因 投資者希望通過在金融市場(chǎng)上投入并且經(jīng)營(yíng)一定量的資金，從而使資金增值獲得收益，這是投資者的主觀愿望. 與此同時(shí)，金融市場(chǎng)上的各種不確定因素的變化會(huì)使這種希望或努力以損失而告終，這是市場(chǎng)本身的客觀性. 投資風(fēng)險(xiǎn)管理就是要使這種主觀愿望與客觀存在統(tǒng)一起來(lái)，從而達(dá)到投資者獲利的目的. 39 。 ２３ （１）投資風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在性擁有貨幣資金者不是一個(gè)投資者，此時(shí)可以說他沒有風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)很小（指因通貨膨脹、利率變化等因素引起的）。一旦他把貨幣資金投入于某個(gè)金融市場(chǎng)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)時(shí)，他就成為一名投資者，此時(shí)他將面臨諸多風(fēng)險(xiǎn). 從總體上來(lái)說，他無(wú)法消除風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于一個(gè)跨國(guó)金融投資者（或公司）來(lái)說，外匯風(fēng)險(xiǎn)將是無(wú)法消除的. 其中包括因貨幣資金國(guó)際間流動(dòng)期間匯率的變動(dòng)使本幣價(jià)值發(fā)生變動(dòng)的交易暴露，根據(jù)公認(rèn)的。. . .會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，跨國(guó)企業(yè)在會(huì)計(jì)期末把海外子公司、分公司或其他附屬機(jī)構(gòu)以外幣記帳的財(cái)務(wù)報(bào)表合并到母公司或總公司以本幣記帳的報(bào)表時(shí)，由于形成資產(chǎn)與負(fù)債、收入與費(fèi)用的歷史匯率或交易日匯率與報(bào)表合并日的現(xiàn)行匯率或期末匯率不同，致使有關(guān)會(huì)計(jì)項(xiàng)目出現(xiàn)帳面上的外匯損益，從而影響股東們及社會(huì)公眾對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成果或財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)的折算暴。. .露；未預(yù)期到的匯率變動(dòng)對(duì)以本國(guó)貨幣表示的海外企業(yè)未來(lái)。 的稅后現(xiàn)金流的現(xiàn)值產(chǎn)生直接影響，以及對(duì)整個(gè)跨國(guó)公司的盈利能力及其價(jià)值（或股東們的財(cái)富）產(chǎn)生潛在影響的經(jīng)濟(jì)暴露；①等等. 這些外匯風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，任何一個(gè)跨國(guó)金融投資者都無(wú)法使本幣與外幣的比價(jià)固定不變，也無(wú)法消除時(shí)間因素. 這就決定了外匯風(fēng)險(xiǎn)以及其他在金融投資中客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)，必須加以管理.（２）風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面性 ①陳信華：《外匯經(jīng)濟(jì)學(xué)》，立信會(huì)計(jì)出版社１９４年版，第３２９～３９頁(yè). 40 ３。 在金融投資中，風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面性表現(xiàn)得尤為凸出. 就以上述的外匯風(fēng)險(xiǎn)為例：國(guó)際金融投資，一般伴隨著大量貨幣資金國(guó)際間的流動(dòng). 一旦投資結(jié)束以后，本金和利潤(rùn)又將匯回母公司. 在當(dāng)前浮動(dòng)匯率制下，投資者可能在投資過程中已經(jīng)獲利，但是匯率的變化會(huì)使本金和利潤(rùn)流回母國(guó)時(shí)，而不把資金和利潤(rùn)匯回國(guó)內(nèi)，