【文章內(nèi)容簡介】 環(huán)境下，金融系統(tǒng)的功能體現(xiàn)為利用抵押品/資本要求 有關(guān)利用抵押品/資本要求甄別異質(zhì)當(dāng)事人的機(jī)制分析可以向本文作者索取?；蛘邔?shí)施信貸配給等手段來對異質(zhì)當(dāng)事人進(jìn)行甄別。由于基本結(jié)論大體相同，我們這里只考慮信貸配給：投資者不按照潛在的市場均衡利率向需求者提供所需要的資本，而是將融資利率限制在某個水平上。在這個利率水平上，即使借款人愿意支付所有有關(guān)的價格或非價格成本，他們也只能得到部分貸款，或者，有一部分人干脆根本得不到貸款。按照Baltensperger（1978）的定義，這兩種現(xiàn)象都被稱作是“均衡信貸配給”（equilibrium credit rationing）。其中，前種屬于類型I配給，后種屬于類型II配給。在我們的模型中，只考慮后一種配給。另外，這里我們只考慮兩種極端的金融結(jié)構(gòu)：只有一家銀行的銀行導(dǎo)向結(jié)構(gòu)和只有競爭性債券市場（或競爭性金融中介）的市場導(dǎo)向結(jié)構(gòu)。為簡單起見，我們忽略了制度成本——金融系統(tǒng)的設(shè)立和運(yùn)行成本等。3．1 銀行導(dǎo)向結(jié)構(gòu)：一家銀行在這種金融系統(tǒng)中，居民在投資時可以有兩種選擇：（1）直接進(jìn)行投資；（2）將存款存入銀行。銀行也無法區(qū)分G類、B類當(dāng)事人，但是知道兩類當(dāng)事人的總體分布，其每筆中間品技術(shù)貸款的預(yù)期利潤見圖4。在圖4中，粗實(shí)線和粗虛線部分描繪了銀行沒有實(shí)施信貸配給時的預(yù)期利潤：顯然，在時，B類當(dāng)事人因租金驅(qū)使將全部參與，所以，每筆貸款的平均成功概率、因而Y銀行的貸款利潤就取決于G類當(dāng)事人的參與人數(shù)或中間品技術(shù)的總參與人數(shù)。當(dāng)時，最大預(yù)期利潤為： 圖4由于居民可以直接投資，兩種投資方式的競爭將導(dǎo)致銀行的存款利率等于貸款預(yù)期利潤，并都等于既定資本存量下的經(jīng)濟(jì)均衡利率?？紤]到這一點(diǎn)，從圖4中就可以清楚地看到，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中的均衡利率水平時，即中間品貸款利率在段，銀行將沒有任何可以實(shí)施的手段，只能隨行就市。但是，當(dāng)資本積累到一定程度，以至經(jīng)濟(jì)中的均衡利率水平、即時，銀行如果繼續(xù)將貸款利率維持在的水平，很可能不如將利率直接下調(diào)到以使G類當(dāng)事人也能參與，因?yàn)榻档屠?、并發(fā)放更多的貸款將導(dǎo)致更大的預(yù)期利潤 更為合理的解釋似乎應(yīng)該是將這里的銀行看成是“收入最大化者”，這樣，降低利率將導(dǎo)致更多的G類當(dāng)事人參與和更多的存款，因而總收入增加。比如，銀行可能愿意將中間品貸款利率由降低到，此時，G類當(dāng)事人愿意獲得貸款以從事中間品生產(chǎn)，但這種愿望能夠?qū)崿F(xiàn)就取決于其他條件了。也就是說，G類當(dāng)事人此時受到了信貸配給。信貸配給的必要條件由以下命題規(guī)定：命題 4：銀行實(shí)施信貸配給的必要條件是：。命題4實(shí)際上是要求經(jīng)濟(jì)在達(dá)到穩(wěn)態(tài)時的利率不大于，比如不能是圖4中的。在此命題得到滿足的情況下，銀行能夠在什么時間降低中間品貸款利率就取決于對最終產(chǎn)品貸款的利率。在時，銀行將利率下調(diào)到后的貸款預(yù)期利潤為：均衡時要求。于是，關(guān)于的一個表達(dá)式為：上式代入了（41）規(guī)定的的具體形式。