【文章內(nèi)容簡介】 一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量的增加一般不會影響固定成本總額，但會使單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀窘档停瑥亩岣邌挝划a(chǎn)品利潤，并使利潤增長率大于產(chǎn)銷量增長率；反之，產(chǎn)銷量減少，會使單位產(chǎn)品固定成本升高，從而降低單位產(chǎn)品利潤，并使利潤下降率大于產(chǎn)銷量的下降率。所以，只有在沒有固定成本的條件下，才能使邊際貢獻(xiàn)等于經(jīng)營利潤，使利潤變動率與產(chǎn)銷量變動率同步增減，但這種情況在現(xiàn)實中是不存在的。固定成本的存在產(chǎn)生經(jīng)營杠桿的機(jī)理可以由圖31表示。經(jīng)營利潤的波動程度銷售收入的波動程度13滬深上市公司經(jīng)營杠桿實證研究固定成本經(jīng)營杠桿作用點(diǎn)圖31固定成本產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用機(jī)制圖也可以通過公式來表示：銷售收入的變動率=ΔS/S=ΔQ/Q息稅前利潤的變動率=ΔEBIT/EBIT=[(PV)Q2F][(PV)Q1F](PV)Q1F)Q2(PV=(PVFQ2(PV)Q1FFQ1)Q1（1）這里單位產(chǎn)品的利潤為a=PVFQ，（1）假設(shè)產(chǎn)量改變時，單位產(chǎn)品利潤不變，即a1=a2，則（1）式可變?yōu)椋篴(Q2Q1)/(aQ1)=ΔQ/Q1，這時，(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)=1。（2）實際上，隨著銷量的增加，單位產(chǎn)品利潤是增加的，因為分?jǐn)傇趩挝划a(chǎn)品上的固定成本減小了，因此a2a1，則（1）式應(yīng)表示為：(a2Q2a1Q1)/(a1Q1)ΔQ/Q1，這時，(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)1。即，息稅前利潤的變動率大于銷售收入的變動率。這就是固定成本引起經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用機(jī)制。同時可以發(fā)現(xiàn)，只要固定成本不為零，企業(yè)就會存在經(jīng)營杠桿作用，發(fā)生利潤變動率大于銷售收入變動率的情況。并且在其他條件不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營杠桿作用越強(qiáng)。經(jīng)營杠桿作用程度的計量方法經(jīng)營杠桿的作用程度用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)息稅前利潤變動率與銷售收入變動率的比值，表明息稅前利潤的變化率對銷售收入變化率的敏感程度。經(jīng)營杠桿系數(shù)可以作為企業(yè)潛在經(jīng)營風(fēng)險的度量，經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)接近盈14滬深上市公司經(jīng)營杠桿實證研究虧平衡點(diǎn)，利潤面臨小于0的風(fēng)險，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的潛在經(jīng)營風(fēng)險越大；經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，企業(yè)的潛在經(jīng)營風(fēng)險越小。經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算方法根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品經(jīng)營產(chǎn)品品種的多少而有所區(qū)別。單產(chǎn)品下經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算通常教材中所研究的經(jīng)營杠桿系數(shù)計算方法都是指企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品的情況，可以有三種表示：用息稅前利潤變動率和銷售收入變動率的對比關(guān)系確定：DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S) (2)這個公式在企業(yè)銷售單價不變的情況下還可以寫作：DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔQ/Q)，因為S=PQ,ΔS=PΔQ式中DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)，EBIT為基期息稅前利潤，S為銷售收入，ΔEBIT為息稅前利潤的變動額，ΔS為銷售收入的變動額，Q為企業(yè)的銷售數(shù)量，ΔQ為銷售數(shù)量的變動額，P為產(chǎn)品銷售單價。用邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤的對比關(guān)系來確定。DOL=TCM/(TCMF)=(SVC)/(SVCF)=(EBIT+F)/EBIT=1+F/EBIT (3)式中TCM表示邊際貢獻(xiàn)，邊際貢獻(xiàn)又可稱為貢獻(xiàn)毛益、邊際利潤、創(chuàng)利額等，是指產(chǎn)品銷售收入與其變動成本的差，表示每種產(chǎn)品的盈利能力及它們在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中所起的貢獻(xiàn)大小。VC指變動成本，F(xiàn)指固定成本。這個公式是由公式(2)推導(dǎo)得到的，推導(dǎo)過程如下：由于：EBIT=(PV)QF，S=PQ,ΔS=P2Q2P1Q1ΔEBIT=EBIT2EBIT1=[(P2V2)Q2F2][(P1V1)Q1F1]因此,在P、V以及F不變的情況下，ΔEBIT=(PV)ΔQ，ΔS=PΔQDOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)=[(PV)DQ]/(PV)QF(PDQ)/PQ=(PV)Q(PV)QF(4)由(4)式可以看出，當(dāng)F=0時，DOL=1，說明在沒有固定成本的情況下，息稅前利潤與銷售收入或銷售數(shù)量同比例變動，此時，不存在經(jīng)營杠桿效益，也15滬深上市公司經(jīng)營杠桿實證研究沒有經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)F0時，即在有固定成本的條件下，DOL與F成正比。由于DOL在大多數(shù)情況下大于1，說明銷售收入的增長，會引起息稅前利潤的成倍增長，從而產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效益；銷售收入的降低，會引起息稅前利潤的成倍減少，從而產(chǎn)生經(jīng)營杠桿損失或經(jīng)營杠桿風(fēng)險。在有固定成本的情況下，經(jīng)營杠桿效應(yīng)應(yīng)始終存在，不論企業(yè)處于虧損還是盈利狀態(tài)。圖32是根據(jù)本量利分析得出來的經(jīng)營杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量關(guān)系圖，它同時表現(xiàn)了公式(4)所表達(dá)的函數(shù)關(guān)系，在這個函數(shù)中假設(shè)P、V和F都是常數(shù)，只有Q是自變量，DOL是因變量。下面結(jié)合圖來說明DOL隨產(chǎn)量變化的情況。圖32盈虧平衡分析圖情況一：當(dāng)Q→+∞時,DOL→1,說明隨著產(chǎn)量的增加，經(jīng)營杠桿系數(shù)不斷減小，直至趨近于1。這是因為企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)會隨產(chǎn)量不斷增加，邊際貢獻(xiàn)相對于固定資本的比例不斷增大。因而，可以認(rèn)為企業(yè)產(chǎn)量增大時，企業(yè)利潤不斷增加，經(jīng)營狀況會逐漸變好，經(jīng)營風(fēng)險不斷減小。情況二：當(dāng)Q→BE+時（BE為盈虧平衡點(diǎn)，在圖中為銷量8000所在的點(diǎn)），DOL→+∞,說明當(dāng)企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)即將等于固定成本時，也即利潤正向接近于0時的經(jīng)營杠桿系數(shù)為正無窮大。因而可以認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)產(chǎn)量減小直至接近盈虧平衡點(diǎn)時，企業(yè)的風(fēng)險無窮大，銷量的稍許變動就會引起利潤的大幅增加或減少，這時的經(jīng)營杠桿作用表現(xiàn)最為明顯。情況三：當(dāng)Q→BE時,DOL→∞,說明當(dāng)企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)接近并小于固定成16滬深上市公司經(jīng)營杠桿實證研究本時，也即利潤小于并接近于0時的經(jīng)營杠桿系數(shù)為負(fù)無窮大，這時的經(jīng)營杠桿作用表現(xiàn)也非常明顯，企業(yè)如果少許增加銷量就有可能大幅增加利潤，越過盈虧平衡點(diǎn)。因此略有虧損的企業(yè)可以充分發(fā)揮經(jīng)營杠桿效益，適當(dāng)增加銷量，進(jìn)而使企業(yè)的經(jīng)營狀況得到改善。