【文章內容簡介】 致股市變化。②戰(zhàn)爭影響股票市場價格。在現今世界里，不管是全局戰(zhàn)爭，還是局部戰(zhàn)爭，都會對股市產生直接影響。這個影響有較長時期的、有短期的、有面較廣的、有對某項影響的。總的來說，戰(zhàn)爭打起來了，對交戰(zhàn)兩國、幾國或整個世界，產生不良影響，人心惶惶、安危不定，股票市場也會混亂、惶惶不可終日，股票價格狂跌是常見的事。戰(zhàn)爭造成了某國、某地區(qū)交通中斷、原材料短缺或無著、經濟癱瘓，這些國家和地區(qū)的股票市場價格必然下跌。但是也會有另一種情況，戰(zhàn)爭打響了，可使軍需品業(yè)發(fā)展，與軍需有關的工業(yè)的股票市場價格會上漲。 ③政府易人、政權轉移、重大政治事件都會影響股票價格。一個國家政權的轉移、政府領導人的更迭、重大政治事件的發(fā)生，都關系到國家的政治、經濟、外交、軍事等政策調整和變動，這會影響社會的安定，影響股市行情。西方國家四年一度的總統選舉，國家領導人的更換，影響股市價格波動。 （3）人為投機因素股票市場是人們進行證券投資和投機的場所。為了保證股票市場的正常交易，各國都制定了與證券有關的法律。盡管如此，股票市場上人為操縱股市的行為仍屢見不鮮，并且操縱手法隱蔽且變化多端。一些機構大戶選擇某一種或某幾種股票，通過壟斷、串通、透支、謠言等手段控制股價，使其朝有利于自身利益的方向變動?？梢姡藶椴倏v對股票價格變動的影響是很大的。由于股票投資既可以獲利，同時又具有風險性，所以，投資者的心里非常容易產生變化。許多因素都會引起投資者的心理變化，并且多數投資者都有從眾心理，因此股市上很容易形成搶購或拋售股票的熱潮，引起股票價格的暴漲或暴跌。計算題第五章能力訓練答案選擇題12345678910CADCBCBCBA11121314151617181920ABDCBCDDAC21222324252627282930ABCACDBCABDCDCDBCDABDEABDBD思考題1．證券投資基金與股票、債券等其它金融產品主要存在著以下三點區(qū)別：（1）性質不同。股票、債券是直接投資工具，即使是通過經紀買賣，也是投資者進行直接投資，而證券投資基金卻是一種間接投資工具，投資者通過購買基金份額，把資金交給專門投資公司，由其在證券市場上進行再投資，以獲得收益和增值。（2）反映的權利關系不同。股票反映的是所有權關系,債券反映的是債權債務關系,而證券投資基金反映的是信托契約關系。（3）風險與收益不同。債券的利率是事先規(guī)定的，無論借款者的經營業(yè)績如何，債券到期時借款者必須還本付息，因此，投資者面臨的風險較小，相應的收益也低；股票的收益則因股份公司的經營狀況不同而不同，因此，投資者面臨較大的風險，相應的收益也高。而證券投資基金則由社會閑散資金組成，由投資公司的專業(yè)人員集中管理、分散投資，從而減少了投資風險。所以，證券投資基金的風險低于股票投資而高于債券投資，相應的收益低于股票投資，而高于債券投資。2．根據《中華人民共和國證券投資基金法》的第九章第七十條規(guī)定：基金份額持有人享有下列權利:（1）分享基金財產收益；（2）參與分配清算后的剩余基金財產；（3）依法轉讓或者申請贖回其持有的基金份額；（4）按照規(guī)定要求召開基金份額持有人大會；（5）對基金份額持有人大會審議事項行使表決權；（6）查閱或者復制公開披露的基金信息資料；（7）對基金管理人、基金托管人、基金份額發(fā)售機構損害其合法權益的行為依法提起訴訟；（8）基金合同約定的其他權利。3．