【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 2010年第3季度%%%%2010年第2季度%%%%2010年第1季度%%%%2009年第4季度%%%%2009年第3季度%%%%2009年第2季度%%%%2009年第1季度%%%%2008年第4季度%%%%2008年第3季度%%%%2008年第2季度%%%%2008年第1季度%%%%2007年第4季度%%%%2007年第3季度%%%%2007年第2季度%%%%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站圖21 2007—2012 上證綜指月K線圖資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng) 根據(jù)GDP在2011年的總體變化，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)家依然將維穩(wěn)作為下一步國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的重點(diǎn)，仍然與抑制通貨膨脹的思路相合，因此我們可以看到政策面的特點(diǎn)導(dǎo)致在2012年初股市的緩慢下降，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快過(guò)熱發(fā)展不可否認(rèn)地是我國(guó)金融行業(yè)的主要目標(biāo)，因而我也可以判斷2012年的A股市場(chǎng)必然不會(huì)有太大的投資潛力，我們可以持長(zhǎng)期觀望的態(tài)度來(lái)謹(jǐn)慎投資。 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀多年的高增長(zhǎng)主要依賴外貿(mào)、投資和消費(fèi)三駕馬車的給力，但金融危機(jī)讓外貿(mào)縮水，支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力因此減弱，我國(guó)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境危機(jī)采取的擴(kuò)大內(nèi)需政策讓危機(jī)之年的中國(guó)依然高速增長(zhǎng)，但這樣做不是沒(méi)有代價(jià)的，在中國(guó)本來(lái)就有些扭曲的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，積極的和寬松的貨幣政策帶來(lái)的后果就是，投資渠道擁堵，通脹壓力居高不下?，F(xiàn)在，再次使用積極的政策可能性基本無(wú)望，其一：首先經(jīng)濟(jì)因素考慮在于通脹壓力并不輕松，雖然部分地區(qū)菜價(jià)下降，但電荒油荒昭示著通脹壓力的進(jìn)一步擴(kuò)大，繼續(xù)采取積極政策必然將略有放緩的CPI高懸。其二：政治因素即將到來(lái)的明年換屆選舉給新的領(lǐng)導(dǎo)班底留下更多的政策決策空間，并且必然現(xiàn)階段的形式會(huì)對(duì)其在退出寬松的政策態(tài)度上謹(jǐn)慎處之。 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)特征（1） 投資統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，%，與2011年全年增速水平基本持平。%，與2010年基本持平，但如果剔除顯著升高的投資品價(jià)格因素，則實(shí)際增速至少回落了5個(gè)百分點(diǎn)。2011年10月20日，國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)陳東琪在深圳嘉實(shí)基金論壇上表示，目前固定資產(chǎn)投資運(yùn)行在“二次探底”途中，去年全國(guó)房地產(chǎn)投資1——，%，前10個(gè)月鐵路投資下降25%。根據(jù)有關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)，目前鐵路工程建設(shè)僅有三成正常施工，處于停工、半停工和進(jìn)展緩慢的占70%。鐵道部也大幅調(diào)整了“十二五”期間的建設(shè)規(guī)劃，每年建成里程碑?dāng)?shù)已經(jīng)從8000公里下調(diào)至5000公里，甚至不排除鐵道部再進(jìn)行降速或放緩鐵路發(fā)展的可能。另一個(gè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資的重點(diǎn)是公路建設(shè)，2011年資金到位率比上一年下降25個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際完成工程可能會(huì)比計(jì)劃下降20%左右。不僅如此，2011年上半年出臺(tái)保障建設(shè)房、萬(wàn)億水利投資計(jì)劃都面臨著調(diào)整。（2） 消費(fèi)根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2012年1—%，%，同比下滑嚴(yán)重?？梢?jiàn)市民對(duì)于購(gòu)買的需求趨向理智和謹(jǐn)慎的態(tài)度，這對(duì)拉動(dòng)內(nèi)需，刺激經(jīng)濟(jì)有極為不利的影響。