【正文】 納，技術在經(jīng)濟中的普及速度乃至經(jīng)濟增長都將減慢，經(jīng)濟甚至會因技術普及的中止而陷入“不對稱信息陷阱”之中。 (iii)the economy run into ‘trap of informational asymmetries’. Financial system provide some mechanism for getting over the problem resulted from adverse selection or moral hazard. Because the mechanism in different financial structure may be different, so the relationship between financial structure and economic growth is very important.通訊地址：北京市建國門內(nèi)大街5號中國社會科學院金融研究所郵編：100732電話：85195341（辦公室，周三、周五上班），64723614（家），13021272981電子信箱：yjf1209不對稱信息環(huán)境下的金融結構和經(jīng)濟增長殷劍峰中國社會科學院金融研究所內(nèi)容簡介：本文構造了一個介于拉姆齊和內(nèi)生增長理論之間的經(jīng)濟增長模型。關鍵詞：不對稱信息、金融結構、經(jīng)濟增長AbstractIn this paper, I develop a growth model in which a exogenetic technique can bring economy to equilibrium state with higher consumption and capital stock than that of equilibrium in original Ramesy model if information is symmetric. But if there exist informational asymmetries, adverse selection or moral hazard can result : (i)the technique can not be adopted。但是，當存在著不對稱信息問題時，逆向選擇和道德風險有可能使這樣的技術無法被經(jīng)濟所采納；或者，即使被采納，技術在經(jīng)濟中的普及速度乃至經(jīng)濟增長都將減慢，經(jīng)濟甚至會因技術普及的中止而陷入“不對稱信息陷阱”之中。2003年中國經(jīng)濟學年會應征論文研究領域：金融結構和經(jīng)濟增長不對稱信息環(huán)境下的金融結構和經(jīng)濟增長殷劍峰中國社會科學院金融研究所內(nèi)容簡介：本文構造了一個介于拉姆齊和內(nèi)生增長理論之間的經(jīng)濟增長模型。在對稱信息下，通過外生的中間品生產(chǎn)技術在經(jīng)濟中的逐步普及，經(jīng)濟將以一種AK式的增長方式最終達到一個具有更高人均消費和資本存量水平的穩(wěn)態(tài)點。金融系統(tǒng)為克服不對稱信息問題提供了某種機制，而金融系統(tǒng)的結構安排——即金融結構會通過影響金融系統(tǒng)功能的發(fā)揮，進而產(chǎn)生不同的增長績效。 (ii)the economic growth may not be optimum even if the condition of adoption of the technique can be satisfied。在對稱信息下，通過外生的中間品生產(chǎn)技術在經(jīng)濟中的逐步普及，經(jīng)濟將以一種AK式的增長方式最終達到一個具有更高人均消費和資本存量水平的穩(wěn)態(tài)點。金融系統(tǒng)為克服不對稱信息問題提供了某種機制，而金融系統(tǒng)的結構安排——即金融結構會通過影響金融系統(tǒng)功能的發(fā)揮，進而產(chǎn)生不同的增長績效。除了努力提高技術性生產(chǎn)邊界以外，經(jīng)濟增長的另一個主要動力來源就在于設計適當?shù)漠a(chǎn)權制度，以使結構性生產(chǎn)邊界盡可能靠近技術性生產(chǎn)邊界。對于金融系統(tǒng)的結構、即金融結構有著不同的定義和理解。考慮到現(xiàn)代金融系統(tǒng)復雜的內(nèi)涵和外延，目下多避繁就簡地將金融結構分為“銀行導向”型和“市場導向”型兩類。