證券投資基金的設立與募集是其正常運作的起點。證券投資基金作為一種集合投資制度，其設立與募集必須嚴格遵循我國規(guī)定的相關報批程序。一般來說，其包括以下三個步驟：（1）由設立證券投資基金的發(fā)起人提交設立基金所需要的各項文件，例如申請設立報告、發(fā)起人協議、證券投資基金契約等，并且需要向國務院證券監(jiān)督管理機構提出設立證券投資基金的申請；（2）在審核證券投資基金各當事人資格條件以及基金設立的必要性與可行性之后，國務院證券監(jiān)督管理機構對申請給予相應的批復，《中華人民共和國證券投資基金法》第四章第三十九條規(guī)定：國務院證券監(jiān)督管理機構應當自受理基金募集申請之日起六個月內依照法律、行政法規(guī)及國務院證券監(jiān)督管理機構的規(guī)定和審慎監(jiān)管原則進行審查，作出核準或者不予核準的決定，并通知申請人；不予核準的，應當說明理由。（3）《中華人民共和國證券投資基金法》第四章第四十條規(guī)定：基金募集申請經核準后，方可發(fā)售基金份額。經過批準設立的證券投資基金向特定的投資者群體，或者是社會公眾募集資金，進入到基金募集階段。在基金募集的過程中，證券投資基金需要發(fā)布招募說明書（或稱公開說明書），對外發(fā)行受益憑證，進行基金份額的發(fā)售，募集信托資金，與信托人簽訂信托契約，與基金管理公司訂立委托管理協議書，正式組成證券投資基金。4．對證券投資基金的資產進行估值實質是對基金凈資產的估值。證券投資基金的凈資產是指在某一時點上每單位基金實際代表的價值估算，是基金的資產值扣除了各項應支付的費用后，再除以該基金單位的總數所得出的單位價值?；饍糍Y產是基金單位價格的內在價值，是進行基金價值分析的重要依據之一。 5．開放式基金和封閉式基金的主要區(qū)別包括以下五個方面，它們是：（1）基金發(fā)行份額不同。開放式基金發(fā)行規(guī)模不受限制，其發(fā)行在外的基金份額隨基金的業(yè)績、投資者需求的變動而變動；封閉式基金的發(fā)行份額受基金規(guī)模的限制，在基金存續(xù)期間是固定不變的。（2）基金期限不同。開放式基金不設定存續(xù)期限，只要基金本身不破產就可以永遠存在下去；封閉式基金一般設定存續(xù)期限，如10年或20年。一旦期滿，即刻清盤，將基金的剩余資產按持有份額的比例分配給持有者。通常，在受益人一致要求下并經有權機構同意，封閉式基金可適當延長期限，甚至轉為開放式基金。（3）基金持有者變現方式不同。在開放式基金中，在基金發(fā)行期結束一定時間后，銷售機構會每天公布基金的買人價和賣出價；投資者隨時都可以根據自己的需要按照公布的價格增持或減持基金份額、由于交易價以凈資產值為基準價，因此，開放式基金的價格不受供需關系的影響。在封閉式基金中，由于在基金封閉期間，投資者不能贖回，投資者只能在證券流通市場上尋求變現機會，其市場價格較易受供需關系的影響，價格變動較大。（4）基金投資方式不同。開放式基金因受到持有者隨時贖回基金的影響，需準備一定的現金以備不測之需，故不可能拿出全部基金資產作為投資之用。而封閉式基金在基金封閉期間不許贖回，因此可拿出全部基金資產用作證券投資。（5）基金的再籌資方式不同。開放式基金的發(fā)行規(guī)模不固定，可以通過增發(fā)基金份額來擴大經營規(guī)模。封閉式基金受基金份額固定的限制，不能增發(fā)基金份額來追加籌資。但在資金短缺時，一般可通過發(fā)行優(yōu)先股、債券或向銀行借貸。