從信用傳導途徑對中國貨幣政策有效性的分析(編輯修改稿)
2025-07-22 23:53 本頁面
【文章內容簡介】 借款是成本約束差資金需求對利率的不敏感、缺乏彈性信貸規(guī)模時常突破加上國有銀行承擔政策性業(yè)務是國有銀行積累了大量不良貸款成為我國目前最大的金融風險隱患雖然如此對于我國投資推動型的經(jīng)濟增長來說銀行貸款功不可沒盡管存在一些由于我國體制不合理所造成的問題總的來說在財政政策作用有限國家宏觀經(jīng)濟管理主要依靠貨幣政策的背景下以銀行貸款傳導途徑的貨幣政策是十分有效的王振山王志強（2000）采用協(xié)整檢驗及Granger因果檢驗法從實證的角度出發(fā)對我國貨幣政策傳導途徑進行分析研究得出無論是在80年代還是在90年代信用傳導渠道都是我國貨幣政策的主要傳導途徑的結論1998年國內外經(jīng)濟形勢的變化政策目標由治理過度需求引發(fā)的通貨膨脹轉變到對付需求不足造成的通貨緊縮盡管當局采取了取消貸款規(guī)模、大幅度下調利率、兩次下調存款準備金率、調低準備金存款利率、調整信貸政策和再貸款政策、加強對商業(yè)銀行的“窗口指導”鼓勵貸款等多項擴張性貨幣政策措施為企業(yè)資金需求和銀行資金供給提供了寬松的環(huán)境但是銀行貸款的增長幅度遠小于過去也小于同期存款的增長存款余額與貸款余額之間的差額在不斷攀升（見表2）——中央銀行能夠通過準備金操作影響貸款的供給能力降低了這可從中央銀行對商業(yè)銀行的負債減少、商業(yè)銀行的資產中國債比重增加、貸款比重相應減少反映出來（見表3）中央銀行通過商業(yè)銀行投放基礎貨幣、增加社會信用的渠道似乎不靈了；如果考慮到取消貸款規(guī)?？刂仆瑫r要求銀行實行資產負債比例管理和風險管理（當時用意是擔心放棄直接控制后宏觀控制不?。┰诮鹑诜矫娣婪逗突饨鹑陲L險的任務成為頭等大事要求商業(yè)銀行降低多年積累的不良貸款比例商業(yè)銀行對風險意識空前增強對信貸工作提出了貸款質量終身負責制和新增貸款不良比率為零的指標要求貸款更謹慎了等因素就容易解釋了一般而言風險資本比例控制的引入會削弱中央銀行擴張銀行貸款供給的能力因為一旦銀行達到法定風險資本比例的底限寬松的貨幣政策也無法促使銀行增加貸款而只能造成不受風險資本比例要求約束的有價證券持有額上升；此時即便并非所有銀行均受法定風險資本比例約束由于鎖定效應的存在即客戶往往無法從任意銀行融資而必須依賴其業(yè)務往來銀行的貸款貨幣政策經(jīng)由銀行借貸機制傳導的效力也將大大降低(Kashyap和Stein,1994)雖然1998年以來央行出臺一系列增加貨幣供給、信貸規(guī)模、擴大內需的貨幣政策但是由于存在體制缺陷國有企業(yè)借款大量爛賬造成國有銀行高比例的不良資產限制了其風險的承擔能力；資產負債比例管理指標和金融風險管理的要求也使國有銀行強化了信貸人員的責任、提高了貸款的條件加上國有企業(yè)負債率高、信貸風險大銀行不愿對其增加貸款；非國有企業(yè)由于產權歧視、成本約束等原因銀行不敢對其貸款因此形成了銀行“惜貸”、企業(yè)“惜借”（見表4）信貸活動不活躍的信貸緊縮的現(xiàn)象（樊綱1999；錢小安2000）近年金融機構的整合中小金融機構數(shù)量的減少又加重了這一信貸緊縮現(xiàn)象具體表現(xiàn)為金融機構存款增長大于貸款增長、存貸款差額日益增大（見表2）信貸規(guī)模擴大不多儲蓄轉化為投資存在障礙貨幣政策對投資需求的啟動作用不大通過信用傳導機制信貸緊縮導致企業(yè)投資支出減少抵消了降息的貨幣政策效果和政府投資的積極財政政策效果民間投資難以啟動在中國當前經(jīng)濟增長是投資推動型的自1998年以來政府投資支出對經(jīng)濟增長的效果是十分明顯的但是不論從理論上還是實證研究均表明與民間投資相比政府投資是一種低效的投資（見表5）只有帶動民間投資才是經(jīng)濟增長的正軌否則中國積極的財政政策有可能步入“日本式”陷阱（由于日本政府長期財政擴張陷入債務擴張“陷阱”導致財政危機）使我國政府成為投資的主力軍為了促使金融機構將其過高的流動性資金轉化成現(xiàn)實的社會信用供給量央行先后出臺了一系列貨幣政策如開放了同業(yè)拆借市場多次下調了再貸款利率、再貼現(xiàn)利率及存款準備金利率擴大了對中小企業(yè)貸款利率浮動幅度建立了貸款擔保基金以及出臺的股票質押貸款等政策這些貨幣政策為金融機構將其過多的流動性轉化為社會信用供給創(chuàng)造了有利條件短期內使企業(yè)與居民的信用可得性和流動性水平得以提高有助于貨幣政策的預期目標的實現(xiàn)但是中央銀行制定的上述政策措施在實質經(jīng)濟投資收益預期不看好遠低于證券投資收益的情況下企業(yè)和銀行都沒有動力增加對實質經(jīng)濟的投資和貸款；相反新增貨幣供應和貸款大多通過合法或違規(guī)的途徑流入股市源源不斷的資金供應使股市從1999年5月到2001年6月兩年多來屢創(chuàng)新高證券投資的高收益預期變?yōu)楝F(xiàn)實這種實質經(jīng)濟投資收益預期與證券虛擬經(jīng)濟投資收益預期的偏離在我國企業(yè)和居民存在較高的風險偏好和較低的時間偏好的情況下大量企業(yè)把從銀行借來的、股市“圈”來的錢不是進行實質項目的投資而是通過委托理財?shù)确N種途徑投入股市投資者在股市上漲財富增加時不是增加消費而是繼續(xù)把投資收益投入股市這使股票市場本身應有的財富效應對消費需求和托賓的q值效應對投資需求的刺激作用難以發(fā)揮（石建民2001）綜上所述自1997年以來我國貨幣政策的弱效從信用傳導途徑解釋是由于銀行貸款規(guī)模增長幅度回落甚至有些年份出現(xiàn)了負增長（樊綱1999）并且有限的貸款增長在實質經(jīng)濟投資收益與證券投資收益存在與其偏離的情況下大多投入到證券市場虛擬經(jīng)濟中而不是實際項目、實質經(jīng)濟另據(jù)調查表明近年新增銀行貸款60%以上投放到對國民經(jīng)濟貢獻率30%的經(jīng)營機制沒有大改變、信貸使用效率很低的國有企業(yè)（見表5）僅有不足40%投放給對國民經(jīng)濟貢獻率70%的非國
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