（3） 外貿(mào)截止至2012年3月的國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)字，顯示上海、浙江、%、%、%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)各省市的平均水平。特別是上海，作為經(jīng)濟(jì)核心，受金融危機(jī)蔓延影響，工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)去年第四季度以來(lái)的下滑態(tài)勢(shì)。來(lái)自上海市統(tǒng)計(jì)局的一組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個(gè)月，上海市規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)(下同)，%。為確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，上海各區(qū)縣已經(jīng)集中開(kāi)工建設(shè)一批重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目，至今年一季度，上海將有500余項(xiàng)、總額超過(guò)1000億元的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目相繼開(kāi)工建設(shè)。%%，成為危機(jī)中的亮點(diǎn)。 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的存在問(wèn)題（1） 通脹居高不下通脹居高不下是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滯漲，消費(fèi)水平下降的根本因素，這我們也已經(jīng)在上文中做出了分析，控制貨幣供應(yīng)量，收緊財(cái)政政策成為現(xiàn)階段的政策目標(biāo)，進(jìn)一步地導(dǎo)致了投資形勢(shì)的悲觀，成為一條紐帶關(guān)系將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向著合理的方向調(diào)整。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)告訴我們，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲是導(dǎo)致通貨膨脹的一個(gè)重要原因。但是，一個(gè)明顯的事實(shí)是，中國(guó)沒(méi)有任何一種大宗農(nóng)產(chǎn)品存在著供不應(yīng)求的缺口。包括2011年在內(nèi)，中國(guó)糧食已經(jīng)連續(xù)8年創(chuàng)歷史新高。（2） 人民幣的升值中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布，2012年3月26日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為：，，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)較前一交易日漲33基點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)匯改新高。從2005年7月以來(lái)，人民幣兌美元升值已經(jīng)達(dá)到近30%。隨著人民幣快速升值，中國(guó)企業(yè)出口要素優(yōu)勢(shì)逐漸在減弱。圖22 近5年美元對(duì)人民幣匯率曲線圖現(xiàn)在人民幣升值的負(fù)面影響：一是人民幣升值會(huì)給中國(guó)的通貨緊縮帶來(lái)更大的壓力；二是人民幣匯率升值將導(dǎo)致對(duì)外資吸引力的下降，減少外商對(duì)中國(guó)的直接投資；三是給中國(guó)的外貿(mào)出口造成一定傷害；四是人民幣匯率升值會(huì)降低中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)率，增大就業(yè)壓力；五是財(cái)政赤字將由于人民幣匯率的升值而增加，同時(shí)影響貨幣政策的穩(wěn)定。當(dāng)前，試圖誘導(dǎo)人民幣大幅升值，不具備現(xiàn)實(shí)條件。受人民幣升值影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)放緩。（3） 重點(diǎn)工業(yè)行業(yè)發(fā)展不均衡就拿上海來(lái)說(shuō)，伴隨著國(guó)際金融危機(jī)不斷蔓延、尚未見(jiàn)底的態(tài)勢(shì)，上海工業(yè)生產(chǎn)受影響的行業(yè)波及面也不斷擴(kuò)大，大多數(shù)行業(yè)產(chǎn)值出現(xiàn)下降。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，今年前兩個(gè)月，上海34個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，有28個(gè)行業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值出現(xiàn)不同程度的下降，其中，石油加工、黑色金屬冶煉、化學(xué)纖維制造等行業(yè)降幅甚至超過(guò)20%。