從追加投資方式來看，開放式基金安全程度高，一旦股市大崩潰，開放式基金的凈資產值下跌使贖回價格也同步下調，基金份額的凈資產值不會跌至全無；而封閉式基金則由于有借貸資金，在市場看壞時債權人常要求提前償還；基金則被迫出售證券來支付貸款，損失慘重甚至破產清盤。在第一次世界經濟危機時，由于股市大跌，使美國的封閉式基金慘遭滅頂之災。 6．我國證券投資基金治理結構的先天缺陷主要表現在以下三個方面：（1）基金份額持有人難以切實行使監(jiān)督權利，其監(jiān)督權名存實亡信托型證券投資基金雖然是獨立財產，但是其沒有法人資格，基金份額持有人在將其資產委托給基金管理人后，就不能直接干預基金管理人對基金資產的管理和運作，因而其監(jiān)督制約權只能通過出席基金份額持有人大會來行使。而在信托型投資基金治理中，基金份額持有人大會雖是基金份額持有人表達意愿和行使監(jiān)督權利(如修改基金契約、提前終止契約更換基金管理人或托管人等)的主要機構，但是《證券投資基金法》規(guī)定基金份額持有人大會由基金管理人召集，或者在更換基金管理人或基金管理人無法行使召集權的情況下，由基金托管人召集。這種監(jiān)督程序的設計，必然妨礙基金份額持有人監(jiān)督權利的行使。加之基金份額持有人人數眾多，彼此高度分散，意見難以統一，又沒有一個真正能夠代表或反映他們共同意見的機構，很難建立一個行之有效的監(jiān)督機制去及時解決問題。特別的是，基金份額持有人對基金管理人的監(jiān)督是事后的、有限的，帶有極大的滯后性、虛弱性，以致基金份額持有人大會往往流于形式。 （2）基金托管人對基金管理人監(jiān)督的獨立性較差基金托管人對基金管理人的監(jiān)督與約束上不盡如人意，其主要原因有三點：①基金托管人的定位尷尬。從目前情況來看，基金管理人通常是基金的發(fā)起人，因而有權決定基金托管人選任，并且經中國證監(jiān)會和中國人民銀行批準后，有權撤換基金托管人。換言之，基金管理人往往決定著基金托管人的去留。因而，基金托管人必然受到基金管理人的掣肘。②基金托管人的利益束縛?；鹜泄軜I(yè)務目前已成為商業(yè)銀行一項中間業(yè)務和利潤增長點，%的費率逐日計提托管費的，2000年五家托管銀行從30多家基金中共提取的托管費超過2億元，面對如此高的經濟利益，基金托管人當然不會冒很高的監(jiān)督成本和風險去盡監(jiān)督職能，只要管好清算、交割就萬事大吉了。托管人作為一獨立的營利單位，側重于托管基金資產帶來的收益，而對保護投資者的合法權益容易忽視。在利益驅動下，其監(jiān)督容易流于形式。③基金托管人的權力限制?；鹜泄苋穗m然管轄基金資產，但是其對該資產的具體投資運作無權干涉，只是聽從管理人的指示進行輔助性管理活動。在實際操作過程中，基金托管人只能從表面上來判斷基金管理人的投資運作是否守法合規(guī)，只要基金管理人的自主交易行為符合清算規(guī)則和組合比例限制，托管人就無法發(fā)表意見。至于自主交易行為的背后有什么黑幕，基金托管人實在無能為力進行監(jiān)督。（3）易于產生基金管理人的道德風險由于基金管理人是基金資產的實際控制者和決策者，在上述兩個監(jiān)督與約束環(huán)節(jié)明顯弱化的條件下基金管理人就可能不規(guī)范地使用資產，濫用職權，基金組織結構中的一系列監(jiān)督與制衡機制難以發(fā)揮效力引發(fā)職業(yè)道德風險，其具體包括以下三點：①信息不對稱產生的道德風險。基金的管理人為自身利益而做出損害基金份額持有人利益的行為和基金經理人為自己的利益而損害投資人（有時是管理人）利益的行為。