情況四：當(dāng)Q→0時，DOL→0,說明企業(yè)在虧損嚴(yán)重時，已經(jīng)不能享受到經(jīng)營杠桿利益，此時企業(yè)銷量的稍許增加對企業(yè)的經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)基本不起作用，這時也沒有再利用經(jīng)營杠桿的價值。情況五：可以從圖中發(fā)現(xiàn)，DOL是不可能出現(xiàn)在（0，1）的區(qū)間里的，這說明只要企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)大于0，如果同時大于固定成本，則經(jīng)營杠桿系數(shù)必然大于1；如果邊際貢獻(xiàn)大于0而小于固定成本，則經(jīng)營杠桿系數(shù)必然小于0。只有在PV的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)才會落到（0，1）區(qū)間內(nèi)，但這時的企業(yè)生產(chǎn)就是無意義的，因此不作為公式的討論范圍。對單產(chǎn)品公式應(yīng)用的幾點(diǎn)說明：，是可以互換使用的，但是需要注意到只有公式（3）和公式（4）是完全等價，公式（2）和公式（3）之間的變換卻是有條件的，即需要滿足P、V和F在跨期間內(nèi)不變，只有Q發(fā)生變化，使DOL與Q成單線性關(guān)系；如果不符合條件，則兩者不能互相轉(zhuǎn)換。（2）是一個弧彈性公式，反映的是變化率的對比情況，因此必須同時有基期數(shù)據(jù)和期末數(shù)據(jù)才能夠使用；而公式（3）和公式（4）則是點(diǎn)彈性公式，只根據(jù)基期數(shù)據(jù)即可進(jìn)行計算。因此，當(dāng)應(yīng)用公式（2）計算經(jīng)營杠桿系數(shù)時，如果P、V和F在跨期間發(fā)生變化，就可能出現(xiàn)因為選取的變動幅度范圍不同導(dǎo)致的不同的結(jié)果；如果P、V和F在跨期間內(nèi)不變，則不會有影響。取值區(qū)間在（∞，0），(1, +∞)的結(jié)論是根據(jù)公式（3）和公式（4）的盈虧平衡分析得出的，但是在跨期間P、V和F變動的情況下無法根據(jù)公式（2）獲得，許多應(yīng)用公式（2）所做得的實證研究也表明了這一點(diǎn)，即經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)常會出現(xiàn)0到1之間的取值。多產(chǎn)品下經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算實際上大部分企業(yè)都生產(chǎn)多種產(chǎn)品，而且測量經(jīng)營杠桿系數(shù)的目的是為了對企業(yè)整體的經(jīng)營狀況進(jìn)行評價，因此需要發(fā)展多產(chǎn)品下經(jīng)營杠桿系數(shù)的測量方法。目前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)并使用的方法主要有以下幾種：一、綜合計算法。綜合計算法，就是通過計算全部產(chǎn)品的加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率和邊際貢獻(xiàn)總額，直接運(yùn)用公式（3）計算多產(chǎn)品綜合經(jīng)營杠桿系數(shù)。計算17滬深上市公司經(jīng)營杠桿實證研究步驟如下：1．計算各產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率：Ri=(pivi)/pi(i=1,2,…n)2．對各產(chǎn)品的邊際貢獻(xiàn)率以各產(chǎn)品銷售收入的比重為權(quán)數(shù)，計算加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率：R=ΣRifi。3．根據(jù)全部產(chǎn)品銷售收入總額和加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率計算全部產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額：M=SR4．根據(jù)公式（3）計算多品種綜合經(jīng)營杠桿系數(shù)。二、加權(quán)平均法。加權(quán)平均法，指從各產(chǎn)品的個別經(jīng)營杠桿系數(shù)出發(fā)，以各產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率和該產(chǎn)品的銷售收入比重的乘積作為權(quán)數(shù)，計算出調(diào)和加權(quán)平均經(jīng)營杠桿系數(shù)。1．根據(jù)公式（3）計算各產(chǎn)品的個別經(jīng)營杠桿系數(shù)：DOLi=TCMi/(TCMiFi)其中Fi是某產(chǎn)品應(yīng)分配的固定成本，ΣFi=F。