【文章內(nèi)容簡介】 書），分析了全球金融市場現(xiàn)狀、現(xiàn)有應(yīng)對危機的措施以及導(dǎo)致危機爆發(fā)的根源，并在此基礎(chǔ)上提出了一系列改革方案。白皮書的改革內(nèi)容主要包括以下幾個方面：第一，改進“三駕馬車”金融監(jiān)管模式白皮書指出將維持英格蘭銀行、金融服務(wù)局和財政部金融監(jiān)管的“三駕馬車”模式，加大英國金融服務(wù)局制定金融監(jiān)管規(guī)則的權(quán)力，成立金融穩(wěn)定委員會（CFS），以保證出現(xiàn)重大風(fēng)險時“三駕馬車”協(xié)調(diào)采取干預(yù)行動。CFS將由英格蘭銀行、金融服務(wù)局和財政部組成，由財政大臣擔(dān)任主席，三個機構(gòu)的人員將定期討論、報告與系統(tǒng)風(fēng)險和金融穩(wěn)定相關(guān)的問題，并在必要時協(xié)調(diào)監(jiān)管和風(fēng)險干預(yù)行為。第二，加強對系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)管白皮書強調(diào)通過FSA的有力執(zhí)法以降低系統(tǒng)性風(fēng)險的危害，要求FSA：加強對具有系統(tǒng)重要性的大型復(fù)雜金融機構(gòu)的審慎性監(jiān)管，透過公司治理改進、市場透明度提升、激勵性措施完善等多個渠道強化市場約束機制；加強對系統(tǒng)重要性批發(fā)市場如證券和衍生品市場的監(jiān)管；抑制過分的風(fēng)險承擔(dān)行為，降低金融傳染風(fēng)險，平滑金融系統(tǒng)與實體經(jīng)濟的波動。第三，加強金融消費者利益保護為保證金融消費者的利益，提振其對于金融市場的信心，白皮書提出：金融機構(gòu)應(yīng)為消費者提供易于理解、信息透明的金融產(chǎn)品；對于給大量消費者造成損害的金融服務(wù)和產(chǎn)品，消費者有權(quán)提起代表訴訟，向金融機構(gòu)追討損失。（二）有關(guān)基金業(yè)的監(jiān)管改革及其影響在英國，私募基金的投資者如果為合格投資者,且不采用傳播、廣告方式就可以免于注冊。但這并不意味著，私募基金不接受任何形式的監(jiān)管。英國對私募基金的監(jiān)管主要通過對其管理者的監(jiān)管實現(xiàn)。按照英國《金融服務(wù)與市場法案》的規(guī)定，不論私募基金采用何種組織形式，在哪里注冊，都必須由基金管理公司管理，而基金管理公司需接受FSA的監(jiān)管。FSA針對私募基金管理公司的規(guī)范主要涉及三個方面：基金管理公司的董事及高管資格、內(nèi)部控制制度；基金管理公司投入一定數(shù)額自有資本于其管理的基金；履行反洗錢規(guī)范等。此次金融危機使英國政府認識到：私募基金運作方式往往會給金融系統(tǒng)帶來重要影響，如在被迫出售資產(chǎn)的情況下，這些基金往往會對市場流動性產(chǎn)生非常大的壓力，導(dǎo)致市場大幅波動。而目前的監(jiān)管體制并不能有效防范和應(yīng)對這些風(fēng)險。英國《改革金融市場》白皮書指出：第一，政府支持FSA發(fā)布的Turner報告。這意味著位于英國境內(nèi)的對沖基金管理人應(yīng)當(dāng)在信息披露方面受到更為嚴格的監(jiān)管。英國金融服務(wù)局（FSA）將建立更為嚴格的監(jiān)管機制，透過這一機制及時、全面了解私募基金在資金來源、杠桿率、投資策略、頭寸等方面的情況。第二，為呼應(yīng)新的監(jiān)管體系，政府相關(guān)部門和金融服務(wù)局將著力建立有效的執(zhí)行機制，如特殊情況下，要求私募基金降低杠杠率、減少在過熱投資行業(yè)的風(fēng)險敞口。第三，為加強私募基金及其管理者的合理監(jiān)管，消除監(jiān)管漏洞，進行全球監(jiān)管合作十分必要。