國(guó)有商業(yè)銀行香港上市定價(jià)之辯(編輯修改稿)
2025-07-22 14:19 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 月1日股價(jià)（元）建設(shè)銀行股價(jià)變動(dòng)表（表1）時(shí)間2005年11月1日2005年12月1日2005年12月30日2006年2月1日2006年3月1日2006年4月1日股價(jià)（元）建設(shè)銀行股價(jià)變動(dòng)表（表2）時(shí)間2006年5月2日2006年6月1日2006年7月1日2006年8月1日2006年9月1日股價(jià)（元）交通銀行股價(jià)變動(dòng)表（表1）時(shí)間2005年7月1日2005年8月1日2005年9月1日2005年10月1日2005年11月1日2005年12月1日股價(jià)（元）交通銀行股價(jià)變動(dòng)表（表2）時(shí)間2006年1月1日2006年2月1日2006年3月1日2006年4月1日2006年5月1日2006年6月1日2006年7月1日2006年8月1日2006年9月1日股價(jià)（元）閱讀材料——故事的插曲：圍繞定價(jià)的辯論認(rèn)為國(guó)有商業(yè)銀行香港上市過(guò)程中定價(jià)存在問(wèn)題的觀點(diǎn)，即賤賣(mài)論：按凈資產(chǎn)定價(jià)不合理中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)吳念魯日前表示，如何評(píng)價(jià)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的得失，第一個(gè)要看的就是雙方如何定價(jià)。，，“價(jià)格越來(lái)越低”。他表示，不僅要按照凈資產(chǎn)來(lái)算股權(quán)出讓價(jià)格，還要考慮這幾家銀行的品牌、客戶(hù)、市場(chǎng)和產(chǎn)品，以及國(guó)家對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的支持。“海爾的品牌價(jià)值560億元，這幾家銀行從規(guī)模和營(yíng)業(yè)額都大大超過(guò)海爾，這里面有沒(méi)有國(guó)有資產(chǎn)流失的問(wèn)題？”同樣，我國(guó)的一些中小商業(yè)銀行，由于有著特殊的市場(chǎng)地位和良好的發(fā)展前景，實(shí)際的市場(chǎng)價(jià)值往往高于用凈資產(chǎn)等簡(jiǎn)單指標(biāo)衡量的價(jià)值。也有分析師同樣認(rèn)為，在中國(guó)，由于監(jiān)管當(dāng)局對(duì)銀行業(yè)的準(zhǔn)入進(jìn)行管制，銀行特許權(quán)本身也有很大的價(jià)值。境內(nèi)投資者被邊緣化專(zhuān)家表示，在外資入股的談判中，外資金融機(jī)構(gòu)往往根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平等指標(biāo)壓低收購(gòu)價(jià)格，而中資銀行也往往出于不同的考慮而被動(dòng)地接受低價(jià)。究其因，國(guó)有銀行出讓股權(quán)定價(jià)不高，一是因?yàn)殂y行改革還要付出很多制度成本，另一個(gè)重要原因是背后的文化溝通和博弈。比如，外資金融機(jī)構(gòu)看到國(guó)有銀行急切地尋找境外戰(zhàn)略投資者，而且條件苛刻，需求很大，便借此要挾我們，引發(fā)博弈。中國(guó)的商業(yè)銀行要在2006年年底之前達(dá)到8％的資本充足率要求，同時(shí)在短時(shí)間內(nèi)提高治理水平，以應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。要同時(shí)滿足這兩個(gè)條件，引入外資金融機(jī)構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者似乎已經(jīng)成為必由之路。反過(guò)來(lái)，國(guó)內(nèi)的企業(yè)或是資金不足，或是很難幫助銀行改善治理結(jié)構(gòu)，在這場(chǎng)投資熱潮中似乎被邊緣化了，以至有人疾呼:“中國(guó)的銀行能賣(mài)給老外，為什么不能賣(mài)給中國(guó)人？”國(guó)人已付出巨大成本在剝離不良資產(chǎn)之前，恐怕沒(méi)有哪家外資機(jī)構(gòu)愿意購(gòu)買(mǎi)國(guó)有銀行的股權(quán)。如今，經(jīng)過(guò)幾次剝離和注資的國(guó)有銀行甩掉了包袱，輕裝上陣，這是外資機(jī)構(gòu)熱衷參股國(guó)有銀行的一個(gè)重要背景。不少人士忿忿不平地說(shuō)，外資這個(gè)時(shí)候以不高的價(jià)錢(qián)進(jìn)入已經(jīng)很干凈的國(guó)有銀行，可以說(shuō)是“坐享其成”。畢竟，中國(guó)的銀行可以享受高達(dá)3厘的利差收入，盈利能力是可觀的。財(cái)富大量外流國(guó)內(nèi)銀行剝離數(shù)萬(wàn)億不良資產(chǎn)，背后是全社會(huì)付出了代價(jià)。核銷(xiāo)壞賬之后的國(guó)有銀行得以輕裝上陣，未來(lái)的利潤(rùn)有了保證。不少人認(rèn)為，這時(shí)候讓外資進(jìn)來(lái)坐享其成，很不公平。忽略了無(wú)形資產(chǎn)“對(duì)于中行和建行來(lái)說(shuō)，按照凈資產(chǎn)價(jià)格向境外戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)顯然太便宜了”吳念魯說(shuō)，“對(duì)這兩家銀行的股權(quán)定價(jià)要考慮他們的品牌、客戶(hù)、市場(chǎng)、分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)、特別是國(guó)家支持因素”。國(guó)有銀行預(yù)期的盈利能力的估算，第一要大于中國(guó)銀行業(yè)現(xiàn)有的回報(bào)值(因?yàn)楣芾硭綍?huì)提高)，第二要大于西方銀行的回報(bào)值(因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的前景更加看好)，第三是越是經(jīng)營(yíng)水平高的外資銀行來(lái)購(gòu)買(mǎi)，預(yù)期的盈利能力越要定得高。至于合理的回報(bào)率，可以是長(zhǎng)期市場(chǎng)利率，也可以是銀行業(yè)的長(zhǎng)期回報(bào)率，也可以是一家或幾家良好信用的銀行的長(zhǎng)期回報(bào)率。認(rèn)為國(guó)有商業(yè)銀行香港上市過(guò)程中定價(jià)不存在問(wèn)題的觀點(diǎn)定價(jià)策略合理引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和公開(kāi)發(fā)行上市(IPO)是國(guó)有商業(yè)銀行改革的兩個(gè)環(huán)節(jié)，雖都涉及定價(jià)
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