2．將個別經(jīng)營杠桿系數(shù)DOLi以相應(yīng)的邊際貢獻(xiàn)率和銷售收入比重的乘積Rifi為權(quán)數(shù)，采用調(diào)和平均法，計算出加權(quán)平均經(jīng)營杠桿系數(shù)，計算公式如下：DOL=R/Σ(Rifi/DOLi)（5）可以證明，按（5）式計算經(jīng)營杠桿系數(shù)可以變成公式（3）的結(jié)果。事實上，Σ(Rifi/DOLi)=Σ[Rifi(TCMiFi)/Mi]=Σ[RifiFi(Rifi/TCMi)=ΣRifiΣFi/s=RF/S因此，（5）式右端變換為：R/(RF/S)=SR/(SRF)=TCM/(TCMF)三、根據(jù)經(jīng)營杠桿系數(shù)的定義公式（2）計算。DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)由于公式（2）具有涉及變量少、數(shù)據(jù)易得和計算簡便的優(yōu)點(diǎn)，也被廣泛采用于多產(chǎn)品企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)的實際測算中，但是它所獲得結(jié)果與通過上述兩種方法獲得的結(jié)果是否有差異還沒有發(fā)現(xiàn)有實證的研究。本文采用了公式（2）作為上市公司經(jīng)營杠桿系數(shù)的測量公式。四、根據(jù)邊際收益和息稅前利潤比較的公式（3）計算。DOL=TCM/(TCMF)==(SVC)/(SVCF)18滬深上市公司經(jīng)營杠桿實證研究有的教材認(rèn)為由于公式（3）中不體現(xiàn)單個產(chǎn)品的價格和可變成本及銷售數(shù)量等信息，因此，不僅可以應(yīng)用于單產(chǎn)品的情況，還可以應(yīng)用于多產(chǎn)品的情況，這里，TCM指企業(yè)整體的邊際貢獻(xiàn)，S、VC、F表示企業(yè)整體的銷售額、可變成本和固定成本。它實際測算出的結(jié)果與前兩種方法所的結(jié)果是否一致也需要進(jìn)一步驗證。因此，在多產(chǎn)品企業(yè)整體經(jīng)營杠桿系數(shù)公式應(yīng)用中存在的一個問題是，這些公式表示是否描述的是同一個經(jīng)濟(jì)變量，它們之間的關(guān)聯(lián)程度如何，是否能夠彼此轉(zhuǎn)換。如果公式間能夠互相推導(dǎo)或存在密切關(guān)聯(lián)，則說明公式的應(yīng)用是正確的；如果不能互相推導(dǎo)或不能說明存在的關(guān)聯(lián)，那么究竟哪種公式是正確的，應(yīng)該從理論上和通過實證的比較建立一個統(tǒng)一的認(rèn)識。但是目前現(xiàn)有的研究中還沒有發(fā)現(xiàn)對以上幾種方法的綜合評價。本文對上述公式的使用有三點(diǎn)質(zhì)疑：，在多產(chǎn)品下就無法推導(dǎo)出方法三的公式，那么兩者其一肯定是有誤差的；反之，如果方法三是正確的，在多產(chǎn)品下也無法推導(dǎo)出方法四的公式，那么用方法四的公式計算就是錯誤的。，那么經(jīng)過對公式（3）加權(quán)后得出的結(jié)果，肯定會與根據(jù)方法四直接將邊際收益和息稅前利潤代入計算的結(jié)果不同，因此可以確定有一種方法肯定是不正確的。，無疑能夠充分說明固定成本存在使經(jīng)營杠桿系數(shù)大于1的情況，而且使DOL的取值區(qū)間能夠明確劃分。但是，固定成本存在帶來杠桿利益的機(jī)制在多產(chǎn)品下就無法進(jìn)行證明，即無法說明經(jīng)營杠桿系數(shù)就是息稅前收入的變動率與銷售收入的變動率的比值。因此，本文認(rèn)為，上述四種方法肯定不能全部適用，必然有一種或兩種是正確的，而其它的是不正確的。另外，多產(chǎn)品下應(yīng)用公式（2）肯定會出現(xiàn)DOL在（0，1）區(qū)間的情況，這也是由于多產(chǎn)品下公式（2）和公式（3）的不可推導(dǎo)性決定的。事實上，實證的研究也發(fā)現(xiàn)并證實了這一點(diǎn)。經(jīng)營杠桿及經(jīng)營杠桿系數(shù)研究中存在的理論誤區(qū)通過許多教材和大量的研究論文可以發(fā)現(xiàn)，我國現(xiàn)有的經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿系數(shù)理論研究中普遍存在著以下一些認(rèn)識上的誤區(qū)：誤區(qū)一：經(jīng)營杠桿是由于固定成本存在而產(chǎn)生的息稅前利潤的變動率大于銷售收入的變動率的效應(yīng)。事實上，建立固定成本存在和息稅前利潤的變動率大于銷售收入的變動率的關(guān)聯(lián)的前提是：單產(chǎn)品下，P、V和F保持不變。在19滬深上市公司經(jīng)營杠桿實證研究P、V和F發(fā)生變動或在多產(chǎn)品的情況下，不能夠得到這種關(guān)聯(lián)關(guān)系。誤區(qū)二：在沒有