【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量的增加一般不會(huì)影響固定成本總額，但會(huì)使單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀窘档?，從而提高單位產(chǎn)品利潤(rùn)，并使利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量增長(zhǎng)率；反之，產(chǎn)銷量減少，會(huì)使單位產(chǎn)品固定成本升高，從而降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，并使利潤(rùn)下降率大于產(chǎn)銷量的下降率。所以，只有在沒(méi)有固定成本的條件下，才能使邊際貢獻(xiàn)等于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，使利潤(rùn)變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率同步增減，但這種情況在現(xiàn)實(shí)中是不存在的。固定成本的存在產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿的機(jī)理可以由圖31表示。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的波動(dòng)程度銷售收入的波動(dòng)程度13滬深上市公司經(jīng)營(yíng)杠桿實(shí)證研究固定成本經(jīng)營(yíng)杠桿作用點(diǎn)圖31固定成本產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿作用機(jī)制圖也可以通過(guò)公式來(lái)表示：銷售收入的變動(dòng)率=ΔS/S=ΔQ/Q息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率=ΔEBIT/EBIT=[(PV)Q2F][(PV)Q1F](PV)Q1F)Q2(PV=(PVFQ2(PV)Q1FFQ1)Q1（1）這里單位產(chǎn)品的利潤(rùn)為a=PVFQ，（1）假設(shè)產(chǎn)量改變時(shí)，單位產(chǎn)品利潤(rùn)不變，即a1=a2，則（1）式可變?yōu)椋篴(Q2Q1)/(aQ1)=ΔQ/Q1，這時(shí)，(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)=1。（2）實(shí)際上，隨著銷量的增加，單位產(chǎn)品利潤(rùn)是增加的，因?yàn)榉謹(jǐn)傇趩挝划a(chǎn)品上的固定成本減小了，因此a2a1，則（1）式應(yīng)表示為：(a2Q2a1Q1)/(a1Q1)ΔQ/Q1，這時(shí)，(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)1。即，息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于銷售收入的變動(dòng)率。這就是固定成本引起經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的作用機(jī)制。同時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，只要固定成本不為零，企業(yè)就會(huì)存在經(jīng)營(yíng)杠桿作用，發(fā)生利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷售收入變動(dòng)率的情況。并且在其他條件不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營(yíng)杠桿作用越強(qiáng)。經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度的計(jì)量方法經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷售收入變動(dòng)率的比值，表明息稅前利潤(rùn)的變化率對(duì)銷售收入變化率的敏感程度。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可以作為企業(yè)潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的度量，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)接近盈14滬深上市公司經(jīng)營(yíng)杠桿實(shí)證研究虧平衡點(diǎn)，利潤(rùn)面臨小于0的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)的潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算方法根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品品種的多少而有所區(qū)別。單產(chǎn)品下經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算通常教材中所研究的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算方法都是指企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品的情況，可以有三種表示：用息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率和銷售收入變動(dòng)率的對(duì)比關(guān)系確定：DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S) (2)這個(gè)公式在企業(yè)銷售單價(jià)不變的情況下還可以寫作：DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔQ/Q)，因?yàn)镾=PQ,ΔS=PΔQ式中DOL為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，EBIT為基期息稅前利潤(rùn)，S為銷售收入，ΔEBIT為息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額，ΔS為銷售收入的變動(dòng)額，Q為企業(yè)的銷售數(shù)量，ΔQ為銷售數(shù)量的變動(dòng)額，P為產(chǎn)品銷售單價(jià)。用邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)的對(duì)比關(guān)系來(lái)確定。DOL=TCM/(TCMF)=(SVC)/(SVCF)=(EBIT+F)/EBIT=1+F/EBIT (3)式中TCM表示邊際貢獻(xiàn)，邊際貢獻(xiàn)又可稱為貢獻(xiàn)毛益、邊際利潤(rùn)、創(chuàng)利額等，是指產(chǎn)品銷售收入與其變動(dòng)成本的差，表示每種產(chǎn)品的盈利能力及它們?cè)谄髽I(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所起的貢獻(xiàn)大小。VC指變動(dòng)成本，F(xiàn)指固定成本。這個(gè)公式是由公式(2)推導(dǎo)得到的，推導(dǎo)過(guò)程如下：由于：EBIT=(PV)QF，S=PQ,ΔS=P2Q2P1Q1ΔEBIT=EBIT2EBIT1=[(P2V2)Q2F2][(P1V1)Q1F1]因此,在P、V以及F不變的情況下，ΔEBIT=(PV)ΔQ，ΔS=PΔQDOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)=[(PV)DQ]/(PV)QF(PDQ)/PQ=(PV)Q(PV)QF(4)由(4)式可以看出，當(dāng)F=0時(shí)，DOL=1，說(shuō)明在沒(méi)有固定成本的情況下，息稅前利潤(rùn)與銷售收入或銷售數(shù)量同比例變動(dòng)，此時(shí)，不存在經(jīng)營(yíng)杠桿效益，也15滬深上市公司經(jīng)營(yíng)杠桿實(shí)證研究沒(méi)有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)F0時(shí)，即在有固定成本的條件下，DOL與F成正比。由于DOL在大多數(shù)情況下大于1，說(shuō)明銷售收入的增長(zhǎng)，會(huì)引起息稅前利潤(rùn)的成倍增長(zhǎng)，從而產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效益；銷售收入的降低，會(huì)引起息稅前利潤(rùn)的成倍減少，從而產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿損失或經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。在有固定成本的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)應(yīng)始終存在，不論企業(yè)處于虧損還是盈利狀態(tài)。圖32是根據(jù)本量利分析得出來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量關(guān)系圖，它同時(shí)表現(xiàn)了公式(4)所表達(dá)的函數(shù)關(guān)系，在這個(gè)函數(shù)中假設(shè)P、V和F都是常數(shù)，只有Q是自變量，DOL是因變量。下面結(jié)合圖來(lái)說(shuō)明DOL隨產(chǎn)量變化的情況。圖32盈虧平衡分析圖情況一：當(dāng)Q→+∞時(shí),DOL→1,說(shuō)明隨著產(chǎn)量的增加，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)不斷減小，直至趨近于1。這是因?yàn)槠髽I(yè)的邊際貢獻(xiàn)會(huì)隨產(chǎn)量不斷增加，邊際貢獻(xiàn)相對(duì)于固定資本的比例不斷增大。因而，可以認(rèn)為企業(yè)產(chǎn)量增大時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)不斷增加，經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)逐漸變好，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷減小。情況二：當(dāng)Q→BE+時(shí)（BE為盈虧平衡點(diǎn)，在圖中為銷量8000所在的點(diǎn)），DOL→+∞,說(shuō)明當(dāng)企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)即將等于固定成本時(shí)，也即利潤(rùn)正向接近于0時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為正無(wú)窮大。因而可以認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)產(chǎn)量減小直至接近盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)窮大，銷量的稍許變動(dòng)就會(huì)引起利潤(rùn)的大幅增加或減少，這時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿作用表現(xiàn)最為明顯。情況三：當(dāng)Q→BE時(shí),DOL→∞,說(shuō)明當(dāng)企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)接近并小于固定成16滬深上市公司經(jīng)營(yíng)杠桿實(shí)證研究本時(shí)，也即利潤(rùn)小于并接近于0時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為負(fù)無(wú)窮大，這時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿作用表現(xiàn)也非常明顯，企業(yè)如果少許增加銷量就有可能大幅增加利潤(rùn)，越過(guò)盈虧平衡點(diǎn)。因此略有虧損的企業(yè)可以充分發(fā)揮經(jīng)營(yíng)杠桿效益，適當(dāng)增加銷量，進(jìn)而使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況得到改善。