對(duì)此，全國(guó)人大代表、《上海經(jīng)濟(jì)年鑒》主編、研究員張兆安表示：“這個(gè)下降幅度我覺(jué)得是正常的，我們現(xiàn)在不是供給有問(wèn)題，是需求有問(wèn)題，在需求下降時(shí)減少供給，我覺(jué)得是正常的市場(chǎng)反應(yīng)?！毕嚓P(guān)數(shù)據(jù)顯示，成套設(shè)備制造業(yè)和生物醫(yī)藥制造業(yè)逆勢(shì)上漲，%%。上海市統(tǒng)計(jì)局有關(guān)人士分析認(rèn)為：“主要是這兩個(gè)行業(yè)受國(guó)際金融危機(jī)的影響相對(duì)較小，同時(shí)國(guó)家頒布的增值稅轉(zhuǎn)型等政策，對(duì)成套設(shè)備業(yè)起到了助推作用?！倍蜂摬闹圃鞓I(yè)、電子信息產(chǎn)品制造業(yè)等對(duì)上海工業(yè)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度頗高的行業(yè)，受金融危機(jī)影響程度很深，出現(xiàn)較大幅度下降，%%?！罢呀?jīng)頒布的政策，現(xiàn)在啟動(dòng)的更多的是中間市場(chǎng)，最有決定性作用的還是終端市場(chǎng)要起來(lái)，所以說(shuō)，還是要把更多的政策放在對(duì)終端市場(chǎng)的推動(dòng)上?！睆堈装舱f(shuō)。第3章 宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響分析 貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響國(guó)家的貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響非常大。自金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)采用擴(kuò)張性貨幣政策。這意味著一方面社會(huì)貨幣供給總量擴(kuò)大，使更多資金進(jìn)場(chǎng)，對(duì)證券市場(chǎng)交易有著積極的影響。另一方面，貨幣政策寬松，利率降低投資者成本也相對(duì)降低，上市公司運(yùn)營(yíng)成本也降低。中央銀行的貨幣政策對(duì)股票價(jià)格有直接的影響。貨幣政策是政府重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，中央銀行通常采用存款準(zhǔn)備金制度、再貼現(xiàn)政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣政策手段調(diào)控貨幣供應(yīng)量，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣等政策目標(biāo)。無(wú)論是中央銀行采取的政策手段，還是最終的貨幣供應(yīng)量變化，都會(huì)影響股票價(jià)格，影響主要有以下三種途徑。 存款準(zhǔn)備金制度中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行可貸資金減少，市場(chǎng)資金趨緊，投資者手中的資金減少，投資者可用于投資的資金減少，投資者會(huì)減少對(duì)證券市場(chǎng)的投資，證券市場(chǎng)不再活躍，進(jìn)而推動(dòng)股票市場(chǎng)價(jià)格下降。中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行可貸資金增加，市場(chǎng)資金趨松，投資者手中的資金增加，投資者可用于投資的資金增加，投資者會(huì)增加對(duì)證券市場(chǎng)的投資，證券市場(chǎng)會(huì)活躍起來(lái)，進(jìn)而推動(dòng)證券市場(chǎng)價(jià)格上升。表31 存款準(zhǔn)備金率調(diào)整與股市波動(dòng)表數(shù)據(jù)上調(diào)時(shí)間大型金融機(jī)構(gòu)中小型金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)上調(diào)當(dāng)日指數(shù)漲跌調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度上海深圳20120224%%%%%%%%20111205%%%%%%%%20110620%%%%%%%%20110518%%%%%%%%20110421%%%%%%%%20110325%%%%%%%%20110224%%%%%%%%20110120%%%%%%%%資料來(lái)源：《宏觀與行業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一覽》 再貼現(xiàn)政策手段中央銀行通過(guò)采取再貼現(xiàn)政策手段，提高再貼現(xiàn)率，收緊銀根，使商業(yè)銀行得到的中央銀行貸款減少，市場(chǎng)資金趨緊，投資者手中的資金減少，投資者可用于投資的資金減少，投資者會(huì)減少對(duì)證券市場(chǎng)的投資，證券市場(chǎng)不再活躍，進(jìn)而推動(dòng)股票市場(chǎng)價(jià)格下降。