房地產(chǎn)財富與消費關(guān)系研究新進展(編輯修改稿)
2025-07-24 14:48 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 過借貸抵押的角色對住戶的融資進而對住戶消費產(chǎn)生影響，對于有借貸需求的住戶而言，每一美元房地產(chǎn)財富的增加使居民非住房消費增加11美分，對于無借貸需求的住戶而言，房地產(chǎn)財富的增加則對消費支出幾乎沒有影響?！ 。℉omeEquityWithdrawal）的研究。Catteetal.（2004）的跨國研究發(fā)現(xiàn)，住房資本利得的提取是推動消費的主要力量，要優(yōu)于住房財富對消費的影響，英國89%的資本提取用于消費，加拿大和澳大利亞這一比例均為63%，而美國只有20%比例用于消費。Cooper（2009b）對20012007年房價上漲期間美國住戶住房資本利得的提取與住戶消費、投資和儲蓄行為之間的關(guān)系進行了研究，發(fā)現(xiàn)每額外提取一美元的住房資本利得將有14美分用于增加消費支出，21美分用于房屋裝修等投資行為，19美分用于購買金融產(chǎn)品等儲蓄行為?！ isneyetal.（2006）利用英國家庭住戶的微觀調(diào)查數(shù)據(jù)，對住戶的房地產(chǎn)財富、抵押約束和債務(wù)行為進行研究，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)財富增加導致抵押約束放松后，住戶會對債務(wù)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，成本較低的抵押債務(wù)替代成本較高的無保證債務(wù)，大大低于一般均衡模型中消費對住房財富變動的反應(yīng)。Disneyamp。Gathergood（2009）的進一步研究表明，美國和英國住戶在面對房價上漲沖擊時的反應(yīng)大相徑庭，盡管兩個國家的抵押約束住戶的債務(wù)增加都要大于不受抵押約束住戶的債務(wù)增加，但是英國住戶主要用資本利得進行再融資以替代現(xiàn)存的抵押債務(wù)，即改變債務(wù)結(jié)構(gòu)，而美國住戶則會增加債務(wù)總額，因此美國住戶的財富抵押效應(yīng)更為顯著，美國住戶平均抽取住房資本利得的10%用于消費支出，顯著大于英國住戶3%4%的比例?！ ∷?、房地產(chǎn)財富與消費關(guān)系的另一種解釋：共同因素假設(shè) 這種觀點認為，盡管從歷史數(shù)據(jù)來看，房價（或房地產(chǎn)財富）與居民消費具有同向運動的強相關(guān)性；從計量分析結(jié)論來看，房價也是消費的顯著解釋變量，但這并不能說明房價變動就是導致消費變動的原因，兩者間不一定存在因果關(guān)系，也有可能是預(yù)期收入、利率、金融自由化等第三方因素，在影響房價的同時也影響了消費，從而使兩者出現(xiàn)共同運動軌跡，在計量上作為解釋變量的房價也就對消費表現(xiàn)出顯著性的影響?！ ttanasioamp。Weber（1994）首先明確英國房價上漲和消費支出繁榮是由于生產(chǎn)率等共同因素導致的。Attanasioetal.（2005）的研究進一步確定了共同因素假設(shè)。他們運用英國住戶的微觀調(diào)查數(shù)據(jù)，通過大量不同的模型設(shè)置對房地產(chǎn)財富與消費關(guān)系的三種假設(shè)進行了檢驗，即直接的財富效應(yīng)、信貸約束放松的抵押效應(yīng)、諸如收入預(yù)期的第三方共同因素。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，地區(qū)房價變動以及未預(yù)期到的房價變動對年輕者消費的影響都要大于對年老住戶的影響，檢驗結(jié)果不支持直接財富效應(yīng)假設(shè)；住房擁有者和租住者的房價變動項系數(shù)基本相同，從而不能對抵押效應(yīng)假設(shè)提供足夠的支持。他們認為，地區(qū)房價變動更可能反映了某一特定地區(qū)生產(chǎn)率和收入的變動，房價和消費是由生產(chǎn)率提高和預(yù)期收入上漲等共同因素影響的。Attanasio，Leicesteramp。Wakefield（2008）使用消費與住房決策的結(jié)構(gòu)生命周期模型，利用宏觀數(shù)據(jù)和微觀數(shù)據(jù)相結(jié)合的校準方法，通過不同的情景分析對不同年齡分組住戶的房價與消費關(guān)系進行了研究。結(jié)果表明，年輕者對總體收入沖擊的反應(yīng)更大，而年老者對房價沖擊的反應(yīng)更大，即使在考慮抵押因素的情況下也是同樣如此。進一步證實了Attanasioetal.（2005）的研究成果，意味著總體收入變動是解釋消費變動的最主要因素?！ ampbellamp。Cocco（2007）的研究與Attanasioetal.（2005）的研究都是基于英國家庭支出概覽數(shù)據(jù)庫對英國的房價和消費關(guān)系進行研究，卻得到截然相反的結(jié)論。Campbellamp。Cocco認為房價對消費而言具有顯著的直接財富效應(yīng)，部分原因是由于借貸約束的放松。Cristiniamp。Sevilla（2007）對這兩項研究進行了比較分析?？傮w上看，Cristiniamp。Sevilla的研究結(jié)果質(zhì)疑直接的財富效應(yīng)假設(shè)，而更有利于生產(chǎn)率和收入預(yù)期的共同因素假設(shè)?！ ∥?、房地產(chǎn)財富與消費關(guān)系研究的理論框架和計量方法 不論是基于宏觀數(shù)據(jù)研究還是基于微觀數(shù)據(jù)研究，資產(chǎn)財富與消費關(guān)系的基本分析框架都是圍繞生命周期模型展開，即通過研究消費、收入、財富之間的關(guān)系來研究資產(chǎn)財富對消費的影響。正如Paiella（2007）指出，大多數(shù)財富對消費影響的宏觀經(jīng)濟計量研究采用總量消費函數(shù)的對數(shù)形式，解釋變量通常為永久收入、房地產(chǎn)財富、金融財富等；微觀計量分析通常也是研究不同分組的消費對房地產(chǎn)價格的反應(yīng)，解釋變量一般為收入、財富等，并施加一系列控制變量以控制不可觀測的異質(zhì)性。對基本生命周期模型進行擴展，例如考慮住戶的抵押借貸能力、預(yù)防性儲蓄，以及遺贈動機等，可以用以分析房地產(chǎn)財富
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