在對主要發(fā)達國家進行比較研究時，多將美國和英國看成是市場導向型的代表，而將德國和（90年代前的）日本當作銀行導向型的典型。這里，我們僅需指出這樣的差異：對于銀行導向結構，金融市場在融資規(guī)模上遠沒有銀行重要，且銀行業(yè)具有壟斷性的產(chǎn)業(yè)結構；對于市場導向結構，金融市場的重要性要大得多，且金融市場與銀行等中介機構之間、中介與中介之間都存在著較強的競爭性。這方面的研究以Dimond和Dybvig（1983）的模型為基礎，以后Jacklin（1987）做出了發(fā)展，F(xiàn)ulghieri和Rovelli（1998）則將Dimond和Dybvig的基本思想擴展到了代際交疊模型中。比如，在逆向選擇方面，Leland和Pyle（1977）分析了金融市場和借款人聯(lián)盟（中介機構）克服信息不對稱的機制；Stiglitz和Weiss（1981）指出了逆向選擇會導致信貸配給，而Bester（1985）、Freixas和Laffont（1990）分別指出了抵押品和貸款規(guī)模的作用。（3）關系融資（Relationship financing）和距離融資（Arm’s length financing）的差異。代表性的文獻基本集中于不完備合約下的情形，比如，Gorton和Kahn（1993）考察了銀行的再協(xié)商（renegotiation）能力在不同外部沖擊參數(shù)下對資源配置的影響；Dewatripont和Maskin（1995）區(qū)別了關系融資和距離融資在再協(xié)商、因而再融資方面的差異，并分析了在這種差異下長期項目獲得融資的情況以及軟預算約束的根源。在這方面，Grossman和Stiglitz（1980）考察了信息盜用問題；Dow和Gorton（1997）分析了二級市場傳遞信息的機制；Boot和Thakor（1997A）則將二級市場信息傳遞機制同銀行監(jiān)督機制結合了起來；Boot和Thakor（1997B）還分析了銀行業(yè)的范圍對金融創(chuàng)新的影響。除了豐富的微觀理論研究成果以外，利用計量方法來檢驗金融結構和經(jīng)濟增長之間的關系也非常流行。在這類文獻中，Levin（2000）的觀點具有代表性：金融系統(tǒng)提供的服務質量非常重要，而其結構安排對增長的影響可以忽略。而且，主要的一些文獻都集中于不同金融結構在提供流動性機制上的差異是如何影響經(jīng)濟增長的。Greenwood和Smith（1997）則在一個交疊世代模型中對兩種機制的增長和福利效應進行了比較。本文的目的在于通過建立一個經(jīng)濟增長模型，以分析：第一，逆向選擇和道德風險是如何影響經(jīng)濟增長的；第二，金融系統(tǒng)的不同結構安排對克服這兩類問題、進而對經(jīng)濟增長會產(chǎn)生何種影響。二．基礎模型本節(jié)建立隨后兩節(jié)將要應用的基礎模型，其基本思路是在拉姆齊模型基礎之中引入一個外生的中間品生產(chǎn)技術，隨著資本的積累，當事人逐漸參與到此項技術中，技術因而在經(jīng)濟中普及開來。實際上，此模型介于拉姆齊模型和內(nèi)生增長模型之間：如果中間品技術無法滿足有關的臨界條件，則模型蛻化為拉姆齊模型；如果假設中間品如同資本那樣是可積累的要素，或者，假設存在某種發(fā)明中間品技術的機制，則模型就是一AK模型。這里將中間品技術設為外生的可以使我們將分析的焦點集中于如何優(yōu)化金融系統(tǒng)的結構，進而使增長的結構性邊界盡可能靠近技術性邊界。無限壽命的當事人具有終身效用函數(shù)。由于每個當事人既是生產(chǎn)者，又是消費者、儲蓄者，為了產(chǎn)生“金融”問題，我們規(guī)定：當事人不得為自己融資，所有當事人的勞動稟賦都只能同其他當事人的資本相結合。很明顯，在沒有其他技術時，以上的環(huán)境將導致一個簡單的拉姆齊增長模型。2．中間品生產(chǎn)技術現(xiàn)假設經(jīng)濟中出現(xiàn)了一種新技術，在每個時期的期初，此技術要求1單位的資本同1單位的勞動結合以生產(chǎn)中間品；期末，中間品生產(chǎn)出來，并同沒有參與技術的勞動一樣，與資本結合生產(chǎn)最終產(chǎn)品。具體來說，中間品產(chǎn)量為如下隨機變量：上式表示中間品技術在成功時可以獲得單位的勞動，如果失敗則只能得到1個單位的勞動，中間品的預期產(chǎn)量為。這里，我們引入一個關鍵假設：勞動稟賦是不能剝奪的。