【文章內(nèi)容簡介】 關(guān)于美國調(diào)整利率的題為“美聯(lián)儲第5次加息：%”的新聞報道。新華網(wǎng)華盛頓（2004年）12月14日電，從2%%。這是美聯(lián)儲自今年6月以來第58次提息。美聯(lián)儲貨幣政策決策機構(gòu)公開市場委員會是在今年最后一次例會上做出這一決定的。該委員會在會后發(fā)表這樣的簡短聲明：“聯(lián)儲公開市場委員會相信，即使提高了聯(lián)邦基金利率，貨幣政策的松緊仍然是適度的，加之勞動生產(chǎn)率依然強勁地上升，貨幣政策將繼續(xù)對經(jīng)濟活動提供支持。盡管早些時候受到了能源價格上漲的影響，產(chǎn)出依舊以適宜的速度在增長，勞動力市場的環(huán)境在繼續(xù)逐漸改善。通貨膨脹與長期通貨膨脹預期依然得到了很好的控制。委員會認為，在未來幾個季度里，在經(jīng)濟持續(xù)增長和價格穩(wěn)定方面出現(xiàn)好、壞兩種情況的可能性大致相當。由于潛在的通貨膨脹預期相對較低，委員會相信，寬松的貨幣政策可以穩(wěn)妥有序地被取消。但是，委員會將因應經(jīng)濟前景的變化而做出政策調(diào)整，以兌現(xiàn)自己保持價格穩(wěn)定的承諾?！狈治鋈耸款A計，直到將聯(lián)邦基金利率提高到“中性水平”，也就是對經(jīng)濟既不產(chǎn)生刺激作用也不產(chǎn)生抑制作用的水平。經(jīng)濟學家認為，這一水平可能在3%至4%。美國調(diào)整利率決策的組織結(jié)構(gòu)從報道中可以看出，聯(lián)邦基金利率的決策機構(gòu)是美聯(lián)儲下設(shè)的聯(lián)邦公開市場委員會（簡稱FOMC）。美聯(lián)儲（Fed，全稱“美國聯(lián)邦儲備體系”）是美國的中央銀行，除了聯(lián)邦公開市場委員會外，還包括美聯(lián)儲理事會、聯(lián)邦儲備銀行、會員銀行和咨詢委員會，總共五個部分。美聯(lián)儲理事會是美聯(lián)儲的核心，擁有調(diào)整存款準備金比例的權(quán)力，與地區(qū)儲備銀行一起做出有關(guān)公開市場業(yè)務(wù)的決策，并指導公開市場業(yè)務(wù)活動，向國會遞交關(guān)于年度政策操作報告、美聯(lián)儲的貨幣和信貸增長目標的專門報告等。理事會由七位成員組成，每位成員由會長指定，由參議院任命，任期為14年。聯(lián)邦公開市場委員會，是負責做出有關(guān)市場業(yè)務(wù)的各種決策的機構(gòu)，如聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率等，并負責決策美聯(lián)儲在公開市場上執(zhí)行何種交易，以影響整個經(jīng)濟體系的貨幣供給和市場利率；另外，它還授權(quán)并指導外匯市場上對主要貨幣的操作以影響外匯匯率。美國利率政策的理論與操作從聯(lián)邦公開市場委員會調(diào)整聯(lián)邦基金利率的簡短聲明中，我們延伸出來，來理解美聯(lián)儲的利率政策的理論與操作。（1）利率是美聯(lián)儲貨幣政策的中間目標，即調(diào)整利率是美聯(lián)儲對經(jīng)濟實施宏觀調(diào)控的主要手段。利率取代貸幣供應量成為貸幣政策中間目標來調(diào)控經(jīng)濟運行，發(fā)生于20世紀90年代初，其原因是70年代以來美國人投資方式的改變，使得社會上充滿了大量的流動資金，而這些資金沒有被、也很難被包括在貨幣供應量之內(nèi)。因此，如果繼續(xù)使用貨幣供應量作為判斷、指導經(jīng)濟運作的準則，就會出現(xiàn)越來越大的失誤。而改用利率作為中間目標，則可以將金融市場上的所有資金流動統(tǒng)統(tǒng)覆蓋在內(nèi)。（2）貨幣政策的最終目標是控制通貨膨脹和促進經(jīng)濟增長。（3）決定和影響美聯(lián)儲調(diào)整利率的經(jīng)濟因素是什么，其理論依據(jù)是什么？利率是經(jīng)濟中極其重要的因素，對居民、企業(yè)、金融市場、對外經(jīng)濟部門和政府部門都具有重大影響，而美聯(lián)儲每年8次如此頻繁地對利率進行控制，其目的顯然不是使經(jīng)濟及各經(jīng)濟主體陷入混亂，而是為了更好地促進經(jīng)濟增長和控制通貨膨脹。