事后的資本分配還是（27）式，由此，在銀行導(dǎo)向結(jié)構(gòu)下，參與人數(shù)和資本存量之間的隱函數(shù)關(guān)系為： 上式中。顯然，由于此式為一關(guān)于的二次方程，就可能會在較小時出現(xiàn)這樣的情形：隨遞減，這意味著G類參與人數(shù)、即技術(shù)的傳播將會發(fā)生大幅度的跳躍。這里，我們假設(shè)這樣大幅度的跳躍不可能。下面的命題給出了信貸配給發(fā)生作用的充分條件：命題 5：銀行實(shí)施信貸配給的充分條件是：。在以上命題成立時，銀行必然能夠在資本存量某個地方將利率下調(diào)到。對此命題僅需證明時的（45）式小于即可。其直觀意義是，銀行實(shí)施信貸配給所需的資本存量須小于只有B類當(dāng)事人參與的穩(wěn)態(tài)資本存量。否則，經(jīng)濟(jì)要么停留在圖2的EB點(diǎn)（陷入不對稱信息陷阱），要么經(jīng)濟(jì)靠自身即可跨越陷阱、獲得較高的增長，而無須銀行發(fā)揮甄別異質(zhì)當(dāng)事人的功能。當(dāng)命題5成立時，由于銀行實(shí)施信貸配給導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)均衡利率水平較高，經(jīng)濟(jì)的增長速度也就快于沒有金融系統(tǒng)時的速度。另外，結(jié)合此處和先前的命題，我們有如下推論：推論 3：只要，則銀行可以實(shí)施信貸配給。以上推論的直觀含義是：在當(dāng)事人分布不變的情況下，異質(zhì)性越大，即越小，則越需要銀行的信貸配給；在異質(zhì)性一定的情況下，“壞人”越多，即B類當(dāng)事人數(shù)量越大，也越需要銀行的配給。無論如何，只要命題5和推論3成立，銀行的存在都將是帕雷托改進(jìn)的：經(jīng)濟(jì)不僅可以跨越不對稱信息陷阱，而且，增長速度也較快。3．2 市場導(dǎo)向結(jié)構(gòu)：競爭性的債券市場在競爭性的市場導(dǎo)向結(jié)構(gòu)中，信貸配給不可能發(fā)生，其關(guān)鍵原因在于分散的市場存在著協(xié)調(diào)失靈或者搭便車問題。這可以簡單地從圖4中看出。比如，在經(jīng)濟(jì)中的一般利率水平達(dá)到圖中的時，某位投資者可能希望將中間品技術(shù)的融資利率下調(diào)到。在銀行導(dǎo)向結(jié)構(gòu)中，貸款利率下調(diào)后的預(yù)期利潤為圖中的粗虛線。但是，對于競爭性的市場來說，由于此番下調(diào)所導(dǎo)致的預(yù)期利潤取決于G類當(dāng)事人參與的數(shù)量（參見（41）式），如果其他投資者不協(xié)同行動，則參與數(shù)量將不足以支撐一家銀行所能面對的預(yù)期利潤線。也就是說，由于協(xié)調(diào)失靈，競爭性的投資者并不知道自己在實(shí)施配給后面臨的實(shí)際利潤線?；蛘撸瑥拇畋丬嚨慕嵌纫部梢钥闯鲂刨J配給的不可能：當(dāng)某個投資者降低融資利率后，由于中間品產(chǎn)量上升，對最終產(chǎn)品貸款的收益必然上升，所以，其他投資者可以簡單地等待結(jié)果出來，然后坐收漁利。無論哪種情況，在競爭性的市場中，每個投資者都將等待其他人首先行動，其結(jié)果就將是無人采取行動。四．道德風(fēng)險下的金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長在本節(jié)中，當(dāng)事人的異質(zhì)性表現(xiàn)為不同當(dāng)事人發(fā)生道德風(fēng)險的概率不同——這主要是參考Boot和Thakor（1997a，b）的做法。我們將證明與先前類似的結(jié)果：道德風(fēng)險可能會導(dǎo)致不對稱信息陷阱。不過，由于這里存在著以連續(xù)參數(shù)表示的異質(zhì)當(dāng)事人，一旦出現(xiàn)不對稱信息陷阱，那就將是經(jīng)濟(jì)無法跨越的。