【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 性有足夠的控制把握，這項(xiàng)預(yù)期不確定性就不能稱之為項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，它只影響項(xiàng)目收益的高低。當(dāng)某項(xiàng)能力小于某預(yù)期不確定性，即該項(xiàng)不確定性無法控制，這才稱之為該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。在委托代理關(guān)系中，企業(yè)家隱藏某些其無能力控制的預(yù)期不確定性，對(duì)投資家而言，構(gòu)成了投資風(fēng)險(xiǎn)(本文論及的風(fēng)險(xiǎn)，主要指委托代理中這兩類風(fēng)險(xiǎn))。二、開辦項(xiàng)目真假的風(fēng)險(xiǎn)分析商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，形形色色的牟利手段并存。有舉辦項(xiàng)目共同獲利的，也有以假辦項(xiàng)目之名，騙取巨額資金的。對(duì)投資家選取投資項(xiàng)目而言，項(xiàng)目開辦的真假無疑是最大的風(fēng)險(xiǎn)。詐騙銀行貸款，騙取企業(yè)購貨款等事件在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域時(shí)有耳聞。這類事件的策劃者偽裝技巧很高，令人防不勝防。風(fēng)險(xiǎn)投資主要對(duì)象是高新技術(shù)項(xiàng)目，這類項(xiàng)目主要資本是一種內(nèi)化在企業(yè)家或技術(shù)人員頭腦中的知識(shí)資本，沒有實(shí)在的物質(zhì)形態(tài)。高新技術(shù)顧名思義，是以往未曾出現(xiàn)的技術(shù)，缺乏歷史參考標(biāo)準(zhǔn)，由于這兩類特征，使得某些詐騙者用高新技術(shù)項(xiàng)目為幌子騙取資金更為容易。三、有無重大隱藏風(fēng)險(xiǎn)分析當(dāng)確信項(xiàng)目真實(shí)后，就可以考慮項(xiàng)目除了缺少資金外，企業(yè)家有無隱藏其它重大風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)定位中已論及，此種風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)家無力控制某種預(yù)期不確定性。項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)主要由企業(yè)家進(jìn)行，如果有此種風(fēng)險(xiǎn)存在，項(xiàng)目失敗的概率極大。對(duì)存在此類問題的項(xiàng)目，企業(yè)家的態(tài)度是盡量隱藏這些信息，以獲取投資。但為什么企業(yè)家明知項(xiàng)目極可能失敗，還要申請(qǐng)投資?這主要是企業(yè)家申請(qǐng)投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的比較的結(jié)果。不申請(qǐng)，項(xiàng)目必定失敗，企業(yè)家一無所獲。申請(qǐng)如果失敗，結(jié)果對(duì)企業(yè)家并無多大不同，最大損失由投資家承擔(dān)；項(xiàng)目如果成功，企業(yè)家名利雙收，自然是最好的結(jié)果。另外，企業(yè)家還有一種期待，期待自身能力隨著學(xué)習(xí)會(huì)上升，以在未來能夠控制該種預(yù)期不確定性。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種關(guān)系型投資，投資家投入資本的同時(shí)，也投入管理，咨詢等。在具有隱藏風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目中，有些重大風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)家不能控制，但投資家能控制。但是投資家選擇項(xiàng)目時(shí)，首先考慮完全沒有隱藏風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目是出于成本與收益的考慮。從效率的角度，收益一定的情況下，成本當(dāng)然越小越好，投資家首選的應(yīng)當(dāng)是只要將資金撥劃給企業(yè)以后，完全不需操心，到時(shí)只要坐等利潤(rùn)分成就好的項(xiàng)目。