金融工程與財務管理9(編輯修改稿)
2024-07-24 06:14 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 金融中介機構(gòu)M協(xié)助他們完成其收益的互換。因為工業(yè)與農(nóng)業(yè)之間的貸款違約率很少會一致變化，則兩家銀行均可以對信用風險進行避險?；Q實質(zhì)上是通過金融中介機構(gòu)對銀行貸款組合分散化而降低其信用風險的。而金融中介機構(gòu)則可從中收取一定的費用。農(nóng)業(yè)銀行金融機中介構(gòu)M工商銀行圖1 貸款組合互換的示意圖信用互換中最為常用的是全部收益互換。全部收益互換，既是在互換的交易中，雙方或多方將其各自的金融資產(chǎn)產(chǎn)生的全部收益交給金融中介機構(gòu)，金融中介機構(gòu)再按照約定的互換條款給予該金融資產(chǎn)全部收益的一個相應的回報。例如，在此類型的互換交易中，農(nóng)業(yè)銀行將其貸款的全部收益交給金融中介機構(gòu)M，M再將這筆收益轉(zhuǎn)交給共同基金I。作為回報，共同基金I付給金融中介機構(gòu)M浮動利率的一個相應的收益。基于農(nóng)業(yè)銀行的投資，共同基金將付給農(nóng)業(yè)銀行高于同期國債a%的利率。此互換對于農(nóng)業(yè)銀行來說是將其貸款組合的收益轉(zhuǎn)化成了有保障的且高于短期無風險利率的收益。因為其收益是有保障的，則農(nóng)業(yè)銀行可以達到降低信用風險的目的。相對于貸款出售，全部收益互換有兩個優(yōu)點：首先，全部收益互換可以使銀行降低信用風險的同時對其客戶的財務記錄進行保密。在全部收益互換交易中，借款公司的財務記錄仍然在原貸款銀行留存。而在貸款出售交易中，借款公司的財務狀況記錄將轉(zhuǎn)交給新的銀行。其次，互換交易的管理費用比貸款出售交易的費用少。例如，一般的金融機構(gòu)（如保險公司）在買入貸款后，可能對監(jiān)督貸款使用和確保浮動利率與無風險利率一致變化投入的成本過高。因而，減少管理費用可以使分散化管理風險的成本更加低廉。全部收益互換與一般的信用互換的目的有所不同，可以說，一般的信用互換是為了消除由某個信用事件為前提條件而引起的收益率的波動，而全部收益互換則是反映了在經(jīng)濟活動中某一特定的金融資產(chǎn)的價值的變化。農(nóng)業(yè)銀行金融機中介構(gòu)M工商銀行共同基金I圖2 全部信用互換示意圖信用期權(quán)是為回避信用評級變化風險而設(shè)計的信用衍生工具，信用期權(quán)有類似于保險的套期保值的功能，可以防止因為企業(yè)信用評級的向不利于自己的方向轉(zhuǎn)換而帶來的損失。信用期權(quán)的主要特征與其它金融資產(chǎn)的期權(quán)相同，都是一種在約定條件（例如：特定時刻，特定情形）下以約定價格買（或賣）某種一定數(shù)量對應資產(chǎn)權(quán)利。類似于與利率相聯(lián)系的期權(quán)，債券的發(fā)行者可以用信用期權(quán)對平均信用風險貼水進行套期保值。例如：T公司信用評級為Baa，計劃在兩個月內(nèi)發(fā)行總價值為1000萬元的1年期債券。%。若考慮在債券發(fā)行前付給投資者的風險貼水上浮，則公司為發(fā)行債券勢必要以更高的利率發(fā)行，融資成本必將升高。為防止此類情況的發(fā)生，T公司可以購入一個買入期權(quán)，約定在風險貼水上浮到一定限度后，可以由期權(quán)的出售方彌補相應多出的費用。具體的說，若T公司買入一個關(guān)于在兩個月內(nèi)發(fā)行的1000萬元債券的風險貼水的買入期權(quán)，期權(quán)價格為50萬元，%,%時的風險貼水。%，則風險貼水上漲一個百分點，就會使T公司多付出100萬元，這些多付出的款項就可以由買入期權(quán)來抵消。同樣，%，則買入期權(quán)無任何收益，但T公司因可以以較低利率借款而較預定的借款費用節(jié)省100萬元。因而，買入期權(quán)可以在信用貼水上升時可以以固定利率借款而避免損失，利率下降時則可以享有相應的好處。當然，享有這樣權(quán)利的代價是要付出50萬元的。債券投資者同樣可以使用信用期權(quán)對債券價格進行保值，主要是用來針對債券等級下降時回避此類信用風險。若投資者有某公司1000萬元的債券，為保證在債券等級下降時不會因債券價值下跌引起損失，投資者購買一個價值4萬元，約定價格為900萬的賣出期權(quán)合約。此期權(quán)給予投資者在下一年中的任何時候以900萬元的價格賣出其債券的權(quán)利。若下一年中，債券價格跌至700萬元，則行使期權(quán)權(quán)利可避免損失200萬元。若債券價格升至1200萬元，則不行使期權(quán)權(quán)利。由此可知，賣出期權(quán)的保護投資者在價格下跌時可獲得相應的補償，而在價格上升時仍然有獲利的權(quán)利。信用違約互換是一類特殊的信用期權(quán)。其實質(zhì)是一種債券或貸款組合的買入期權(quán)。信用違約互換的所有者在其債券或貸款違約支付率達到一定標準時，獲得補償。例如，若某投資者證券組合中有20種Baa級債券，每種債券每年應付利息1000元，投資者購買信用違約互換20元，則可在3種至20種債券違約的情況下獲得依照信用違約互換條款約定的補償。信用違約互換的關(guān)鍵在于限制了信用風險的范圍。在上一例中，投資者承擔12個債券違約的風險而避免了更大程度上的損失。顯然，投資者、銀行等為了避免信用風險而構(gòu)成了信用期權(quán)的需求方，而行業(yè)數(shù)據(jù)表明，在目前信用衍生工具尚不規(guī)范的情況下，保險公司是其中的供應方。保險公司可以做人壽保險和財產(chǎn)保險，而對金融信用風險承保是其業(yè)務邏輯上的擴展。保險公司往往在收取一定費用后通過在不同領(lǐng)域的投資做風險的再分散化的管理。信用關(guān)聯(lián)票據(jù)是信用衍生工具的另一類型，債券發(fā)行者可以以之作為回避信用風險的一種工具。信用關(guān)聯(lián)票據(jù)是由一個普通的債券和信用期權(quán)的一個組合。對于一個普通債券，信用關(guān)聯(lián)票據(jù)承諾在一定的條件下，給付投資者相應的利息。例如，某信用卡公司為
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