這樣，在中間品技術可以被采納的情況下，只要經(jīng)濟中還有未參與中間品技術的勞動，則競爭必將導致勞動所有者在任何狀態(tài)下獲得的報酬都簡單地等于。技術投資的風險性來自于這樣的假設：一旦失敗，則投入此技術的資本將無法在本時期再參與最終產(chǎn)品的生產(chǎn)。為避免計算風險規(guī)避度帶來的不必要的復雜性，我們在此做一假設：存在一風險中性的金融中介——銀行、金融市場中的做市商或者共同基金之類，該中介將按照預期報酬水平向資本所有者支付確定的報酬。分為風險性的中間品技術投資和無風險的最終產(chǎn)品投資，后者又在事后分為兩個部分：第一，同沒有參與技術以及參與技術但中間品生產(chǎn)失敗的勞動相結合的部分，仍以表示，其報酬同先前一樣都是；第二，同成功生產(chǎn)出來的中間品結合的部分，以表示。由于無套利均衡要求無風險投資的收益相等，因此，我們有：由此，令對技術的投資、即參與技術的人數(shù)為，則在時，每一時期資本的投資分配就是：此外，無套利均衡要求風險投資的預期報酬等于無風險投資的收益：，再將勞動工資的具體形式考慮進來，我們就獲得了另一個關于的等式：根據(jù)（6）和（7），可知技術投資、即參與技術的人數(shù)同資本存量的關系：現(xiàn)在，我們即可得到如下關于此項技術能否被經(jīng)濟所采納的命題：命題1：經(jīng)濟采納中間品技術的充分必要條件為臨界資本存量，其中，為無技術時穩(wěn)態(tài)資本存量 在一般的拉姆齊模型中，令消費增長率即得穩(wěn)態(tài)資本存量。由此命題，可以得到如下推論：推論1：經(jīng)濟采用技術的條件是中間品的預期產(chǎn)量必須滿足如下關系：另外，通過令（8）式等于1，即可得到所有當事人都參與了技術時的資本存量：3．經(jīng)濟增長的三個階段在命題1成立的情況下，經(jīng)濟增長將表現(xiàn)為三個階段（參見圖1）。第二個階段為時，在此階段，產(chǎn)量方程為：上式是一典型的AK生產(chǎn)函數(shù)，因此，經(jīng)濟將有一個不變的增長率，且消費、資本和產(chǎn)量的增長速度一樣：在技術能夠被采納的情況下，AK式增長將導致原始拉姆齊模型中的穩(wěn)態(tài)點E’被跨越過去。令（6）式中的可知此時的資本分配為：令（10）式中的，并考慮（12），可知產(chǎn)量方程為：于是，第三個階段的生產(chǎn)函數(shù)為一般的科布—道格拉斯函數(shù)，這預示著經(jīng)濟將進入一個收斂到新穩(wěn)態(tài)點（圖1中的E點）的鞍點路徑。消費增長率為：令上式等于0即可知新穩(wěn)態(tài)點E處的資本存量為： E D E’ B M B’ A 1 圖1這里，新的穩(wěn)態(tài)點E代表了此項技術能夠使經(jīng)濟達到的最高資本存量和消費水平。三．逆向選擇環(huán)境下的金融結構和經(jīng)濟增長本節(jié)將異質當事人引入上節(jié)的模型中，在不對稱信息環(huán)境下，這將引發(fā)逆向選擇問題。此時，金融系統(tǒng)的功能就必不可少了，而影響金融系統(tǒng)功能發(fā)揮的不同結構安排自然會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響。1． 異質當事人和對稱信息經(jīng)濟中的當事人依然以[0，1]的閉集表示，但現(xiàn)在被分成兩種類型：總數(shù)為的B類當事人和總數(shù)為的G類當事人，兩類當事人擁有的1單位勞動同1單位資本結合所能夠生產(chǎn)的中間品產(chǎn)量如下：其中，中間品產(chǎn)量和滿足如下三個關系：第一，期望值相同，即：第二，G類當事人成功的概率大，即：第三，B類當事人成功后的產(chǎn)量大，即：在不對稱信息環(huán)境下，以上三個條件將構成了典型的逆向選擇問題。令G類和B類當事人的融資利率分別為和。在對稱信息的情況下，競爭必然導致，即有：。這也可以理解為一個將勞動和資本組合起來的企業(yè)家的報酬。這樣，分別令（23）和（24）等于0就可以得到下面兩式：以上兩式實際上就是兩類當事人從事中間品技術的參與約束。在經(jīng)濟達到均衡時，風險、無風險投資的報酬必然相同，即有。這些條件使得我們依然可以得到關于的一個表達式（7）。這里同先前不同之處僅在于資本的分配要在兩類當事人中間進行。投資于最終產(chǎn)品生產(chǎn)的資本在事后的分配即為： （27）的結果同（6）式完全一樣。由此，當事人的異質性對技術采