金融工程與財務(wù)管理22(編輯修改稿)
2024-07-24 07:22 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 用評級方法在銀行內(nèi)部信用評級系統(tǒng)中，科學(xué)合理的評級方法至關(guān)重要，因為它直接得到評級的結(jié)果，并且在很大程度上決定評級結(jié)果的有效性。信用評級的目的是使得到的各信用級別能有效的甄別和反映信用風(fēng)險，以此作為銀行信用風(fēng)險管理的基礎(chǔ)。知道了某一客戶的信用級別，就能知道其違約可能性的大小和發(fā)生違約后的損失程度。信用評級的方法就是如何由各種信息來確定信用級別的手段。銀行用來評定債務(wù)人信用狀況的信息主要有如下三個方面：第一，財務(wù)報表以及其它可以定量化的某些管理方面的信息；第二，對于上市公司而言可以利用其公開發(fā)行的股票和債券的市場價格信息；第三，客戶經(jīng)理（信貸員）通過對企業(yè)的深入了解、基于自己的經(jīng)驗對企業(yè)的信用狀況做出的評價。由于前面兩種信息是可以定量化的，通過對這些信息進(jìn)行統(tǒng)計和經(jīng)濟(jì)理論上的分析，可以建立如下兩大類模型，作為對企業(yè)信用評級的標(biāo)準(zhǔn)。(1) 基于財務(wù)指標(biāo)的模型財務(wù)指標(biāo)表示企業(yè)過去的經(jīng)營信息，是傳統(tǒng)上進(jìn)行企業(yè)信用分析的基礎(chǔ)。Altman1968年開拓性地利用多元統(tǒng)計上的判別分析（Discriminant Analysis）建立了財務(wù)比例和企業(yè)違約率之間的關(guān)系——Zscore模型[1]。在這以后學(xué)術(shù)界和實業(yè)界在Altman工作的基礎(chǔ)上建立了很多統(tǒng)計模型，如Altman自己對Zscore的修正Zeta模型、Moody的RiskCalc、Samp。P的基于神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)分析的RiskModel等等。基于財務(wù)指標(biāo)的模型雖然很多，但是基本思想都是先選擇對違約率最有解釋性的財務(wù)比例，然后通過統(tǒng)計分析建立這些指標(biāo)和違約率的關(guān)系。我們認(rèn)為，建立一個基于財務(wù)指標(biāo)的模型必須經(jīng)過如下三步。第一步、指標(biāo)篩選。根據(jù)Moody的實證研究[3]，對于基于財務(wù)指標(biāo)的違約率模型而言指標(biāo)的選取甚至比模型的形式更為重要，事實上Altman的Zscore模型的核心也就在于找出一組財務(wù)變量，使得組與組（破產(chǎn)企業(yè)和非破產(chǎn)企業(yè)）之間的方差最大而組內(nèi)的方差最?。ǘ嘣y(tǒng)計上的Fisher判別法則）。Moody提供了如下直觀的選取法則，先將私有企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)分為贏利能力、財務(wù)杠桿、經(jīng)營效率等8類，在每一類里挑選對違約最有解釋力的財務(wù)指標(biāo)。對于如何選取這些財務(wù)指標(biāo)，穆迪給出了兩個主要的指導(dǎo)性原則：（1）條件單調(diào)性。單調(diào)性指對違約率有較好解釋力的財務(wù)指標(biāo)應(yīng)是那些在其變動范圍內(nèi)與對應(yīng)的違約率始終保持單調(diào)，或單調(diào)上升，或單調(diào)下降。條件性指與違約率單調(diào)關(guān)系的獨立性，這種單調(diào)性不受其他因素影響。（2）陡峭性。陡峭性指財務(wù)指標(biāo)與對應(yīng)的違約率的關(guān)系圖形越陡峭越好。如果違約率隨著某一財務(wù)指標(biāo)的變化而迅速變化，則這個財務(wù)指標(biāo)的解釋力越強。第二步，建立財務(wù)比例與違約率的模型。正如Moody所指出的“財務(wù)指標(biāo)與企業(yè)違約的概率就像駕車時車速與發(fā)生車禍的概率的關(guān)系，它們是非線性的緊密聯(lián)系在一起?！蹦Ｐ偷娜蝿?wù)就在于逼近和刻畫這種非線性。常用模型形式有Altaman的多元判別分析模型（Multivariate Discriminant Analysis）、Logit模型、Probit模型等。上述這些經(jīng)典的統(tǒng)計模型是在多元正態(tài)假設(shè)下建立的，而財務(wù)比例通常并不服從多元正態(tài)假設(shè)，很多文獻(xiàn)嘗試?yán)闷渌慕y(tǒng)計方法建立模型。如Moody的RiskCalc嘗試引用非參數(shù)統(tǒng)計方法，Samp。P的RiskModel利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的方法等。第三步，實證檢驗。因為建立模型的目的在于預(yù)測債務(wù)人的違約率，而建立在統(tǒng)計分析上的數(shù)據(jù)驅(qū)動模型很容易產(chǎn)生過度擬合的缺點，因此對于模型應(yīng)該進(jìn)行樣本外的檢驗和參數(shù)調(diào)整以保證其具有預(yù)測性。(2) 基于市場信息的模型基于市場信息模型的優(yōu)勢在于市場價格為前瞻性（forward looking）的，市場信息能及時調(diào)整，從而能更快地反映債務(wù)人的信用狀況變化，而且有經(jīng)濟(jì)理論上的解釋和支持，對歷史數(shù)據(jù)的依賴不像基于財務(wù)比例的統(tǒng)計模型那么強?；谑袌鲂畔⒌倪`約率模型的理論基礎(chǔ)是Merton的資產(chǎn)價值模型，這個模型的基本思想是：認(rèn)為企業(yè)的股票是企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)的期權(quán)，執(zhí)行日是債務(wù)的到期日，當(dāng)資產(chǎn)價值大于債務(wù)價值時執(zhí)行期權(quán)，繼續(xù)擁有企業(yè)，否則讓債務(wù)人擁有企業(yè)。KMV公司提出的模型是最為廣泛應(yīng)用的基于市場信息的模型。其基本思想是假設(shè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)僅由股票，短期債務(wù)（視為現(xiàn)金），長期債務(wù)（視為永久的優(yōu)先可轉(zhuǎn)換債券），則企業(yè)股票的價格，波動率和企業(yè)資產(chǎn)的實際價值及其波動率、之間可以得到有解析表達(dá)式的函數(shù)[4]：=；= （1）其中為企業(yè)的財務(wù)杠桿比例、為企業(yè)的長期債券支付的利息（coupon）、r為無風(fēng)險利率，因為、是可以由企業(yè)股票的市場信息得到，有上式可以得到企業(yè)資產(chǎn)的實際價值和波動率、。KMV是用如下的DD（Distance to defaul
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