只有當(dāng)這類良好項(xiàng)目不夠，才可能考慮那些需要自己其它付出的項(xiàng)目。對(duì)上述觀點(diǎn)有清楚認(rèn)識(shí)后，投資家在此階段的目的就應(yīng)是如何洞察項(xiàng)目中有無隱藏的重大風(fēng)險(xiǎn)。有則剔除這一項(xiàng)目。確信項(xiàng)目中沒有隱藏其它風(fēng)險(xiǎn)后，就可以進(jìn)行收益中的信息不對(duì)稱分析了。[9]一、收益分析的定位發(fā)生時(shí)間定位:可行性收益中收益分析的定位主要指預(yù)期收益。含義:可行性收益中收益分析的定位主要指收益與成本并提時(shí)的總收入。測(cè)算角度:在風(fēng)險(xiǎn)投資中，投資家判斷是否選取某項(xiàng)目，對(duì)投資項(xiàng)目的預(yù)期收益的了解是通過企業(yè)家提出來了解的，因?yàn)轫?xiàng)目的內(nèi)部信息只有企業(yè)家了解得最清楚，企業(yè)家能力大小只有他自己才知道。因此只有他才能真正估計(jì)該項(xiàng)目的預(yù)期收益。投資家不考慮企業(yè)家的存在，想計(jì)算某個(gè)客觀存在的項(xiàng)目預(yù)期收益是荒謬的。因此本文對(duì)預(yù)期收益的討論是站在投資家如何了解企業(yè)家是怎樣測(cè)算出預(yù)期收益，并與企業(yè)家進(jìn)行信息交流，影響預(yù)期收益變化這一角度來考慮的。二、預(yù)期收益是否在雙方信息范圍一致下做出對(duì)此分析之前，先明晰一下信息與預(yù)期收益的關(guān)系。一般，企業(yè)家提出的預(yù)期收益大小并不是毫無根據(jù)的，其一般模式為:全信息企業(yè)家了解的信息企業(yè)家選擇的映射關(guān)系預(yù)期收益值（圖31 信息與預(yù)期收益的關(guān)系）從這一模式可以看出信息對(duì)預(yù)期收益的影響:企業(yè)家了解的信息多少，企業(yè)家了解的信息在全信息中所處的位置，都將影響預(yù)期收益的高低。至此，可以進(jìn)行預(yù)期收益分析。投資家對(duì)企業(yè)家提出的預(yù)期收益大小是心存疑慮的，來自以下原因:從博弈的角度看，為吸引投資企業(yè)家希望提出較高的預(yù)期收益，他傾向選擇能提高預(yù)期收益的信息，構(gòu)成信息集合。投資家從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，傾向于選擇能降低預(yù)期收益的信息構(gòu)成信息集合。如果雙方能進(jìn)行信息交流，投資家不一定能完全同意企業(yè)家所選的每一項(xiàng)信息，企業(yè)家也不見得能完全同意投資家所選的每一項(xiàng)信息。雙方信息有一個(gè)融合過程，最終形成的信息范圍，雙方都應(yīng)是認(rèn)同的。如下圖示表述了上述思想:（圖 32 投、企雙方的信息融合）I 共 ≠ I投 ∪ I企 ≠ I投 ∩ I企(I投 ∪ I企) I 共 (I投 ∩ I企)其中I投是投資家認(rèn)可的信息范圍。I企是企業(yè)家認(rèn)可的信息范圍。I 共是雙方都認(rèn)可的信息范圍。因此，此階段的主要任務(wù)是投資家設(shè)置某種機(jī)制，了解企業(yè)家選擇了哪些信息，沒有考慮哪些必要信息，以修正預(yù)期收益數(shù)值。三、預(yù)期收益是否在信息→結(jié)果映射一致下得出信息→結(jié)果的映射關(guān)系如何對(duì)預(yù)期收益影響極大。一般而言，企業(yè)家傾向于將有利于預(yù)期收益提高的信息的作用夸大，而將不利預(yù)期收益提高的信息的作用縮小。投資家有必要了解企業(yè)家對(duì)每種信息與預(yù)期收益的映射關(guān)系是什么，映射關(guān)系是否合理，進(jìn)而與企業(yè)家進(jìn)行信息交流，影響預(yù)期收益，最終達(dá)到雙方一致認(rèn)同的預(yù)期收益值。第四章 風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資選擇中的信息不對(duì)稱解決方案[8]博弈直接涉及利益分割，假設(shè)博弈各方擁有一定實(shí)力，這是內(nèi)部信息，他人不知。在一定博弈規(guī)則下，各方為最大化自身利益，必將根據(jù)自身實(shí)力大小決定最為恰當(dāng)?shù)牟呗?。觀察者就可以根據(jù)參與者所采取的策略推斷其內(nèi)部實(shí)力的真實(shí)狀況【8】。設(shè)有如下一個(gè)博弈:參與人: {甲，乙}策略空間： 甲:{A}乙:{al，a2}隱蔽信息： 乙:{真，假}雙方得益函數(shù)如下（圖 41 甲、乙得益函數(shù)）博弈中的信息，除乙的隱蔽信息是甲所不能知道的外，其它信息對(duì)甲乙雙方都是對(duì)等的。