金融工程與財(cái)務(wù)管理9(編輯修改稿)
2024-07-24 06:14 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 金融中介機(jī)構(gòu)M協(xié)助他們完成其收益的互換。因?yàn)楣I(yè)與農(nóng)業(yè)之間的貸款違約率很少會(huì)一致變化，則兩家銀行均可以對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行避險(xiǎn)。互換實(shí)質(zhì)上是通過金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)銀行貸款組合分散化而降低其信用風(fēng)險(xiǎn)的。而金融中介機(jī)構(gòu)則可從中收取一定的費(fèi)用。農(nóng)業(yè)銀行金融機(jī)中介構(gòu)M工商銀行圖1 貸款組合互換的示意圖信用互換中最為常用的是全部收益互換。全部收益互換，既是在互換的交易中，雙方或多方將其各自的金融資產(chǎn)產(chǎn)生的全部收益交給金融中介機(jī)構(gòu)，金融中介機(jī)構(gòu)再按照約定的互換條款給予該金融資產(chǎn)全部收益的一個(gè)相應(yīng)的回報(bào)。例如，在此類型的互換交易中，農(nóng)業(yè)銀行將其貸款的全部收益交給金融中介機(jī)構(gòu)M，M再將這筆收益轉(zhuǎn)交給共同基金I。作為回報(bào)，共同基金I付給金融中介機(jī)構(gòu)M浮動(dòng)利率的一個(gè)相應(yīng)的收益?；谵r(nóng)業(yè)銀行的投資，共同基金將付給農(nóng)業(yè)銀行高于同期國債a%的利率。此互換對(duì)于農(nóng)業(yè)銀行來說是將其貸款組合的收益轉(zhuǎn)化成了有保障的且高于短期無風(fēng)險(xiǎn)利率的收益。因?yàn)槠涫找媸怯斜Ｕ系?，則農(nóng)業(yè)銀行可以達(dá)到降低信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。相對(duì)于貸款出售，全部收益互換有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：首先，全部收益互換可以使銀行降低信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)對(duì)其客戶的財(cái)務(wù)記錄進(jìn)行保密。在全部收益互換交易中，借款公司的財(cái)務(wù)記錄仍然在原貸款銀行留存。而在貸款出售交易中，借款公司的財(cái)務(wù)狀況記錄將轉(zhuǎn)交給新的銀行。其次，互換交易的管理費(fèi)用比貸款出售交易的費(fèi)用少。例如，一般的金融機(jī)構(gòu)（如保險(xiǎn)公司）在買入貸款后，可能對(duì)監(jiān)督貸款使用和確保浮動(dòng)利率與無風(fēng)險(xiǎn)利率一致變化投入的成本過高。因而，減少管理費(fèi)用可以使分散化管理風(fēng)險(xiǎn)的成本更加低廉。全部收益互換與一般的信用互換的目的有所不同，可以說，一般的信用互換是為了消除由某個(gè)信用事件為前提條件而引起的收益率的波動(dòng)，而全部收益互換則是反映了在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中某一特定的金融資產(chǎn)的價(jià)值的變化。農(nóng)業(yè)銀行金融機(jī)中介構(gòu)M工商銀行共同基金I圖2 全部信用互換示意圖信用期權(quán)是為回避信用評(píng)級(jí)變化風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的信用衍生工具，信用期權(quán)有類似于保險(xiǎn)的套期保值的功能，可以防止因?yàn)槠髽I(yè)信用評(píng)級(jí)的向不利于自己的方向轉(zhuǎn)換而帶來的損失。信用期權(quán)的主要特征與其它金融資產(chǎn)的期權(quán)相同，都是一種在約定條件（例如：特定時(shí)刻，特定情形）下以約定價(jià)格買（或賣）某種一定數(shù)量對(duì)應(yīng)資產(chǎn)權(quán)利。類似于與利率相聯(lián)系的期權(quán)，債券的發(fā)行者可以用信用期權(quán)對(duì)平均信用風(fēng)險(xiǎn)貼水進(jìn)行套期保值。例如：T公司信用評(píng)級(jí)為Baa，計(jì)劃在兩個(gè)月內(nèi)發(fā)行總價(jià)值為1000萬元的1年期債券。