信托型基金的投資人與管理人是典型的委托人與代理人的關系。投資人作為委托人在購買基金份額之后，對于基金的運作就缺乏完全的信息，而基金管理人則享有與基金資產的詳細信息。信息上的不對稱使投資人處于不利地位，投資人無法觀察管理人的行為或雖可以觀察但成本太高，只能觀察到結果即基金的業(yè)績，但基金的業(yè)績是由多方面的因素決定的，管理人可以將自身的失誤或故意行為歸咎于其他影響業(yè)績的因素以逃脫責任。 ②隱藏行動產生的道德風險。管理人的費用收入雖然有一部分與基金業(yè)績掛鉤，但管理人的業(yè)績與投資人利益上的不一致，管理人全力經營基金給自身帶來成本，但收益卻大部分歸投資人所有，管理人沒有足夠的動力去盡心為投資人服務。這就是信息經濟學上的隱藏行動的道德風險。 ③隱藏知識產生的道德風險。基金管理人并非通過競爭性遴選機制選擇而是一種自然的選擇，由此可能造成投資人選擇劣質基金管理人管理基金資產，這會給投資人帶來風險，也是管理人道德風險產生的根源。計算題投資者會選擇夏普測度值最高的證券投資基金進行投資，根據夏普測度的計算公式：最后的計算結果為：SA=；SB=；SC=。所以，根據上述分析與計算結果，投資者應該選擇基金C。第六章能力訓練答案選擇題12345678910CCDBBCACDB11121314151617181920BAADABEBABCDEACD212223242526BCDBCECDADABCABCD思考題1．相關系數的取值如何反映兩證券收益率的變動情況？答：相關系數的取值與兩證券收益率變動之間的關系為：ρAB=1，表示兩證券收益率變動完全負相關；ρAB=+1，表示變動完全正相關；ρAB=0，表示變動完全不相關；而1ρAB0，表示變動負相關；0ρAB1，表示變動正相關。2．影響證券組合風險的因素有哪些？答：（1）每種證券所占總投資額的比例。（2）證券收益率之間的相關性。（3）每種證券自身的風險狀況。3．討論Markowitz有效集的含義。答：一定的風險水平下，厭惡風險的投資者將會選擇能夠提供最大預期收益率的組合；而同樣的預期收益率水平下，他們將會選擇風險最小的組合。同時滿足這兩個條件的投資組合的集合就是有效集，也稱有效邊界或馬克維茨有效集。有效集是可行集的一個子集，位于可行集的左上方邊界上。從有效集的形狀可以看出：有效集是一條向右上方傾斜的曲線；有效集是一條上凸的曲線，不可能存在凹陷的地方。4．當證券市場中只有風險資產可供選擇時，投資者如何尋找最優(yōu)證券組合?答：投資者可根據自己的無差異曲線群選擇能使自己投資效用最大化的最優(yōu)投資組合。這個組合位于無差異曲線與有效集的切點E，如下圖所示。雖然投資者更偏好I3上的組合，但可行集中找不到這樣的組合，因而是不可實現的；而I1上的組合，雖然有一部分在可行集中，但由于位置位于I2的右下方，即所代表的效用低于I2，因此I1上的組合都不是最優(yōu)組合；而I2代表了可以實現的最高投資效用。對于投資者而言，有效集是客觀存在的，由證券市場決定，而無差異曲線則是主觀的，由投資者風險―收益偏好決定，當兩者相切時就找到了現實中存在的、可以滿足投資者最大效用的投資組合。有效集上凸的特征和無差異曲線下凹的特征決定了有效集和無差異曲線的切點只有一個，也就是說最優(yōu)投資組合是唯一的。但對于不同風險厭惡程度的投資者來說，最優(yōu)投資組合的位置不同，厭惡風險程度越強的投資者，無差異曲線的斜率越陡，因此其最優(yōu)投資組合越接近N點；厭惡風險程度越弱的投資者，無差異曲線的