當(dāng)乙的得益 C1C2 C4C3甲乙雙方采用的最佳策略是（圖42甲、乙雙方策略）一般，博弈研究的是知道博弈規(guī)則、得益函數(shù)后，雙方的最佳決策。而信息顯示機(jī)制研究的是博弈的對(duì)偶問題。由圖42我們可以知道:如果甲只采用A策略，那么，如果乙的內(nèi)部狀態(tài)為真，乙將選al策略如果乙的內(nèi)部狀態(tài)為假，乙將選a2策略乙的真假狀態(tài)是其內(nèi)部信息，甲觀察不到。乙的行為al，a2是甲可以觀察的，如果上述對(duì)應(yīng)關(guān)系可靠，則甲可以通過觀察乙采取的是al還是a2策略，來判斷乙的內(nèi)部狀態(tài)是真，還是假。上述對(duì)應(yīng)關(guān)系就是信號(hào)顯示機(jī)制。一、要素參與人:{投資家，企業(yè)家}策略空間 投資家:{調(diào)查融資申請(qǐng)}企業(yè)家:{向一個(gè)投資公司投遞申請(qǐng)/次，向多個(gè)投資公司投遞申請(qǐng)/次}隱蔽信息 企業(yè)家:{項(xiàng)目為真，項(xiàng)目為假詐騙資金}目的:投資家觀察企業(yè)家策略，以推斷項(xiàng)目真假二、信號(hào)顯示函數(shù)圖43 投遞家數(shù)顯示函數(shù)即，投資家采取調(diào)查的前提下，企業(yè)家對(duì)項(xiàng)目若采取多投/次，該項(xiàng)目為真，企業(yè)家對(duì)項(xiàng)目若采取單投/次，該項(xiàng)目為假。三、信號(hào)顯示函數(shù)的推導(dǎo)企業(yè)家項(xiàng)目為真企業(yè)家有兩種可選行為。一、每次只向一家投資公司發(fā)出申請(qǐng)，直到被該公司調(diào)查駁回后，才向第二家投資公司申請(qǐng)。如此繼續(xù)。二、一次就向所有投資公司發(fā)出申請(qǐng)。企業(yè)家申請(qǐng)資金，往往是急需資金，因此時(shí)間長(zhǎng)短的他們最關(guān)注的，第一種方式耗時(shí)太長(zhǎng)，第二種很顯然所耗時(shí)間多于第一種所耗時(shí)間。因此從企業(yè)家角度，當(dāng)項(xiàng)目為真時(shí)，他必選擇同時(shí)向多家投資公司發(fā)出申請(qǐng)。企業(yè)家項(xiàng)目為假設(shè)任一家投資公司通過調(diào)查該項(xiàng)目能發(fā)現(xiàn)該項(xiàng)目為假的概率為p。在多投/次的情況下，假設(shè)只要有一家發(fā)現(xiàn)了該項(xiàng)目有假，通過這些投資公司之間的信息交流其他投資公司也會(huì)知道?？偣睳家投資公司。此時(shí)，多投/次情況下，企業(yè)家能欺騙成功的概率為:P{欺騙成功}=P{所有投資公司都沒有發(fā)現(xiàn)}=在單投/次情況下，企業(yè)家能欺騙成功的概率為P{欺騙成功}=P{任一次沒有被發(fā)現(xiàn)}=1P{每次都被發(fā)現(xiàn)}=1對(duì)于0 p 1，N ≧2的任何數(shù)值P{欺騙成功|單投)=1=P{欺騙成功|多投}因此，企業(yè)家在項(xiàng)目為假時(shí)，他必然選擇單投/次。一、要素參與人: {投資家，企業(yè)家}策略空間 投資家: {聲稱要調(diào)查哪些關(guān)聯(lián)對(duì)象}企業(yè)家: {對(duì)聲稱反應(yīng)無差異，對(duì)聲稱反應(yīng)有差異}隱蔽信息 企業(yè)家: {項(xiàng)目為真，項(xiàng)目為假詐騙資金}目的:投資家觀察企業(yè)家策略，以推斷項(xiàng)目真假二、信號(hào)顯示函數(shù)（圖44被調(diào)查反應(yīng)顯示函數(shù)）即，投資家采取聲稱要調(diào)查哪些關(guān)聯(lián)對(duì)象的前提下，若企業(yè)家對(duì)此幾個(gè)被查對(duì)象反應(yīng)無差異，該項(xiàng)目為真，若企業(yè)家對(duì)此幾個(gè)被查對(duì)象反應(yīng)有差異，該項(xiàng)目為假。三、顯示函數(shù)的推導(dǎo)項(xiàng)目為真事物總是普遍聯(lián)系的。沒有任何一件事物能夠脫離與外部的聯(lián)系而能夠獨(dú)自發(fā)展、變化。當(dāng)今社會(huì)的經(jīng)濟(jì)事物更是如此。一個(gè)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目從概念的提出直到它能夠向社會(huì)提供產(chǎn)品和服務(wù)而獲得成功為止，要與無數(shù)的外部單位和個(gè)人發(fā)生聯(lián)系。