國內(nèi)外企業(yè)并購動因理論文獻綜述(編輯修改稿)
2025-07-25 00:15 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 mihud,Lev,1981），但是結(jié)果證實以管理主義為目的的并購，給企業(yè)帶來的效益是負的（Berkoitchamp。Narayanan，1993，Sethamp。Songamp。Pettit,2000)。 并購是企業(yè)獲得管理價值最大化的行為。管理者希望通過并購擴張企業(yè)，不斷促使企業(yè)迅速發(fā)展，以實現(xiàn)其在事業(yè)上的雄心壯志。在企業(yè)并購中，特別是在脫離商業(yè)活動的情況下，最普遍的并購動機來自管理者的事業(yè)心、成就感。而企業(yè)內(nèi)部的積累難以達到迅速擴張的目的，因此，并購成為管理者樂于接受的一種擴張方式。 2. 自負假說(Hubris Hypothesis) Roll(1986)從管理者的并購決策行為來解釋企業(yè)并購現(xiàn)象的，他認為管理層的并購決策往往出于自身的狂妄和盲目的樂觀，充分相信自己對目標公司的“錯誤”估價和對協(xié)同效應(yīng)的“錯誤”估計。該假說僅僅為我們提供了理解企業(yè)并購現(xiàn)象的一個說法而已。 3. 閑置現(xiàn)金流量理論(Free Cash Flow Theory) Jensen將閑置現(xiàn)金流量定義為超過所有投資項目資金要求量的現(xiàn)金流量，且這些項目在以適用的資本成本折現(xiàn)后要有正的凈現(xiàn)值。Jensen（1986）認為，由于股東和經(jīng)理人員在閑置現(xiàn)金流量配置問題上的沖突而產(chǎn)生的代理成本，是造成接管活動的主要原因。這個代理問題可以分成兩個方面來理解，一方面，股東和管理者在企業(yè)戰(zhàn)略選擇上是有嚴重的利益沖突的，代理成本是不能妥善解決這些利益沖突而產(chǎn)生的。當代理成本很大時，接管活動有助于降低這些費用。但另一方面，代理成本又可能是并購造成的，因為管理者可以運用閑置現(xiàn)金流量來并購其他企業(yè)。閑置現(xiàn)金流量的派發(fā)，將會減少管理者控制之下的資源規(guī)模，并相應(yīng)縮小管理者的權(quán)力，這樣可以降低代理成本。但是，管理者常常并不把這些現(xiàn)金流量派發(fā)給股東，而是投資于很低的項目，或大舉進行并購，以擴大企業(yè)的規(guī)模，由此造成更大的代理成本。 4. 市場勢力理論 該理論的核心觀點是，增大公司規(guī)模將會增大公司的勢力。關(guān)于該理論存在兩種意見相反的觀點。第一種觀點認為，增大公司的市場分額會導(dǎo)致合謀和壟斷，并購的收益由此產(chǎn)生。第二種觀點認為，產(chǎn)業(yè)集中度的增大，正是活躍的激烈競爭的結(jié)果。他們進一步認為，在集中度高的產(chǎn)業(yè)中，大公司之間的競爭變得越來越激烈了，因為關(guān)于價格、產(chǎn)量、產(chǎn)品類型等方面的決策所涉及的難度是如此的巨大，簡單的合謀是不可能的。二、國內(nèi)企業(yè)并購動因的研究 由于在我國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中所發(fā)生的企業(yè)并購，是在特殊的社會經(jīng)濟背景下形成的，因而我國的企業(yè)并購及其理論早期帶有鮮明的中國特色（鄭海航等，1999）。要理解中國的企業(yè)并購動因，應(yīng)先了解中國企業(yè)的并購歷史。嚴格來說，自 1949 年新中國成立至 20 世紀 80 年代以前的中國并不存在真正意義上的企業(yè)并購。真正意義上的企業(yè)并購應(yīng)是在市場經(jīng)濟的體制條件下，兩個或更多的企業(yè)根據(jù)特定的法律制度所規(guī)定的程序，通過簽訂一組市場合約的形式合并為一個企業(yè)的行為。依據(jù)這一定義，市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)并購可以看成不同的兩組市場合約的對接和疊加過程。然而，在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟條件下，“企業(yè)產(chǎn)權(quán)起源和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是因戰(zhàn)時的動員經(jīng)濟體制和 1949 年新中國成立初期的產(chǎn)品經(jīng)濟體制對私人工商業(yè)的私有產(chǎn)權(quán)的剝奪、贖買和分封的結(jié)果”（ 秦海，1995）。因此，研究改革開放以后國內(nèi)企業(yè)的并購動因?qū)⒏哂鞋F(xiàn)實的意義。王長征（2001）將企業(yè)并購的過程分為起步階段（19841987）、第一次并購高潮（19881989）、低落階段（1989下半年1992年初）、第二次并購高潮（1992至今）。由此可以的出我國企業(yè)并購動因有如下： 該理論認為企業(yè)并購是消除虧損的一種機制。魏文美（2001）證實我國經(jīng)濟高速增長的同時卻受著長期的、涉及面廣的、規(guī)模龐大且不斷膨脹的企業(yè)虧損問題的困擾，并購是消滅虧損企業(yè)的一個有效辦法。同時，由于傳統(tǒng)的行政方法和經(jīng)濟補貼方式未能觸動企業(yè)的制度和機制，大量虧損企業(yè)無效占用社會資源。為了實現(xiàn)資源向高效率部門的轉(zhuǎn)移，提高資源的使用效率，政府引入企業(yè)并購機制。目的在于:第一，通過企業(yè)并購機制加大虧損企業(yè)的經(jīng)營壓力，使其努力提高經(jīng)營效率。第二，通過企業(yè)并購實現(xiàn)資源向優(yōu)勢企業(yè)的合理流動。第三，也是最直接的目的，就是以好帶差，通過并購帶動劣勢企業(yè)的發(fā)展。 該理論認為并購是一種破產(chǎn)替代的機制，由于我
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