此時需要引入金融系統(tǒng)的功能。由于對稱信息環(huán)境同先前一樣可以簡單地導(dǎo)致帕雷托最優(yōu)，因此，以下僅考慮不對稱信息。1．異質(zhì)當(dāng)事人和道德風(fēng)險：事件發(fā)生過程及當(dāng)事人的收益 低易變狀態(tài) 單位中間品 1單位資本 不偷懶 單位中間品（勞動） 偷懶 （私人效用） 高易變狀態(tài) 0時期 1時期 2時期圖5在這里，當(dāng)事人還是以[0，1]閉集表示，只是賦予每個當(dāng)事人一個參數(shù)：，此參數(shù)為共同知識。中間品生產(chǎn)過程以如下事件樹表示。假設(shè)每個時期可以如圖5那樣細(xì)分為三個子時期：0、1和2。在0時期，1單位資本被投資給了當(dāng)事人，投資者知道將在1時期依概率進(jìn)入“低易變狀態(tài)”（low flexibility state），依概率進(jìn)入“高易變狀態(tài)”（high flexibility state），但是，投資者并不能查明當(dāng)事人在1時期究竟進(jìn)入了何種狀態(tài)。在1時期，如果處于前種狀態(tài)——此時，“自然”規(guī)定他必須以其擁有的1單位勞動稟賦同資本結(jié)合生產(chǎn)中間品，成功的概率為，產(chǎn)量為，失敗后則如第四章基礎(chǔ)模型假設(shè)的那樣只有1單位勞動稟賦。如果于1時期處于后一種狀態(tài)，則他有兩種選擇：第一，如同低易變狀態(tài)下那樣，老老實(shí)實(shí)從事中間品生產(chǎn)；第二，偷懶，這可以在不受任何損失的情況下，使當(dāng)事人的效用增加，效用增加的幅度以單位的最終產(chǎn)品表示。這里，我們可以看到，實(shí)際上是每個當(dāng)事人不會發(fā)生道德風(fēng)險的概率。對于的當(dāng)事人來說，他是絕對的好人，因?yàn)樗麩o法進(jìn)入高易變狀態(tài)；對于的當(dāng)事人來說，他是絕對的壞人，因?yàn)樗豢赡苓M(jìn)入低易變狀態(tài)；對于絕大多數(shù)的當(dāng)事人來說，他們都有“干壞事”的潛在可能，只不過有的人可能性較大，有的人較小。需要注意的是，的大小是當(dāng)事人的私人信息，否則，市場以及融資合約將是完備的，因?yàn)橥丁⑷谫Y雙方可以簡單地就此租金進(jìn)行談判。即使當(dāng)事人有“干壞事”的潛在可能性，但是，在高易變狀態(tài)下是否真正偷懶則取決于經(jīng)濟(jì)中是否存在某種克服道德風(fēng)險的機(jī)制。我們下面將會看到，融資過程中獲得的租金無法防止當(dāng)事人偷懶。對于當(dāng)事人，設(shè)參與中間品技術(shù)的融資利率為，則在0時期，該當(dāng)事人的預(yù)期超額利潤——信息租金為：在上式中，我們對偷懶的好處做了這樣的假設(shè)：在中間品技術(shù)一定的情況下，這表示偷懶的好處隨著工資水平的上升而上升。該假設(shè)符合這樣的現(xiàn)實(shí)：并不只是窮國或窮人才會有道德風(fēng)險問題，富裕同道德不是同一回事。如果競爭導(dǎo)致該當(dāng)事人只能獲得“基本工資”，則通過令（46）等于0可知融資利率為：投資者從當(dāng)事人那里獲得的預(yù)期報(bào)酬為：由此式可以看到，投資的回報(bào)同當(dāng)事人進(jìn)入低易變狀態(tài)的概率正相關(guān)。由于是公共知識，所以，投資者都將首先選擇高的當(dāng)事人。于是，投資的過程、即參與中間品技術(shù)的當(dāng)事人順序必然是從開始，逐漸遞推到。另外，投資回報(bào)也同反映偷懶好處的指標(biāo)正相關(guān)。關(guān)于這一點(diǎn)很好理解：偷懶的好處越大，企業(yè)家為追逐此好處所愿意付出的代價也就越大，因此，投資者能夠以更高的利率向企業(yè)家提供融資。