為此政府相關(guān)部門將致力于推進國際監(jiān)管層面的合作，確立與其他國家監(jiān)管者的信息共享機制。第四，英國對歐盟《另類投資基金監(jiān)管指引》態(tài)度是：贊同其就推進對沖基金提出的協(xié)調(diào)監(jiān)管概念。但英國政府認為，短期內(nèi)在沒有征求業(yè)界意見的條件下，出臺這一監(jiān)管指引過于草率。為此，英國政府將就如何改進監(jiān)管指引與歐盟進行更為積極的意見交換，確保監(jiān)管指引的推出不會給私募基金帶來過重的負擔(dān)。與《歐盟另類投資基金指令》相比，英國FSA現(xiàn)有的監(jiān)管規(guī)則顯然相對松散和寬泛。鑒于非歐盟成員國（Third Country）私募基金管理者向歐盟投資者銷售和管理基金途徑的有限性：第一，向歐盟成員國主管部門注冊，直接獲取銷售和服務(wù)通行證；第二，《指令》實行三年后，經(jīng)歐盟審查母國建立了與類似的私募基金管理者規(guī)則，可向成員國主管部門申請注冊，獲得銷售和服務(wù)通行證?？梢灶A(yù)見，英國政府如不能成功抵制《歐盟另類投資基金管理人指令》通過，則必須在國內(nèi)法層面向歐盟的監(jiān)管規(guī)則看齊。考慮到，歐盟加強對沖基金監(jiān)管的決心及成員國削弱倫敦作為金融中心的政治訴求，未來英國私募基金監(jiān)管很可能呈現(xiàn)與歐盟監(jiān)管規(guī)則的趨同化特征。2009年中國基金行業(yè)發(fā)展報告南方基金管理有限公司許榮 張旭 黃玥/文在度過了007兩年跨越式大發(fā)展之后，中國基金行業(yè)08年經(jīng)歷了深刻的調(diào)整。在一年之前的08年度的基金行業(yè)發(fā)展報告中，面對百年一遇的金融危機，我們著重討論了：一、中國基金行業(yè)是否會從此返身向下、一蹶不振，國內(nèi)基金行業(yè)今后的發(fā)展前景如何；二、即使行業(yè)長期發(fā)展向好，在牛熊交替過程中，基金持有人行為是否會對基金行業(yè)短期經(jīng)營產(chǎn)生重建；三、作為基金行業(yè)和相關(guān)機構(gòu)生命線的各項費用其結(jié)構(gòu)、分配和費率是否合理；四、面對市場環(huán)境的風(fēng)云突變，傳統(tǒng)基金產(chǎn)品面臨著怎樣的變革創(chuàng)新，未來的產(chǎn)品發(fā)展趨勢如何。從09年以來中國證券市場及基金行業(yè)整體發(fā)展來看，隨著中國經(jīng)濟在過去一年中的見底企穩(wěn)并加快恢復(fù)，中國證券市場及基金行業(yè)同樣逐步從08年的巨大調(diào)整之中恢復(fù)過來。在以下的09年度報告中，我們將著重討論了如下內(nèi)容：一、在經(jīng)歷了過去幾年中國證券市場巨大波動之后，國內(nèi)基金行業(yè)進一步證明了具備巨大的未來發(fā)展空間，在上年度報告詳細討論了經(jīng)濟總量及增速對基金行業(yè)整體成長趨勢的決定作用后，具體分析09年以來的居民投資趨勢；二、從行業(yè)發(fā)展伊始，國內(nèi)基金行業(yè)相對健全的規(guī)范制度與監(jiān)管保證了行業(yè)的快速發(fā)展，隨著國內(nèi)證券市場深度與廣度、基金管理規(guī)模及重要性的提高，國內(nèi)基金行業(yè)面臨新一輪的規(guī)范化發(fā)展要求；三、在上年度報告介紹分析了國際市場基金行業(yè)的業(yè)務(wù)及產(chǎn)品發(fā)展趨勢后，09年以來國內(nèi)基金的產(chǎn)品發(fā)展正逐步與國際發(fā)展經(jīng)驗相吻合；四、回顧自開放式基金以來，國內(nèi)基金行業(yè)是否能夠持續(xù)戰(zhàn)勝整體市場指數(shù)及其發(fā)展趨勢。一、國內(nèi)基金行業(yè)的發(fā)展空間及09年以來的居民投資趨勢從全球看，基金行業(yè)保持著長期穩(wěn)定快速的發(fā)展勢頭。