【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，綜合分析、對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的成熟制度，為我國(guó)發(fā)展、完善資本市場(chǎng)提供理論指導(dǎo)依據(jù)，有利于資本市場(chǎng)更好的為社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)服務(wù)。一、資本市場(chǎng)的概念 資本市場(chǎng)，在過(guò)去我們認(rèn)為那是資本主義的專(zhuān)利，而現(xiàn)在在中國(guó)，它已經(jīng)是個(gè)不陌生的、使用頻率很高的詞了。在中國(guó)金融理論中，資本市場(chǎng)理論是最年輕的。因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)“不成熟”而又“變幻莫測(cè)”，許多方面還處在試驗(yàn)、爭(zhēng)鳴、探索的過(guò)程中，所以定義它是個(gè)挺困難的事。即便是在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，資本理論也是最有爭(zhēng)議的一個(gè)領(lǐng)域。可能是由于資本工具的復(fù)雜性，或者可能是由于資本市場(chǎng)的強(qiáng)操作性和多變性，導(dǎo)致人們對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)很不一致，于是對(duì)資本市場(chǎng)的界定五花八門(mén)，人們幾乎可以在任何角度使用它，并且在不同的場(chǎng)合賦予它不同的內(nèi)涵。有的人講資本市場(chǎng)時(shí)指的是股票市場(chǎng)，也有的人說(shuō)的是證券市場(chǎng)。比如1995年世界銀行發(fā)表的專(zhuān)題報(bào)告《中國(guó)新興的資本市場(chǎng)》中，相當(dāng)多的專(zhuān)家將資本市場(chǎng)界定于證券市場(chǎng)，他們認(rèn)為，證券市場(chǎng)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也是資本市場(chǎng)的最核心部分。而1996年國(guó)際貨幣基金組織編寫(xiě)的《國(guó)際資本市場(chǎng)：發(fā)展、前景及關(guān)鍵性政策問(wèn)題》中資本市場(chǎng)包括：外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、衍生工具市場(chǎng)、銀行系統(tǒng)和貸款市場(chǎng)等。還有大家所熟知的美國(guó)S克里庫(kù)珀的《金融市場(chǎng)》專(zhuān)著中，資本市場(chǎng)的范圍涵蓋抵押市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。到底資本市場(chǎng)這個(gè)概念指什么？盡管對(duì)資本市場(chǎng)的定義見(jiàn)仁見(jiàn)智，但其有著一個(gè)確定的內(nèi)涵，從最一般的意義上講，資本市場(chǎng)至少應(yīng)涵蓋：證券市場(chǎng)（股票市場(chǎng)、長(zhǎng)期債券市場(chǎng)——長(zhǎng)期國(guó)債、企業(yè)債券、金融債券等）、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)（長(zhǎng)期抵押貸款、長(zhǎng)期項(xiàng)目融資等）、衍生工具市場(chǎng)（金融期貨市場(chǎng)、金融期權(quán)市場(chǎng)等）。綜上所述，我們可以概括出資本市場(chǎng)的基本概念。資本市場(chǎng)是全部中長(zhǎng)期資本（一年以上）交易活動(dòng)的總和，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)等，其融通的資金主要作為擴(kuò)大再生產(chǎn)的資本使用，因此稱(chēng)為資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)是通過(guò)對(duì)收益的預(yù)期來(lái)導(dǎo)向資源配置的機(jī)制。二、資本市場(chǎng)的功能資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要組成部分, 其本來(lái)意義是指長(zhǎng)期資金的融通關(guān)系所形成的市場(chǎng)。但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天, 資本市場(chǎng)的意義已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超出了其原始內(nèi)涵, 而成為社會(huì)資源配置和各種經(jīng)濟(jì)交易的多層次的市場(chǎng)體系。在高度發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下, 資本市場(chǎng)的功能可以按照其發(fā)展邏輯而界定為資金融通、產(chǎn)權(quán)中介和資源配置三個(gè)方面。 (一)融資功能 本來(lái)意義上的資本市場(chǎng)即是純粹資金融通意義上的市場(chǎng)，它與貨幣市場(chǎng)相對(duì)稱(chēng)，是長(zhǎng)期資金融通關(guān)系的總和。因此，資金融通是資本市場(chǎng)的本源職能。 (二)配置功能是指資本市場(chǎng)通過(guò)對(duì)資金流向的引導(dǎo)而對(duì)資源配置發(fā)揮導(dǎo)向性作用。