國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論文獻(xiàn)綜述(編輯修改稿)
2025-07-25 00:15 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 mihud,Lev,1981），但是結(jié)果證實(shí)以管理主義為目的的并購(gòu)，給企業(yè)帶來(lái)的效益是負(fù)的（Berkoitchamp。Narayanan，1993，Sethamp。Songamp。Pettit,2000)。 并購(gòu)是企業(yè)獲得管理價(jià)值最大化的行為。管理者希望通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張企業(yè)，不斷促使企業(yè)迅速發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)其在事業(yè)上的雄心壯志。在企業(yè)并購(gòu)中，特別是在脫離商業(yè)活動(dòng)的情況下，最普遍的并購(gòu)動(dòng)機(jī)來(lái)自管理者的事業(yè)心、成就感。而企業(yè)內(nèi)部的積累難以達(dá)到迅速擴(kuò)張的目的，因此，并購(gòu)成為管理者樂(lè)于接受的一種擴(kuò)張方式。 2. 自負(fù)假說(shuō)(Hubris Hypothesis) Roll(1986)從管理者的并購(gòu)決策行為來(lái)解釋企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象的，他認(rèn)為管理層的并購(gòu)決策往往出于自身的狂妄和盲目的樂(lè)觀，充分相信自己對(duì)目標(biāo)公司的“錯(cuò)誤”估價(jià)和對(duì)協(xié)同效應(yīng)的“錯(cuò)誤”估計(jì)。該假說(shuō)僅僅為我們提供了理解企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象的一個(gè)說(shuō)法而已。 3. 閑置現(xiàn)金流量理論(Free Cash Flow Theory) Jensen將閑置現(xiàn)金流量定義為超過(guò)所有投資項(xiàng)目資金要求量的現(xiàn)金流量，且這些項(xiàng)目在以適用的資本成本折現(xiàn)后要有正的凈現(xiàn)值。Jensen（1986）認(rèn)為，由于股東和經(jīng)理人員在閑置現(xiàn)金流量配置問(wèn)題上的沖突而產(chǎn)生的代理成本，是造成接管活動(dòng)的主要原因。這個(gè)代理問(wèn)題可以分成兩個(gè)方面來(lái)理解，一方面，股東和管理者在企業(yè)戰(zhàn)略選擇上是有嚴(yán)重的利益沖突的，代理成本是不能妥善解決這些利益沖突而產(chǎn)生的。當(dāng)代理成本很大時(shí)，接管活動(dòng)有助于降低這些費(fèi)用。但另一方面，代理成本又可能是并購(gòu)造成的，因?yàn)楣芾碚呖梢赃\(yùn)用閑置現(xiàn)金流量來(lái)并購(gòu)其他企業(yè)。閑置現(xiàn)金流量的派發(fā)，將會(huì)減少管理者控制之下的資源規(guī)模，并相應(yīng)縮小管理者的權(quán)力，這樣可以降低代理成本。但是，管理者常常并不把這些現(xiàn)金流量派發(fā)給股東，而是投資于很低的項(xiàng)目，或大舉進(jìn)行并購(gòu)，以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，由此造成更大的代理成本。 4. 市場(chǎng)勢(shì)力理論 該理論的核心觀點(diǎn)是，增大公司規(guī)模將會(huì)增大公司的勢(shì)力。關(guān)于該理論存在兩種意見相反的觀點(diǎn)。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，增大公司的市場(chǎng)分額會(huì)導(dǎo)致合謀和壟斷，并購(gòu)的收益由此產(chǎn)生。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)集中度的增大，正是活躍的激烈競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。他們進(jìn)一步認(rèn)為，在集中度高的產(chǎn)業(yè)中，大公司之間的競(jìng)爭(zhēng)變得越來(lái)越激烈了，因?yàn)殛P(guān)于價(jià)格、產(chǎn)量、產(chǎn)品類型等方面的決策所涉及的難度是如此的巨大，簡(jiǎn)單的合謀是不可能的。二、國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的研究 由于在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中所發(fā)生的企業(yè)并購(gòu)，是在特殊的社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景下形成的，因而我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)及其理論早期帶有鮮明的中國(guó)特色（鄭海航等，1999）。要理解中國(guó)的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因，應(yīng)先了解中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)歷史。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，自 1949 年新中國(guó)成立至 20 世紀(jì) 80 年代以前的中國(guó)并不存在真正意義上的企業(yè)并購(gòu)。真正意義上的企業(yè)并購(gòu)應(yīng)是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體制條件下，兩個(gè)或更多的企業(yè)根據(jù)特定的法律制度所規(guī)定的程序，通過(guò)簽訂一組市場(chǎng)合約的形式合并為一個(gè)企業(yè)的行為。依據(jù)這一定義，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)并購(gòu)可以看成不同的兩組市場(chǎng)合約的對(duì)接和疊加過(guò)程。然而，在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下，“企業(yè)產(chǎn)權(quán)起源和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是因戰(zhàn)時(shí)的動(dòng)員經(jīng)濟(jì)體制和 1949 年新中國(guó)成立初期的產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)體制對(duì)私人工商業(yè)的私有產(chǎn)權(quán)的剝奪、贖買和分封的結(jié)果”（ 秦海，1995）。因此，研究改革開放以后國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因?qū)⒏哂鞋F(xiàn)實(shí)的意義。王長(zhǎng)征（2001）將企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程分為起步階段（19841987）、第一次并購(gòu)高潮（19881989）、低落階段（1989下半年1992年初）、第二次并購(gòu)高潮（1992至今）。由此可以的出我國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因有如下： 該理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)是消除虧損的一種機(jī)制。魏文美（2001）證實(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)卻受著長(zhǎng)期的、涉及面廣的、規(guī)模龐大且不斷膨脹的企業(yè)虧損問(wèn)題的困擾，并購(gòu)是消滅虧損企業(yè)的一個(gè)有效辦法。同時(shí)，由于傳統(tǒng)的行政方法和經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼方式未能觸動(dòng)企業(yè)的制度和機(jī)制，大量虧損企業(yè)無(wú)效占用社會(huì)資源。為了實(shí)現(xiàn)資源向高效率部門的轉(zhuǎn)移，提高資源的使用效率，政府引入企業(yè)并購(gòu)機(jī)制。目的在于:第一，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)機(jī)制加大虧損企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，使其努力提高經(jīng)營(yíng)效率。第二，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)的合理流動(dòng)。第三，也是最直接的目的，就是以好帶差，通過(guò)并購(gòu)帶動(dòng)劣勢(shì)企業(yè)的發(fā)展。 該理論認(rèn)為并購(gòu)是一種破產(chǎn)替代的機(jī)制，由于我
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