行為金融理論文獻(xiàn)論述(編輯修改稿)
2025-07-25 01:13 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的下降而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2．噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)（Noise Trader Risk）金融市場(chǎng)中存在著一些噪聲交易者。當(dāng)一只股票的價(jià)格偏離基本價(jià)值時(shí)，一些悲觀的投資者（噪聲交易者）會(huì)認(rèn)為股價(jià)可能進(jìn)一步下跌，從而拋掉這只股票，導(dǎo)致股價(jià)越來(lái)越偏離基本價(jià)值。3．執(zhí)行成本（Implementation Cost）為了預(yù)防基本風(fēng)險(xiǎn)，賣(mài)空有替代關(guān)系的股票是必需的。即使能找到有很好替代關(guān)系的股票，有時(shí)可能出現(xiàn)賣(mài)空的供給不足。而且當(dāng)投資者需要賣(mài)空外國(guó)股票時(shí)，一些法律的限制也將導(dǎo)致無(wú)法實(shí)施賣(mài)空。另外，交易費(fèi)用（如傭金）也會(huì)限制賣(mài)空的實(shí)施。4．模型風(fēng)險(xiǎn)（Model Risk）對(duì)基本價(jià)值的估計(jì)是實(shí)施套利行為的關(guān)鍵。我們只能從已知的理論模型中，推斷出基本價(jià)值。但用模型估計(jì)出來(lái)的基本價(jià)值是否正確呢？我們不能得到絕對(duì)的肯定。這種不確定性影響理性投資者的套利行為。四、行為金融模型行為金融學(xué)家認(rèn)為對(duì)投資者的行為進(jìn)行研究是至關(guān)重要的?；诖耍袨榻鹑趯W(xué)家提出了許多行為金融模型。一些有影響的模型包括：行為資產(chǎn)定價(jià)模型（Behavioral Asset Pricing Model，BAPM）、行為資產(chǎn)組合理論（Behavioral Portfolio Theory，BPT）、DSSW模型（DeLong, Shleifer, Summers, Waldmann, 1990a, 1990b）、BSV模型（Barberis, Shleifer, and Vishny, 1998）、DHS模型（Daniel, Hirsheifer and Subramanyan, 1998）、HS模型（Hong and Stein, 1999）。 五、行為金融理論對(duì)金融市場(chǎng)上反?，F(xiàn)象的解釋 包括：1．行為金融理論對(duì)股金溢價(jià)之謎（equity premium puzzle）、波動(dòng)性之謎（volatility puzzle）、預(yù)測(cè)之謎（predictability puzzle）的解釋；2．行為金融理論對(duì)橫截面收益可預(yù)測(cè)性與時(shí)間序列收益可預(yù)測(cè)性的解釋；3．行為金融理論對(duì)封閉式基金折價(jià)之謎及證券價(jià)格協(xié)同性（ovement）的解釋；4．行為金融理論對(duì)投資者反常行為的解釋；5．行為金融理論對(duì)公司反常財(cái)務(wù)行為的解釋 六、基于行為金融理論的投資策略及政策含義1．基于行為金融理論的投資策略典型的行為投資策略如下： （1）反向投資策略（contrary investment strategy）（2）動(dòng)量交易策略（momentum trading strategy）（3）成本平均策略（dollarcost averaging strategy）和時(shí)間分散策略（timediversification strategy）（4）小盤(pán)股策略2．行為金融理論的政策含義七、小結(jié) 大多數(shù)關(guān)于行為金融理論的重要文獻(xiàn)，在最近幾年才如雨后春筍般出現(xiàn)，至今還未形成統(tǒng)一的理論體系。通過(guò)上文的綜述，我們可以看到在許多領(lǐng)域里標(biāo)準(zhǔn)金融理論與行為金融理論存在著激烈的爭(zhēng)論。但，從對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論的假設(shè)與結(jié)論提出質(zhì)疑，到對(duì)市場(chǎng)有效性、資產(chǎn)定價(jià)模型等問(wèn)題提出自己獨(dú)特的觀點(diǎn)，一直到提出自己的資產(chǎn)組合理論，行為金融理論正在逐步漫向一個(gè)完善的金融體系。我們可以預(yù)見(jiàn)，行為金融與標(biāo)準(zhǔn)金融的爭(zhēng)論還會(huì)不斷的深入。目前爭(zhēng)議最多的領(lǐng)域是行為金融有大量的來(lái)自其他社會(huì)學(xué)科的行為偏差假設(shè)。一些批評(píng)者認(rèn)為行為金融理論往往用多種行為偏差解釋同一反?，F(xiàn)象，那么到底是哪種解釋最合理呢。但是從另一方面來(lái)看，正是這些眾多的行為偏差，使行為金融理論有了很大的靈活性，對(duì)金融市場(chǎng)中的反?，F(xiàn)象的解釋范圍更大。傳統(tǒng)理性分析的方法，一般不關(guān)注假設(shè)是否足夠合理，只要推出的結(jié)論合理，就認(rèn)為是正確的。而行為金融理論的這些行為偏差假設(shè)，都經(jīng)過(guò)其他社會(huì)學(xué)科的實(shí)證檢驗(yàn)，換言之，行為金融不但要求結(jié)論合理，而且前提假設(shè)也有其科學(xué)性。行為金融作為一個(gè)新興的領(lǐng)域，仍有許多方面值得進(jìn)一步研究。首先，目前的行為金融模型都只基于投資者偏好、信念、有限套利中的一種或兩種。如果行為金融模型能建立在這三者之上，那么無(wú)疑其解釋力更強(qiáng)。其次，目前的行為金融理論用投資者固定的行為偏差去解釋各種反?，F(xiàn)象，但更有意義的研究是投資者如何在實(shí)際決策過(guò)程轉(zhuǎn)化這些行為偏差，即如何把靜態(tài)的行為偏差動(dòng)態(tài)化。再次，至今為止行為金融理論缺少能直接應(yīng)用于實(shí)際投資的模型，目前更多的行為金融理論在于解釋反?，F(xiàn)象。最后，一個(gè)更有挑戰(zhàn)的方向是研究金融市場(chǎng)中的信息是如何傳播的、投資者的信念是如何傳播的、人們的注意力如何集中于某一熱點(diǎn)股票，即眾多個(gè)體的行為偏差如何產(chǎn)生總體的行為偏差。這對(duì)理解股市的泡沫與崩潰有重要的意義。Robert J. Shiller（2000）和DeMarzo、Vayanos、Zwiebel（2000）在這方面已做了一些研究，進(jìn)一步的研究很值得我們?nèi)ネ卣?。參考文獻(xiàn)：〔1〕 Brad M. Barber, Terrance Odean, “The Internet and the Investor”, Journal of Economic Perspective, 2001。 Vol. 15: 4154〔2〕 David Hirshleifer, “Investor Psychology and Asset Pricing”, 2001。 Working Paper〔3〕 Daniel Kahneman, Mark W. Riepe, “Aspects of Investor Psychology”, Journal of Portfolio Management, 1998。 Vol. 4〔4〕 Daniel Kahneman, Tversdy, “Pros
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