資本市場(chǎng)由于存在強(qiáng)大的評(píng)價(jià)、選擇和監(jiān)督機(jī)制, 而投資主體作為理性經(jīng)濟(jì)人，始終具有明確的逐利動(dòng)機(jī)，從而促使資金流向高效益部門(mén)，表現(xiàn)出資源優(yōu)化配置的功能。 (三)產(chǎn)權(quán)功能資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)功能是指其對(duì)市場(chǎng)主體的產(chǎn)權(quán)約束和充當(dāng)產(chǎn)權(quán)交易中介方面所發(fā)揮的功能。產(chǎn)權(quán)功能是資本市場(chǎng)的派生功能，它通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的改造、為企業(yè)提供資金融通、傳遞產(chǎn)權(quán)交易信息和提供產(chǎn)權(quán)中介服務(wù)而在企業(yè)產(chǎn)權(quán)重組的過(guò)程中發(fā)揮著重要的作用。上述三個(gè)方面共同構(gòu)成資本市場(chǎng)完整的功能體系。如果缺少一環(huán)節(jié)，資本市場(chǎng)就是不完整的，甚至是扭曲的。資本市場(chǎng)的功能不是人為賦予的，而是資本市場(chǎng)本身的屬性之一。從理論上認(rèn)清資本市場(chǎng)的功能，對(duì)于我們正確對(duì)待資本市場(chǎng)發(fā)展中的問(wèn)題、有效利用資本市場(chǎng)具有重要的理論與實(shí)踐意義。三、我國(guó)資本市場(chǎng)的功能探討（一）我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展概況改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，企業(yè)債券和股票初露頭角。開(kāi)始柜臺(tái)交易。在上海和深圳證券交易所成立后，中國(guó)證券市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)開(kāi)始飛速發(fā)展，截至2006年3月底，上海、深圳兩個(gè)交易所的上市公司達(dá)1373家，上市證券1787只。，證券投資基金64只，股票市價(jià)總值達(dá)36310億元，%。同樣，以間接融資主導(dǎo)的中國(guó)企業(yè)融資，近年來(lái)中國(guó)企業(yè)直接融資取得較大發(fā)展。在企業(yè)融資新增領(lǐng)中直接融資所占比重不斷增高。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)成為監(jiān)管部門(mén)最關(guān)心的重要問(wèn)題，特別是1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之后，進(jìn)一步加強(qiáng)了證券市場(chǎng)的管理。資本市場(chǎng)是資本和產(chǎn)權(quán)交易的市場(chǎng)，交易涉及的是金額巨大的金融資產(chǎn)，關(guān)系到所有者和使用者的切身經(jīng)濟(jì)利益。資本市場(chǎng)的健康發(fā)展并發(fā)揮其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中資源配置優(yōu)化，必須有規(guī)范、合理、公平的法律和法規(guī)予以保證。為此，我國(guó)建立了一些規(guī)范資本市場(chǎng)運(yùn)作的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和法規(guī)體系。例如：《證券法》、(公司法》、《資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》等等法律法規(guī)的制定，對(duì)資本和產(chǎn)權(quán)交易的當(dāng)事人、中介服務(wù)、企業(yè)公司和交易所等等已經(jīng)提出了比較系統(tǒng)的行為規(guī)范。但是，與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)還存在諸多缺陷。一是銀行和金融機(jī)構(gòu)貸款占金融資產(chǎn)的比重仍然很高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2005年我國(guó)城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)總額中，銀行存款占75%以上，有價(jià)證券約占10%，現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)不足10%。二是證券市場(chǎng)目前規(guī)模仍然較小，結(jié)構(gòu)也不合理，表現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)上股票發(fā)行比重過(guò)低，二級(jí)市場(chǎng)證券流通比重過(guò)低，總體上過(guò)度依賴(lài)股票。三是信息不對(duì)稱(chēng)，股市價(jià)格及收益與公司實(shí)質(zhì)表現(xiàn)高度不相關(guān)。四是中國(guó)企業(yè)融資制度仍以間接融資為主導(dǎo)，直接融資規(guī)摸總體仍然較小，從企業(yè)融資的存量結(jié)構(gòu)看，間接融資占到較大比例。五是在監(jiān)管方面，規(guī)范的監(jiān)管力度尚不夠。由于建立時(shí)間較短，我國(guó)的法律、法規(guī)建設(shè)相對(duì)滯后，還有一些需要完善的地方。