它要取得合法生存資格必須取得工商管理部門發(fā)的經(jīng)營(yíng)許可資格證、稅務(wù)部門的稅收戶頭、環(huán)境保護(hù)部門的資格許可、國土資源部門的土地使用許可。取得這些資格后，它需要獲取投入的資源供給。因此，它需要籌集所需資金，向銀行借款、向股東融資、或者以擔(dān)?；虻盅旱男问较蚍倾y行金融機(jī)構(gòu)融通資金。獲得所需資金后，它需要將其轉(zhuǎn)換為所需的各種物資，比如廠房、生產(chǎn)設(shè)備、原材料、科研設(shè)備，以及招募各類人員。這就必須與各種供應(yīng)商、代理商、經(jīng)銷商、中介機(jī)構(gòu)或最終消費(fèi)者直接發(fā)生關(guān)系。這些與企業(yè)交往的每一個(gè)單位，雖然不能夠從聯(lián)系中獲取有關(guān)該企業(yè)的全部信息，但它們能夠獲取與企業(yè)有關(guān)的一部分信息。因此，作為外部投資者雖然不能從該企業(yè)直接獲得有關(guān)該企業(yè)的真實(shí)信息，但從其與發(fā)生外部關(guān)系的單位獲取真實(shí)信息卻是可能的。雖然從某一特定的外部關(guān)系單位獲取其全部真實(shí)信息是不可能的，但從其所有外部關(guān)系單位獲取信息，經(jīng)過綜合獲取其全部信息卻是可能的。一個(gè)企業(yè)擁有一個(gè)真實(shí)的項(xiàng)目，那么該企業(yè)為推動(dòng)該項(xiàng)目的發(fā)展，發(fā)生與外部單位的聯(lián)系是自然，不需要刻意偽裝。事實(shí)上，當(dāng)企業(yè)對(duì)其項(xiàng)目充滿信心時(shí)，因?yàn)樗?，自己說自己的項(xiàng)目如何好，是沒有什么說服力的，因此他反而希望投資家多對(duì)其進(jìn)行間接調(diào)查，讓投資家從他人口中獲得對(duì)其的肯定，以打消投資家的疑惑。投資家所查的這幾個(gè)對(duì)象是與該企業(yè)項(xiàng)目有關(guān)的聯(lián)系單位，比如供應(yīng)商，稅務(wù)部門，銀行等等。因此項(xiàng)目為真時(shí)，企業(yè)家對(duì)投資家聲稱要查這幾個(gè)對(duì)象的反應(yīng)自然無差異。項(xiàng)目為假項(xiàng)目為假，如果企業(yè)家仍向投資家申請(qǐng)融資，那么可以合理解釋的只有一個(gè)，那就是企業(yè)家想騙取資金。既然企業(yè)家一心想騙取資金，說明該項(xiàng)目原本不存在，因此它也就沒有真項(xiàng)目發(fā)展過程中自然而然的形成的外部關(guān)系單位，但是他知道投資家一定會(huì)采用間接調(diào)查法對(duì)自己進(jìn)行各方面的調(diào)查。為了獲得資金，他必須不能讓投資家獲取項(xiàng)目的真相，因此偽造外部關(guān)聯(lián)單位，偽造外部關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)是必須的。企業(yè)家為了增大欺騙成功率，必對(duì)項(xiàng)目的相關(guān)單位提前聯(lián)合偽裝，以應(yīng)付投資家調(diào)查。但由于成本、保密性、必要性等考慮，企業(yè)家偽裝的范圍是有限的。投資家聲稱要查這幾家對(duì)象時(shí)，可能有一部分在企業(yè)家偽裝的范圍之外。對(duì)于己處于偽裝范圍內(nèi)的對(duì)象，企業(yè)家不會(huì)有什么擔(dān)心，對(duì)于在偽裝范圍之外的對(duì)象，企業(yè)家必會(huì)采取緊急措施對(duì)其進(jìn)行偽裝。投資家只要提前布置觀察條件，即可觀察到這種差異。所以企業(yè)項(xiàng)目為假，投資家所查有超出偽裝范圍時(shí)企業(yè)家是反應(yīng)有差異的。一、要素參與人:{投資家，企業(yè)家}策略空間 投資家: {聲稱有某方面控制能力} 企業(yè)家: { 感興趣，不感興趣}隱蔽信息 企業(yè)家對(duì)項(xiàng)目某方面: {有控制能力，無控制能力}目的:投資家觀察企業(yè)家策略，以推斷企業(yè)家對(duì)項(xiàng)目某方面有控制能力，還是無控制能力二、信號(hào)顯示函數(shù)（圖45誘惑反應(yīng)顯示函數(shù)）即，投資家稱此方面有控制力的前提下，企業(yè)家對(duì)此感興趣，企業(yè)家對(duì)項(xiàng)目該方面，無控制能力；企業(yè)家對(duì)此不感興趣，企業(yè)家對(duì)項(xiàng)目