中央銀行通過(guò)采取再貼現(xiàn)政策手段，降低再貼現(xiàn)率，放松銀根，使商業(yè)銀行得到的中央銀行貸款增加，市場(chǎng)資金供應(yīng)相對(duì)寬松，投資者手中的資金增加，投資者可用于投資的資金增加，投資者會(huì)增加對(duì)證券市場(chǎng)的投資，證券市場(chǎng)會(huì)活躍起來(lái)，進(jìn)而推動(dòng)股票市場(chǎng)價(jià)格上升。再貼現(xiàn)率又是基準(zhǔn)利率，它的提高必定使市場(chǎng)利率隨之提高。資金供應(yīng)趨緊和市場(chǎng)利率提高將導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格下降。另一方面，再貼現(xiàn)率的下降必定使市場(chǎng)利率隨之下降，股票市場(chǎng)價(jià)格相應(yīng)提高。 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)大量出售證券，收緊銀根，一方面，投資者可用于投資的資金減少，投資者可用于投資證券市場(chǎng)的資金減少，證券價(jià)格下降；另一方面，在收回中央銀行供應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)又增加證券的供應(yīng)，可能使證券市場(chǎng)上的證券出現(xiàn)供過(guò)于求的狀況，也會(huì)使證券價(jià)格下降。中央銀行放松銀根時(shí)，一方面，基礎(chǔ)貨幣增加，投資者可用于投資的資金增加，投資者可用于投資證券市場(chǎng)的資金增加，推動(dòng)證券市場(chǎng)活躍，證券價(jià)格上升；另一方面，中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上大量買入證券，在投放中央銀行的基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)又增加證券需求，可能證券市場(chǎng)上的證券出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況，也會(huì)使證券價(jià)格上升?？傊醒脬y行放松銀根、增加貨幣供應(yīng)，資金面較為寬松，大量游資需要新的投資機(jī)會(huì)，股票成為理想的投資對(duì)象。一旦資金進(jìn)入股市，引起對(duì)股票需求的增加，立即促使股價(jià)上升。反之，中央銀行收緊銀根，減少貨幣供應(yīng)，資金普遍吃緊，流入股市資金減少，加上企業(yè)拋出持有的股票以獲取現(xiàn)金，使股票市場(chǎng)的需求減少，交易萎縮，股價(jià)下跌。 財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響財(cái)政政策是政府通過(guò)財(cái)政預(yù)算收支平衡或赤字、財(cái)政稅收和補(bǔ)貼、國(guó)債政策等手段影響社會(huì)總需求，促進(jìn)社會(huì)總供求平衡的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。財(cái)政政策對(duì)于刺激或者減緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度有相對(duì)直接的效果。財(cái)政指出下降會(huì)直接減少對(duì)社會(huì)產(chǎn)品與勞務(wù)的需求，稅率上升也會(huì)立即減少消費(fèi)者的收入，從而導(dǎo)致消費(fèi)的快速下降。財(cái)政支出減少，稅率下降，則會(huì)產(chǎn)生相反的效果。財(cái)政政策也是政府的重要宏觀經(jīng)濟(jì)政策。財(cái)政政策對(duì)股票價(jià)格的影響有三個(gè)方面。 國(guó)家預(yù)算對(duì)證券市場(chǎng)的影響作為政府的基本財(cái)政收支計(jì)劃，國(guó)家預(yù)算能全面反映國(guó)家財(cái)力規(guī)模和平衡狀態(tài)，并且是各種財(cái)政政策手段綜合運(yùn)用結(jié)果的反映。財(cái)政赤字具有擴(kuò)張社會(huì)總需求的功能，會(huì)起到刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用；反之，財(cái)政結(jié)余政策壓縮財(cái)政支出，具有縮小社會(huì)總需求的功能，會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度。通過(guò)擴(kuò)大財(cái)政赤字、發(fā)行國(guó)債籌集資金，增加財(cái)政支出，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。或是通過(guò)增加財(cái)政盈余或降低赤字，減少財(cái)政支出，抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，調(diào)整社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，改變企業(yè)生產(chǎn)的外部環(huán)境，進(jìn)而影響企業(yè)利潤(rùn)水平和股息派發(fā)。