美聯(lián)儲已經(jīng)拋棄了“逆風而動、相機抉擇”的凱恩斯主義和確定一定貨幣供應增長率這一“單一規(guī)則”的貨幣主義，而是以新凱恩斯主義和新古典宏觀經(jīng)濟學為其貨幣政策的理論基礎(chǔ)，并非常強調(diào)“預期”。加息既然不是“逆向而動”的結(jié)果，那么真正的原因是什么呢？美聯(lián)儲實施工的是“中性”貨幣政策。所謂“中性”的貨幣政策，根據(jù)格斯潘的解釋，就是使利率對經(jīng)濟既不起刺激作用也不起抑制作用，從而使經(jīng)濟得以在低通貨膨脹下持久穩(wěn)定地增長?；谶@一原則，美聯(lián)儲將其作為確定和調(diào)整利率的主要依據(jù)轉(zhuǎn)向了真實利率和真實年經(jīng)濟增長率。據(jù)此，美聯(lián)儲的主要任務(wù)就是通過調(diào)整利率，%左右的潛在增長率水平上，這樣就可以同時達到穩(wěn)定物價和保證經(jīng)濟增長的雙重目標。因此，加息的原因在于“勞動生產(chǎn)率依然強勁地上升”以及“產(chǎn)出依舊以適宜的速度在增長，勞動力市場的環(huán)境在繼續(xù)逐漸改善”。可見，在中性貨幣政策的理念下，美聯(lián)儲是否調(diào)整聯(lián)邦基金利率，考慮的主要因素除了（預期）通貨膨脹率之外，還有經(jīng)濟增長率、勞動生產(chǎn)率和就業(yè)等，這完全不同于我國中央銀行主要考慮通貨膨脹率，并“逆向而動”地調(diào)整利率的思路。（4）需要注意的是，美聯(lián)儲在調(diào)整利率的時候，并不是人為“設(shè)定”一個固定的聯(lián)邦基金利率，它所調(diào)整的只是聯(lián)邦基金利率的目標值。從操作上看，美聯(lián)儲主要是通過準備金、公開市場業(yè)務(wù)和貼現(xiàn)率這三大政策工具來實現(xiàn)的。具體來說，美聯(lián)儲的貼現(xiàn)率和公開市場操作又是為了影響銀行準備金的供給，從而保證聯(lián)邦基金利率目標值的實現(xiàn)，最終達到對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控的目的。在美聯(lián)儲聯(lián)邦基金目標利率的調(diào)整中，公開市場操作和貼現(xiàn)窗口同時發(fā)揮著關(guān)鍵的作用：貼現(xiàn)窗口為準備金供給提供了一定的彈性，并且，現(xiàn)貼現(xiàn)率形成聯(lián)邦基金利率的基礎(chǔ)之一；公開市場操作的功能則是在不需要改變政策立場時用來穩(wěn)定準備金供給，而在需要改變政策立場時則轉(zhuǎn)移準備金供給。由此可見，美聯(lián)儲調(diào)整利率主要是通過市場交易來達到聯(lián)邦基金利率的目標值，顯然，這與我國通過中央銀行指令性“確定”一個固定的利率水平的利率調(diào)整方式有著本質(zhì)的區(qū)別。案例分析美聯(lián)儲利率政策的靈活性和獨立性美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會每年8次討論經(jīng)濟形勢，并做出利率是否調(diào)整的決定，使利率能夠根據(jù)經(jīng)濟形勢變化得到靈活而及時的調(diào)整。“中性”的貨幣政策理念，又保證了美聯(lián)儲在利率調(diào)整時能夠保持高度的獨立性，在促進經(jīng)濟增長和控制通貨膨脹方面不受政府部門等的影響。與很大程度上由政治力量所左右的財政政策比較，貨幣政策的這種靈活性與獨立性特點，保證了美聯(lián)儲在對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控中所具有的主導地位。美聯(lián)儲的利率政策的市場性無論是利率的決定，還是利率的操作，都反映了美聯(lián)儲利率政策的市場性特點。美聯(lián)儲每年8次如此頻繁地對利率進行控制，并且其中有3~5次要對聯(lián)邦基金利率目標值進行調(diào)整，其依據(jù)就是經(jīng)濟形勢以及市場的變化。另外，前面也說明了，美聯(lián)儲對市場利率的控制，并不像我國通過中央銀行提令性“確定”一個固定的利率水平，而是主要通過公開市場業(yè)務(wù)等市場辦法來達到聯(lián)邦基金利率的目標值。