認股權(quán)證發(fā)行的原因及其投資策略(編輯修改稿)
2025-07-23 12:24 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 思義就是正反兩種力量的相互抵消。在現(xiàn)實市場中，投資者在持重（好或淡）倉的情況下，為了避免市況的突然轉(zhuǎn)變，影響自己的倉位價值，往往會增持一定比例的期權(quán)、認股證、期貨指數(shù)作反方向部署，目的就是利用對沖原理，規(guī)避風險。下面，我們舉一個運用認沽證來作對沖的例子。假設(shè)，M先生是位股票市場的投資者，他非?？春弥幸苿樱?941）未來的走勢，預(yù)計半年內(nèi)，該股價可漲至40元以上，于是他在2005年7月14日，中移動（0941），買入10萬股，涉及資金290萬元。果然，不出其所料，幾個月后，中移動（0941）上漲至38元附近。這時，股價開始回調(diào)。M先生為了避免下調(diào)的風險，選擇了中移動的一只認沽輪—中移動法興六零二沽（9307）作對沖，并于2005年9月30日，買入400萬份，涉及資金為24萬元。其后，中移動股價繼續(xù)下調(diào)至34元附近，這時，M先生在這個投資中，已經(jīng)吐回400000萬元即[（38—34）100000]，獲利380000元[（—）4000000] 幾乎抵消了本次正股下調(diào)的風險，只虧損20000。（見圖例）假設(shè)到此為止，在這個投資過程中，我們可以看到，假使不做對沖的話，M先生現(xiàn)在的獲利情況最終為（38—29）100000=500000元，而做了對沖之后，獲利情況卻為（38—29）100000—20000=880000元。以上的例子是運用股票的認沽證做對沖，當然也可以用指數(shù)的認沽證，甚至還可以在沽空股票之后，用認購證做對沖。只要投資者掌握時機以及資金比例，都可以起到同樣的效果。 雙刃劍認股權(quán)證之所以被公認為最高風險的投資工具之一，就是因為它具有上落迅速的特點，存在較大的漲跌幅杠桿，能夠急升，必然亦會出現(xiàn)急跌。猶如一把“雙刃劍”，運用自如，兩邊都能殺敵，掌握不好的話，很可能傷到自己。故此，在香港市場上，無論哪個發(fā)行商在推廣自己產(chǎn)品的時候，都有會有風險提示的警句，目的也是提醒投資者，入市需要謹慎。尤其是在看錯市的情況下，投資者若沒有做到自律，一味跟市場賭氣，甚至出現(xiàn)套牢之后，便存在僥幸心理或置之不理，最后的結(jié)果很容易造成血本無歸，全面虧損。一些投資者買賣末日證更是如此，由于這種權(quán)證時間價值已逐漸消失，賭的只能是即將到期的有一定的內(nèi)在價值，因此有效杠桿倍數(shù)很大，有的甚至超過100倍之上。以末日認購證舉例，當正股急升，高杠桿效應(yīng)會令這類權(quán)證迅速翻倍，同樣若正股下跌，該證的價格很快會變成廢紙。是典型的“雙刃劍”。當然，在這里，我們也不是說末日證一定不能碰，市場上大有利用末日證賺錢的投資者，在以下章節(jié)中，我們也會簡單介紹一下如何運用末日證賺錢的方法。影響認股權(quán)證價格的因素 相關(guān)資產(chǎn)的價格眾所周知，認股權(quán)證是一種由相關(guān)資產(chǎn)衍生出來的投資工具,它的漲跌主要是依據(jù)相關(guān)資產(chǎn)的變動而變動。并且，無論是認股證的投資原理還是盈利模式，都是圍繞其相關(guān)資產(chǎn)展開的。這也是我們經(jīng)常強調(diào)投資認股證分析相關(guān)資產(chǎn)走勢是關(guān)鍵的原因所在。這里不再復(fù)述。 相關(guān)資產(chǎn)的波幅相關(guān)資產(chǎn)的波幅是影響認股權(quán)證價格的最重要因素。波幅是認股證相關(guān)資產(chǎn)價格的變動頻率及幅度。它是一個年度統(tǒng)計數(shù)字，以百分比表示在一段時期終結(jié)時價格變動的標準差。權(quán)證的波幅分為兩種：歷史波幅及引伸波幅。歷史波幅是反映在過去一段期間，價格相對的年度標準差。歷史波幅根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算得來，反映相關(guān)資產(chǎn)在過去一段時間的價格變化，亦顯示相關(guān)資產(chǎn)在過去的價格變動形態(tài)。引伸波幅是市場對股證有效期間預(yù)期波幅的共識，是預(yù)測相關(guān)資產(chǎn)在股證有效期間的價格變動走勢的指標，它與歷史波幅是有區(qū)別的。對權(quán)證的影響，簡單地來說：引伸波幅上升，市場預(yù)期相關(guān)資產(chǎn)在未來有效期內(nèi)波動會擴大，認股證價格便會被調(diào)高；引伸波幅下降，意味著市場預(yù)期相關(guān)資產(chǎn)的價格在未來有效期內(nèi)波動會減小，認股證價格便會被調(diào)低。舉例來說：假設(shè)有一相關(guān)資產(chǎn)（正股）現(xiàn)價為100元，市場預(yù)期未來的一段時間內(nèi)，該相關(guān)資產(chǎn)的大部分時間可能只會在177。5元之間波動，而另一相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價亦為100元，但市場預(yù)期未來的一段時間內(nèi)，該相關(guān)資產(chǎn)的大部分時間可能會在177。20元之間波動。從以上兩個相關(guān)資產(chǎn)的波幅比較來看，股價若同樣要升跌至一定水平，后者的機會率明顯要大于前者。而對于發(fā)行商來說，到達目標價機會率越高的權(quán)證，它所要付出代價的機會率亦越高，這也是為何認購證或認沽證的價值都會抬高，相反亦然。當然，認股證在交易所交易后，其買賣價格不單取決于理論價格，還受市場上的供求定律的影響。 認股權(quán)證存續(xù)期（時間值）認股權(quán)證的價值可分為內(nèi)在價值與時間價值，比如說，一只長江實業(yè)（0001）的認購證，到期日為2006年2月1日，，兌換比例10：1，現(xiàn)時為2005年10月24日，長江實業(yè)（0001），那么它的時間價值與內(nèi)在價值是多少呢？簡單地說，兩者計算如下：內(nèi)在價值：（正股現(xiàn)價—行使價）247。兌換比例 即（—80）247。10=時間價值：權(quán)證現(xiàn)價—內(nèi)在價值 —=我們在這里舉出的這只權(quán)證屬于價內(nèi)證，若屬于價外證或者平價證，權(quán)證的內(nèi)在價值就等于零，時間價值就占了權(quán)證價值的全部。由此可見，時間價值是影響權(quán)證價值的另一大重要因素，隨著時間值的損耗，權(quán)證的價值也隨之減少，這是由于相關(guān)資產(chǎn)價格在權(quán)證到期日前升越行使價或跌至行使價之下的機會日漸減少。 利率市場無風險利率的高低，也是影響權(quán)證價格的因素之一。它主要是對正股投資成本的角度來考慮的。利率水平越高，投資正股的資金成本（包括機會成本）就越大，對發(fā)行商來說，涉及正股兌換的借貸成本也隨之上升， 股息一般而言，由于權(quán)證無法享有現(xiàn)金股利，因而預(yù)期股息越高，對認股證越不利（對認沽證則相反，故認股證的發(fā)行或交易價格
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