情況四：當(dāng)Q→0時(shí)，DOL→0,說(shuō)明企業(yè)在虧損嚴(yán)重時(shí)，已經(jīng)不能享受到經(jīng)營(yíng)杠桿利益，此時(shí)企業(yè)銷量的稍許增加對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)基本不起作用，這時(shí)也沒(méi)有再利用經(jīng)營(yíng)杠桿的價(jià)值。情況五：可以從圖中發(fā)現(xiàn)，DOL是不可能出現(xiàn)在（0，1）的區(qū)間里的，這說(shuō)明只要企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)大于0，如果同時(shí)大于固定成本，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)必然大于1；如果邊際貢獻(xiàn)大于0而小于固定成本，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)必然小于0。只有在PV的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)才會(huì)落到（0，1）區(qū)間內(nèi)，但這時(shí)的企業(yè)生產(chǎn)就是無(wú)意義的，因此不作為公式的討論范圍。對(duì)單產(chǎn)品公式應(yīng)用的幾點(diǎn)說(shuō)明：，是可以互換使用的，但是需要注意到只有公式（3）和公式（4）是完全等價(jià)，公式（2）和公式（3）之間的變換卻是有條件的，即需要滿足P、V和F在跨期間內(nèi)不變，只有Q發(fā)生變化，使DOL與Q成單線性關(guān)系；如果不符合條件，則兩者不能互相轉(zhuǎn)換。（2）是一個(gè)弧彈性公式，反映的是變化率的對(duì)比情況，因此必須同時(shí)有基期數(shù)據(jù)和期末數(shù)據(jù)才能夠使用；而公式（3）和公式（4）則是點(diǎn)彈性公式，只根據(jù)基期數(shù)據(jù)即可進(jìn)行計(jì)算。因此，當(dāng)應(yīng)用公式（2）計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)時(shí)，如果P、V和F在跨期間發(fā)生變化，就可能出現(xiàn)因?yàn)檫x取的變動(dòng)幅度范圍不同導(dǎo)致的不同的結(jié)果；如果P、V和F在跨期間內(nèi)不變，則不會(huì)有影響。取值區(qū)間在（∞，0），(1, +∞)的結(jié)論是根據(jù)公式（3）和公式（4）的盈虧平衡分析得出的，但是在跨期間P、V和F變動(dòng)的情況下無(wú)法根據(jù)公式（2）獲得，許多應(yīng)用公式（2）所做得的實(shí)證研究也表明了這一點(diǎn)，即經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)0到1之間的取值。多產(chǎn)品下經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算實(shí)際上大部分企業(yè)都生產(chǎn)多種產(chǎn)品，而且測(cè)量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的目的是為了對(duì)企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，因此需要發(fā)展多產(chǎn)品下經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的測(cè)量方法。目前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)并使用的方法主要有以下幾種：一、綜合計(jì)算法。綜合計(jì)算法，就是通過(guò)計(jì)算全部產(chǎn)品的加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率和邊際貢獻(xiàn)總額，直接運(yùn)用公式（3）計(jì)算多產(chǎn)品綜合經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。計(jì)算17滬深上市公司經(jīng)營(yíng)杠桿實(shí)證研究步驟如下：1．計(jì)算各產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率：Ri=(pivi)/pi(i=1,2,…n)2．對(duì)各產(chǎn)品的邊際貢獻(xiàn)率以各產(chǎn)品銷售收入的比重為權(quán)數(shù)，計(jì)算加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率：R=ΣRifi。3．根據(jù)全部產(chǎn)品銷售收入總額和加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率計(jì)算全部產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額：M=SR4．根據(jù)公式（3）計(jì)算多品種綜合經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。二、加權(quán)平均法。加權(quán)平均法，指從各產(chǎn)品的個(gè)別經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)出發(fā)，以各產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率和該產(chǎn)品的銷售收入比重的乘積作為權(quán)數(shù)，計(jì)算出調(diào)和加權(quán)平均經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。1．根據(jù)公式（3）計(jì)算各產(chǎn)品的個(gè)別經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：DOLi=TCMi/(TCMiFi)其中Fi是某產(chǎn)品應(yīng)分配的固定成本，ΣFi=F。2．將個(gè)別經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOLi以相應(yīng)的邊際貢獻(xiàn)率和銷售收入比重的乘積Rifi為權(quán)數(shù)，采用調(diào)和平均法，計(jì)算出加權(quán)平均經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，計(jì)算公式如下：DOL=R/Σ(Rifi/DOLi)（5）可以證明，按（5）式計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可以變成公式（3）的結(jié)果。