擴(kuò)大財(cái)政支出是擴(kuò)張性財(cái)政政策的主要手段，其結(jié)果往往促使股價(jià)上揚(yáng)，近年，我國(guó)實(shí)行積極的擴(kuò)張性財(cái)政政策，加大了對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度，使基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類上市公司及相關(guān)行業(yè)的企業(yè)不同程度地受益。 通過(guò)調(diào)節(jié)稅率影響企業(yè)利潤(rùn)和股息稅收調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的首要功能是調(diào)節(jié)收入分配，也就是稅收的轉(zhuǎn)移功能。另外，稅收還可以調(diào)節(jié)社會(huì)總供求結(jié)構(gòu)，財(cái)政部門通過(guò)設(shè)置稅種和差別稅率能夠達(dá)到調(diào)節(jié)供求結(jié)構(gòu)的效果。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，社會(huì)有效需求不足，這時(shí)，政府降低稅率可以刺激企業(yè)擴(kuò)張投資，提高總需求；在經(jīng)濟(jì)過(guò)度繁榮時(shí)期，政府可以通過(guò)提高稅率的辦法抑制企業(yè)投資沖動(dòng)，降低總需求。提高稅率，企業(yè)稅負(fù)增加，稅后利潤(rùn)下降，股息減少。公司的可分配利潤(rùn)減少，證券市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力減小，投資者不再投資于證券市場(chǎng)而是采用其他投資手段，使證券市場(chǎng)投資減少，從而推動(dòng)證券價(jià)格下降。降低稅率，企業(yè)稅負(fù)減少，稅后利潤(rùn)增加，股息增加。公司的可分配利潤(rùn)增加，證券市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力增大，投資者投資于證券市場(chǎng)而不是采用其他投資手段，使證券市場(chǎng)投資增加，從而推動(dòng)證券價(jià)格上升。 國(guó)債發(fā)行量對(duì)證券市場(chǎng)的影響國(guó)債是政府用來(lái)調(diào)節(jié)總體經(jīng)濟(jì)以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的手段。通過(guò)發(fā)行國(guó)債，政府可以調(diào)節(jié)國(guó)民收入初次分配格局，將部分企業(yè)和個(gè)人的收入以信用的方式集中到政府手里，以擴(kuò)大財(cái)政支出的規(guī)模。國(guó)債還可以幫助政府在調(diào)節(jié)國(guó)民收入時(shí)使用結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，將部分用于消費(fèi)的資金轉(zhuǎn)化成投資基金，用于農(nóng)業(yè)、交通、能源和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和發(fā)展。另外，國(guó)債發(fā)行量的增加和減少，對(duì)于調(diào)整基準(zhǔn)利率有一定影響，而基準(zhǔn)利率變化對(duì)于市場(chǎng)利率的變化也有影響，因此，國(guó)債政策也能夠通過(guò)調(diào)節(jié)社會(huì)總需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。國(guó)債發(fā)行量會(huì)改變證券市場(chǎng)的證券供應(yīng)和資金需求，從而影響股票價(jià)格。國(guó)債發(fā)行量增加，市場(chǎng)上有一部分資金流向國(guó)債投資，使市場(chǎng)上的資金減少，投資者可用于投資證券市場(chǎng)的資金減少，證券市場(chǎng)價(jià)格下降。國(guó)債發(fā)行量減少，市場(chǎng)上流向國(guó)債投資的資金減少，使市場(chǎng)上的資金增加，投資者可用于投資證券市場(chǎng)的資金增加，證券市場(chǎng)價(jià)格上升。 宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響關(guān)聯(lián)性分析世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的關(guān)鍵，是發(fā)達(dá)國(guó)家在失業(yè)危機(jī)和財(cái)政危機(jī)的雙重困擾下難以自拔。這兩個(gè)危機(jī)都有著深刻的歷史背景。高新技術(shù)的發(fā)展和新興經(jīng)濟(jì)體的競(jìng)爭(zhēng)，正在使發(fā)達(dá)國(guó)家的勞資矛盾重新成為難以調(diào)和的社會(huì)矛盾。眼前的例證就是，蘋果公司的銷售業(yè)績(jī)幾乎無(wú)助于改善美國(guó)的就業(yè)。包括英國(guó)在內(nèi)的歐洲各國(guó)正在為此起彼伏的罷工浪潮