，%。從各國經(jīng)驗來看，基金管理資產(chǎn)受居民財富積累速度的影響很大，一般GDP增長速度越快的國家，則基金管理資產(chǎn)規(guī)模也增長越快?？v貫17年的歷史看，即使部分國家和地區(qū)經(jīng)歷了衰退，基金行業(yè)整體管理規(guī)模還是呈現(xiàn)較為顯著的正增長。因此，從國際經(jīng)驗看，GDP總量規(guī)模及增長速度，相對于證券市場的階段波動，對于基金管理資產(chǎn)規(guī)模更具有決定性作用。圖表1：GDP增速越快，則基金管理資產(chǎn)增速越快資料來源:IMF，ICI，中金公司研究部我們考察了部分國家和地區(qū)人均GDP處于20004000美元的階段，其中美國是在19531966年，韓國是在19701979年，臺灣是在19791986年。在這一階段基金行業(yè)普遍獲得了高速的發(fā)展，以美國為例，在人均GDP從2000美元到4000美元的過程中，19501965年的15年間共同基金規(guī)模占GDP的比重大約每5年翻一番。我國目前的人均GDP接近3000美元，正處于基金行業(yè)的高速發(fā)展階段，由此我們假設(shè)在20082013年間，我國基金規(guī)模占GDP的比重也將翻一番達到約15%，據(jù)此我們預(yù)測到2013年我國基金市場的規(guī)模或?qū)⑼黄?萬億元，年均復(fù)合增長率約28%。具體到09年以來的國內(nèi)居民投資趨勢，目前基金成為居民家庭資產(chǎn)中越來越重要的資產(chǎn)類別。從基金持有人類別上看，個人投資者已經(jīng)成為基金的主要持有人，這一比例已從2004年的50%左右上升到09年年中的90%。圖表2：個人投資者持有基金占比資料來源:WIND，中金公司研究部進入09年，M1及M2再次出現(xiàn)了黃金交叉。在M1突破M2時，往往意味著居民儲蓄存款搬家現(xiàn)象的加劇，居民的投資意愿回升。歷史上出現(xiàn)過的兩次M1和M2黃金交叉（分別為99年10月和06年10月）之后股指都出現(xiàn)加速上漲的情況，%，%的增速，這一現(xiàn)象或代表未來更多的資金將流向股市，使得股指加速上漲，從而推動基金凈值的回升，與此同時，我們也發(fā)現(xiàn)在M1突破M2形成黃金交叉的時點，基金新增個人開戶數(shù)將錄得大幅度的上升，這從06年的數(shù)據(jù)可以很明顯的看出，往后如這一趨勢再現(xiàn)，居民在基金投資的熱情將再度升溫。此外，在M1超越M2增速之后，往往伴隨著居民存款的減少，這從今年下半年的數(shù)據(jù)亦得以反映。圖表3：中國人民銀行全國城鎮(zhèn)儲戶問卷居民投資意愿調(diào)查資料來源:WIND，中金公司研究部根據(jù)最新公布的中國人民銀行2009年第3季度全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查的數(shù)據(jù)顯示，居民投資意愿不斷攀升，而儲蓄意愿有所回落，具體來說，2009年3季度，%的城鎮(zhèn)居民在安排支出時選擇“更多地儲蓄”，%，；選擇“更多投資”%，連續(xù)三個季度攀升。圖表4：09年以來居民家庭各項資產(chǎn)構(gòu)成資料來源:WIND，中金公司研究部目前中國基金投資在家庭金融資產(chǎn)中的占比（5%%）相當(dāng)于美國90年代初的水平，當(dāng)前美國家庭金融資產(chǎn)中共同基金的占比為9%左右。長期來看，中國居民基金投資在家庭資產(chǎn)中的比重將不斷提升。我們根據(jù)美聯(lián)儲公布的資金流量帳戶（Flow of Funds Accounts）分析當(dāng)前美國家庭資產(chǎn)類別分布。和中國一樣，住宅資產(chǎn)也是美國家庭資產(chǎn)中占比最大的一部分，但比例僅為30%，低于中國相應(yīng)的60%以上的占比。