%。若考慮在債券發(fā)行前付給投資者的風(fēng)險(xiǎn)貼水上浮，則公司為發(fā)行債券勢(shì)必要以更高的利率發(fā)行，融資成本必將升高。為防止此類情況的發(fā)生，T公司可以購入一個(gè)買入期權(quán)，約定在風(fēng)險(xiǎn)貼水上浮到一定限度后，可以由期權(quán)的出售方彌補(bǔ)相應(yīng)多出的費(fèi)用。具體的說，若T公司買入一個(gè)關(guān)于在兩個(gè)月內(nèi)發(fā)行的1000萬元債券的風(fēng)險(xiǎn)貼水的買入期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為50萬元，%,%時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)貼水。%，則風(fēng)險(xiǎn)貼水上漲一個(gè)百分點(diǎn)，就會(huì)使T公司多付出100萬元，這些多付出的款項(xiàng)就可以由買入期權(quán)來抵消。同樣，%，則買入期權(quán)無任何收益，但T公司因可以以較低利率借款而較預(yù)定的借款費(fèi)用節(jié)省100萬元。因而，買入期權(quán)可以在信用貼水上升時(shí)可以以固定利率借款而避免損失，利率下降時(shí)則可以享有相應(yīng)的好處。當(dāng)然，享有這樣權(quán)利的代價(jià)是要付出50萬元的。債券投資者同樣可以使用信用期權(quán)對(duì)債券價(jià)格進(jìn)行保值，主要是用來針對(duì)債券等級(jí)下降時(shí)回避此類信用風(fēng)險(xiǎn)。若投資者有某公司1000萬元的債券，為保證在債券等級(jí)下降時(shí)不會(huì)因債券價(jià)值下跌引起損失，投資者購買一個(gè)價(jià)值4萬元，約定價(jià)格為900萬的賣出期權(quán)合約。此期權(quán)給予投資者在下一年中的任何時(shí)候以900萬元的價(jià)格賣出其債券的權(quán)利。若下一年中，債券價(jià)格跌至700萬元，則行使期權(quán)權(quán)利可避免損失200萬元。若債券價(jià)格升至1200萬元，則不行使期權(quán)權(quán)利。由此可知，賣出期權(quán)的保護(hù)投資者在價(jià)格下跌時(shí)可獲得相應(yīng)的補(bǔ)償，而在價(jià)格上升時(shí)仍然有獲利的權(quán)利。信用違約互換是一類特殊的信用期權(quán)。其實(shí)質(zhì)是一種債券或貸款組合的買入期權(quán)。信用違約互換的所有者在其債券或貸款違約支付率達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，獲得補(bǔ)償。例如，若某投資者證券組合中有20種Baa級(jí)債券，每種債券每年應(yīng)付利息1000元，投資者購買信用違約互換20元，則可在3種至20種債券違約的情況下獲得依照信用違約互換條款約定的補(bǔ)償。信用違約互換的關(guān)鍵在于限制了信用風(fēng)險(xiǎn)的范圍。在上一例中，投資者承擔(dān)12個(gè)債券違約的風(fēng)險(xiǎn)而避免了更大程度上的損失。顯然，投資者、銀行等為了避免信用風(fēng)險(xiǎn)而構(gòu)成了信用期權(quán)的需求方，而行業(yè)數(shù)據(jù)表明，在目前信用衍生工具尚不規(guī)范的情況下，保險(xiǎn)公司是其中的供應(yīng)方。保險(xiǎn)公司可以做人壽保險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，而對(duì)金融信用風(fēng)險(xiǎn)承保是其業(yè)務(wù)邏輯上的擴(kuò)展。保險(xiǎn)公司往往在收取一定費(fèi)用后通過在不同領(lǐng)域的投資做風(fēng)險(xiǎn)的再分散化的管理。信用關(guān)聯(lián)票據(jù)是信用衍生工具的另一類型，債券發(fā)行者可以以之作為回避信用風(fēng)險(xiǎn)的一種工具。信用關(guān)聯(lián)票據(jù)是由一個(gè)普通的債券和信用期權(quán)的一個(gè)組合。對(duì)于一個(gè)普通債券，信用關(guān)聯(lián)票據(jù)承諾在一定的條件下，給付投資者相應(yīng)的利息。例如，某信用卡公司為
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