建立完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的最終目標(biāo)，隨著經(jīng)濟(jì)體制市場(chǎng)化改革進(jìn)程的不斷推進(jìn)，中國(guó)資本交易的市場(chǎng)化程度也將繼續(xù)提高。特別是2001年加入世界貿(mào)易組織后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的市場(chǎng)化進(jìn)程加快，資本交易的市場(chǎng)化進(jìn)程也將加速發(fā)展。綜上可見(jiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)目前正處于發(fā)展的初期階段，不成熟階段。結(jié)構(gòu)調(diào)整和制度完善的任務(wù)仍然很艱巨。（二）我國(guó)資本市場(chǎng)的功能演進(jìn) 我國(guó)資本市場(chǎng)的形成 要了解我國(guó)資本市場(chǎng)形成的初始功能，有必要簡(jiǎn)單回顧我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的過(guò)程。在改革初期，我們根據(jù)對(duì)傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)弊端的認(rèn)識(shí)，在資金、利潤(rùn)分配方面作了以下兩項(xiàng)改革：一是對(duì)企業(yè)放權(quán)讓利，實(shí)行利潤(rùn)按比例分成的分配制度，以改變國(guó)有企業(yè)在統(tǒng)收統(tǒng)支的傳統(tǒng)體制下沒(méi)有任何資金使用自主權(quán)的狀況。二是將原來(lái)對(duì)企業(yè)的財(cái)政撥款（包括固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金）改為銀行貸款，以改變企業(yè)無(wú)償占用國(guó)家資金的狀況。改革沒(méi)有收到預(yù)定的效果。國(guó)有企業(yè)按一定比例留下來(lái)的資金，由于失去了所有者的約束，企業(yè)管理者更傾向于將錢(qián)作為工資和獎(jiǎng)金分配給個(gè)人，而企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)所需要的資金主要依靠銀行的貸款。但銀行本身的改革滯后，致使銀行的債權(quán)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)約束也并不象期望的那么強(qiáng)。企業(yè)普遍負(fù)債過(guò)高。各級(jí)政府再也不給原有的國(guó)有企業(yè)注入資本金的同時(shí)，在確定建設(shè)項(xiàng)目時(shí)，也沒(méi)有能力給新建企業(yè)注入資本金。在前幾年，地方政府靠指令銀行和其他金融機(jī)構(gòu)給這些項(xiàng)目貸款。這些企業(yè)從建立之日起就處于所謂無(wú)本經(jīng)營(yíng)的狀況。國(guó)有商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)無(wú)權(quán)參與項(xiàng)目的確定，只是奉命給沒(méi)有資本金、因而沒(méi)有任何資產(chǎn)擔(dān)保的企業(yè)提供貸款。在這種情況下，既然是奉命貸款，就沒(méi)有理由讓銀行和其他金融機(jī)構(gòu)完全承擔(dān)回收貸款的責(zé)任。其實(shí)，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)一般也很少考慮去履行這種責(zé)任，因此，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)在日積月累，呆帳和壞帳不斷增加，資產(chǎn)質(zhì)量日漸下降。事實(shí)上，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的債權(quán)約束很弱的原因，是相當(dāng)多的企業(yè)認(rèn)為項(xiàng)目是政府定的，項(xiàng)目是否有效益責(zé)任在政府，一旦項(xiàng)目不成功，企業(yè)既無(wú)力也不想歸還銀行的本金和利息。對(duì)于一個(gè)完全靠銀行貸款建立的企業(yè)，企業(yè)經(jīng)理人員會(huì)認(rèn)為企業(yè)并不屬于沒(méi)有實(shí)際投入資金的政府，也不屬于最終要求企業(yè)歸還貸款的銀行。他們也許認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該屬于企業(yè)全體員工的。所以企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系很不清楚。其結(jié)果企業(yè)經(jīng)理實(shí)際掌握了企業(yè)利潤(rùn)分配的權(quán)力，但卻把企業(yè)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)扔給了銀行，這當(dāng)然既不利于企業(yè)改革，也不利于銀行體制的改革。于是，人們開(kāi)始思考，對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，靠國(guó)家的所有權(quán)約束和靠國(guó)有商業(yè)銀行的債權(quán)約束，都無(wú)法轉(zhuǎn)變國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。要改變國(guó)有企業(yè)無(wú)本經(jīng)營(yíng)的狀況，在國(guó)民收入分配格局已經(jīng)發(fā)生很大變化的情況下，靠國(guó)家財(cái)政也無(wú)可能。 