而在所有金融資產(chǎn)中，保險資產(chǎn)（包括壽險和養(yǎng)老保險基金）占比是最大的，2009年二季度為28%，其次為居民存款，再次為各類債券，最后為共同基金，%%。圖表5：美國主要金融資產(chǎn)占比資料來源:美聯(lián)儲，中金公司研究部二、國內(nèi)基金行業(yè)新一輪的規(guī)范化發(fā)展要求從行業(yè)發(fā)展伊始，國內(nèi)基金行業(yè)相對健全的規(guī)范制度與監(jiān)管保證了行業(yè)的快速發(fā)展，隨著國內(nèi)證券市場深度與廣度、基金管理規(guī)模及重要性的提高，國內(nèi)基金行業(yè)面臨新一輪的規(guī)范化發(fā)展要求。繼08年基金銷售適用性指導(dǎo)意見和基金估值新規(guī)定等規(guī)范文件之后，09年國內(nèi)基金行業(yè)又出臺一系列規(guī)范行業(yè)發(fā)展的相關(guān)規(guī)定和辦法，主要包括三個方面：一是強化監(jiān)管，嚴查從業(yè)人員違規(guī)背信行為；二是發(fā)布了《證券投資基金評價業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，規(guī)范基金評級業(yè)務(wù)，引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展方向；三是發(fā)布了《開放式證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》，規(guī)范基金銷售費用。（一）強化監(jiān)管，嚴查從業(yè)人員違規(guī)背信行為2009年10月26日基金行業(yè)業(yè)聯(lián)席上，尚福林主席提出在基金監(jiān)管方面重點做好四項工作：一是強化公司合規(guī)管理，切實把保護投資者合法權(quán)益落到實處。保護投資者合法權(quán)益是基金業(yè)的生命線，是基金業(yè)能否持續(xù)健康發(fā)展的根本。任何機構(gòu)和個人，都不能觸犯“老鼠倉”、非公平交易和各種形式的利益輸送這三條底線。二是著力提升發(fā)展質(zhì)量，增強行業(yè)核心競爭能力。三是積極穩(wěn)妥開展創(chuàng)新工作，促進行業(yè)又好又快發(fā)展。四是進一步強化服務(wù)和監(jiān)管，創(chuàng)造有利于行業(yè)發(fā)展的市場環(huán)境，努力將我國基金業(yè)建設(shè)成為“專業(yè)精良、治理完善、誠信合規(guī)、運作穩(wěn)健”的現(xiàn)代資產(chǎn)管理行業(yè)。09年2月通過的刑法修正案（七）在法律層面確定了從業(yè)人員違規(guī)背信行為的認定和相關(guān)處罰規(guī)定。刑法第一百八十條規(guī)定，證券、期貨交易內(nèi)幕信息的知情人員或者非法獲取證券、期貨交易內(nèi)幕信息的人員，在涉及證券的發(fā)行，證券、期貨交易或者其他對證券、期貨交易價格有重大影響的信息尚未公開前，買入或者賣出該證券，或者從事與該內(nèi)幕信息有關(guān)的期貨交易，或者泄露該信息，或者明示、暗示他人從事上述交易活動，情節(jié)嚴重的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處違法所得一倍以上五倍以下罰金；情節(jié)特別嚴重的，處五年以上十年以下有期徒刑，并處違法所得一倍以上五倍以下罰金。單位犯前款罪的，對單位判處罰金，并對其直接負責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，處五年以下有期徒刑或者拘役。內(nèi)幕信息的范圍，依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定確定。知情人員的范圍，依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定確定。