【文章內(nèi)容簡介】 過簡單的外推他們在圖中看到的趨勢而形成自己的預(yù)測，在進(jìn)行精確預(yù)測方面傾向于表現(xiàn)出過度自信。他們的置信區(qū)是不對稱的，因為他們的預(yù)測被錨定在圖中展示的早期歷史上，錨定效應(yīng)取決于過去歷史的顯著性程度。趨勢賭博的人使用外推法，他們打賭趨勢將繼續(xù)。犯下賭徒謬誤的人則預(yù)測價格逆轉(zhuǎn)。不同的人群中在理解上存在著系統(tǒng)性的區(qū)別，這也導(dǎo)致他們的預(yù)測中存在著系統(tǒng)性的差別。策略分析師傾向于犯賭徒謬誤，個人投資者容易在趨勢上打賭。在上升的市道中，普通投資者戰(zhàn)勝了專家，過山車市場挫敗華爾街專家。情緒是直覺驅(qū)動偏差的反應(yīng)，可在較長的時期內(nèi)影響市場價格。情緒反應(yīng)了市場的總體錯誤和偏差。情緒的存在增加了精確進(jìn)行市場預(yù)測的難度?；痉治雠膳c技術(shù)分析派都詮釋情緒問題，但是詮釋的方式各不相同。大多數(shù)人對隨機過程的特征和如何預(yù)測這些過程的未來行為都只有很弱的直觀理解。人的直覺與小數(shù)法則相一致，他們預(yù)測的游程都很短。在賭徒謬誤情況下，他們預(yù)期反轉(zhuǎn)發(fā)生的頻率比實際發(fā)生的要大。人們傾向于將他們的預(yù)測和概率判斷基于一個事件的典型性程度。而基于典型性的預(yù)測表現(xiàn)出過大的波動性。在預(yù)測未來時，人們傾向于被過去的顯著事件所錨定。結(jié)果他們的反應(yīng)不足。對于幾乎所有的短期預(yù)測，除了將歷史增長率外推，想做其他任何事情都是很困難的。一個最佳的預(yù)測會比被預(yù)測的過程本身少很多變動性。最優(yōu)預(yù)測的關(guān)鍵是讓不匹配的可能性最小化，但一個變動的預(yù)測所做的則正好相反。通貨膨脹對股權(quán)的估值會發(fā)揮一個重要的影響。有兩個方面的原因：貨幣幻覺；錨定——調(diào)整效應(yīng)，人們對通貨膨脹的變化反映不足?！厩榫w指標(biāo)：有效性錯覺】看多情緒對于未來的市場表現(xiàn)完全沒有給出任何信號?？炊嗲榫w指數(shù)在預(yù)測市場的未來方向上和拋硬幣差不多。投資者僅僅集中于證實他們觀點的證據(jù)，而忽略了那些相矛盾的證據(jù)。他們只尋找那些證實性的證據(jù)，忽略那些非證實的證據(jù)。如果P,則有Q。大多數(shù)人在評估這種形式的判斷的有效性時都會遇到困難。人們用一個導(dǎo)致他們尋找實證性證據(jù)（P和Q都成立時）的直覺法來代替尋找否定性證據(jù)（P和非Q都成立時）的邏輯上正確的方法。有一種證據(jù)只提供支持，而不會提供證偽的機會。一個有偏差的觀點+一個過度自信的態(tài)度，這個無用指標(biāo)仍然被使用的原因：其邏輯看上去很有吸引力別人相信它流行的金融出版物繼續(xù)神話它由成功而有趣的評論員所作而非常有說服力最終意義上，技術(shù)分析人員還沒有學(xué)會如何讓他們的觀點有效。這種聯(lián)系是確定的：在市場上升后，看多情緒也將會上升，在市場下跌后看空情緒也會上升。當(dāng)市場一直在上升時，保持看空情緒的確是很困難的。情緒指數(shù)在預(yù)測過去時表現(xiàn)很成功，它只是在預(yù)測未來時才有困難。【戰(zhàn)勝市場：典型性、后悔與后見之明】用直覺驅(qū)動偏差而不是風(fēng)險來解釋價值投資的長期內(nèi)的成功。直覺驅(qū)動偏差和情景依賴導(dǎo)致市場無效。證據(jù)表明沒有足夠的“智錢”存在以消除市場無效。知道價格是無效的和利用這種無效性是兩回事。它不是容易到手的錢，恰恰相反，直覺驅(qū)動偏差和情景依賴正好在前面擋路。未被利用的盈利機會不會較長時間地存在。套利存在一些限制。一些人確實持續(xù)地戰(zhàn)勝了市場，但不意味著戰(zhàn)勝市場是容易的，戰(zhàn)勝市場比大多數(shù)人所想象得更難。要么市場有效性是一個幻覺，要么誤定價是一個幻覺。動量根源于處置效應(yīng)，而不是過度反應(yīng)或者反應(yīng)不足。股票收益在短期表現(xiàn)出動量特征，而在長期則是反轉(zhuǎn)特征，短期中顯然反應(yīng)不足，長期中顯然反應(yīng)過度。為了更有效地利用動量為基礎(chǔ)的策略，投資者應(yīng)該將交易量納入考慮之中。追逐動量會產(chǎn)生很高的交易額，從而需要一個集中于管理交易成本的策略。利用與對意外盈利的遲緩反應(yīng)相關(guān)的動量機會。決定分拆股票的公司經(jīng)常就是那些分析師對其所做盈利預(yù)測較為悲觀的公司。當(dāng)公司回購股票時，投資者往往反應(yīng)不足，但是公司管理者經(jīng)常宣稱他們回購股票是因為他們認(rèn)為公司股票價值被低估。