我們可以設(shè)想，當(dāng)參與人數(shù)時，由于每個當(dāng)事人的數(shù)量都有限（1個勒貝格測度），因此，高的當(dāng)事人必然獲得信息租金，也即，投資者的競爭一定會導(dǎo)致中間品投資的預(yù)期報(bào)酬是由最小的那個當(dāng)事人來決定的。設(shè)此，參與人數(shù)即為：。經(jīng)濟(jì)中中間品貸款的均衡利率為：投資者從中間品技術(shù)投資得到的預(yù)期報(bào)酬為：現(xiàn)在，由（46）式知，那些的當(dāng)事人將會獲得信息租金。我們有如下命題：命題6：信息租金無法防止道德風(fēng)險。對以上命題，僅須證明高易變狀態(tài)下選擇偷懶的好處大于信息租金即可。2．道德風(fēng)險環(huán)境下的經(jīng)濟(jì)增長由上一小節(jié)的分析知，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中從事中間品技術(shù)的當(dāng)事人數(shù)量為時，中間品投資的均衡報(bào)酬由（51）式規(guī)定。利用最終產(chǎn)品生產(chǎn)投資和中間品技術(shù)投資之間的無套利條件，以及和的具體形式，我們就得到了關(guān)于的一個表達(dá)式：關(guān)于的另一個表達(dá)式取決于資本在事后（中間品生產(chǎn)結(jié)束后）的分配。在這里，由于進(jìn)入高易變狀態(tài)的當(dāng)事人必然選擇偷懶，所以，資本的分配需要考慮每個當(dāng)事人的參數(shù)。我們可以得到下式：于是，由（52）和（53）式即得經(jīng)濟(jì)中資本存量和參與人數(shù)的關(guān)系式如下：令上式中的就可以發(fā)現(xiàn)，此時經(jīng)濟(jì)采納中間品技術(shù)的初始資本存量依然是對稱信息下的，所以，道德風(fēng)險不會阻礙經(jīng)濟(jì)采納某項(xiàng)技術(shù)。但是，下面的命題和推論說明，技術(shù)的傳播將會在某個當(dāng)事人那里停頓下來。命題 7：設(shè)臨界資本存量和無中間品技術(shù)時的穩(wěn)態(tài)資本存量有如下關(guān)系：，其中，則當(dāng)時，技術(shù)傳播將在當(dāng)事人那里停頓下來，的當(dāng)事人無法參與中間品技術(shù)。推論 4：當(dāng)事人參與的數(shù)量取決于技術(shù)進(jìn)步的幅度，當(dāng)中間品技術(shù)的預(yù)期產(chǎn)量為下式時：其中，則臨界當(dāng)事人由命題7給出。從此推論可以看到，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中充滿了道德風(fēng)險問題時，技術(shù)傳播的限度就取決于兩個關(guān)鍵因素：第一，以表示的技術(shù)進(jìn)步的幅度，越小，技術(shù)進(jìn)步的幅度越大，能夠應(yīng)用技術(shù)的當(dāng)事人也就越多；第二，以表示的道德風(fēng)險水平，越小，道德風(fēng)險帶來的好處也就越小，能夠應(yīng)用技術(shù)的當(dāng)事人也就越多。無論如何，在以上命題或推論成立時，盡管下一個當(dāng)事人的只是同相差一個無限?。?個勒貝格測度），技術(shù)的傳播都將在的當(dāng)事人那里停頓下來。由于當(dāng)事人的參數(shù)是連續(xù)的，不對稱信息陷阱實(shí)際上也是無限小。此時，經(jīng)濟(jì)將在那里達(dá)到穩(wěn)態(tài)，即達(dá)到圖6中的穩(wěn)態(tài)點(diǎn)。穩(wěn)態(tài)資本存量為： E 不對稱信息陷阱（無限小） 1 圖6經(jīng)濟(jì)在達(dá)到穩(wěn)態(tài)前的增長速度為：由上式知，由于參與中間品技術(shù)的當(dāng)事人參數(shù)由逐漸下降，所以，經(jīng)濟(jì)中的利