事實(shí)上，Σ(Rifi/DOLi)=Σ[Rifi(TCMiFi)/Mi]=Σ[RifiFi(Rifi/TCMi)=ΣRifiΣFi/s=RF/S因此，（5）式右端變換為：R/(RF/S)=SR/(SRF)=TCM/(TCMF)三、根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的定義公式（2）計(jì)算。DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔS/S)由于公式（2）具有涉及變量少、數(shù)據(jù)易得和計(jì)算簡(jiǎn)便的優(yōu)點(diǎn)，也被廣泛采用于多產(chǎn)品企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的實(shí)際測(cè)算中，但是它所獲得結(jié)果與通過(guò)上述兩種方法獲得的結(jié)果是否有差異還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)有實(shí)證的研究。本文采用了公式（2）作為上市公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的測(cè)量公式。四、根據(jù)邊際收益和息稅前利潤(rùn)比較的公式（3）計(jì)算。DOL=TCM/(TCMF)==(SVC)/(SVCF)18滬深上市公司經(jīng)營(yíng)杠桿實(shí)證研究有的教材認(rèn)為由于公式（3）中不體現(xiàn)單個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格和可變成本及銷售數(shù)量等信息，因此，不僅可以應(yīng)用于單產(chǎn)品的情況，還可以應(yīng)用于多產(chǎn)品的情況，這里，TCM指企業(yè)整體的邊際貢獻(xiàn)，S、VC、F表示企業(yè)整體的銷售額、可變成本和固定成本。它實(shí)際測(cè)算出的結(jié)果與前兩種方法所的結(jié)果是否一致也需要進(jìn)一步驗(yàn)證。因此，在多產(chǎn)品企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)公式應(yīng)用中存在的一個(gè)問(wèn)題是，這些公式表示是否描述的是同一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量，它們之間的關(guān)聯(lián)程度如何，是否能夠彼此轉(zhuǎn)換。如果公式間能夠互相推導(dǎo)或存在密切關(guān)聯(lián)，則說(shuō)明公式的應(yīng)用是正確的；如果不能互相推導(dǎo)或不能說(shuō)明存在的關(guān)聯(lián)，那么究竟哪種公式是正確的，應(yīng)該從理論上和通過(guò)實(shí)證的比較建立一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。但是目前現(xiàn)有的研究中還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)對(duì)以上幾種方法的綜合評(píng)價(jià)。本文對(duì)上述公式的使用有三點(diǎn)質(zhì)疑：，在多產(chǎn)品下就無(wú)法推導(dǎo)出方法三的公式，那么兩者其一肯定是有誤差的；反之，如果方法三是正確的，在多產(chǎn)品下也無(wú)法推導(dǎo)出方法四的公式，那么用方法四的公式計(jì)算就是錯(cuò)誤的。，那么經(jīng)過(guò)對(duì)公式（3）加權(quán)后得出的結(jié)果，肯定會(huì)與根據(jù)方法四直接將邊際收益和息稅前利潤(rùn)代入計(jì)算的結(jié)果不同，因此可以確定有一種方法肯定是不正確的。，無(wú)疑能夠充分說(shuō)明固定成本存在使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大于1的情況，而且使DOL的取值區(qū)間能夠明確劃分。但是，固定成本存在帶來(lái)杠桿利益的機(jī)制在多產(chǎn)品下就無(wú)法進(jìn)行證明，即無(wú)法說(shuō)明經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就是息稅前收入的變動(dòng)率與銷售收入的變動(dòng)率的比值。因此，本文認(rèn)為，上述四種方法肯定不能全部適用，必然有一種或兩種是正確的，而其它的是不正確的。另外，多產(chǎn)品下應(yīng)用公式（2）肯定會(huì)出現(xiàn)DOL在（0，1）區(qū)間的情況，這也是由于多產(chǎn)品下公式（2）和公式（3）的不可推導(dǎo)性決定的。事實(shí)上，實(shí)證的研究也發(fā)現(xiàn)并證實(shí)了這一點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)杠桿及經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)研究中存在的理論誤區(qū)通過(guò)許多教材和大量的研究論文可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)理論研究中普遍存在著以下一些認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)：誤區(qū)一：經(jīng)營(yíng)杠桿是由于固定成本存在而產(chǎn)生的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于銷售收入的變動(dòng)率的效應(yīng)。事實(shí)上，建立固定成本存在和息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于銷售收入的變動(dòng)率的關(guān)聯(lián)的前提是：?jiǎn)萎a(chǎn)品下，P、V和F保持不變。在19滬深上市公司經(jīng)營(yíng)杠桿實(shí)證研究P、V和F發(fā)生變動(dòng)或在多產(chǎn)品的情況下，不能夠得到這種關(guān)聯(lián)關(guān)系。誤區(qū)二：在沒(méi)有