價值投資在長期內(nèi)的成功、盈利公告后價格漂移、推薦后價格漂移，都與市場有效性相悖。這反映了一種因果關(guān)系，直覺驅(qū)動偏差致使價格偏離了基本面價值。大多數(shù)人都難逃有效性幻覺的影響。他們強調(diào)證實他們觀點的證據(jù)，而輕視不支持他們觀點的證據(jù)。甚至是市場有效性的支持者們都可能無法免除有效性幻覺的干擾?！居娴挠衅磻?yīng)：直覺驅(qū)動偏差、保守主義（過度自信、錨定與調(diào)整）、顯著性】誤定價是復(fù)雜的，有時候誤定價導(dǎo)致反轉(zhuǎn)，而另一些時候它導(dǎo)致動量效應(yīng)。動量和反轉(zhuǎn)是并存的，盡管它們處于時間的完全不同的兩端。它們是對有效價格的系統(tǒng)偏離。盈利公告后價格漂移，一個與中期的動量效應(yīng)和長期的過度反應(yīng)有關(guān)的更一般現(xiàn)象的一部分。分析師和投資者在識別大的盈利意外的信息方面行動遲緩，相反他們過度自信地錨定在以前持有的對公司前景的看法上。分析師的預(yù)測傾向于對盈利利息反應(yīng)不足，而市場價格則對分析師的預(yù)測又反應(yīng)不足。分析師和投資者對盈利公告的反應(yīng)方式與一個不佳的暖氣系統(tǒng)對冬季氣溫的急劇下降的反應(yīng)方式一樣。超常收益并不是突然就可以賺到的，它們是分布在不同時間內(nèi)，傾向于集中在盈利公告后的頭三個交易日，而不是在整個季度中均衡地分布，并且在公告后的三個季度中一直緩慢調(diào)整。投資者對一系列變化賦予過小權(quán)重的傾向，除非近期的變化是顯著且有助于一個穩(wěn)定的內(nèi)在原因的?！緜€人投資者：框架依賴、直覺驅(qū)動及情緒時間線】注意力和新聞對個人和機構(gòu)投資者購買行為的影響的三個指標(biāo)：近期消息近期的極端價格波動近期的過度成交量在走上網(wǎng)絡(luò)交易后，投資者交易更積極，承擔(dān)的風(fēng)險更高，并且比他們進(jìn)行網(wǎng)上交易之前的盈利能力更差。一個極度（超過30%）的資本損失會導(dǎo)致投資者愿意賣出股票的可能性降低了32%；一個中度資本損失使賣出行為的可能性降低了21%扳平癥指持有輸家股票時間過長的賭博性傾向，處理扳平癥的辦法是運用止損指令，無論是外部強制還是通過自我強加的規(guī)則來實現(xiàn)。與一只正在下跌的股票相比，一只價值正在上升的股票被賣出的可能性要大70%。大多數(shù)人表現(xiàn)出虧損厭惡，他們在與虧損達(dá)成協(xié)議時具有極大的困難。情緒決定了風(fēng)險容忍度，而對風(fēng)險的容忍度在投資組合選擇中起到關(guān)鍵作用。從常規(guī)的行為中偏離的人們會變得對后悔的痛苦特別脆弱，因為后悔是與事實相悖的。人們最后悔的是他們沒有做過的事情。當(dāng)進(jìn)入到長期時，我們最后悔的是沒有行動。投資者對股票價格的預(yù)測被錨定在過去的表現(xiàn)上，在他們的一只股票處于上升趨勢時，他們認(rèn)為其上升空間不大，但下跌空間很大，對下跌的趨勢則相反。個人投資者特別具有產(chǎn)生直覺驅(qū)動偏差的傾向，主要的情緒與附屬于投資者目標(biāo)的恐懼、希望和渴望有關(guān)：簡單分散化規(guī)則后見之明偏差過度樂觀主義過度自信自我歸因偏差對不熟悉的事物的恐懼【退休金儲蓄：短視的風(fēng)險厭惡、心理賬戶、享樂式框架、自我控制】投資者過度關(guān)注短期損失的可能性，短視性損失厭惡導(dǎo)致投資者持有過少的權(quán)益證券而持有多國的固定收益證券。風(fēng)險容忍度低主要來自損失厭惡，然后是過度自信。投資者需要克服短視行為并實施自我控制，以便為退休做儲蓄。在總量上看，家庭在他們一生的時間內(nèi)的儲蓄率比他們的醫(yī)療賬單的規(guī)模、遺產(chǎn)的影響以及他們在一生時間內(nèi)是保守還是進(jìn)攻性的投資顯得更為重要。在收到一筆意外橫財中，人們決定儲蓄多少取決于他們受到這筆錢的形式。人們傾向于進(jìn)行歸類，他們運用心理賬戶來幫助他們將復(fù)雜的問題簡單化。通過發(fā)展出有助于處理他們沖動的規(guī)則來建立那種心理會計結(jié)構(gòu)。享樂式框架關(guān)系到為了產(chǎn)生最愉悅的心理反應(yīng)而將貨幣在各種獨立的心理賬戶中進(jìn)行配置。用一個小的正面的結(jié)果來部分抵消一個大得多的損失。實施自我控制關(guān)系到好的習(xí)慣的形成，而好的儲蓄習(xí)慣會充分利用心理會計，即好的儲蓄習(xí)慣利用了情景依賴。有三種行為學(xué)現(xiàn)象與IPO 密切相關(guān)新股發(fā)行抑價2