換句話(huà)說(shuō)，當(dāng)傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下主要依靠政府進(jìn)行社會(huì)積累的機(jī)制被打破以后，應(yīng)當(dāng)建立怎樣的有利于社會(huì)發(fā)展的積累機(jī)制這個(gè)問(wèn)題就凸現(xiàn)出來(lái)了?？块g接融資即銀行貸款進(jìn)行積累除了存在著企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清、缺少所有者約束、銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中的弊端之外，由于銀行本身機(jī)制轉(zhuǎn)換的滯后而難以形成對(duì)國(guó)有企業(yè)的有效監(jiān)督。在這種背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍達(dá)成了共識(shí)，即應(yīng)該發(fā)展直接融資，通過(guò)證券市場(chǎng)融資的方式將社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，同時(shí)促使上市公司建立有效的治理結(jié)構(gòu)?？梢哉f(shuō)，中國(guó)的資本市場(chǎng)是改革發(fā)展到一定的階段形成的必然產(chǎn)物。 我國(guó)資本市場(chǎng)的初始功能我國(guó)資本市場(chǎng)形成的過(guò)程，賦予了其初始功能。⑴為國(guó)企的企業(yè)治理機(jī)制改革創(chuàng)造條件在國(guó)外，證券市場(chǎng)出現(xiàn)首要的目的是融資，其次是分配資金，對(duì)上市公司經(jīng)理人員的行為約束是附帶的功能。而我國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生，所賦予的責(zé)任是為國(guó)有企業(yè)的企業(yè)治理機(jī)制改革創(chuàng)造條件。⑵為國(guó)企脫困提供資金這幾年證券市場(chǎng)增加了一項(xiàng)功能，為國(guó)企的脫困提供資金。不少人把國(guó)企的問(wèn)題歸諸于負(fù)債率太高，希望通過(guò)上市融資來(lái)減輕資金成本，為國(guó)企脫困服務(wù)。 重視資源配置功能 1999年9月22日，《中共中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》實(shí)質(zhì)性的地強(qiáng)調(diào)了利用資本市場(chǎng)推進(jìn)國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略性改組，達(dá)到提高資源配置的目的。國(guó)有企業(yè)的問(wèn)題表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率高、經(jīng)濟(jì)效益低下、缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，是在產(chǎn)權(quán)單一的情況下公司治理結(jié)構(gòu)的非有效性。國(guó)有企業(yè)所面對(duì)的從形式上看是融資結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題，實(shí)質(zhì)上是融資體制乃至企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題。這里所說(shuō)的不合理主要指兩個(gè)方面：一是除了銀行間接融資和政府財(cái)政的直接注資外，經(jīng)由資本市場(chǎng)的直接融資管道沒(méi)有打通；二是即便打通了這一管道，如果將其作用僅限于“圈錢(qián)”，而沒(méi)有相應(yīng)地引起企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改變，資產(chǎn)利用效率低、不良債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重等老弊端仍將依然存在。發(fā)展資本市場(chǎng)的意義就在于它在解決上述兩方面問(wèn)題上有可能發(fā)揮積極作用。自從提出為國(guó)有企業(yè)脫困以來(lái)，資本市場(chǎng)問(wèn)題在很大程度上是從融資角度提出的。通過(guò)資本市場(chǎng)開(kāi)辟新的資金來(lái)源，對(duì)高負(fù)債而又急需資金的企業(yè)說(shuō)當(dāng)然是件好事。但對(duì)處在轉(zhuǎn)軌時(shí)期的國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，發(fā)展資本市場(chǎng)更重要的意義在于推動(dòng)融資體制的轉(zhuǎn)變，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。發(fā)展資本市場(chǎng)的重要意義在于將市場(chǎng)機(jī)制強(qiáng)加給轉(zhuǎn)軌時(shí)期的國(guó)有企業(yè)。 發(fā)展資本市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)國(guó)企轉(zhuǎn)軌的積極作用從推動(dòng)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)軌的角度看，發(fā)展資本市場(chǎng)的積極作用大體有如下幾點(diǎn)：首先，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的公司制改造。為使企業(yè)進(jìn)入資