六、利率的作用利率對儲蓄的作用：r↑↓→儲蓄↑↓利率對儲蓄的替代效應：r↑→s↑(r↑→當前儲蓄↑→滿足未來消費，即用未來消費替代當前消費)收入效應：r↑→s↓(r↑→Y↑→進一步改善生活偏好增強→s↓) 利率的投資的作用：如果資本的邊際效益＞市場利率，則I↑如果資本的邊際效益＜市場利率，則I↓當利率下降時，你會如何調(diào)整你的經(jīng)濟行為？答：當利潤下降時，更傾向多消費，而減少儲蓄。這是因為一方面消費的成本降低了：借款消費時，借款的成本下降了；動用收入消費時，消費的機會成本（儲蓄得到的利息）降低了。而減少儲蓄是因為利息的下降降低了儲蓄獲得的利息收益，使儲蓄不再那么有吸引力了。當利率上升時，每個人的境況都變壞了嗎？答：當利率上升時，并不是每個人的境況都會變壞。利率上升使借款成本增加，債務(wù)人的負擔加重，債權(quán)人的收益增加；利率上升使存款的利息收益增加，存款人可以從中獲益。七、利率杠桿與運用利率杠桿的功能（1）從宏觀角度看，利率的經(jīng)濟杠桿功能有：①積累資金的功能；②調(diào)整信用規(guī)模的功能（調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的功能）；通過中央銀行的再貸款利率（基準利率）來調(diào)整；③調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的功能；通過采取差別利率和優(yōu)惠利率，來實現(xiàn)資源的傾斜配置；④抑制通脹的功能；⑤平衡國際收支的功能；逆差：調(diào)高r 可以阻止本國資金流出； 可以吸引外資流入；順差：調(diào)低r⑥調(diào)節(jié)分配收入的功能；利息的存在及其增減變動，能夠引起國民收入分配比例的政變，從而調(diào)節(jié)收入分配。（2）從微觀的角度看，利率的經(jīng)濟杠桿功能有：①激勵企業(yè)提高資金的使用效率的功能；②影響家庭和個人的金融資產(chǎn)投資的功能；③作為租金計算基礎(chǔ)的功能；④約束功能。r的調(diào)節(jié)使企業(yè)盈利下降甚至虧損，從而減少或不再貸款。運用利率杠桿的客觀經(jīng)濟條件（1）穩(wěn)定的貨幣環(huán)境；如果不穩(wěn)定，出現(xiàn)惡性通脹，那么其功能很難起作用；（2）銀行“企業(yè)化”；（3）企業(yè)“企業(yè)化”；（4）企業(yè)在資金上與銀行的聯(lián)系程度高；（5）合適的利率水平；（6）保留的利率政策；（7）發(fā)育健全的金融市場。八、利率的決定理論古典學派的儲蓄投資理論：真實的利率理論S＞I→r↓S＜I→r↑S=I→ro均衡利率r為利率；S為資金的供給，I為資金的需求；ro為均衡利率。投資需求取決于“資本邊際生產(chǎn)力”即I（r），而儲蓄又取決于“時間偏好”（即消費）即S（r）。古典學派認為，在利息率的調(diào)節(jié)下，S=I，這樣，社會總供給等于社會總需求，從而市場經(jīng)濟會自動達到充分就業(yè)。古典學派認為所得完全由技術(shù)水平、勞動的供給以及資本和自然資源等真實因素來決定，而不受貨幣因素的影響。理論缺陷：（1）沒有考慮到貨幣因素；（2）只考慮商品市場均衡。凱恩斯學派的流動性偏好理論利息率貨幣供給M：現(xiàn)有貨幣量←中央銀行控制貨幣需求L：流動性偏好交易動機L1謹慎動機L1投機動機L2L=L1+L2=L1(Y)+L2(r)M=M1+M2=L1(Y)+L2(r)理論缺陷：（1）與I、r無關(guān)（2）只考慮貨幣市場均衡新古典學派的可貸資金理論LS：可貸資金的供給=儲蓄+資本流入+貨幣供給的增加LD：可貸資金的總需求=投資+赤字+貨幣需求的增加由劍橋?qū)W派的邏伯遜和瑞典學派的俄林提出缺陷：（1）由可貸資金的總需求與總供給所決定的均衡利率ro并不一定保證商品市場與貨幣市場同時均衡。雖然總量上均衡的，這樣必然對國民收入和經(jīng)濟活動產(chǎn)生推力，使利率無法保持穩(wěn)定；（2）沒有考慮收入因素的r的影響。優(yōu)點：（1）同時克服了古典學派與凱恩斯學派的利率理論和缺陷，綜合了二者的優(yōu)點，考慮了I、S、LS、LD對r的影響；Is－Lm利率理論英國?？怂固岢?，美國漢森加以發(fā)展，充分考慮了在利率決定中的作用；（1）由I(r)=S(Y)I= I(r)S= S(Y)表明商品市場均衡時（I=S），r與Y應如何確定以及r與Y呈負相關(guān)關(guān)系。