證券交易所、期貨交易所、證券公司、期貨經(jīng)紀公司、基金管理公司、商業(yè)銀行、保險公司等金融機構(gòu)的從業(yè)人員以及有關(guān)監(jiān)管部門或者行業(yè)協(xié)會的工作人員，利用因職務(wù)便利獲取的內(nèi)幕信息以外的其他未公開的信息，違反規(guī)定，從事與該信息相關(guān)的證券、期貨交易活動，或者明示、暗示他人從事相關(guān)交易活動，情節(jié)嚴重的，依照第一款的規(guī)定處罰。此次修訂新增加了一種行為方式：“明示、暗示他人從事上述交易活動”。增加一款作為第四款：“證券交易所、期貨交易所、證券公司、期貨經(jīng)紀公司、基金管理公司、商業(yè)銀行、保險公司等金融機構(gòu)的從業(yè)人員以及有關(guān)監(jiān)管部門或者行業(yè)協(xié)會的工作人員，利用因職務(wù)便利獲取的內(nèi)幕信息以外的其他未公開的信息，違反規(guī)定，從事與該信息相關(guān)的證券、期貨交易活動，或者明示、暗示他人從事相關(guān)交易活動，情節(jié)嚴重的，依照第一款的規(guī)定處罰。”行為主體是證券交易所、期貨交易所、證券公司、期貨經(jīng)紀公司、基金管理公司、商業(yè)銀行、保險公司等金融機構(gòu)的從業(yè)人員以及有關(guān)監(jiān)管部門或者行業(yè)協(xié)會的工作人員。增加了信息的范圍，包括“內(nèi)幕信息以外的其他未公開的信息”。（二）發(fā)布《證券投資基金評價業(yè)務(wù)管理暫行辦法》證監(jiān)會11月6日發(fā)布了《證券投資基金評價業(yè)務(wù)管理暫行辦法》。目前，證券投資基金已成為城市居民普遍投資的金融產(chǎn)品，隨著基金規(guī)模的擴大，對基金產(chǎn)品的評價服務(wù)漸成規(guī)模，其對基金管理人和基金投資人行為的影響也日漸加深?；鹪u價業(yè)務(wù)在方便投資人了解基金產(chǎn)品、促進行業(yè)競爭等方面發(fā)揮了一定積極作用，但也暴露出一些不規(guī)范的問題。《證券投資基金評價業(yè)務(wù)管理暫行辦法》的出臺在規(guī)范基金評價業(yè)務(wù)，引導(dǎo)基金樹立長期投資理念，保障基金相關(guān)當(dāng)事人的合法權(quán)益等方面起到重要作用。目前，國內(nèi)基金市場有外資基金評價機構(gòu)和內(nèi)資基金評價機構(gòu)。此外各大財經(jīng)網(wǎng)站也從事或參與基金評價方面的業(yè)務(wù)，表現(xiàn)為基金評級、回報率排名等多種形式，其評價結(jié)果也被基金管理人、基金銷售機構(gòu)和各媒體、網(wǎng)站廣泛引用。開展該類業(yè)務(wù)的機構(gòu)既有專業(yè)的基金評價機構(gòu)和證券投資咨詢機構(gòu)，也有各類媒體和網(wǎng)站，缺乏統(tǒng)一的規(guī)范。各機構(gòu)基金評價業(yè)務(wù)名目繁多，其基金分類方法、評價方法各不相同，有些評價方法和結(jié)果不全面、不完整，甚至具有誤導(dǎo)性?；鹪u價考慮的因素比較片面，通常只考慮基金業(yè)績和波動風(fēng)險等外在因素，基金評價的期間和更新間隔過短。上述問題的存在，一方面導(dǎo)致基金管理人片面關(guān)注基金凈值增長，忽略資產(chǎn)配置的長期效益，不利于基金公司建立科學(xué)的投資方法；另一方面由于基金銷售機構(gòu)依據(jù)短期評價結(jié)果推薦基金，可能對投資人產(chǎn)生誤導(dǎo)，不利于投資人樹立長期投資理念。針對基金評價服務(wù)業(yè)務(wù)存在的問題，《證券投資基金評價業(yè)務(wù)管理暫行辦法》制定了相關(guān)條款，在監(jiān)管方法上，加強自律管理，強化業(yè)務(wù)規(guī)范。由證監(jiān)會制定規(guī)定，證券業(yè)協(xié)