IS曲線上的任何一點所表示的r與Y的組合都符合I=S（2）Md=L1(Y)+L2(r)MS=Md=Ms（均衡條件）（SO為名義貨幣供給常數(shù)）LM表示，當貨幣供給既定時，Y↑→（貨幣供給一定時）L1↑→為了使L2↓→r↑Y↓→L1↓→為了使L2↑→r↓在貨幣市場收入決定利率（3）兩個市場同時均衡S(Y)=I(r)Ms=Md=L1(Y)+L2(r)在商品市場，利率決定收入 r→I→Y在貨幣市場，收入通過貨幣需求決定利率IS=LM模型：①克服了古典學派和利率理論只考慮商品市場均衡的缺陷；②克服了凱恩斯學派的利率理論只考慮貨幣市場均衡的缺陷；③還克服了新古典學派的利率理論在兼顧兩個市場時還忽視了兩個市場各自的均衡的缺陷；第五節(jié) 我國的利率市場化改革一、 利率市場化的含義所謂利率市場化，是指利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風險結(jié)構(gòu)由交易主體自主決定，中央銀行調(diào)控基準利率來間接影響市場利率從而實現(xiàn)貨幣政策目標。利率市場化是指通過市場和價值規(guī)律機制，在某一時點上由供求關(guān)系決定的利率運行機制，它是價值規(guī)律作用的結(jié)果。利率市場化強調(diào)在利率決定中市場因素的主導作用，強調(diào)遵循價值規(guī)律，真實地反映資金成本與供求關(guān)系，靈活有效地發(fā)揮利率的經(jīng)濟杠桿作用。根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求，利率市場化已成為我國利率管理體制改革的中心內(nèi)容。但近年來，我國金融企業(yè)制度改革進展加快，例如取消了商業(yè)銀行貸款規(guī)模限額控制、存款準備金制度的改革和完善、中央銀行管理體制的改革、全國同業(yè)拆借市場的建立、取消貨款利率浮動上限等。但從總體來看，對國家控制的利率系觸動較小。這是因為盡管利率市場化是我國利率管理體制改革的方向，有必要性，但同時利率市場化的改革存在一定的風險，必須具備一定的條件。二、利率市場化的作用利率市場化是建立社會主義市場經(jīng)濟的需要利率市場化是優(yōu)化資金配置的客觀要求利率市場化是完善利率體系、順利實施貨幣政策目標的內(nèi)在要求利率市場化是中國金融業(yè)開放的客觀要求三、我國利率市場化的進程利率作為貨幣資金和金融產(chǎn)品的價格，是整個金融市場上能動而活躍的因素。利率市場化改革是我國金融改革中的關(guān)鍵因素和中心環(huán)節(jié)，對我國金融機構(gòu)的生存環(huán)境和管理模式將產(chǎn)生深遠的影響。實踐證明，嚴格的利率管制，不利于金融部門的內(nèi)部治理，不利于資產(chǎn)負債風險管理，也不利于金融創(chuàng)新，它導致整個金融業(yè)進入抑制性狀態(tài)，難以實施金融深化。所以，不斷推進利率市場化是我國的既定目標。據(jù)國際貨幣基金組織對許多成員國的研究分析表明，發(fā)展中國家要推進利率市場化改革，必須具備以下一些條件，例如：一國市場化體制的形成，并在此前提下企業(yè)等經(jīng)濟主體的市場化運作，是保證利率市場化的基礎(chǔ)性條件；現(xiàn)有利率體系的合理、間接金融向直接金融轉(zhuǎn)化以及資本市場的開拓則是實現(xiàn)利率市場化的關(guān)鍵性因素；對銀行體系實施審慎監(jiān)管，并建立謹慎會計標準、中央銀行與財政資金關(guān)系硬約束、商業(yè)銀行具有利潤約束機制、對金融機構(gòu)避免歧視性征稅等則是實現(xiàn)利率市場化的重要前提。另外，完善社會信用體系、法律體系，提升中介機構(gòu)的專業(yè)化服務(wù)水平，為利率市場化創(chuàng)造一個良好的金融環(huán)境也是不可缺少的重要條件。我國是發(fā)展中國家，目前正在積極而穩(wěn)步地推進利率市場化改革，借鑒和吸收發(fā)達國家利率市場化的實施戰(zhàn)略和經(jīng)驗教訓，結(jié)合我國的實際，應該說頗有裨益。我國利率市場化改革從目標的提出到逐步實施，大體上經(jīng)過了以下幾個階段。利率市場化改革目標提出和改革準備分階段（1993年底—1995年）利率市場化改革推進分階段（1996年初—2000年9月）在此階段，利率市場化改革采取了以下措施：（1）放開同業(yè)拆借市場利率。1996年1月3日，15家商業(yè)銀行總行之間的同業(yè)拆借市場開始運行。（2）中央銀行公開市場操作的利率實現(xiàn)了市場化。，表明了我國中央銀行的